【正文】 第四章 技術(shù)方案的確定性分析 第一節(jié) 純經(jīng)濟(jì)效益評價方法 一、現(xiàn)值法 （一）凈現(xiàn)值（ NPV）法 ?? ???? ??? ??????ntttntnttttt iNCiCOiCIiN P V000 0000 )1()1()1()( 凈現(xiàn)值指項(xiàng)目（方案）計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn) 金流量按照要求達(dá)到的收益率折算到建設(shè)期初時 的現(xiàn)值之代數(shù)和。 ???ntt tiFPNCiN P V000 ),/()(NCt第 t年的凈現(xiàn)金流量； i0基準(zhǔn)收益率 。 n方案的計(jì)算期。 當(dāng)項(xiàng)目的投資是一次支出的初始投資為 K0，且各年凈現(xiàn)金流量相等為 A，期末回收 資產(chǎn)價值為 S時 ,即 : 或 NPV(i0) = K0+A(P/A， i0 ， n) +S(P/F， i0， n) 0 1 2 3 4 5 6 n2 n1 n A K0 S K0項(xiàng)目的初始投資； Ａ 項(xiàng)目的年凈收益； S項(xiàng)目回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金。 （ 1） NPV(i0)0， 說明項(xiàng)目除了達(dá)到基準(zhǔn)收益 率外 ， 還獲得超額收益 ， 項(xiàng)目可行； （ 2） NPV(i0)=0， 表明項(xiàng)目收益率恰好等于基 準(zhǔn)收益率 ， 項(xiàng)目一般可行； （ 3） NPV(i0)0， 說明項(xiàng)目未能達(dá)到基準(zhǔn)收益率 ， 項(xiàng)目不可行 。 排斥型多方案比較 ， 以凈現(xiàn)值大的可行方案 為優(yōu) 。 i的關(guān)系及累計(jì)凈現(xiàn)值函數(shù)曲線 NPV與 i的關(guān)系圖 i NPV（ i） 基準(zhǔn)年的確定 基準(zhǔn)年一般定在資金開始投入的年份， 即建設(shè)期初 , 根據(jù)需要也可以定在投產(chǎn)年 , 但要作說明。 基準(zhǔn)收益率的確定 （ 1）行業(yè)基準(zhǔn)收益率的確定 在進(jìn)行財(cái)務(wù)評價時，采用現(xiàn)行價格計(jì)算 投資和效益，基準(zhǔn)收益率取按行業(yè)確定的行 業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率。 ① 資本資產(chǎn)定價模型法 采用資本資產(chǎn)定價模型法（ CAPM）測算行 業(yè)最低可用折現(xiàn)率（權(quán)益資金），作為確定 權(quán) 益資金 行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，再綜合考 慮其他方法測算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率并 進(jìn)行協(xié)調(diào)后，確定 權(quán)益資金 行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益 率的取值。確定 權(quán)益資金 行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率 的公式為： KS = Rf +β ( Rm – Rf ) 其中： KS 權(quán)益資金成本； Rf 市場無風(fēng)險收益率，一般采 用政府發(fā)行的相應(yīng)時期的國 債利率； β 風(fēng)險系數(shù)； Rm 市場平均風(fēng)險投資收益率， 依據(jù)國家有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測定。 ② 加權(quán)平均資金成本法 采用加權(quán)平均資金成本法（ WACC）測算行 業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率（ 全部投資 ），是通過測定 行業(yè)加權(quán)平均資金成本，得出 全部投資 行業(yè)的 最低可接受財(cái)務(wù)折現(xiàn)率，作為 全部投資 行業(yè)財(cái) 務(wù)基準(zhǔn)收益率的下限，再綜合考慮其他方法測 算得出的行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率并進(jìn)行協(xié)調(diào)后， 確定 全部投資 行業(yè)財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率的取值。