【正文】 2022/5/31 1 第四章 資本結(jié)構(gòu)原理 2022/5/31 2 本章學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 掌握資本成本的計(jì)算并能解釋它與籌資和投資決策的相關(guān)性； ? 掌握經(jīng)營杠桿度、財(cái)務(wù)杠桿度和總杠桿度的計(jì)算并能解釋它們之間的相互關(guān)系； ? 理解關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論中的各種主要觀點(diǎn)和影響資本結(jié)構(gòu)選擇的重要因素； ? 理解企業(yè)應(yīng)特別重視資本預(yù)算的原因。 2022/5/31 3 本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表 資本成本 資本預(yù)算原理 資本結(jié)構(gòu)基本理論 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu) 原理 2022/5/31 4 一 、 資本成本的概念與內(nèi)容 ? 概念 資本成本是指企業(yè)為 籌措和使用 資本而付出的代價(jià) 。 資金成本 用資費(fèi)用 利息 股利 籌資費(fèi)用 手續(xù)費(fèi) ?內(nèi)容 資本成本 2022/5/31 5 （ 1）籌資費(fèi)用（籌資成本） 它是指企業(yè)在籌資過程中所花費(fèi)的各項(xiàng)開支。包括：銀行借款手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行時(shí)的各種費(fèi)用（如印刷費(fèi)、廣告費(fèi)、注冊費(fèi)等） 。 （ 2）用資費(fèi)用（用資成本） 是指資金使用人支付給資金所有者的資金使用報(bào)酬。如向債權(quán)人支付的利息，向投資人支付的股利。 2022/5/31 6 ? 從 投資者 的角度理解，資本成本是資金提供者要求得到的 投資報(bào)酬率 。 ? 因此，可以將資本成本與投資者要求的報(bào)酬率看著是同一問題的兩個方面，但二者不完全相同 ? 但二者不完全相同 ， 其一是 ， 在債務(wù)融資中 ， 公司的資本成本與投資者要求的報(bào)酬率之間存在債務(wù)利息抵稅 的差異；其二是 ， 企業(yè)在籌資過程中會發(fā)生 籌資費(fèi)用 。 2022/5/31 7 ? 通常運(yùn)用資本成本的 相對數(shù) ， 即資本成本率 （ i)。 比較各種 籌資方式 進(jìn)行長期資本 結(jié)構(gòu)決策 追加籌資 方案的選擇 個別資金 成本率 綜合資金 成本率 邊際資金 成本率 二、資本成本的種類 2022/5/31 8 ? 個別資本成本是指 各種 籌資方式的成本，包括 銀行借款成本、債券成本、留存收益成本、優(yōu)先股成本和普通股成本 等。 ? 前兩者可統(tǒng)稱為 債務(wù)成本 ，后三者統(tǒng)稱為 權(quán)益成本 。 ? 個別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個依據(jù)。 個別資本成本 2022/5/31 9 ? 資本成本有絕對數(shù)和相對數(shù)，財(cái)務(wù)管理上通常用 相對數(shù) ，即資金成本率，簡稱資本成本。 ?不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，資金成本率的一般計(jì)算式為： 籌資成本籌資數(shù)額用資成本資金成本率??一、資金成本計(jì)算的基本公式 2022/5/31 10 或： 式中： 籌資費(fèi)率 是資金籌集費(fèi)與籌資總額之比。 注：分子為資金占用費(fèi)，分母為籌資資金的凈額 籌資費(fèi)率）籌資數(shù)額（用資成本資金成本率?? 12022/5/31 11 ? 資本成本的公式為： K=D/(Pf)=D/[P(1F)] ? 其中， K— 資本成本率 ,以百分比表示 D— 年 用資費(fèi)用額 F— 籌資費(fèi)用率 f— 籌資費(fèi)用額 P— 籌資額 2022/5/31 12 【 例 1】 某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格 15元，每股發(fā)行費(fèi)用 3元，預(yù)定每年分派現(xiàn)金股利 ，測算其資本成本率。 2022/5/31 13 %10315???cK2022/5/31 14 式中： Po為普通股的市場價(jià)值， Dt表示第 t年普通股股利， Kc表示普通股的 成本 ，（也就是投資者要求的 報(bào)酬率 ） ??? ??10 )1(ttctKDP二、普通股的資本成本 模型 法（股利折現(xiàn)模型法） ?普通股的價(jià)值公式為： 2022/5/31 15 簡化： 現(xiàn)金股利固定增長模型法 ? 