【正文】 對沖基金 課程 論文（報告、案例分析） 院 系 經(jīng)濟學(xué)院 專 業(yè) 金融學(xué)（證券與期貨方向） 班 級 學(xué)生姓名 學(xué) 號 任課教師 2020 年 01 月 05 日 國內(nèi)對沖基金現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢分析 一、 國內(nèi)對沖基金概況 對沖基金屬于私募基金，但并不等于私募基金。在美國，私募 基金又稱為另類基金 (Alternative Fund)，主要包括對沖基金 (Hedge Fund)及私募股權(quán)基金(Private Equity Fund)。對沖基金與私募股權(quán)在基金存續(xù)期限、投資去向、基金管理費率以及是否可以贖回等多個方面存在差異。 依據(jù)國際上對私募基金的分類，可以把我國的私募基金分為私募證券投資基金與私募股權(quán)基金 (見圖 1)。主要的區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)是投資方向不一樣，私募證券投資基金主要投資于證券市場，而私募股權(quán)基金主要投資于非上市企業(yè)股權(quán)。其中，私募證券投資基金又可以分為兩大類：一類是有官方背景的合法 私募基金，主要包括券商集合資產(chǎn)管理計劃、信托投資公司的信托投資計劃和管理自有資金的投資公司；另一類是沒有官方背景、民間的非合法私募基金，這類私募基金通常以委托理財?shù)男问綖橥顿Y者提供集合理財服務(wù)，之所以稱之為“民間的非合法的”，是因為這類基金的業(yè)務(wù)合法性不明確。 （ 圖 1 我國私募基金類別 ） 我國對沖基金主要有以下幾個特點： （ 1） 對沖基金是通過私募的方式向特定投資者 (比如機構(gòu)投資者和富有的個人投資者 )募集資金。因此對沖基金受金融監(jiān)管部門的監(jiān)管約束比較少，而且沒有向公眾進行信息披露的義務(wù)。這使得它在投資策略上 有更大的自由度，在實際投資操作上具有很高的隱蔽性和靈活性。 （ 2） 追求“絕對收益”。這一點與共同基金等機構(gòu)投資者的業(yè)績目標(biāo)明顯不同。共同基金的業(yè)績評價一般是采用“相對收益”，即“跑贏市場”，獲得高于市場基準(zhǔn)收益為目標(biāo)。而對沖基金則以實實在在的“絕對收益”為目標(biāo)，不以市場基準(zhǔn)收益為參考值，而是通過設(shè)立最低預(yù)期報酬率 (Hurdle Rate)和高位標(biāo)記(High Watermark)來衡量投資收益和獲取業(yè)績表現(xiàn)費。 （ 3） 基金經(jīng)理的激勵機制取決于對沖基金業(yè)績。一般為投資收益的 10%～20%。并且基金經(jīng)理通常會將 自己的資產(chǎn)投入到所管理的基金中，以體現(xiàn)其與投資者共擔(dān)風(fēng)險的意愿，表明自己與投資者在利益上的相關(guān)性。 二、 國內(nèi)對沖基金現(xiàn)狀分析 根據(jù)基金業(yè)協(xié)會最新披露的數(shù)據(jù)，截止到 2020 年 7 月底，已經(jīng)在協(xié)會登記備案的私募基金管理人達到 7132 家。從管理規(guī)模來看，私募證券基金規(guī)模達到了 萬億元。我們統(tǒng)計了自 2020 年以來每月新成立的私募基金數(shù)量和累計基金數(shù)量，可以看出自 2020 年以來，私募基金新增數(shù)量快速增長，最高峰時單月成立基金數(shù)量接近 1800 只，而最近由于股市調(diào)整， 7 月新增基金數(shù)量驟減至不足 400 只。從基金累計成立 數(shù)量來看，自統(tǒng)計以來，已有超過 2 萬 5 千只私募產(chǎn)品成立。 （ 數(shù)據(jù)來源：好買基金研究中心，統(tǒng)計日期： 2020 年 1 月至 2020 年 7 月） 而從不同策略的收益情況來看，市場中性策略從 13 年以來一直保持著較為穩(wěn)定的收益，去年年底的“黑天鵝”事件之后，連續(xù) 7 月實現(xiàn)正收益，這與本輪牛市中體現(xiàn)出來的大小盤風(fēng)格也有一定的關(guān)系。從管理期貨策略與普通股票策略的對比也可以看出，這兩種策略的相關(guān)性較低。近一年以來，定向增發(fā)型私募基金獲得較穩(wěn)定的超額收益，但在股災(zāi)期間部分高位發(fā)行的定增產(chǎn)品受定增破發(fā)影響出現(xiàn)了一定的虧損。 2020 年 5 月 16 日到 17 日，以全球化背景下中國對沖基金的興起為主題的2020 全球?qū)_基金西湖峰會在杭州開幕。峰會匯集了著名對沖基金橋水投資、城堡投資等全球 300 余家私募對沖及投行機構(gòu)，包括美國國家期貨協(xié)會 (NFA)主席、特許金融分析師 (CFA)協(xié)會全球 CEO 在內(nèi)的 100 余位海外對沖基金業(yè)界領(lǐng)袖、200 余位國內(nèi)私募行業(yè)精英參會。