【正文】 PE不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潤(rùn)滑劑和助燃劑，更是美國(guó)資本主義過(guò)去10年間最可驕傲的出口產(chǎn)品和少數(shù)仍在全球占主導(dǎo)地位的產(chǎn)業(yè)之一。歷史上，PE最好的投資機(jī)會(huì)都出現(xiàn)在衰退之后一兩年，因?yàn)槟菚r(shí)市場(chǎng)已觸底反彈，卻仍在低谷。在危機(jī)引發(fā)的轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整中，所有公司都能從PE受益，無(wú)論它們是試圖穩(wěn)定自己的業(yè)務(wù)，還是解決債務(wù)問(wèn)題。危機(jī)面前人人平等，周期和反應(yīng)都比公開(kāi)市場(chǎng)慢的PE在整個(gè)市場(chǎng)的土崩瓦解下同樣陷入巨大困境：信貸枯竭、債務(wù)纏身、資產(chǎn)貶值、巨額注銷、交易延期、退出艱難、基金清盤(pán)。 PE業(yè)務(wù)模式是購(gòu)入公司、提升價(jià)值、出售獲取差價(jià)，而非投機(jī)或不道德地榨取被投對(duì)象價(jià)值。 真正推高PE回報(bào)率的首先是改進(jìn)公司盈利水平的能力，其次是退出時(shí)機(jī)。PE的未來(lái)在于，對(duì)投資公司運(yùn)營(yíng)能力的提高比杠桿更重要。 政府急需PE這樣的私人資本進(jìn)入以潤(rùn)滑經(jīng)濟(jì)，并解決原來(lái)主要依靠納稅人的錢(qián)拯救金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，但在很多具體規(guī)則上，其對(duì)PE都設(shè)置了比對(duì)其它投資者更高的門(mén)檻。 在第一批獲準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板上市的28家公司中，有2/3的企業(yè)有本土VC助力。 在紐約泛歐交易所發(fā)布的2009年全球資本市場(chǎng)IPO融資報(bào)告里，中國(guó)首次成為全球IPO最為活躍的國(guó)家，在清科數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)中，在全年上市的176家中國(guó)企業(yè)中，共有77家的背后有風(fēng)險(xiǎn)投資或私募股權(quán)基金支持。 在創(chuàng)業(yè)板收獲頗豐的本土VC達(dá)晨創(chuàng)投可謂是從九死一生中逃出來(lái)的幸存者。 私募股權(quán)投資的意義在于：通過(guò)有效率的資本配置，幫助中小企業(yè)解決“成長(zhǎng)的煩惱”，從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康成長(zhǎng)。 對(duì)于一份商業(yè)計(jì)劃書(shū)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)新仍然是核心，只有頗具創(chuàng)新精神的商業(yè)計(jì)劃書(shū)才可能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)注。“任何一家公司要保持八十倍的市盈率都是很難的，更不要說(shuō)整個(gè)創(chuàng)業(yè)板?！倍兜氖杏?，表示投資者相信上市公司在未來(lái)五年中保持每年20%的成長(zhǎng)，一百倍市盈率就是企業(yè)要保持每年成長(zhǎng)100%才能達(dá)到投資者的要求?！耙粋€(gè)很明顯的事實(shí)是，這些創(chuàng)業(yè)板公司在上市之前的兩三年中，也從來(lái)沒(méi)有取得過(guò)100%的增長(zhǎng)?！睂?duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，高市盈率的泡沫并非好事。這是因?yàn)樵谝粋€(gè)高市盈率參考下，新投資公司的原始股東要價(jià)自然也高，而這是很多風(fēng)險(xiǎn)投資不愿意看到的情形。人類歷史上經(jīng)歷了三次大的社會(huì)分工，即農(nóng)業(yè)和畜牧業(yè)的分工、農(nóng)業(yè)和工業(yè)的分工、工業(yè)和服務(wù)業(yè)的分工。而PE帶來(lái)了第四次社會(huì)分工，即職業(yè)投資家和管理者的分工。PE的出現(xiàn)，使得一個(gè)好的創(chuàng)意能夠與資本和管理實(shí)現(xiàn)低成本對(duì)接。二板市場(chǎng)被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)資本撤出的最佳通道。大量實(shí)證研究表明，私人股權(quán)投資對(duì)股東財(cái)富和公司價(jià)值的提升作用明顯。 金融危機(jī)的重創(chuàng)讓中國(guó)市場(chǎng)的投資信心史無(wú)前例地降到冰點(diǎn)。