【正文】 建材行業(yè)研究報告作者：日期：建材行業(yè)研究報告 行業(yè)研究報告 告告2003年6月17日〖核心觀點〗 建材行業(yè)整體運行狀況良好，主要的子行業(yè)為水泥、玻璃、陶瓷。 對水泥行業(yè)形勢判斷：新型干法水泥生產(chǎn)能力擴張仍將加速，立窯企業(yè)的生產(chǎn)空間會越來越??；供過于求的局面將會延續(xù)，供求缺口將會擴大，價格上升阻力很大；行業(yè)經(jīng)濟效益仍將在低位運行；行業(yè)的發(fā)展將會對大型企業(yè)集團非常有利，大者恒大，大者愈大；長江三角洲地區(qū)的江蘇、浙江、安徽，內(nèi)蒙古，東北三省，西北地區(qū)蘊藏著更多的機會。建議重點關(guān)注海螺水泥、亞泰集團。對玻璃行業(yè)形勢判斷：供過于求的局面長期存在，產(chǎn)品價格、行業(yè)盈利水平將長期低位運行，行業(yè)發(fā)展前景并不看好；高檔浮法玻璃、深加工玻璃生產(chǎn)商面臨著一定的機會。建議重點關(guān)注南?？瓶?。對建筑衛(wèi)生陶瓷行業(yè)形勢判斷：機會主要存在于高檔產(chǎn)品、西部地區(qū)、產(chǎn)品出口之中；今明兩年我國房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展速度有可能會回落，這將會對建筑衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)品的需求增長產(chǎn)生不利影響。此行業(yè)不建議關(guān)注。５、其他子行業(yè)上市公司中建議關(guān)注北新建材。〖行業(yè)指數(shù)圖〗重要聲明：本報告僅代表研究員個人觀點。文中內(nèi)容力求準(zhǔn)確可靠，但不對內(nèi)容及引用資料的準(zhǔn)確性和完整性作任何承諾。本報告并不構(gòu)成投資建議，投資者據(jù)此入市后果自負(fù)。目　錄一． 建材行業(yè) 3（一）行業(yè)分類 3（二）行業(yè)特點 3（三）子行業(yè)之間的相互關(guān)系 4（四）2002年建材行業(yè)運行狀況 4二． 水泥業(yè) 5（一）產(chǎn)品分析 5（二）行業(yè)特征 6（三）行業(yè)影響因素 7（四）行業(yè)運行狀況分析 9（五）上市公司評價 16三．　玻璃業(yè) 21（一）產(chǎn)品分析 21（二）政策環(huán)境 22（三）行業(yè)運行狀況分析 23（四）上市公司評價 26四． 陶瓷業(yè) 28（一）產(chǎn)品分析 28（二）政策環(huán)境 29（三）行業(yè)運行狀況分析 29（四）上市公司評價 31五． 其他 32（一）行業(yè)分析 32（二）重點上市公司評價――北新建材 32　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　六． 附錄 建材類上市公司一覽表．．． ．．．．．．．．．．．．．． ．．34一． 建材行業(yè)(一) 行業(yè)分類建材產(chǎn)品包括建筑材料及制品、非金屬礦及制品、無機非金屬新材料三大門類，具體包括水泥、石灰、石膏、磚瓦、石材、石棉云母等耐火材料以及其他建材產(chǎn)品。但其中最主要的產(chǎn)品為水泥、玻璃、陶瓷三類。2001年、2002年這三大子行業(yè)對建材行業(yè)銷售收入的總貢獻都保持在50%以上的水平，對建材行業(yè)利潤的總貢獻保持在50%左右，它們在建材行業(yè)中的地位由此可見一斑。本報告對建材行業(yè)的分析也主要集中在這三大子行業(yè)。