現(xiàn)金股利增長模型是利用普通股股利現(xiàn)值的估價(jià)模型來計(jì)算普通股資本成本的一種方法。 ? 其基本假設(shè)是：股票的現(xiàn)金股利是以固定的年增長率（ g）遞增，且增長率 g小于投資者要求的收益率 Ks ? 計(jì)算公式為： 2022/5/31 16 式中： Po表示當(dāng)前普通股市場價(jià)格； D1表示一年后預(yù)期收到的現(xiàn)金股利； KS表示普通股股東要求的收益率； g表示普通股現(xiàn)金股利年固定增長率。 2022/5/31 17 從以上公式可以推算出投資者要求的必要收益率KS,即普通股的資本成本為： 如果是發(fā)行新的普通股，則需要將 發(fā)行成本 考慮進(jìn)來，則有： 2022/5/31 18 【 例 2】 SD公司計(jì)劃發(fā)行普通股籌資，普通股的每股面值為 1元，發(fā)行價(jià)格為每股 20元，發(fā)行成本為每股市價(jià)的 3%，預(yù)期明年的現(xiàn)金股利為每股2元，以后每年固定按 6%遞增，則普通股的資本成本為多少？ 2022/5/31 19 解： SD公司發(fā)行普通股的資本成本為： 2022/5/31 20 ? 使用 CAPM模型，投資者要求的必要收益率可表示為： 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 ?式中： Ks— 預(yù)期報(bào)酬率（資本成本率）； Rf—— 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（通常用同期國庫券利率）； β—— 股票的貝塔系數(shù)； Rm—— 平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率 ?即包括兩部分：無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 +投資風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率 2022/5/31 21 【 例 3】 ABC公司普通股股票的貝塔系數(shù)為，政府發(fā)行的國庫券年利息率為 5%，本年度證券市場平均報(bào)酬率為 10%，則當(dāng)年普通股資本成本為： 解：該公司普通股的資本成本為： K =5%+（ 10%－ 5%） =% 2022/5/31 22 2022/5/31 23 ? 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法是在企業(yè)發(fā)行的長期債券利率的基礎(chǔ)上，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來確定普通股資本成本的一種方法。 ?由于普通股股東的投資風(fēng)險(xiǎn)大于債券投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，普通股股東要求得到比債券持有者更高的必要報(bào)酬率。按此方法計(jì)算的普通股資本成本為： 普通股資本成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險(xiǎn)溢酬率 債券收益加風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率法 2022/5/31 24 ? 這種方法的 優(yōu)點(diǎn) 是不需要 值，且長期債券收益率的確定相對準(zhǔn)確。 ? 缺點(diǎn) 是風(fēng)險(xiǎn)溢酬率在確定時(shí)帶有主觀因素。 ? 一般公司的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率確定在 3%~5%之間，通常采用 4%。 2022/5/31 25 )1(0 fPDr pp??▲ 計(jì)算公式 : ▲ 優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。 ▲ 特點(diǎn)： 股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。 三、優(yōu)先股成本 2022/5/31 26 【 例 4】 ABC公司發(fā)行面值 100元的優(yōu)先股，規(guī)定的年股息為 10元，該優(yōu)先股溢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)為每股 120元，籌資費(fèi)率為發(fā)行價(jià)的 4%，則該公司發(fā)行的優(yōu)先股資本成本為： 2022/5/31 27 解： ABC公司優(yōu)先股資本成本的計(jì)算如下： 2022/5/31 28 四、留存利潤 ?一般可將留存利潤 視同為普通股東 對企業(yè)的再投資，并參照普通股的方法計(jì)算它的資金成本，只是不考慮籌資費(fèi)用 。 ?計(jì)算公式為： 股利增長率留存收益總額第一年股