【正文】 基于家族企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的實(shí)證研究摘 要國美控制管之爭在業(yè)界鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，這對(duì)于已經(jīng)走上所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離家族企業(yè)而言，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，如何在股權(quán)分散化的過程中，保持家族對(duì)于企業(yè)的合理控制？這對(duì)于歷史不長的中國家族企業(yè)的確是個(gè)新挑戰(zhàn)。故本文重點(diǎn)研究家族企業(yè)如何調(diào)整自己的治理結(jié)構(gòu)成為現(xiàn)在企業(yè)這一課題。全文共分為六個(gè)部分。第一部分為引言。第二部分為文獻(xiàn)綜述，對(duì)國內(nèi)外關(guān)于家族企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧，第三部分從理論的角度提出了家族企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性之間關(guān)系的假設(shè)。第四、五部分是本文的主體部分，在對(duì)相關(guān)變量進(jìn)行操作性定義之后通過描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)分析和回歸分析來驗(yàn)證相應(yīng)的假設(shè)。第六部分則歸納了本文的主要研究結(jié)論。本文對(duì)研究了治理結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，特別的，本文提出了家族企業(yè)對(duì)兩者的調(diào)節(jié)作用。本文首先回顧了國內(nèi)外關(guān)于這方面的文獻(xiàn)，然后根據(jù)相關(guān)理論提出了假設(shè)。結(jié)論表明：（1）兩職合一對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響。（2）實(shí)際控制人的兩權(quán)分離度對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有負(fù)向影響，并且家族企業(yè)加強(qiáng)了這種負(fù)向影響。（3）獨(dú)立董事比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有正向影響，并且家族企業(yè)加強(qiáng)了這種正向影響。最后分析了模型的優(yōu)缺點(diǎn)，并給出了政策性的建議。關(guān)鍵字：兩職合一 兩權(quán)分離 獨(dú)立董事 家族企業(yè) 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 目 錄一、引言 1二、文獻(xiàn)綜述 2（一）公司治理結(jié)構(gòu) 2（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性 5（三）家族企業(yè) 6三、理論分析與研究假設(shè) 7（一）兩職合一對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響及家族企業(yè)的修正作用 7四、模型設(shè)計(jì)及研究方法 12（一）研究設(shè)計(jì) 12（二）變量定義 12(三）數(shù)據(jù)來源及樣本選取 13五、實(shí)證過程及其分析 14（一）描述性分析 14（二）相關(guān)分析 15（三）回歸分析 16六、結(jié)論 21七、模型優(yōu)缺點(diǎn)和政策建議 22八、參考文獻(xiàn) 23一、 引言國美控制權(quán)之爭早已在業(yè)界鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，陳黃雙方通過各種手段和途徑進(jìn)行明爭暗斗，媒體戰(zhàn)、增持戰(zhàn)、求援境外資本、起訴與罷免等等，花樣翻新，高潮不斷，斗得難解難分，勝負(fù)懸疑。國美控制權(quán)之爭，實(shí)質(zhì)是在普通不過的家族企業(yè)內(nèi)部控制權(quán)爭奪的商業(yè)事件。對(duì)于已經(jīng)走上所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離家族企業(yè)而言，一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問題是，如何在股權(quán)分散化的過程中，保持家族對(duì)于企業(yè)的合理控制？這對(duì)于歷史不長的中國家族企業(yè)的確是個(gè)新挑戰(zhàn)。國美的成長到了這樣一個(gè)階段，即家族企業(yè)如何調(diào)整自己的治理結(jié)構(gòu)成為現(xiàn)在企業(yè)，從這個(gè)意義上說，國美爭奪控制權(quán)的案例具有典型代表意義。 家族企業(yè)是世界上最古老、最普遍的商業(yè)組織形式。所謂家族企業(yè),指企業(yè)資產(chǎn)和股份(50 %以上決策權(quán)) 主要控制在一個(gè)家族之中,領(lǐng)導(dǎo)層的核心位置由同一家族成員出任,企業(yè)內(nèi)部管理帶有濃厚的家庭色彩的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)。