【正文】 公路鐵路及物流凸顯防御性 在2009年和2010年1季度，公路、物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。 2009年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn)180%、72%、57%、61%、52%、29%和15%的增長(zhǎng)。%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和12%。2010年1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，%、%、%、%、%、%%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。 5月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置———公路、鐵路、物流。 航空 我們預(yù)期今年的航空需求或許就像2009年的汽車，數(shù)據(jù)或還將不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)?？紤]航空配置較重，短期市場(chǎng)震蕩可能使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供，供需格局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。 所有的利好在2010年積聚。未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高，主流航空公司議價(jià)能力提高。從ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空，再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并，航空行業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。我們認(rèn)為，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高，國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。除對(duì)代理人的議價(jià)能力提升外，第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用/營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。 公路 楚天高速和寧滬高速1季度盈利維持40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。 公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后，建議關(guān)注楚天高速、寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。 鐵路 政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破；行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變；行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。 大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到25%。 鐵龍物流：隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路18個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。 物流行業(yè) 采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?010年出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。 澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、鋁板服務(wù)費(fèi)的收取，這依賴于下游IT、家電需求量的增長(zhǎng)；而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。公司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在5年內(nèi)可保持30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂，鋼價(jià)由于礦石成本的上漲，雖有波動(dòng)，但大幅度下跌可能性不大。，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到1000萬(wàn)元左右。 港口行業(yè) 采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收益水平的標(biāo)的。這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑：一方面是外延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公司是北海港、重慶港九。在2010年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下，深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。 海運(yùn)行業(yè) 總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì)56月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià)COA談判運(yùn)價(jià)上升之后，可基本覆蓋成本達(dá)到盈利。1季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在5月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。在市場(chǎng)穩(wěn)定之后，基于對(duì)2季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。 在2009年和2010年1季度，公路、物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。 2009年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn)180%、72%、57%、61%、52%、29%和15%的增長(zhǎng)。%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和12%。2010年1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，%、%、%、%、%、%%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。 5月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置———公路、鐵路、物流。 航空 我們預(yù)期今年的航空需求或許就像2009年的汽車，數(shù)據(jù)或還將不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)?？紤]航空配置較重，短期市場(chǎng)震蕩可能使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供，供需格局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。 所有的利好在2010年積聚。未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高，主流航空公司議價(jià)能力提高。從ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空，再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并，航空行業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。我們認(rèn)為，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高，國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。除對(duì)代理人的議價(jià)能力提升外，第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用/營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。 公路 楚天高速和寧滬高速1季度盈利維持40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。 公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后，建議關(guān)注楚天高速、寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。 鐵路 政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破；行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變；行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。 大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到25%。 鐵龍物流：隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路18個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。 物流行業(yè) 采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?010年出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。 澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、鋁板服務(wù)費(fèi)的收取，這依賴于下游IT、家電需求量的增長(zhǎng)；而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。公司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在5年內(nèi)可保持30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂，鋼價(jià)由于礦石成本的上漲，雖有波動(dòng)，但大幅度下跌可能性不大。，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到1000萬(wàn)元左右。 港口行業(yè) 采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收益水平的標(biāo)的。這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑：一方面是外延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公司是北海港、重慶港九。在2010年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下，深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。 海運(yùn)行業(yè) 總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì)56月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià)COA談判運(yùn)價(jià)上升之后，可基本覆蓋成本達(dá)到盈利。1季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在5月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。在市場(chǎng)穩(wěn)定之后，基于對(duì)2季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。 在2009年和2010年1季度，公路、物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。 2009年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn)180%、72%、57%、61%、52%、29%和15%的增長(zhǎng)。%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和12%。2010年1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，%、%、%、%、%、%%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。 5月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置———公路、鐵路、物流。 航空 我們預(yù)期今年的航空需求或許就像2009年的汽車，數(shù)據(jù)或還將不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)?？紤]航空配置較重，短期市場(chǎng)震蕩可能使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供，供需格局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。 所有的利好在2010年積聚。未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高，主流航空公司議價(jià)能力提高。從ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空，再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并，航空行業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。我們認(rèn)為，由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高，國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。除對(duì)代理人的議價(jià)能力提升外，第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用/營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。 公路 楚天高速和寧滬高速1