chinaventure數(shù)據(jù)顯示，2009年全國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資案例數(shù)量同比下降20%，%；%，投資金額在幾起大規(guī)模投資事件的扯動(dòng)下，%。投資市場(chǎng)整體表現(xiàn)的滑落，表明投資人對(duì)于市場(chǎng)前景的審慎態(tài)度。 考量PE的成功，不僅在于賺了多少錢(qián)，更在于PE賺錢(qián)具備的專業(yè)能力、對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)水平以及帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)的示范效應(yīng)。要建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，就得發(fā)展VC，鼓勵(lì)并購(gòu)，解決整個(gè)社會(huì)資本金不足的問(wèn)題。 美國(guó)《財(cái)富》雜志2009年上半年公布的統(tǒng)計(jì)資料顯示，中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)的凈利潤(rùn)為1706億美元，首次超過(guò)美國(guó)500強(qiáng)的989億美元。 厚樸基金是國(guó)內(nèi)第一個(gè)融資超過(guò)100億元人民幣的PE，其創(chuàng)始人方風(fēng)雷的投資軍規(guī)之一是，投資就像紅酒，越老越吃香。 最近10年，美國(guó)風(fēng)投基金的IRR（內(nèi)部收益率）%，其中，排名前25%%。 VC成敗的關(guān)鍵：支持原創(chuàng)、能準(zhǔn)確判斷行業(yè)大方向并集中精力做好盡職調(diào)查。 風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程的步驟：①設(shè)定目標(biāo)；②識(shí)別問(wèn)題；③估計(jì)和評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；④選擇方案；⑤實(shí)施方案與監(jiān)督。 成功企業(yè)家的素質(zhì)：①“建立自我,追求無(wú)我”的低姿態(tài)；②志存高遠(yuǎn)的價(jià)值觀、理想和信念；③非凡的毅力和耐心；④能正確判斷未來(lái)。 中國(guó)PE共同點(diǎn)：有足夠的錢(qián)、信息順暢、風(fēng)險(xiǎn)承受能力高。 風(fēng)險(xiǎn)投資家朱敏：“資金和經(jīng)驗(yàn)是高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展最稀缺的資源，而這正是VC家的使命?！? 風(fēng)險(xiǎn)投資家的信譽(yù)主要通過(guò)以下幾個(gè)方面的能力來(lái)體現(xiàn)，即：融資能力、選擇企業(yè)能力、價(jià)值增值能力、發(fā)行上市能力。 創(chuàng)業(yè)投資獲得高資本增值收益的奧秘在哪里？①創(chuàng)業(yè)投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家能憑借創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的非均衡性，獨(dú)具慧眼地從眾馬駒中發(fā)現(xiàn)出千里馬，而能獨(dú)享其高成長(zhǎng)性，或是與少數(shù)幾個(gè)投資盟友分享其高成長(zhǎng)性；②創(chuàng)業(yè)投資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，創(chuàng)業(yè)投資家在企業(yè)的整體價(jià)值得到社會(huì)認(rèn)可之后轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這種價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制，也就是企業(yè)投資的退出機(jī)制。科技創(chuàng)新是現(xiàn)代財(cái)富創(chuàng)造的決定因素。美國(guó)鼓勵(lì)創(chuàng)造發(fā)明的文化是內(nèi)生的，是由其股權(quán)文化以及股市文化決定的。美國(guó)的科技發(fā)明極大的改善了人們的生產(chǎn)、生活。PE如何識(shí)別優(yōu)秀項(xiàng)目?①項(xiàng)目所處行業(yè)前景，投資好的行業(yè)是投資成功的一半。所謂好的行業(yè)主要是指國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)與具有國(guó)際比較成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。②項(xiàng)目所處行業(yè)地位，一般來(lái)說(shuō)，選行業(yè)前三位或具備挑戰(zhàn)行業(yè)領(lǐng)袖的潛力企業(yè)。