家族企業(yè)遍布于世界各地，而且在各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都起著舉足輕重的作用。在美國，有75%以上的企業(yè)屬于家族企業(yè)，像沃爾瑪、歐萊雅、西門子、家樂福等都是富可敵國的家族企業(yè)代表，而且美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一般都來自于家族企業(yè)。在歐洲和亞洲，家族企業(yè)也是占據(jù)了很大一部分份額。世界500強(qiáng)中大概有40%的企業(yè)都是家族企業(yè)。家族企業(yè)之所以表現(xiàn)強(qiáng)勁是因?yàn)榧易迤髽I(yè)有著與生俱來的優(yōu)勢(shì)：如更加全心全意地投入，注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，有強(qiáng)烈的企業(yè)榮譽(yù)感，家族成員間特有的信任關(guān)系和很低的溝通成本等，使其比非家族企業(yè)更有效率。但是，家族企業(yè)因“家族因素”的存在而面臨更為復(fù)雜的公司治理問題。一旦家族政治進(jìn)入到企業(yè)之中，并且進(jìn)一步地讓企業(yè)外聘人員也卷入到家族政治當(dāng)中，則會(huì)阻礙企業(yè)的組織發(fā)展進(jìn)程。多少個(gè)豪門恩怨造成兩敗俱傷的后果是令人遺憾的事情。而企業(yè)不僅僅屬于股東，也屬于所有企業(yè)的利益相關(guān)者，包括員工、債權(quán)人和消費(fèi)者。種種問題也給家族企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來了新的考驗(yàn)。家族企業(yè)要走出一條可持續(xù)發(fā)展的道路,必須對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、人才結(jié)構(gòu)、組織方式、文化理念等各層面進(jìn)行變革,成為兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)。二、文獻(xiàn)綜述（一） 公司治理結(jié)構(gòu)，各個(gè)文獻(xiàn)得出的結(jié)論并不統(tǒng)一。國內(nèi)學(xué)者吳淑琨、柏杰和席酉民( 1998)以188家國內(nèi)上市公司為樣本，分析發(fā)現(xiàn)規(guī)模越大的公司越常采用兩職合一，公司業(yè)績與兩職合一與否沒有顯著的關(guān)系。Jay Dahyaa, John J. McConnellb,（2000）提出了CEO兩職合一對(duì)公司業(yè)績和異常證券回報(bào)并沒有重大影響。Eugene Kang* and Asghar Zardkoohi（2005）提出了公司的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司業(yè)績的影響取決于公司所處的環(huán)境。作者提出，當(dāng)CEO有很強(qiáng)的能力時(shí)，董事會(huì)以兩職合一的方式對(duì)總經(jīng)理進(jìn)行激勵(lì)。兩職合一向外界傳遞了總經(jīng)理能干和負(fù)責(zé)的信息。在外部環(huán)境資源不足，迅速變化的情況下，兩職合一有利于企業(yè)對(duì)環(huán)境的及時(shí)反映，是企業(yè)一項(xiàng)有利資產(chǎn)。但是，出于互惠交易以及行業(yè)跟風(fēng)和經(jīng)理人壓力而采用兩職合一的企業(yè)，由于對(duì)經(jīng)理人監(jiān)督力度降低，兩職合一對(duì)企業(yè)經(jīng)營有負(fù)向影響。 Khaled Elsayed*（2007）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，總體來看，兩職合一與公司業(yè)績沒有明顯關(guān)系，兩職合一對(duì)公司業(yè)績的影響隨著行業(yè)的不同而發(fā)生變化。但是，業(yè)績低的公司與企業(yè)的兩職合一有顯著的正相關(guān)關(guān)系。JOHNNY JERMIAS（2007）檢驗(yàn)了經(jīng)理人兩職合一以及董事會(huì)獨(dú)立性對(duì)企業(yè)創(chuàng)新行為對(duì)公司表現(xiàn)的影響，說明了兩職合一以及董事會(huì)獨(dú)立性都使創(chuàng)新行為與公司表現(xiàn)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。它說明了在兩職合一的情況下，CEO更傾向于經(jīng)理人的行為而非所有者的行為，即兩職合一導(dǎo)致董事會(huì)對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管降低，不利于公司價(jià)值的增長。同時(shí)也說明了獨(dú)立董事并沒有使經(jīng)理人的行為改善，由于對(duì)內(nèi)部信息的有限了解，獨(dú)立董事比例的增加并沒有增加企業(yè)價(jià)值。Salim Chahine* and Nicholas S. Tohm233。（2009）通過研究阿拉伯國家IPO抑價(jià)發(fā)行，發(fā)現(xiàn)兩職合一的公司溢價(jià)發(fā)行的比例更高。但是，如果有監(jiān)管能力的行業(yè)相關(guān)者參與投資，兩職合一公司抑價(jià)發(fā)行的情況減少。