加 權(quán)平均資金成本的公式為： 其中： WACC加權(quán)平均資金成本； KS 權(quán)益資金成本； Kd 債務(wù)資金成本； E 股東權(quán)益； D 企業(yè)負(fù)債。 DEDKDEEKW A C CdS ???? ③ 典型項(xiàng)目模擬法 即在合理的時間區(qū)段內(nèi)，選取一定數(shù)量的 具有行業(yè)代表性的已進(jìn)入正常生產(chǎn)運(yùn)營狀態(tài)的 典型項(xiàng)目，按項(xiàng)目實(shí)際情況采集數(shù)據(jù)，統(tǒng)一評 估的時間區(qū)段，調(diào)整價格水平和有關(guān)參數(shù)，計(jì) 算項(xiàng)目的財(cái)務(wù)收益率，并考慮一定時期國家和 行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、 市場需求、資金時間價值、項(xiàng)目目標(biāo)等情況， 結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、資本的構(gòu)成等因素，確定取值。 ④ 德爾菲專家調(diào)查法 即通過多輪次調(diào)查專家對本行業(yè)建設(shè)項(xiàng)目財(cái) 務(wù)基準(zhǔn)收益率取值的意見，逐步形成專家的集中 意見，并考慮一定時期國家和行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、發(fā) 展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)政策、資源供給、市場需求、資金 時間價值、項(xiàng)目目標(biāo)等情況，結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)、行 業(yè)資本的構(gòu)成等因素，確定取值。 （ 2）社會折現(xiàn)率的確定 在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)費(fèi)用效益評價時，采用影子價 格計(jì)算投資和效益，基準(zhǔn)收益率取統(tǒng)一的社會 折現(xiàn)率。 社會折現(xiàn)率根據(jù)國家的社會發(fā)展目標(biāo)、發(fā) 展戰(zhàn)略、發(fā)展優(yōu)先順序、發(fā)展水平、宏觀調(diào)控 意圖、社會成員的費(fèi)用效益時間偏好、社會投 資收益水平、資金供求狀況、資金機(jī)會成本等 因素確定。 萬元，在 5年中每年平均收入 5310萬元， 并 且還有殘值 2022萬元，每年支出的經(jīng)營費(fèi)和 維修費(fèi)和營業(yè)稅金及附加為 3000萬元，按投 入賺得 10%的利率計(jì)算，試說明它是否是一 個理想方案？ 例 1: 預(yù)計(jì)某投資方案初始投資 10000 解 :（ 1） 畫方案凈現(xiàn)金流量圖 1 0 2 3 4 5 10000 53103000 2022 i=10% （ 2）據(jù)公式 NPV(i0) = K0+A(P/A， i0 ， n) +S(P/F， i0， n)可得： NPV（ 10%） = 10000 + （ 53103000）（ P/A， 10%， 5） +2022（ P/F， 10%， 5） = 10000+2310 +2022 = （萬元） （ 3）評價方案 ∵ NPV（ 10%） 0 ， ∴ 它不是一個理想的方案，應(yīng)予拒絕。 例 2： 某方案現(xiàn)金流量如下，用凈現(xiàn)值法評價方案可行性。 0 1 2 3 4 5 6 9 10 500 700 7 1200 i =10% 8 1500 600 單位：萬元 解： （ 1） NPV（ 10%） = 15001500(P/A, 10%, 2) +500(P/F,10%,3)+700 (P/F,10%,4) +1200(P/A,10%,6) (P/F,10%,4) +600 (P/F,10%,10) = 15001500 +500 +700 +1200 +600 = （ 萬元） ∵ NPV（ 10%）＞ 0， ∴ 方案可行。 (2) 求年值 A= P(A/P, i， n） = (A/P,10%.10) = = （萬元） 或： NPV =1500[1+（ P/F,10%,1)+(P/F,10%,2)] +500(P/F,10%,3)+700 (P/F,10%,4) +1200[(P/F,10%,5) +(P/F,10%,6) + (P/F,10%,7) +(P/F,10%,8) +(P/F,10%,9) +(P/F,10%,10)] +600 (P/F,10%,10)=（萬元） 供方案供選擇，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 年 末 A方案 B方案 C方案 0 5000 10000 8000 110 1400 2500 1900 如果基準(zhǔn)收益率是 15%， 試比較選擇方案。 例 3：某技術(shù)改造項(xiàng)目有三個互斥方案 解 : 根據(jù) NPV(i0) = K0+A(P/A， i0 ， n) +S(P/F， i0， n) NPV(15%)A = 5000+1400(P/A,15%,10 ) = (萬元 ) 0 NPV(15%)B = 10000+2500(P/A,15%,10 ) = (萬元 ) 0 NPV(15%)C = 8000+1900(P/A,15%,10 ) = (萬元 ) 0 ∵ 三個方案均可行，且 B方案凈現(xiàn)值最大， ∴ B方案最優(yōu)，應(yīng)選擇 B方案。 （二）現(xiàn)值成本 （ＰＣ） 法 ),/()1()( 00000 tiFPCOiCOiPCnttnttt ????? ??? 現(xiàn)值成本是指方案計(jì)算期內(nèi)的投資 和各年費(fèi)用按要求達(dá)到的收益率折算成 基準(zhǔn)年的現(xiàn)值之代數(shù)和。 COt 第 t年現(xiàn)金流出 當(dāng)項(xiàng)目的投資是一次支出 的初始投資 為 K0，且各年經(jīng)營成本相等為 C，期末回 收固定資產(chǎn)余值和流動資金之和為 S時 , 即： 0 1 2 3 4 5 6 n2 n1 n C K0 S PC(i0) = K0 +C（ P/A， i0， n) S（ P/F， i0， n） 當(dāng)排斥型多方案產(chǎn)出的價值相同時， PC值最小的方案為優(yōu)。 例 4： 某油田輸油工程有一個建設(shè)計(jì)劃， 設(shè)計(jì)部門提出兩個方案，（假設(shè)方案完成后效益相 同），資料如下，試選擇方案（基準(zhǔn)收益率為 7%）。 表 1 方案 Ⅰ 三期計(jì)劃資料 單位：億元 表 2 方案 Ⅱ 兩期計(jì)劃資料 單位：億元 年限 15 610 1115 殘值 L 初始投資 6 5 4 年經(jīng)營成本 年限 18 915 殘值 L 初始投資 9 3 年經(jīng)營成本 解 :方案 Ⅰ 現(xiàn)金流量圖如下 : 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 6 5 4 PC(7%) Ⅰ = 6+ 5（ P/F， 7%， 5） +4 （ P/F， 7%， 10） （ P/F， 7%， 15） +(P/A， 7%， 5） + (P/A， 7%， 5）（ P/F， 7%， 5） + (P/A， 7%， 5）（ P/F， 7%， 10） =(億元 ) 解 :方案 Ⅱ 現(xiàn)金流量圖如下 : PC(7%) Ⅱ = 9+ 3（ P/F， 7%， 8） （ P/F， 7%， 15） + (P/A， 7%， 8） + (P/A， 7%， 7）（ P/F， 7%， 8） =(億元 ) ∵ PC(7%) Ⅱ ＜ PC(7%) Ⅰ , ∴ 應(yīng)選擇方案 Ⅱ 。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 9 3 二、年值法 （一）凈年值 （ NAW） 法 ),/)(()( 000 niPAiN P ViN A W ?),/](),/([ ,000 niPAtiFPNCntt??? 凈年值指項(xiàng)目（方案）計(jì)算期內(nèi)各年的凈 現(xiàn)金流量按照要求達(dá)到的收益率 (基準(zhǔn)收益率 ) 折算成與其等值的年金。計(jì)算公式為 : 0 1 2 3 4 5 6 n2 n1 n NAW 0 1 2 3 4 5 t1 n1 n F0 F1 F2 F3 F4 F5 … t … Ft1 Ft Fn1 Fn i 等值換算 ),/](),/([)( ,0000 niPAtiFPNCiN A Wntt??? 則可直接利用普通復(fù)利公式計(jì)算凈年值，即： NAW(i0)= K0 (A/P， i0 ， n) +A +S(A/F， i0， n) 0 1 2 3 4 5 6 n2 n1 n A K0 S i0 當(dāng)項(xiàng)目的投資是一次支出