③發(fā)展是否專注并注重節(jié)奏。優(yōu)秀的企業(yè)都是戰(zhàn)略目標(biāo)清晰，發(fā)展步驟明確，專心專注，不搞產(chǎn)業(yè)多元化，資本投向具體并注重實(shí)效。④管理是否規(guī)范，項(xiàng)目要上市就必須規(guī)范經(jīng)營(yíng)。⑤企業(yè)家是否具有獨(dú)特魅力。企業(yè)家是否具有獨(dú)特魅力。企業(yè)家要有從事該行業(yè)的基因，有清晰的戰(zhàn)略，對(duì)行業(yè)了如指掌，此外，還要行動(dòng)敏捷，為人厚道，關(guān)愛(ài)員工，要有社會(huì)責(zé)任感。⑥成長(zhǎng)是否出現(xiàn)加速拐點(diǎn)。一般具有成長(zhǎng)基因的企業(yè)會(huì)在公司創(chuàng)立第三年到第五年出現(xiàn)快速成長(zhǎng)的拐點(diǎn)，這是投資機(jī)會(huì)點(diǎn)。只有資本與技術(shù)結(jié)合了，高科技的生產(chǎn)力才能真正發(fā)揮出來(lái)。 成為風(fēng)投家的條件：①最好是擁有一家管理優(yōu)秀、高速成長(zhǎng)的高科技公司管理經(jīng)驗(yàn)；②有成功投資的記錄，并保持強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。 2009年，同比下降20%；從投資方面來(lái)看，%。 在過(guò)去一兩年中很多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給外界造成一種“不是貢獻(xiàn)價(jià)值而是分享價(jià)值”的錯(cuò)覺(jué)，很多被投企業(yè)的商業(yè)模式創(chuàng)新概念大于實(shí)質(zhì)，盈利模式似乎從“為客戶創(chuàng)造價(jià)值”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙Y，把財(cái)報(bào)做漂亮，盡快上市”。 在美國(guó)，硅谷和華爾街被稱為資本兩大天堂。 私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和PreIPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。 一般而言，對(duì)于股權(quán)融資，企業(yè)的資本運(yùn)營(yíng)路徑依次是風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)基金（PE）、IPO、融資、后續(xù)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券，最后通過(guò)并購(gòu)對(duì)資源進(jìn)行整合。 北京五道口的中國(guó)人民銀行研究部是中國(guó)本土金融人才和金融官員的黃埔軍校。九鼎不同于很多草莽PE，那就是很注重盡職調(diào)查，在做吉峰農(nóng)機(jī)項(xiàng)目時(shí)，九鼎前后訪談了100多人。國(guó)內(nèi)VC大多是以投資公司形式存在，對(duì)于投資回報(bào)周期的要求并不嚴(yán)格；國(guó)際VC的資金都是有明確回報(bào)年限的，5至10年不等。美國(guó)是全球風(fēng)投最活躍、最發(fā)達(dá)、資金量最大的國(guó)家。 LP們通常希望10年有3~5倍的基金回報(bào)和30%以上的內(nèi)部收益率。 美國(guó) VC的實(shí)踐表明，有限合伙制VC資金的投資效率最高，是美國(guó) VC業(yè)的主要組織形式。該制度的優(yōu)勢(shì)：有限合伙人和普通合伙人可結(jié)成“資本+人”的高效組合，兩權(quán)分離確保了專家理財(cái)，同時(shí)建立了投資和經(jīng)營(yíng)的激勵(lì)和約束機(jī)制，而且對(duì)稅賦可作合法規(guī)避。 2009年全球共有超過(guò)一千只的大型私募股權(quán)基金，管理的資金總額超過(guò)6000億美元，儼然成為一個(gè)“PE帝國(guó)”。 每一只PE團(tuán)隊(duì)都有三類人組成：社會(huì)名流，投資精英，管理精英。 莫瑞茨：當(dāng)人們問(wèn)我下一個(gè)谷歌在哪時(shí)，我常說(shuō)如果硅谷每十年誕生一個(gè)谷歌，那就非常了不起了。最好的投資時(shí)機(jī)常常是“當(dāng)人們都恐懼的趴到桌子下面的時(shí)候”。 GP（General Partner ,普通合伙人）在普通合伙人中，合伙人參與合伙事務(wù)的管理，分享合伙效益，每個(gè)普通合伙人都對(duì)合伙債務(wù)負(fù)無(wú)限責(zé)任或者連帶責(zé)任。 LP（Limited Partners,有限合伙人）LP指的是有限合伙人，是以自身出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任的合伙人，僅僅投資資本，但不能參與公司管理。 總體來(lái)說(shuō)，私募股權(quán)基金很大程度上都規(guī)避了政府監(jiān)管。 