文中提出了兩職合一可能會(huì)造成經(jīng)理人的投機(jī)行為的增多，但同時(shí)指出，如果投資者是有能力的戰(zhàn)略投資者，這種投機(jī)行為就可以被有效監(jiān)督。對(duì)于實(shí)際控制人現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的研究，La Porta（1999）綜合了一些學(xué)者的研究結(jié)果，發(fā)現(xiàn)全球范圍內(nèi)，除了英美等少數(shù)一些國家外，代理問題已經(jīng)從管理者與外部股東之間的那種利益矛盾變成了大股東用自己所掌握的控制權(quán)為自己謀取利益，相當(dāng)于是對(duì)小股東的一種利益侵占。 La Porta Rafael, Lopez De Silanes Florencio, Shleifer Andrei（2002）通過對(duì)27家發(fā)達(dá)國家的所有權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)了公司內(nèi)部存在的現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離的現(xiàn)象，并提出這種現(xiàn)象主要是由于金字塔結(jié)構(gòu)造成。文中檢驗(yàn)了造成控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的三種方式交叉持股，不同投票權(quán)和金字塔結(jié)構(gòu)對(duì)投資者保護(hù)的情況。他們提出了兩權(quán)分離會(huì)導(dǎo)致控股股東對(duì)少數(shù)股東的利益侵占行為，并且提出了現(xiàn)金流權(quán)的增加會(huì)減少這種利益侵占，但是不能完全消除。KEEHONG BAE, JUNKOO KANG, and JINMO KIM（2002）發(fā)現(xiàn)了家族企業(yè)進(jìn)行企業(yè)兼并會(huì)導(dǎo)致其所股價(jià)的降低，兼并損害了少數(shù)股東利益，但是卻有利于家族企業(yè)的利益。說明了大股東對(duì)小股東利益侵占行為的存在。STUN CLAESSENS等（2002）以1301家公開上市的東亞公司為樣本，發(fā)現(xiàn)了隨著大股東現(xiàn)金流權(quán)的增加，企業(yè)的價(jià)值會(huì)提高。并且提出，當(dāng)公司存在最大大股東所有權(quán)與控制權(quán)分離時(shí)，公司的會(huì)存在壕溝效應(yīng)及大股東對(duì)公司的掏空和對(duì)小股東利益的侵占。MICHAEL L. LEMMONand KARLV. LINS（2003）以800個(gè)東亞公司為樣本，研究了東亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，所有者結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。他們提出了在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間，控股股東對(duì)少數(shù)股東的利益侵占行為增強(qiáng)。他們發(fā)現(xiàn)兩權(quán)分離度高的公司的股票回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于兩權(quán)分離度低的公司。Francesco Perrini*, Ginevra Rossi and Barbara Rovetta（2008）通過對(duì)意大利市場的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)前五大股東股權(quán)集中度增高對(duì)公司業(yè)績是有利的，但是控股超過50%的股東會(huì)有傾向榨取少數(shù)股東利益，過度的股權(quán)集中度會(huì)降低公司價(jià)值.3. 對(duì)于獨(dú)立董事的研究，F(xiàn)ama and Jensen(1983)提出了董事會(huì)是對(duì)高層經(jīng)理人監(jiān)控的最高機(jī)制。理論上也也得出了外部董事比例與CEO變更情況相關(guān)性很強(qiáng)的結(jié)論。Hermalin 和Weisbach( 1988)較早的對(duì)董事會(huì)結(jié)構(gòu)的決定因素進(jìn)行了研究，他們得到的結(jié)論是：當(dāng)一個(gè)CEO快退休時(shí)，公司內(nèi)部董事往往會(huì)增多，而且新的董事很可能就是下一任的CEO，當(dāng)公司績效表現(xiàn)不好或是公司決定放棄某一產(chǎn)品市場時(shí)，內(nèi)部董事相比于外部董事而言，更容易被迫離開公司。Denis和Sarin( 1999) 的研究是對(duì)Hermalin 和Weisbach（1998）所進(jìn)行研究的后續(xù)擴(kuò)展及驗(yàn)證，他們得到的結(jié)論是一致的，即就是在公司績效表現(xiàn)不好的時(shí)候以及CEO面臨退休或是換屆的時(shí)候，在這段時(shí)間內(nèi)，董事會(huì)結(jié)構(gòu)變化得比較嚴(yán)重。此外，他們還得到了新的研究成果：CEO持股比例越高，外部董事比例越小，呈一種反向變動(dòng)關(guān)系。實(shí)際上，獨(dú)立董事的設(shè)立之初就是為了加強(qiáng)經(jīng)理人對(duì)經(jīng)理人的監(jiān)管。