（二）行業(yè)特點周期性建材行業(yè)的上游相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括能源、運輸、采礦、設(shè)備制造等產(chǎn)業(yè)，其下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)包括房地產(chǎn)、建筑業(yè)等產(chǎn)業(yè)，同時又與環(huán)保產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)。從建材行業(yè)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)來看，建材行業(yè)與國民經(jīng)濟的諸多基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)息息相關(guān)，這就決定了建材行業(yè)的發(fā)展周期與國民經(jīng)濟的發(fā)展周期有著密切的關(guān)系。所以建材行業(yè)表現(xiàn)出周期性的特征。投資拉動性建材產(chǎn)品是基礎(chǔ)建設(shè)的重要材料，在公路、鐵路、機場、水利、能源、城市設(shè)施等國民經(jīng)濟基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中起著重要的作用，因而國家固定資產(chǎn)投資——尤其是基本建設(shè)投資和房地產(chǎn)開發(fā)投資對建材產(chǎn)品需求的拉動作用十分明顯。所以建材行業(yè)屬于投資拉動型行業(yè)。我國固定資產(chǎn)投資增長率與建材工業(yè)增長率的關(guān)系見下圖。從圖中可以看到，我國建材行業(yè)的低谷出現(xiàn)在1998年，此后處于復(fù)蘇階段之中。自1999年以來，基本建設(shè)投資增長率、固定資產(chǎn)投資增長率和建材工業(yè)總產(chǎn)值增長率越來越趨于相同。與之形成對比的是建材工出廠價格指數(shù)變化率。這一指標(biāo)與其他指標(biāo)的走勢基本上相背離。自1994年以來，建材工業(yè)出廠價格指數(shù)基本上表現(xiàn)為下降的趨勢，但近年來價格變化幅度有所減弱，相對于其他指標(biāo)表現(xiàn)更為穩(wěn)定。（三） 子行業(yè)之間的相互關(guān)系建材行業(yè)的各子行業(yè)由于都與固定資產(chǎn)投資的增長息息相關(guān)。所以它們之間體現(xiàn)出一定的趨同性。但是它們在需求量、產(chǎn)量、利潤方面的趨同性并不一致?？偟膩碚f，需求量方面的趨同性較強，產(chǎn)量次之，利潤方面的趨同性最弱。建材各子行業(yè)的需求量直接受固定資產(chǎn)投資變化影響，所以較為一致。產(chǎn)量變化則具有一定的盲目性。一方面，供求規(guī)律的自發(fā)調(diào)節(jié)往往體現(xiàn)出過度反應(yīng)的特點，即產(chǎn)量的增長速度往往大于需求量的增長速度；另一方面，我國的地方利益分割與地方保護主義往往使這一調(diào)整具有某種剛性，即產(chǎn)能增加多減少少。產(chǎn)量變化雖然具有一定的盲目性，但是它的變化方向大體與需求量變化方向一致。并且由于國家越來越注意到建材產(chǎn)品產(chǎn)量增長的盲目性而不斷采取總量控制、結(jié)構(gòu)調(diào)整等措施，產(chǎn)量與需求量變化的趨同性正在逐漸提高。利潤的變化要復(fù)雜得多，它不只受到由供求關(guān)系決定的價格的影響，也要受到成本因素的影響。建材行業(yè)各子行業(yè)中的供求關(guān)系各不相同，生產(chǎn)成本也千差萬別，所以它們的利潤變化趨同性較差。（四） 2002年建材行業(yè)運行狀況2002年是我國建材工業(yè)各子行業(yè)全部盈利，經(jīng)濟運行質(zhì)量要明顯好于2001年。產(chǎn)銷穩(wěn)步增長多年來，我國水泥、玻璃、建筑陶瓷和衛(wèi)生陶瓷的產(chǎn)量位居世界第一位。