以公司清算的方式退出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)說(shuō)是十分痛苦的，但這是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化的情況下必須斷然采取的措施。騰訊上市4年以來(lái)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示公司幾乎是以年均百分之一百的速度在飛速前進(jìn) 。馬化騰之所以能夠成功，從其個(gè)人的角度來(lái)分析，主要有三點(diǎn)原因： ①馬化騰有頑強(qiáng)的意志品質(zhì)和堅(jiān)韌不拔的毅力。當(dāng)初做即時(shí)通訊，根本就找不到盈利點(diǎn)，沒(méi)辦法掙錢(qián)，但在極端困難的情況下，馬化騰堅(jiān)持了下來(lái)。他可能動(dòng)搖過(guò)，但從沒(méi)有想過(guò)要放棄。②馬化騰具有嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕?jīng)營(yíng)企業(yè)的作風(fēng)，這種嚴(yán)謹(jǐn)似乎與生俱來(lái)。馬化騰知道在企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)階段，企業(yè)應(yīng)該作什么，自己應(yīng)該做什么，他是一個(gè)制定企業(yè)戰(zhàn)略的高手，并愿意自己帶頭，以身作則，去執(zhí)行既定的戰(zhàn)略。 ③馬化騰做人也非常嚴(yán)謹(jǐn)，即便是在各種富豪榜上，他的個(gè)人財(cái)富不斷增加，排名不斷跳躍上升，馬化騰也從不張揚(yáng)，他專注于工作，而工作也回饋他樂(lè)趣和榮譽(yù)。 天使投資——它是一種大眾化的、分散的、小型的權(quán)益性資本投資，在中小企業(yè)的發(fā)展早期發(fā)揮著極其關(guān)鍵的作用。在西方，天使投資的規(guī)模是VC的3~5倍。天使投資在中國(guó)具有很大的發(fā)展機(jī)會(huì)。在天使投資人中，“谷歌幫”的特點(diǎn)是：有眼光、敢出手、很團(tuán)結(jié)。天使投資的特征：①資金主要來(lái)自富有的個(gè)人；.②主要投資于初創(chuàng)企業(yè)、早中期的企業(yè)；③投資周期較長(zhǎng)；④天使投資家最關(guān)注的環(huán)節(jié)——資本的退出。成為天使投資家的條件：擁有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)大的人脈，一筆豐厚的閑置資金。在我國(guó)符合條件的是：退休的企業(yè)主管、高管、行政管理人員（公務(wù)員）。風(fēng)險(xiǎn)投資可能獲得高利益的原因是：①風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目是風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的選擇程序而獲得的②由于處于發(fā)展初期的小企業(yè)很難從銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)獲得資金，風(fēng)險(xiǎn)投資家也因之獲得較多的股份。③風(fēng)險(xiǎn)投資家豐富的管理經(jīng)驗(yàn)從而保證企業(yè)能夠較快的取得成功。我國(guó)創(chuàng)投業(yè)存在的主要問(wèn)題： ①缺乏增值服務(wù)，重投資、輕服務(wù)；②對(duì)新興企業(yè)理解和關(guān)注不夠，重硬資產(chǎn)，輕軟資產(chǎn)，重傳統(tǒng)項(xiàng)目，輕創(chuàng)新項(xiàng)目，重眼前利潤(rùn)，輕長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，重財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，輕核心價(jià)值；③缺少行業(yè)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，沒(méi)有形成完善的質(zhì)量評(píng)價(jià)體系與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系； ④缺少集中度； ⑤年輕的投資人對(duì)企業(yè)普遍缺乏理解。對(duì)企業(yè)發(fā)展而言，VC的價(jià)值體現(xiàn)在哪里？①風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)企業(yè)發(fā)展急需的資金；②能帶來(lái)很好的企業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，徹底改變整個(gè)企業(yè)的架構(gòu)，規(guī)范企業(yè)的管理模式；③為企業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。