獨(dú)立董事，作為公司監(jiān)管機(jī)制，有保證董事會(huì)政策與相應(yīng)的會(huì)計(jì)政策、法規(guī)一致的責(zé)任。他們通過提出意見和監(jiān)管，保證董事會(huì)披露真實(shí)可靠的信息（James , ， 2010）。雖然獨(dú)立董事的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高（Bernard Black， Brian Cheffins，Michael Klausner，2005），但是出于對(duì)自身聲譽(yù)的維護(hù)，獨(dú)立董事有動(dòng)機(jī)監(jiān)管經(jīng)理人的行為，實(shí)證證明了獨(dú)立董事確實(shí)提高董事會(huì)的監(jiān)督能力。在Mark S. Beasley(1996)的實(shí)證研究中，通過75家財(cái)務(wù)作假與75家非財(cái)務(wù)作假的公司對(duì)比，發(fā)現(xiàn)了董事會(huì)外部董事人數(shù)的增加有利于降低財(cái)務(wù)作假的可能性。另外，有學(xué)者證明了隨著獨(dú)立董事比例的增加，經(jīng)理人操縱的非正常應(yīng)計(jì)會(huì)降低（. PEASNELL, . POPE AND S. YOUNG， 2005），公司會(huì)披露更加復(fù)雜的法規(guī)規(guī)定信息（Charles . Chen and BikkiJaggi，2000），甚至增加自愿披露項(xiàng)目，披露更多有關(guān)公司未來和公司戰(zhàn)略的信息（S. LIM, Z. MATOLCSY amp。 D. CHOW，2007）。董事會(huì)的獨(dú)立性增強(qiáng)會(huì)增加公司的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性（Anwer S. Ahmeda, Scott Duellmanb,2007），進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)價(jià)值。Ronald C. Andersona, Sattar A. Mansib and David M. Reebc（2004）通過對(duì)五百強(qiáng)公司的研究證實(shí)了獨(dú)立董事的存在會(huì)使債務(wù)人對(duì)公司披露信息更加信任，從而降低公司的債務(wù)融資成本。獨(dú)立董事的價(jià)值取決于它對(duì)董事會(huì)獨(dú)立性的的提升程度和獨(dú)立董事所在的部門的重要程度，隨著董事會(huì)獨(dú)立性的加強(qiáng)和獨(dú)立董事監(jiān)管公司更重要的部門和決策，公司的價(jià)值會(huì)進(jìn)一步提升（DangNguyen, KasperMeisnerNielsen，2010）。 我國學(xué)者葉康濤、陸正飛和張志華（2007）以2003至2006年上交所制造業(yè)為樣本，證明了獨(dú)立董事比例的增加會(huì)減少大股東占款，抑制大股東掏空。關(guān)于獨(dú)立董事在家族企業(yè)內(nèi)的影響，趙昌文、唐英凱等（2008）通過2006年A股392家家族企業(yè)為樣本， 進(jìn)一步說明了在家族企業(yè)內(nèi)部，獨(dú)立董事有利于提升企業(yè)價(jià)值。同時(shí)，胡奕明、唐松蓮（2008）提出了獨(dú)立董事的財(cái)經(jīng)背景、比例增加和參與董事會(huì)的程度增強(qiáng)會(huì)提高企業(yè)的盈余信息質(zhì)量。（二）會(huì)計(jì)穩(wěn)健性會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性是衡量會(huì)計(jì)及信息質(zhì)量的一個(gè)重要方面，穩(wěn)健性的存在對(duì)于會(huì)計(jì)監(jiān)管和投資者保護(hù)具有重要意義。會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性體現(xiàn)在在預(yù)測(cè)未來經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流的方面，不利消息的確認(rèn)要比有利消息的確認(rèn)早或者更加及時(shí)Basu（1997）。另外，Basu還發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈余的積極變化產(chǎn)生的影響會(huì)比消極變化產(chǎn)生的影響持續(xù)的時(shí)間長，也就是說信息使用者更容易對(duì)消極的變化做出反應(yīng)。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的一個(gè)重要方面，會(huì)受到各種因素的影響。Ross L. Watts（2003）對(duì)這一方面做出研究，他的研究指出：會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健性受到合約（包括債務(wù)合約和管理者的雇傭合約）、法律、稅務(wù)以及相關(guān)規(guī)定的影響。Watts指出：由于合約理論的影響，管理者會(huì)減少損失的確認(rèn)，忽略企業(yè)的長期發(fā)展的利益而選擇有利于自身業(yè)績?cè)鲩L的項(xiàng)目，進(jìn)行盈余管理來使自己的業(yè)績達(dá)到理想水平，從而得到較高的薪酬。Ryan Lafond 和 Sugat