2002年全國建材行業(yè)統(tǒng)計規(guī)模以上企業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值（不變價）4777億元，%。主要建材產(chǎn)品產(chǎn)量絕大部分都有不同幅度增長。，%；，%。玻璃纖維紗、石膏板、建筑陶瓷、花崗石板材、加氣混凝土制品等建材產(chǎn)品的增長幅度在1842%之間。在產(chǎn)量增長的同時，銷售也得到相應(yīng)的增長。銷售產(chǎn)值(現(xiàn)價)5111億元，%；%。完成銷售收入3580億元，%。經(jīng)濟效益提高，%，%；，%；建筑用玻璃制品業(yè)雖然經(jīng)濟效益大幅度滑坡，但到年底也終于結(jié)束長達11個月的虧損。進出口形勢喜中有憂進出口繼續(xù)保持較大順差,進出口商品總額70億美元，同比增長23%。其中,出口商品總額42億美元，%。出口增幅較大的品種有：建筑衛(wèi)生陶瓷類增長73142%，平板玻璃增長66%。但同時水泥出口同比下降16%；汽車用擋風(fēng)玻璃等深加工玻璃由于受國外反傾銷影響出口增幅也有明顯下降，降幅為5%。私營和小型企業(yè)經(jīng)濟增長勢頭強勁，國有及控股企業(yè)整體表現(xiàn)不盡人意2002年，私營和小型建材企業(yè)不變價產(chǎn)值、銷售收入均分別增長29%和21%，利潤總額分別增長53%、38%。國有及國有控股建材企業(yè)經(jīng)濟增長明顯落后整個行業(yè)，%,虧損面達35%。但同時，一批國家重點建材企業(yè)集團，如安徽海螺、北京金隅、河北冀東、湖北華新等大型建材集團實現(xiàn)業(yè)績的穩(wěn)步增長，同比利潤增長幅度2097%。東部沿海省市表現(xiàn)良好東部沿海省市建材工業(yè)生產(chǎn)和銷售增長勢頭良好，經(jīng)濟效益顯著高于全國建材行業(yè)平均水平。最為典型的是山東、安徽兩省，%、%，%、%，%、%。燃料價格上漲，建材價格低迷2002年水泥企業(yè)煤炭到廠價格平均較上年上漲30元左右，而水泥價格總體水平仍處低谷；玻璃企業(yè)噸重油進廠價格已漲至1800元，對玻璃生產(chǎn)成本影響較大，盡管玻璃價格也有所回升，但總體水平偏低?！　　　《?水泥業(yè)（一）產(chǎn)品分析在進行行業(yè)分析之前，首先對水泥這一產(chǎn)品進行簡要分析。水泥的制造流程為把四種原料石灰石（約占75%85%）、粘土、矽砂、鐵礦經(jīng)適當(dāng)比例研磨成粉稱為生料，再置于高溫（1500度左右）窯中（分為立窯、旋窯等）燒制成為熟料（較生料不易受潮），再經(jīng)研磨并加入適量的石膏即成為水泥成品。圖示如下： 生料庫生料磨綜合庫：矽砂、鐵礦、粘土、石灰石豎井采礦高溫窯水泥庫水泥磨熟料庫石膏庫高溫窯可以分為立窯和旋窯。相比較而言，立窯生產(chǎn)出的水泥具有能耗大、生產(chǎn)率低、含堿量高、強度低、質(zhì)量差、粉塵污染嚴(yán)重等缺點，世界各國已基本禁用立窯水泥。我國從1997年起對立窯水泥生產(chǎn)進行總量控制，要求各地一律不準(zhǔn)新建和擴建立窯水泥。旋窯工藝可以進一步細(xì)分為新型干法（以懸浮預(yù)熱和窯外分解技術(shù)為核心）預(yù)分解窯和其他回轉(zhuǎn)窯（立波爾、濕法、中空等）。其中新型干法預(yù)分解窯更為先進，為我國行業(yè)主管部門所大力提倡。水泥產(chǎn)品可以分為普通硅酸鹽水泥（即普通水泥）和硅酸鹽水泥。在2001年4月1日國家正式啟動的水泥新標(biāo)準(zhǔn)中，普通水泥和硅酸鹽水泥依強度等級與不同的標(biāo)號相對應(yīng)。（R表示為早強型水泥）。