【正文】 財務杠桿及其對財務風險的影響研究文 宇 作者介紹：文宇，男，四川師范大學文理學院管理系輔導員。（四川師范大學文理學院，四川 成都 610110）摘要：財務杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理利用財務杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務杠桿利益。由于財務杠桿受多種因素的影響，在獲得財務杠桿利益的同時，也伴隨著不同估量的財務風險。因此，認真研究財務杠桿并分析影響財務杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資本金收益的影響，是合理運用財務杠桿為企業(yè)服務的基本前提。關(guān)鍵詞：財務杠桿；財務杠桿利益；財務風險240 / 8當前，財務風險管理已備受社會各界高度重視，成為企業(yè)亟待解決的重要課題。企業(yè)財務風險形成既有企業(yè)外部法律和經(jīng)濟環(huán)境變動的影響，又有企業(yè)內(nèi)部機制和管理中存在先天不足的原因。對企業(yè)財務風險形成的理解不應僅僅局限在狹義范圍內(nèi)，而應從更廣的范圍去思考，充分認識到其它風險對企業(yè)財務風險的影響。企業(yè)妥善安排資金結(jié)構(gòu)，適度舉債，是企業(yè)籌集資金的必要手段之一。一 財務杠桿與財務杠桿系數(shù)一個企業(yè)不論營業(yè)利潤多少，債務利息和優(yōu)先股的股利通常是固定不變的，當息稅前利潤增大時，每一元盈余負擔國家的財務費用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會相對減少。反之，當息稅前利潤減少時，每一元盈余負擔國家的財務費用就會相對增大，這就會大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財務費用的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱為財務杠桿。通過財務杠桿定義可知財務杠桿損益是負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響，企業(yè)籌資負債后，企業(yè)所獲利潤：利潤=息稅前利潤—固定財務費用即：資本收益=息稅前利潤率總資本—負債利息率債務資本=息稅前利潤率（權(quán)益資本+債務資本）—負債利息率債務資本=息稅前利潤率權(quán)益資本+債務資本（息稅前利潤率負債利息率）247。（權(quán)益資本+債務資本） ………………………………① 整理可得:權(quán)益資本收益率=息稅前利潤率+（息稅前利潤率—負債利息率）債務資本／權(quán)益資本 …………………②因此，只要（息稅前利潤率—負債利率）0，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使利益資本收益率大于息稅前利潤率，且（債務資本／權(quán)益資本）這一產(chǎn)權(quán)比率越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利息實質(zhì)便是由于企業(yè)息稅前利潤率大于負債利率。由于負債本所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)息稅前利潤率小于負債利率，那么債務資本所產(chǎn)生利潤只能或者不足以彌補債務所產(chǎn)生的利息；甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息費用，而不得不以權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤來彌補利息，這就是財務杠桿損失的本質(zhì)所在。從上面分析可知，只要企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出債務或優(yōu)股，就會存在杠桿效應。但不同財務企業(yè)財務杠桿的作用程度是不完全一致的。為此，需要對財務杠桿進行計量，即財務杠桿系數(shù)。所謂財務杠桿系數(shù)是普通股每股利潤的變動率相當于息稅前利潤率變動倍數(shù)。其公式為： 財務杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率／息稅前利潤變動率 簡化為：財務杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤／（基期息稅前利潤—基期利息） ………………………………③二 財務杠桿引起的財務風險 財務風險是指企業(yè)為取得財務杠桿利息而利用負債資本時，增加了破產(chǎn)的機會或普通股利潤大幅度變動的機會所帶來的風險。企業(yè)為了取得財務杠桿利息，就要增加負債。一旦企業(yè)息稅前利潤下降，不足一補償固定利息支出，企業(yè)每股利潤就會下降得更快，一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對息稅前利潤率彈性就越大，財務風險越高，反之，財務風險就越低。從前面討論我們知道，財務風險主要的影響因素是財務杠桿系數(shù)，它們是呈同向影響關(guān)系。即財務杠桿系數(shù)越大，財務風險越大。由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素： (1)息稅前利潤率由上述計算財務杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越小；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。 (2)負債的利息率同樣上述公式②可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權(quán)資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。(3)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。三 財務風險的控制措施對企業(yè)財務風險的管理，是一項極為復雜的工作，這是因為一個企業(yè)財務風險影響因素千頭萬緒，并且這些因素中，有很多因素是不確定的。因此，企業(yè)必須從各方面采取措施，綜合考慮，加強對財務風險控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取回避措施和轉(zhuǎn)移風險。本文認為降低企業(yè)的財務風險，合理的利用財務杠桿應該從以下兩個方面做起：產(chǎn)生財務危機的根本原因是財務風險處理不當，財務風險是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，尤其是在我國市場經(jīng)濟發(fā)育不健全的條件下更是不可避免，因此，加強企業(yè)財務風險管理，建立和完善財務預警系統(tǒng)尤其必要。(1)建立短期財務預警系統(tǒng)由于企業(yè)理財?shù)膶ο笫乾F(xiàn)金及其流動，就短期而言，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。預警的前提是企業(yè)有利潤，對于經(jīng)營穩(wěn)定的企業(yè)，由于其應收，應付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定，因此經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一般應大于凈利潤。企業(yè)現(xiàn)金流量預算的編制，是財務管理工作中特別重要一環(huán)，準確的現(xiàn)金流量預算，可以為企業(yè)提供預警信號，使經(jīng)營者能夠及早采取措施。為能準確編制現(xiàn)金流量預算，企業(yè)應該將各具體目標加以匯總，并將預期未來