【正文】 zh特鋼行業(yè)專題報告特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年 ——支點團隊行業(yè)研究 特鋼和普鋼具有相似的周期，不同的秩序：在我國鋼鐵行業(yè)接近市場容量頂峰的背景下，產(chǎn)品的差異化和品質(zhì)競爭將展開。特鋼材料的長壽命化、節(jié)能環(huán)保化，使其順應行業(yè)發(fā)展方向。和普鋼相比，特鋼的技術門檻較高，產(chǎn)業(yè)集中度高，下游應用領域相對帶有“消費”色彩，未來發(fā)展空間更大。?? 國外經(jīng)驗表明特鋼的消費提速滯后于普鋼：第一，一國鋼鐵需求基本達到飽和之后，其特鋼的需求量才會出現(xiàn)大幅上升。第二，城鎮(zhèn)化進程放緩時，特鋼的需求大幅增加。第三，特鋼在鋼總產(chǎn)量中的占比一般在18%左右。第四，專業(yè)化分工和向高附加值傾斜的結構調(diào)整是特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向。我國目前的階段和日本20世紀70年代很類似，特鋼需求有望迎來快速上升期。?? 我國特鋼盈利已呈趕超普鋼之勢：下游行業(yè)的差異和原材料基本構成的一致導致在地產(chǎn)行業(yè)不景氣，而汽車和機械行業(yè)景氣度高的時候，特鋼企業(yè)的盈利優(yōu)勢凸顯。本輪次貸危機之后，特鋼的凈利率已超越普鋼，目前恢復到4%左右，而普鋼3%的凈利率已經(jīng)不能和08年之前6~8%的水平相媲美。? 特鋼需求擴張可以帶來相應股票的投資機會：日本愛知特鋼和大同特鋼在1974~1985年期間，股價表現(xiàn)完勝市場，可見，在特鋼需求擴張的同時，投資相應的特鋼公司可以獲得超額收益。估值和投資策略：需求優(yōu)勢使得特鋼盈利持續(xù)超越普鋼是大概率事件，因此該給予特鋼估值“特別”對待。經(jīng)驗主義角度，特鋼估值相對普鋼溢價40%，可以作為特鋼子行業(yè)是否被低估的評判標準。未來隨著特鋼盈利優(yōu)勢的確認，不排除這一標準有被持續(xù)推高的可能。特鋼公司中，建議重點關注西寧特鋼、大冶特鋼、太鋼不銹，另外撫順特鋼和久立特材等日后可能有的投資機會也敬請留意。正文目錄一、特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年 產(chǎn)業(yè)政策：特鋼順應方向 特鋼和普鋼：相似的周期，不同的秩序 國外經(jīng)驗：特鋼發(fā)展滯后于普鋼 汽車用特鋼：仍不能滿足我國汽車工業(yè)需求二、特鋼盈利趕超普鋼嶄露頭角 特鋼原材料：鉬的對外依存度低 特鋼價格：滯后于原材料變化 2~3 個月 特鋼盈利：已趕超普鋼 特鋼股票可以享受估值溢價 投資策略：40%的估值溢價可以作為評價基準 重點推薦公司 圖表目錄圖表 1 我國對特鋼的需求結構圖表 2 2009 年我國特鋼品種結構單位：%圖表 3 普鋼和特鋼集中度比較（在重點公司產(chǎn)量中占比） 圖表 4 特鋼主要下游行業(yè)用鋼品種圖表 5 特鋼下游行業(yè)分布比較 單位：%圖表 6 普鋼下游行業(yè)分布比較 單位：%圖表 7 日本國內(nèi)鋼材消費在 70 年代初基本達到飽和 單位：千噸圖表 8 日本特鋼產(chǎn)量增速在 70 年代中期~80 年代中期快于普鋼 單位：%圖表 9 日本特鋼占比在城鎮(zhèn)化率放緩后快速提升 單位：%圖表 10 我國城鎮(zhèn)化率不斷上升 圖表 11 特鋼占粗鋼產(chǎn)量比例 單位：%圖表 12 我國特鋼產(chǎn)品大多數(shù)為中低端品種 單位：%圖表 13 主要車型平均用鋼量 單位：千克/輛圖表 14 汽車鋼的品種構成 單位：%圖表 15 中國汽車產(chǎn)量高速增長 單位：%圖表 16 全球陸地主要鎳礦位置示意圖 圖表 17 全球陸地主要鉻礦位置示意圖圖表 18 全球陸地主要錳礦位置示意圖 圖表 19 全球主要鉬礦位置示意圖 圖表 20 我國特鋼價格指數(shù)和普鋼價格指數(shù)比較 單位：%圖表 21 特鋼和螺紋鋼價差與國內(nèi)鐵精粉現(xiàn)貨價格比較 