產(chǎn)業(yè)鏈金融視角下財(cái)務(wù)公司融資產(chǎn)品定價(jià)研究基于模糊b―s歐式看跌期權(quán)模型(已修改)
2025-06-30 06:53 本頁面
【正文】 產(chǎn)業(yè)鏈金融視角下財(cái)務(wù)公司融資產(chǎn)品定價(jià)研究基于模糊B―S歐式看跌期權(quán)模型 摘要：財(cái)務(wù)公司為產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)品，需要獲得一個(gè)合理的融資利率。由于產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)品主要以應(yīng)收賬款、存貨等動(dòng)產(chǎn)抵押物作為還款來源，因此，財(cái)務(wù)公司在定價(jià)的時(shí)候要突出考慮抵押物的價(jià)值波動(dòng)，而抵押物價(jià)值又存在模糊特性，常見的貸款定價(jià)方法無法正確識(shí)別出來。為此，在傳統(tǒng)的定價(jià)方法基礎(chǔ)上，將期權(quán)定價(jià)模型引入財(cái)務(wù)公司產(chǎn)業(yè)鏈融資產(chǎn)品的定價(jià)中，重點(diǎn)考慮動(dòng)產(chǎn)抵押物的價(jià)值波動(dòng)以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的波動(dòng)性，得出基于抵押物價(jià)值的基礎(chǔ)利率，同時(shí)財(cái)務(wù)公司可以根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈條的主體特點(diǎn)對(duì)貸款利率進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整?！ ￡P(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)鏈金融；財(cái)務(wù)公司；產(chǎn)品定價(jià)；價(jià)值波動(dòng)；優(yōu)化調(diào)整 中圖分類號(hào)：文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10037217（2015）02000207 一、引言 產(chǎn)業(yè)鏈金融作為新型的融資模式，日益受到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注。財(cái)務(wù)公司作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)，一方面，基于企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈管理需要，要求將其金融服務(wù)對(duì)象擴(kuò)大到產(chǎn)業(yè)鏈上；另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)的融資需求給其提供了有利平臺(tái)，同時(shí)，在開展產(chǎn)業(yè)鏈金融相關(guān)業(yè)務(wù)時(shí)，財(cái)務(wù)公司比商業(yè)銀行更具優(yōu)勢(shì)，財(cái)務(wù)公司依靠的企業(yè)集團(tuán)一般都是整條產(chǎn)業(yè)鏈條的核心，故它能夠通過獲得更多歷史交易數(shù)據(jù)解決部分信息不對(duì)稱問題。因此，產(chǎn)業(yè)鏈金融能給產(chǎn)業(yè)鏈上不同地位、不同層次的企業(yè)帶來利潤(rùn)的增加或者成本的降低。早在1992年，麥肯錫公司的一項(xiàng)研究結(jié)果就表明，增加利潤(rùn)最快和最具成本效益的方式之一就是制定合理或改進(jìn)現(xiàn)有的定價(jià)體系[1]。所以，財(cái)務(wù)公司要擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈金融、提供相關(guān)的產(chǎn)品，就必須解決產(chǎn)品定價(jià)問題。定價(jià)管理跟上了產(chǎn)業(yè)鏈融資的日常精細(xì)化管理，就能提高財(cái)務(wù)公司的運(yùn)作效率；同時(shí)，明確的定價(jià)規(guī)則，也可以使中小企業(yè)預(yù)期以及控制其融資成本，提升自身的經(jīng)營水平，獲得良好的評(píng)估，從而在后續(xù)合作中獲得優(yōu)惠的融資價(jià)格?！ ‘a(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粭l價(jià)值增值鏈，產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)品定價(jià)主要集中在供應(yīng)鏈金融上。而供應(yīng)鏈金融的前身是物流金融。國內(nèi)對(duì)物流金融產(chǎn)品定價(jià)比較多，主要是針對(duì)第三方物流企業(yè)直接提供動(dòng)產(chǎn)抵押物的融資服務(wù)定價(jià)[24]。