如何掌握公司現(xiàn)金流估價(jià)法(已修改)
2025-06-08 22:38 本頁面
【正文】 第一講 如何估算貼現(xiàn)率第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）與貼現(xiàn)率估算資本資產(chǎn)定價(jià)模型用不可分散化的方差來度量風(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益聯(lián)系起來，任何資產(chǎn)不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)都可以用β值來描述，并相應(yīng)地計(jì)算出預(yù)期收益率。E（R）=Rf+β（E[Rm]Rf）其中：Rf =無風(fēng)險(xiǎn)利率E（Rm）=市場(chǎng)的預(yù)期收益率投資者所要求的收益率即為貼現(xiàn)率。因此，從資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式可以看出，要估算出貼現(xiàn)率要求以下變量是已知的：即期無風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）、市場(chǎng)的預(yù)期收益率（E（Rm））、資產(chǎn)的β值。 接下來幾節(jié)，分別就如何估算無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)預(yù)期收益率和β值進(jìn)行講解。 第二節(jié) 如何估算無風(fēng)險(xiǎn)利率所謂無風(fēng)險(xiǎn)利率，是指投資者可以任意借入或者貸出資金的市場(chǎng)利率?，F(xiàn)階段，符合理論要求的無風(fēng)險(xiǎn)利率有兩個(gè)：回購利率、同業(yè)市場(chǎng)拆借利率。我們傾向于推薦使用7天回購利率的30天或90天平均值，因?yàn)橥瑯I(yè)拆借市場(chǎng)對(duì)一般投資者是不開放的。在美國(guó)等債券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，無風(fēng)險(xiǎn)利率的選取有三種觀點(diǎn)：觀點(diǎn)1：用短期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)短期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。例：使用即期短期國(guó)債利率的CAPM模型：百事可樂公司1992年12月，%，公司股權(quán)資本成本的計(jì)算如下：股權(quán)成本=%+(%)=%%的股權(quán)資本作為紅利或現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率來計(jì)算百事可樂公司股票的價(jià)值。觀點(diǎn)使用即期短期政府債券與市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率計(jì)算第一期（年）的股權(quán)資本成本。同時(shí)利用期限結(jié)構(gòu)中的遠(yuǎn)期利率估計(jì)遠(yuǎn)期的無風(fēng)險(xiǎn)利率，作為未來時(shí)期的股權(quán)資本成本。例：使用遠(yuǎn)期利率的CAPM模型：百事可樂公司%，利率的期限結(jié)構(gòu)中的1年期遠(yuǎn)期利率如下：1年遠(yuǎn)期利率=%；2年遠(yuǎn)期利率=％；３年遠(yuǎn)期利率＝％；４年遠(yuǎn)期利率＝%.使用這些遠(yuǎn)期利率計(jì)算股權(quán)資本成本：第一年的股權(quán)成本＝％＋（%1）=%第二年的股權(quán)成本＝４％＋(%%)=%第三年的股權(quán)成本＝%+(%)=%第四年的股權(quán)成本＝%+(%)=%第五年的股權(quán)成本＝5%+(%)=%注意：在上面的計(jì)算中，期限越長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率越低。這說明與相對(duì)即期國(guó)債利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率相比，相對(duì)遠(yuǎn)期利率的股票市場(chǎng)的歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率較低。觀點(diǎn)３：用即期的長(zhǎng)期國(guó)債利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率，用根據(jù)長(zhǎng)期國(guó)債利率計(jì)算出的股票市場(chǎng)歷史風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率的估計(jì)值。以這些數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)計(jì)算股權(quán)資本成本，作為未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。例：使用即期長(zhǎng)期國(guó)債利率為７％，在長(zhǎng)期國(guó)債而不是短期國(guó)債的基礎(chǔ)之上計(jì)算市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率。％。，則其股權(quán)資本成本為：以上給出的三種觀點(diǎn)中，三種觀點(diǎn)中哪一種最好？從理論上與直觀上來說觀點(diǎn)都是合理的。第一種觀點(diǎn)認(rèn)為CAPM是單時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)收益模型，即期的短期國(guó)債利率是未來短期利率的合理預(yù)期。第二個(gè)觀點(diǎn)著重于遠(yuǎn)期利率在預(yù)測(cè)未來利率中存在的優(yōu)勢(shì)，第三種觀點(diǎn)認(rèn)為長(zhǎng)期國(guó)債與被估價(jià)資產(chǎn)具有相同的到期期限。在實(shí)際中，當(dāng)利率的期限結(jié)構(gòu)與歷史上短期利率與長(zhǎng)期利率的關(guān)系相同，且β值趨近于1的時(shí)候，這三種方法計(jì)算的結(jié)果是相同的。當(dāng)期限結(jié)構(gòu)與歷史
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