單位：元圖表 22 特鋼和普鋼毛利率比較 單位：%圖表 23 特鋼和普鋼凈資產(chǎn)收益率比較 單位：%圖表 24 特鋼和普鋼銷售凈利率比較 單位：%圖表 25 特鋼和普鋼總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較 單位：%圖表 26 特鋼和普鋼權益乘數(shù)比較 單位：%圖表 27 愛知特鋼和大同特鋼在 70 年代中期~80 年代中期股價戰(zhàn)勝日經(jīng)225 指數(shù)20圖表 28 特鋼和普鋼 PB 比較圖表 29 特鋼和普鋼 PE 比較圖表 30 主要鋼鐵企業(yè)盈利預測和估值比較 單位：元、倍引子：二級市場上，鋼鐵股票表現(xiàn)持續(xù)差強人意，鋼材市場上，鋼鐵容量已經(jīng)接近飽和。中國的鋼鐵行業(yè)已經(jīng)步入夕陽產(chǎn)業(yè)的行列了么?未來的機會只剩并購重組？帶著這些問題，我們重新審視了中國鋼鐵行業(yè)及其子行業(yè)。如果說普鋼的投資品性質(zhì)十足，那么特鋼是鋼鐵中帶有“消費”色彩的品種。產(chǎn)業(yè)升級是長期趨勢，未來特鋼的發(fā)展空間遠大于普鋼。國外經(jīng)驗表明，特鋼通常在鋼鐵行業(yè)渡過快速發(fā)展期之后，仍會有十幾年的發(fā)展。實際上，在本輪金融危機后，我國特鋼行業(yè)相對抗風險的優(yōu)勢已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。我們預計，未來該子行業(yè)的盈利將持續(xù)好于普鋼，因此，應把普鋼和特鋼區(qū)別開來，對其估值也應給予溢價。一、特鋼行業(yè)有望迎來黃金十年 產(chǎn)業(yè)政策：特鋼順應方向特鋼是具有特殊的化學成分、采取特殊的生產(chǎn)工藝、具備特殊的組織和性能、能夠滿足特殊需要的鋼材，其特殊性一般指強度、硬度大，可塑性、韌性好，耐磨，耐腐蝕等。我國特鋼分為優(yōu)質(zhì)碳素鋼、低合金鋼、高合金鋼、不銹鋼。《鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中提出，鋼鐵產(chǎn)業(yè)要實現(xiàn)由大到強的轉(zhuǎn)變，必須加快結構調(diào)整，推動產(chǎn)業(yè)升級。長期看，特鋼行業(yè)順應產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策的要求，材料的長壽命化、節(jié)能環(huán)?；?，將使特鋼的用武之地擴大。中國工業(yè)在重工業(yè)時代，機械、汽車、造船、電力、化工等重點高增長產(chǎn)業(yè)群持續(xù)快速發(fā)展，對特殊鋼的需求強勁。 特鋼和普鋼：相似的周期，不同的秩序特鋼和普鋼同屬鋼鐵行業(yè)，運行周期基本一致，和普鋼相比，特鋼具有以下特點：第一， 技術門檻較高。特鋼市場由于專業(yè)化強、市場輻射面窄，對鋼材的要求是多品種、小批量，對產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性的要求高，因此，進入門檻較高，地下產(chǎn)能不那么突出。第二， 產(chǎn)業(yè)集中度較高，較容易適應市場變化。在重點鋼鐵公司中，我國前十大生產(chǎn)企業(yè)的集中度為53%，而特鋼的CR10 為76%，產(chǎn)能釋放秩序和應對市場需求的變化較易掌控。第三， 應用領域差異大。從下游行業(yè)來看，普鋼主要用于包括建筑房屋和建筑土木的建筑業(yè)，而特鋼主要用于汽車和機械。中長期，裝備制造業(yè)的空間更大。我國整個產(chǎn)業(yè)升級換代的同時，也將需要越來越多的特鋼支持，發(fā)展現(xiàn)代國防軍工、高速鐵路和電氣化鐵路、發(fā)展國產(chǎn)轎車制造業(yè)、油田開采設備換代、軸承行業(yè)裝備換代、研制現(xiàn)代化的新型武器裝備等,都需要高性能的特鋼產(chǎn)品作為關鍵材料。需要高性能的特鋼產(chǎn)品作為關鍵材料。 國外經(jīng)驗：特鋼發(fā)展滯后于普鋼已完成工業(yè)