對(duì)供應(yīng)鏈金融的產(chǎn)品定價(jià)的研究方面，朱文貴等（2007）圍繞解決企業(yè)資金短缺問題，將延遲支付方式與存貨質(zhì)押融資服務(wù)相結(jié)合，給出了融資企業(yè)的行動(dòng)策略，以及物流企業(yè)在提供物流金融服務(wù)時(shí)費(fèi)率確定方法[2]。苑波等（2010）考慮在由一個(gè)供應(yīng)商和一個(gè)零售商所形成的供應(yīng)鏈中，建立隨機(jī)需求條件下的第三方物流企業(yè)提供物流金融服務(wù)的定價(jià)模型[3]。閆英等（2011）也對(duì)物流金融中第三方物流企業(yè)存貨質(zhì)押融資服務(wù)產(chǎn)品的定價(jià)進(jìn)行了分析，并用實(shí)例說明物流企業(yè)在物流金融的運(yùn)作中會(huì)存在一個(gè)合理的融資費(fèi)率范圍，在這個(gè)范圍內(nèi)物流企業(yè)與融資企業(yè)有一定的自主性和談判權(quán)[4]?！ ＄娺h(yuǎn)光等（2011）認(rèn)為，合理的定價(jià)下，借助供應(yīng)鏈核心制造商提供商業(yè)信用而得到融資的零售商能夠創(chuàng)造新的價(jià)值[5]。易雪輝等（2011）刻畫了核心企業(yè)回購擔(dān)保情況下，銀行如何對(duì)供應(yīng)鏈的下游中小企業(yè)進(jìn)行存貨質(zhì)押融資定價(jià)[6]。李榮榮（2012）對(duì)傳統(tǒng)的貸款定價(jià)模型進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為金融機(jī)構(gòu)開展供應(yīng)鏈金融不僅可以帶來現(xiàn)實(shí)的利潤(rùn)，也包含了未來的關(guān)系租金收益，這類收益也決定了供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品的定價(jià)，并在傳統(tǒng)貸款定價(jià)的基礎(chǔ)上引進(jìn)期權(quán)進(jìn)行定價(jià)研究[7]。 財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐（雙月刊）2015年第2期2015年第2期（總第194期）龍海明，李占國等：產(chǎn)業(yè)鏈金融視角下財(cái)務(wù)公司融資產(chǎn)品定價(jià)研究基于模糊BS歐式看跌期權(quán)模型 二、模糊BS歐式看跌期權(quán)與產(chǎn)業(yè)鏈金融產(chǎn)品定價(jià) 產(chǎn)業(yè)鏈金融最主要的特點(diǎn)是基于真實(shí)交易，以應(yīng)收賬款、存貨等動(dòng)產(chǎn)為抵押物的金融融資模式，因此，財(cái)務(wù)公司提供這些業(yè)務(wù)并順利的獲得收益很大程度上取決于交易的實(shí)現(xiàn)，以及抵押物價(jià)值的波動(dòng)。以存貨融資為例，當(dāng)融資方將其存貨作為抵押物抵押給財(cái)務(wù)公司時(shí)，財(cái)務(wù)公司就面臨著抵押物價(jià)值波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失。動(dòng)產(chǎn)抵押物影響著抵押擔(dān)保債務(wù)定價(jià)[8]，而標(biāo)的物價(jià)格隨機(jī)波動(dòng)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)授信企業(yè)的決策有一定的影響[9]。因此，中小企業(yè)能夠獲得融資，必定少不了對(duì)其動(dòng)產(chǎn)抵押物的考評(píng)，而其價(jià)值波動(dòng)是影響定價(jià)決策的重要因素之一，這也是由其產(chǎn)品特色決定的。 在隨機(jī)環(huán)境下，可以用Pt=P（V，t）將產(chǎn)品定價(jià)之間的關(guān)系量化出來，其中，Vt是t時(shí)刻抵押物的價(jià)值，Pt是產(chǎn)品定價(jià)，只要確定這樣的一個(gè)函數(shù)P（V，t）即可。對(duì)于財(cái)務(wù)公司而言，要完全獲得動(dòng)產(chǎn)抵押物的價(jià)值波動(dòng)比較困難，因此，就不可避免地存在估計(jì)，而這種估計(jì)一般都帶有人的主觀意識(shí)，具有模糊性；同時(shí)，通常財(cái)務(wù)公司將資金放貸給產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)，都有一個(gè)理想的期望回報(bào)率，一般會(huì)選擇國債的二級(jí)市場(chǎng)收益率作為市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)利率，但是國債收益率也會(huì)受到一些因素的影響，例如資金供求、政策調(diào)整、通貨膨脹等，
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