【正文】 財(cái)務(wù)杠桿及其對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究文 宇 作者介紹：文宇，男，四川師范大學(xué)文理學(xué)院管理系輔導(dǎo)員。（四川師范大學(xué)文理學(xué)院，四川 成都 610110）摘要：財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負(fù)債來(lái)調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理利用財(cái)務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來(lái)的額外收益，即財(cái)務(wù)杠桿利益。由于財(cái)務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也伴隨著不同估量的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，認(rèn)真研究財(cái)務(wù)杠桿并分析影響財(cái)務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對(duì)企業(yè)權(quán)益資本金收益的影響，是合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿；財(cái)務(wù)杠桿利益；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)240 / 8當(dāng)前，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理已備受社會(huì)各界高度重視，成為企業(yè)亟待解決的重要課題。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成既有企業(yè)外部法律和經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)的影響，又有企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和管理中存在先天不足的原因。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)形成的理解不應(yīng)僅僅局限在狹義范圍內(nèi)，而應(yīng)從更廣的范圍去思考，充分認(rèn)識(shí)到其它風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響。企業(yè)妥善安排資金結(jié)構(gòu)，適度舉債，是企業(yè)籌集資金的必要手段之一。一 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一個(gè)企業(yè)不論營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利通常是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每一元盈余負(fù)擔(dān)國(guó)家的財(cái)務(wù)費(fèi)用（如利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金等）就會(huì)相對(duì)減少。反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元盈余負(fù)擔(dān)國(guó)家的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)增大，這就會(huì)大幅度減少普通股的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿定義可知財(cái)務(wù)杠桿損益是負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)對(duì)所有者收益的影響，企業(yè)籌資負(fù)債后，企業(yè)所獲利潤(rùn)：利潤(rùn)=息稅前利潤(rùn)—固定財(cái)務(wù)費(fèi)用即：資本收益=息稅前利潤(rùn)率總資本—負(fù)債利息率債務(wù)資本=息稅前利潤(rùn)率（權(quán)益資本+債務(wù)資本）—負(fù)債利息率債務(wù)資本=息稅前利潤(rùn)率權(quán)益資本+債務(wù)資本（息稅前利潤(rùn)率負(fù)債利息率）247。（權(quán)益資本+債務(wù)資本） ………………………………① 整理可得:權(quán)益資本收益率=息稅前利潤(rùn)率+（息稅前利潤(rùn)率—負(fù)債利息率）債務(wù)資本／權(quán)益資本 …………………②因此，只要（息稅前利潤(rùn)率—負(fù)債利率）0，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而絕對(duì)值增加，從而使利益資本收益率大于息稅前利潤(rùn)率，且（債務(wù)資本／權(quán)益資本）這一產(chǎn)權(quán)比率越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利息實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利率。由于負(fù)債本所取得的一部分利潤(rùn)轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利率，那么債務(wù)資本所產(chǎn)生利潤(rùn)只能或者不足以彌補(bǔ)債務(wù)所產(chǎn)生的利息；甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤(rùn)都不足以彌補(bǔ)利息費(fèi)用，而不得不以權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)利息，這就是財(cái)務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。從上面分析可知，只要企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出債務(wù)或優(yōu)股，就會(huì)存在杠桿效應(yīng)。但不同財(cái)務(wù)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。為此，需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量，即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)率變動(dòng)倍數(shù)。其公式為： 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率／息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 簡(jiǎn)化為：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=基期息稅前利潤(rùn)／（基期息稅前利潤(rùn)—基期利息） ………………………………③二 財(cái)務(wù)杠桿引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利息而利用負(fù)債資本時(shí)，增加了破產(chǎn)的機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了取得財(cái)務(wù)杠桿利息，就要增加負(fù)債。一旦企業(yè)息稅前利潤(rùn)下降，不足一補(bǔ)償固定利息支出，企業(yè)每股利潤(rùn)就會(huì)下降得更快，一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)息稅前利潤(rùn)率彈性就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高，反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越低。從前面討論我們知道，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要的影響因素是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，它們是呈同向影響關(guān)系。即財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則是財(cái)務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財(cái)務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財(cái)務(wù)杠桿利益（損失）和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面我們分別討論影響兩者的三個(gè)主要因素： (1)息稅前利潤(rùn)率由上述計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的公式可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤(rùn)率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越??；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤(rùn)率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計(jì)算權(quán)益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤(rùn)率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。 (2)負(fù)債的利息率同樣上述公式②可知，在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債比率一定的情況下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。負(fù)債的利息率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對(duì)主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負(fù)債的利息率越低，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)提高，而當(dāng)負(fù)債的利息率提高時(shí)，主權(quán)資本收益率會(huì)相應(yīng)降低。那種認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是片面的觀點(diǎn)。(3)資本結(jié)構(gòu)根據(jù)前面公式①②可以知道，負(fù)債比率即負(fù)債與總資本的比率也是影響財(cái)務(wù)杠桿利益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一，負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負(fù)債利息率的影響，也不同于息稅前利潤(rùn)率的影響，負(fù)債比率對(duì)主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負(fù)兩個(gè)方面，當(dāng)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率時(shí)，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負(fù)的影響。上述因素在影響財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)，也在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而進(jìn)行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)企業(yè)來(lái)講是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)槌松鲜鲋饕蛩赝?，影響?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個(gè)方面采取措施，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取措施回避和轉(zhuǎn)移。三 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理，是一項(xiàng)極為復(fù)雜的工作，這是因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素千頭萬(wàn)緒，并且這些因素中，有很多因素是不確定的。因此，企業(yè)必須從各方面采取措施，綜合考慮，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，一旦預(yù)計(jì)企業(yè)將出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)該采取回避措施和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。本文認(rèn)為降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，合理的利用財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)該從以下兩個(gè)方面做起：產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)的根本原因是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然產(chǎn)物，尤其是在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)育不健全的條件下更是不可避免，因此，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，建立和完善財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)尤其必要。(1)建立短期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)由于企業(yè)理財(cái)?shù)膶?duì)象是現(xiàn)金及其流動(dòng)，就短期而言，企業(yè)能否維持下去，并不完全取決于是否盈利，而取決于是否有足夠現(xiàn)金用于各種支出。預(yù)警的前提是企業(yè)有利潤(rùn)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)，由于其應(yīng)收，應(yīng)付賬款及存貨等一般保持穩(wěn)定，因此經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一般應(yīng)大于凈利潤(rùn)。企業(yè)現(xiàn)金流量預(yù)算的編制，是財(cái)務(wù)管理工作中特別重要一環(huán)，準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量預(yù)算，可以為企業(yè)提供預(yù)警信號(hào)，使經(jīng)營(yíng)者能夠及早采取措施。為能準(zhǔn)確編制現(xiàn)金流量預(yù)算，企業(yè)應(yīng)該將各具體目標(biāo)加以匯總，并將預(yù)期未來(lái)