（二）行業(yè)特征水泥行業(yè)在體現(xiàn)出周期性和投資拉動性特征之外，還表現(xiàn)出以下特征：水泥是地域性行業(yè)由于水泥產(chǎn)品是一種不宜長途運輸?shù)奈镔Y， 因此其市場拓展較易受銷售半徑的限制。這個特點使得即使大廠商也只能占據(jù)本地區(qū)市場。上市公司紛紛以本地、本省為基礎(chǔ)劃地而治，形成群雄割據(jù)局面。這雖然保證了本地公司產(chǎn)品的銷路，并降低了運輸費用，但是另一方面各自對本地區(qū)市場的獨占不利于公司的橫向發(fā)展。水泥行業(yè)是勞動密集型、資源密集型和高能耗行業(yè)，附加值較低水泥行業(yè)是勞動密集型、資源密集型和高能耗行業(yè)，附加值較低。發(fā)達國家由于基本建設(shè)的高峰期已過，水泥需求量減少，加之人工成本、能源消耗、環(huán)保要求等方面的因素，水泥生產(chǎn)呈萎縮的趨勢。而我國作為發(fā)展中國家，正處于基本建設(shè)的高峰期，水泥的需求量不斷增長，而且勞動力成本低，人均能耗低，環(huán)保要求低，所以我國的水泥行業(yè)具有比較優(yōu)勢。（二）行業(yè)影響因素固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資對水泥行業(yè)的影響體現(xiàn)在需求量和產(chǎn)量兩方面。從發(fā)生影響的順序來看，先需求量，進而通過供需規(guī)律影響產(chǎn)量。固定資產(chǎn)投資對水泥需求量的影響從2001年水泥消費比例可以看出?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)占了總消費量的55%。 “十五”期間我國固定資產(chǎn)投資仍將保持一定增長，年度投資增長率10%左右，全社會固定資產(chǎn)投資總規(guī)模為2224萬億元。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)預(yù)計將會占全社會固定資產(chǎn)投資的30%以上。據(jù)統(tǒng)計分析，“九五”期間，投資的增長將有效帶動水泥的消費需求。據(jù)初步測算，2005年全國公路、鐵路、民航、港口、水利、城市基礎(chǔ)設(shè)施、電力等7部門對水泥的需求量將達到2億多噸?！笆濉逼陂g，西部大開發(fā)、西氣東輸工程、南水北調(diào)工程、奧運場館建設(shè)都是值得關(guān)注的項目，它們將會對水泥產(chǎn)品產(chǎn)生巨大的需求。另外，隨著我國城市化進程的加快，住房和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也將加快，這也會帶動水泥需求的增長。但具體到2003年而言，由于2002年全國房地產(chǎn)投資增長率達到了30％，商品房的銷售增長率和銷售價格增長率都低于投資開發(fā)增長率，部分地區(qū)市場有過熱苗頭，所以國家的宏觀調(diào)控已經(jīng)開始。預(yù)計2003年與水泥需求密切相關(guān)的房地產(chǎn)業(yè)投資將會低于2002年30％的增長速度。固定資產(chǎn)投資與產(chǎn)量的關(guān)系見下圖。從圖中可以看出，1995年之前，水泥產(chǎn)量的高速增長期與固定資產(chǎn)投資和基本建設(shè)投資的高速增長期基本吻合。1995年之后，這一規(guī)律有失效的跡象，水泥產(chǎn)量呈現(xiàn)出穩(wěn)定的趨勢。這主要是由于1995年之前，對市場需求的估計過于樂觀，從而導(dǎo)致了生產(chǎn)能力擴張過速。在“九五”開始時，水泥產(chǎn)能過剩，市場供過于求，水泥行業(yè)自1996年開始連續(xù)四年虧損，對此國家采取了“控制總量”的措施。下一部分中將對這一問題進行具體分析。