【正文】 n 當(dāng)前文檔修改密碼：8362839n 更多資料請(qǐng)?jiān)L問(wèn).(.....)更多企業(yè)學(xué)院：...../Shop/《中小企業(yè)管理全能版》183套講座+89700份資料...../Shop/《總經(jīng)理、高層管理》49套講座+16388份資料...../Shop/《中層管理學(xué)院》46套講座+6020份資料...../Shop/《國(guó)學(xué)智慧、易經(jīng)》46套講座...../Shop/《人力資源學(xué)院》56套講座+27123份資料...../Shop/《各階段員工培訓(xùn)學(xué)院》77套講座+ 324份資料...../Shop/《員工管理企業(yè)學(xué)院》67套講座+ 8720份資料...../Shop/《工廠生產(chǎn)管理學(xué)院》52套講座+ 13920份資料...../Shop/《財(cái)務(wù)管理學(xué)院》53套講座+ 17945份資料...../Shop/《銷(xiāo)售經(jīng)理學(xué)院》56套講座+ 14350份資料...../Shop/《銷(xiāo)售人員培訓(xùn)學(xué)院》72套講座+ 4879份資料...../Shop/美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)：風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與回流、擴(kuò)散與放大機(jī)制兼論美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)的形成原因摘 要：2007年美國(guó)爆發(fā)次級(jí)貸款危機(jī)，導(dǎo)致多家金融機(jī)構(gòu)倒閉、股市大跌，影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球金融市場(chǎng)。本文通過(guò)美國(guó)住房金融體制的運(yùn)行機(jī)制住房抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)之間關(guān)系及其風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)機(jī)制的分析來(lái)探尋引起危機(jī)的真正根源。研究發(fā)現(xiàn)住房金融市場(chǎng)存在兩種機(jī)制，一是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移與回流、擴(kuò)散與放大機(jī)制；二是證券化使得抵押貸款規(guī)模自我膨脹機(jī)制。本文認(rèn)為不能因?yàn)榘l(fā)生次級(jí)貸款危機(jī)而否認(rèn)美國(guó)住房金融制度的成功經(jīng)驗(yàn)，如對(duì)中低收入等特定群體購(gòu)房的擔(dān)保機(jī)制、多樣化的貸款產(chǎn)品、發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)等。導(dǎo)致次級(jí)貸款危機(jī)的根源不在于住房金融制度本身，過(guò)渡發(fā)放次級(jí)抵押貸款和監(jiān)管失控才是引發(fā)危機(jī)的關(guān)鍵，加息只是一個(gè)誘因。關(guān)鍵詞：住房抵押貸款 風(fēng)險(xiǎn) 次貸危機(jī)在過(guò)去的近20年中，證券化技術(shù)等創(chuàng)新交易方式被廣泛運(yùn)用于住房抵押貸款中并推動(dòng)美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)快速發(fā)展。隨著市場(chǎng)的興旺，貸款對(duì)象逐步擴(kuò)大到一些低信用等級(jí)的借款人，由此出現(xiàn)次級(jí)抵押貸款和次級(jí)擔(dān)保債券。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重要推動(dòng)作用的次級(jí)抵押貸款如何演化成次級(jí)債危機(jī)并波及全世界？次級(jí)債危機(jī)與美國(guó)住房金融制度有何關(guān)系？對(duì)我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)發(fā)展有何警示作用？本文認(rèn)為不能因?yàn)榘l(fā)生次級(jí)貸款危機(jī)而否認(rèn)美國(guó)住房金融制度的成功經(jīng)驗(yàn)，如對(duì)中低收入等特定群體購(gòu)房的擔(dān)保機(jī)制、多樣化的貸款產(chǎn)品、發(fā)達(dá)的二級(jí)市場(chǎng)等。導(dǎo)致次級(jí)貸款危機(jī)的根源不在于住房金融制度本身，而在于對(duì)貸款證券化等金融創(chuàng)新的監(jiān)管失控、放款機(jī)構(gòu)以及經(jīng)紀(jì)人、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇所引起的一級(jí)市場(chǎng)過(guò)度膨脹和風(fēng)險(xiǎn)累積，加息只是危機(jī)的導(dǎo)火索。Ⅰ.文獻(xiàn)綜述關(guān)于次級(jí)貸款危機(jī)（或次級(jí)債危機(jī)）的原因，Barney Frank (2007)認(rèn)為缺乏有效監(jiān)管的抵押貸款的發(fā)放和出售導(dǎo)致了次級(jí)貸款危機(jī)。曹遠(yuǎn)征（2007）通過(guò)對(duì)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)上的次級(jí)債和金融衍生工具的分析認(rèn)為次貸危機(jī)根本原因在于次級(jí)債對(duì)金融衍生工具的傳導(dǎo)。董金玲（2007）指出經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)后的MBS能夠獲得較高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí), 同時(shí)又因?yàn)榉績(jī)r(jià)不斷上漲, 收益率顯著高于相同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的國(guó)債或公司債, 因此MBS獲得了全球投資者的廣泛追捧。