可轉(zhuǎn)債條款蘊(yùn)含增長信息(已修改)
2025-06-08 22:32 本頁面
【正文】 可轉(zhuǎn)債條款蘊(yùn)含增長信息作者：日期：《中國金融工具創(chuàng)新報(bào)告(2004)》系列之二可轉(zhuǎn)債創(chuàng)新:條款蘊(yùn)含增長信息主要觀點(diǎn) ●由于股票市場即將反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長預(yù)期的影響,2003年可轉(zhuǎn)債市場十分活躍,發(fā)行規(guī)模較2002年放大近5倍,成為再融資工具中最受市場矚目的手段 ●包含QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資人對可轉(zhuǎn)債的關(guān)注說明市場投資理性的增加。其中國內(nèi)機(jī)構(gòu)人看中轉(zhuǎn)債保底收益和分享股權(quán)成長好處的優(yōu)勢,QFII投資可轉(zhuǎn)債還包含了對人民幣匯率升值的預(yù)期 ●可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的創(chuàng)新,主要體現(xiàn)在兩點(diǎn):1)條款設(shè)計(jì)中包含了市場反轉(zhuǎn)的信息、行業(yè)增長信息,尤其是對行業(yè)間相對投資價(jià)值理念的包含,充分說明發(fā)行人的融資理性有所增加；2)條款的內(nèi)部協(xié)調(diào)性明顯增強(qiáng),發(fā)行人和承銷商的傾向性意見十分鮮明 ●受投資理念變化的影響,轉(zhuǎn)債發(fā)行的行業(yè)集中度今后會進(jìn)一步提高,募集資金投向會傾向于兼并收購,這些都會促使條款結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的變化 2003年通過公眾募集渠道共計(jì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券16只,首次超過增發(fā)和配股,成為上市公司再融資手段的替代工具。如表1所示,如果發(fā)行的轉(zhuǎn)債全部實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股,發(fā)行人的總股本和流通股本增幅一般都較大,最高的民生轉(zhuǎn)債,如果全部轉(zhuǎn)股,流通股幾乎增加1倍。在二級市場,16只新發(fā)可轉(zhuǎn)債均向投資人提供了正的收益。截至2004年2月4日,%的累計(jì)收益,銅都、鋼釩的收益率也達(dá)到了40%以上。從成交量和換手率來看,規(guī)模較大的民生轉(zhuǎn)債、鋼鐵類轉(zhuǎn)債由于存在流通溢價(jià)要求,交投活躍；規(guī)模較小的轉(zhuǎn)債如西鋼、華僑城的交易量則表現(xiàn)一般。 一級市場和二級市場的繁榮,典型地說明,轉(zhuǎn)債市場受市場反轉(zhuǎn)和行業(yè)增長預(yù)期的影響十分顯著,預(yù)期越是明顯和集中,轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值越高。分時(shí)段看,2003年上半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債,其收益率較下半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債明顯豐厚,原因是上半年發(fā)行的轉(zhuǎn)債中,很多在下半年已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)股期,持有人可以按照事先預(yù)期的那樣分享市場反轉(zhuǎn)的好處。行業(yè)增長的信息更加關(guān)鍵,如雅戈?duì)栟D(zhuǎn)債,盡管發(fā)行時(shí)機(jī)選擇在上半年,但由于人們對服裝行業(yè)的增長預(yù)期存在分歧,因而累計(jì)收益率偏低。 一、產(chǎn)品銷售情況:投資人結(jié)構(gòu)變化和理性特征 如上述,轉(zhuǎn)債市場的繁榮,依賴于發(fā)行人和投資人對市場反轉(zhuǎn)和行業(yè)增長預(yù)期達(dá)成廣泛的共識,投資人在2003年對轉(zhuǎn)債品種表現(xiàn)出了極大的熱情。表2 總結(jié)了16只轉(zhuǎn)債的申購情況和申購資金的短期相對成本。從中簽率來看,鋼釩轉(zhuǎn)債由于承接了2002年市場疲弱預(yù)期的影響,中簽率較高,其他轉(zhuǎn)債品種均受到投資人的歡迎；申購行為的年收益率一般都高于交易所債券7日回購利率,說明轉(zhuǎn)債的發(fā)行要素中的確包含了資金成本的補(bǔ)償因子,并且更為重要的是,這些補(bǔ)償因子能夠被投資人理性地發(fā)掘出來。 投資人理性還直接表現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債的投資結(jié)構(gòu)變化中,在2003年轉(zhuǎn)債的投資人群體中,機(jī)構(gòu)投資人比重增大是一個(gè)顯著特征,信托投資公司、證券投資基金、財(cái)務(wù)公司、證券公司和上市公司成為5種最重要的轉(zhuǎn)債投資者。其中證券投資基金、信托投資公司和財(cái)務(wù)公司表現(xiàn)最積極。比如,幾乎所有的證券投資基金管理公司旗下的基金都參與了可轉(zhuǎn)債投資；在信托投資公司中,華寶信托、中泰信托、重慶國際信托等公司持有民生轉(zhuǎn)債、雅戈轉(zhuǎn)債等多只可轉(zhuǎn)債品種,在民生轉(zhuǎn)債前十大持有人中,華寶信托和中泰信托分別位居第一、三位,在萬科轉(zhuǎn)債、鋼釩轉(zhuǎn)債的持有人中,；財(cái)務(wù)公司中,中國石化財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、中油財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、五礦集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司、中糧財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司等大型財(cái)務(wù)公司申購的可轉(zhuǎn)債
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