國家行業(yè)政策“九五”期間，我國對水泥行業(yè)采取了“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)”的措施，并重點開展了新型干法預(yù)分解窯水泥生產(chǎn)線的“優(yōu)化設(shè)計、低投資、國產(chǎn)化”工作?！熬盼濉逼陂g，我國實現(xiàn)淘汰小水泥窯3069座，壓減落后生產(chǎn)能力6335萬噸?！熬盼濉逼谀?，%；%，散裝量比1995年增長了近一倍；改擴建新型干法水泥生產(chǎn)線投資從1000余元/噸降到400500元/噸，采用新型干法水泥工藝的企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、規(guī)模效益，環(huán)境保護等方面具有了明顯的競爭優(yōu)勢。“十五”時期，隨著水泥新標(biāo)準(zhǔn)的實施和混凝土標(biāo)號的提高，水泥需求結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化。由于采用高強混凝土和高性能混凝土可減少水泥用量30%以上，可配制高強混凝土和高性能混凝土的優(yōu)質(zhì)水泥的需求將大幅度增加。所以以后政策調(diào)控的目標(biāo)將會沿著這個方向展開。具體的目標(biāo)為高標(biāo)優(yōu)質(zhì)水泥產(chǎn)量由6000萬噸提高到2億噸，新型干法優(yōu)質(zhì)水泥比重由10%提高到20%，特種水泥3%，水泥散裝率30%；具體措施包括按照“等量淘汰”或“超量淘汰”的原則，提高新型干法水泥、散裝水泥在總產(chǎn)量中的比例，支持日產(chǎn)2000噸以上熟料新型干法水泥生產(chǎn)線投資?！笆濉币?guī)劃中對行業(yè)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整也有具體規(guī)定；水泥生產(chǎn)企業(yè)的平均規(guī)模由“九五”期末的年產(chǎn)10萬噸提高到25萬噸，前10家水泥企業(yè)（集團）生產(chǎn)集中度由5%提高到17%。在這一背景下，政策將會向處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的企業(yè)傾斜，它們將會鞏固并擴大自己的競爭優(yōu)勢。WTO從關(guān)稅方面看，加入WTO對我國水泥工業(yè)的影響不大。我國對水泥產(chǎn)品征收的關(guān)稅水平并不高，目前的水泥進口關(guān)稅僅為8%，加入WTO后降低關(guān)稅對國內(nèi)水泥市場的影響甚微。從進出口配額限制來看，加入WTO后國內(nèi)外資水泥企業(yè)的出口比例約定取消，這些外資水泥企業(yè)既占有我國資源的優(yōu)勢，又享受到在國內(nèi)生產(chǎn)的相對低成本，這些企業(yè)生產(chǎn)的水泥將轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，會對國內(nèi)市場造成一定的沖擊。從國外投資來看，由于水泥生產(chǎn)銷售具有地域性，以及我國水泥生產(chǎn)在成本上具有的優(yōu)勢，加入WTO后不會出現(xiàn)國外大量水泥產(chǎn)品直接涌入國內(nèi)市場的局面。外資更可能采取的策略是直接投資或收購兼并，從而可能會有大量的境外資金通過我國的資本市場流入水泥行業(yè)。煤炭價格目前我國水泥生產(chǎn)能耗水平較高，煤炭成本占水泥產(chǎn)品生產(chǎn)成本30%左右，平均噸熟料熱耗折標(biāo)準(zhǔn)煤約146千克，比國外先進水平高40%多。不同生產(chǎn)工藝的能耗水平也各不相同（見下表），例如我國水泥工業(yè)的平均熱耗比國內(nèi)目前新型干法的平均熱耗高27%。所以燃料（主要是