何帆、張明（2007）認(rèn)為深層原因之一是寬松的貸款標(biāo)準(zhǔn)和創(chuàng)新的貸款品種，之二是風(fēng)行的證券化和偏高的信用評(píng)級(jí)；觸發(fā)動(dòng)因是基準(zhǔn)利率上升和房?jī)r(jià)下跌。孫立堅(jiān)、彭述濤（2007）從現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理分析次級(jí)貸款危機(jī)所呈現(xiàn)出的現(xiàn)代金融風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，認(rèn)為“次級(jí)住房按揭貸款”蘊(yùn)藏著自我膨脹式的風(fēng)險(xiǎn)“逃避”機(jī)制，而這種自我膨脹的“風(fēng)險(xiǎn)逃避機(jī)制”的致命弱點(diǎn)就是無(wú)法抵擋系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊!汪利娜（2007）從政府導(dǎo)向、稅制安排、金融環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等多個(gè)方面分析了次級(jí)抵押貸款危機(jī)產(chǎn)生的原因。張明（2007）%調(diào)低至1%, 創(chuàng)造歷史新低的利率水平直接促進(jìn)了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從2001年到2005年的繁榮。而抵押貸款證券化造成信用風(fēng)險(xiǎn)的傳遞，利率上升和房?jī)r(jià)下跌引爆危機(jī)。關(guān)于美國(guó)住房金融制度與政府的作用，解少鋒（1996）認(rèn)為美國(guó)住房金融制度包括一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)抵押市場(chǎng)與資金調(diào)節(jié)體系、保證保險(xiǎn)體系。其中，由聯(lián)邦住房貸款抵押公司、聯(lián)邦全國(guó)抵押協(xié)會(huì)和政府全國(guó)抵押協(xié)會(huì)等構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)與資金調(diào)節(jié)體系。由12 個(gè)區(qū)域性聯(lián)邦住宅貸款銀行構(gòu)成聯(lián)邦住房信貸體系。保證保險(xiǎn)體系由聯(lián)邦住宅管理局、聯(lián)邦儲(chǔ)蓄及貸款保險(xiǎn)公司和聯(lián)邦退伍軍人管理局三個(gè)政府機(jī)構(gòu)組成。保證保險(xiǎn)既是一種擔(dān)保業(yè)務(wù), 又是一種保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。這個(gè)體系的存在, 不但使金融機(jī)構(gòu)的借貸風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度, 而且保證了借款人順利獲取金額大、期限長(zhǎng)的住房貸款。王強(qiáng)、薛晉艷（2005）認(rèn)為聯(lián)邦住房管理局（FHA）主要為中低收入家庭提供抵押貸款保險(xiǎn)，但是其保險(xiǎn)額度有限。退伍軍人可以從退伍軍人事務(wù)部（VA）獲得免費(fèi)的抵押貸款擔(dān)保，也有一定的額度限制。私營(yíng)保險(xiǎn)公司可以提供較高額度的抵押貸款保險(xiǎn)。劉震（2002）美國(guó)住房金融體系中政府或者準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)存在的目的，主要不是為了解決資金來(lái)源問(wèn)題，實(shí)際上起到的是為住房抵押貸款市場(chǎng)創(chuàng)造流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)的作用。關(guān)于次貸危機(jī)的教訓(xùn)與借鑒，劉明康（2008）認(rèn)為，美國(guó)次貸危機(jī)給了四個(gè)教訓(xùn)。一是商業(yè)銀行降低了放貸審核門(mén)檻。二是把資產(chǎn)重復(fù)打包成一種誰(shuí)都搞不清的產(chǎn)品，然后再給它證券化，然后把這個(gè)證券化的產(chǎn)品賣(mài)給投資者。而投資者可能根本不了解包里面有什么東西，根本不了解他們買(mǎi)這樣的產(chǎn)品面臨什么樣的風(fēng)險(xiǎn)。三是允許那么多人那么多金融機(jī)構(gòu)將其杠桿比例保持在過(guò)高水平。這樣一種高度的負(fù)債率，會(huì)帶來(lái)一些短期利潤(rùn)的增加，但同時(shí)也會(huì)使金融機(jī)構(gòu)非常脆弱。四是加強(qiáng)監(jiān)管和監(jiān)控。張明（2007）認(rèn)為中國(guó)商業(yè)銀行在提供住房抵押貸款時(shí)應(yīng)該實(shí)施嚴(yán)格的貸款條件和審核程序, 應(yīng)該杜絕降低首付比率的行為, 以及避免通過(guò)偽造收人證明文件實(shí)現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。應(yīng)該加速資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)和推廣。證券化能夠有效地將抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)從銀行轉(zhuǎn)移給投資者,有助于降低商業(yè)銀行乃至中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。政府應(yīng)該適時(shí)監(jiān)測(cè)資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的走勢(shì), 前瞻性地判斷市場(chǎng)行情的演變, 并及時(shí)采取相應(yīng)措施來(lái)避免危機(jī)爆發(fā)或者減輕危機(jī)的破壞性?，F(xiàn)有研究主要介紹了美國(guó)住房金融體系的特點(diǎn)、說(shuō)明了形成次級(jí)貸款危機(jī)的直接誘因、以及對(duì)美國(guó)和世界經(jīng)