管理基金協(xié)會在最近的年度報告中指出，對沖基金幫助機構(gòu)為數(shù)百萬勞動者以及他們的家庭提供退休保障，還為大學(xué)提供了助學(xué)金和研究資金，以及讓全美各地社區(qū)收益的捐贈和慈善工作。根據(jù)追蹤多種策略基金的對沖 基金情報全球指數(shù)的報告，過去十年中對沖基金的除費用外平均回報是 %。相比之下，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的同期年化回報是 %。但是也有行業(yè)人士指出，由于很多對沖基金策略根本不關(guān)注股票，因此這樣的對比是很有誤導(dǎo)性的。 我國對沖基金尚處于起步階段，但近來發(fā)展迅速。對沖基金相比公募基金能使用更多投資策略和更豐富的組合，目前我國對沖基金策略已從股票、債券、宏觀策略逐步拓展到事件驅(qū)動、相對價值、管理期貨等策略，量化工具的使用更為廣泛成熟和有效，一些綜合背景的投資團隊也開始起航出海，在全球可投資市場范圍內(nèi)進行市場配 置，使用海外市場金融衍生工具進行對沖。 景林資產(chǎn)管理有限公司董事長蔣錦志認(rèn)為，中國私募基金業(yè)從 2020 年開始實施登記備案制度而正式合法化后迎來了最好的發(fā)展時機，目前中國理財市場規(guī)模大約 60 萬億，私募基金只占到 2 萬多億，未來中國資產(chǎn)管理靜態(tài)規(guī)規(guī)?？蛇_120 萬億至 180 萬億，其中就蘊含對沖基金及私募業(yè)的巨大增長空間。 中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副會長洪磊表示對于國內(nèi)對沖基金、私募基金的規(guī)范發(fā)展，不單單對于健全對層次資本市場和完善金融體系有巨大的幫助，同時也是滿足多樣化理財?shù)男枰?，對于推進我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型有著深遠的意義。 我國本土對沖基金的發(fā)展還存在很多的制約因素，我國對沖基金還不是真正意義上的對沖基金，主要體現(xiàn)在以下三個方面： 其一，我國的基金市場上還缺乏對沖工具與賣空機制。盡管并非所有的對沖基金都采取對沖手段，但是，完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金很難稱得上是對沖基金。缺乏對沖工具與賣空機制將會限制對沖基金的投資組合。不過這種情況正在慢慢改變， 2020 年推出的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和將要推出的滬深 300 股指期貨，可以填補國內(nèi)無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內(nèi)私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融 資融券業(yè)務(wù)以對沖基金資產(chǎn)中的部分股票、共同基金和債券的風(fēng)險頭寸，滬深 300 股指期貨的推出使我們?yōu)樗侥甲C券投資基金中的部分成分股票的系統(tǒng)風(fēng)險進行對沖成為可能。 其二，不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發(fā)揮對沖基金的高杠桿效用。從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，一種是合伙型，再一種是公司型。在《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構(gòu)融資來放大自身的投資杠桿倍數(shù)。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請 貸款，但是，目前國內(nèi)商業(yè)銀行對個人除了開立了住房、汽車、消費和助學(xué)貸款外，只允許個人以憑證式國債做質(zhì)押貸款。對于合伙型與公司型的企業(yè)法人，目前國內(nèi)商業(yè)銀行是根據(jù)其不動產(chǎn)的抵押和動產(chǎn)的質(zhì)押來發(fā)放貸款的，如憑證式國債、股權(quán)和股票的質(zhì)押貸款。但是對于經(jīng)營高風(fēng)險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙型與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現(xiàn)行的法律制度框架下幾乎是不可能的。根據(jù)《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于 50%，這 一細則將國內(nèi)私募證券投資基金的杠桿倍數(shù)控制在兩倍以下，限制了基金根據(jù)自身投資策略縮放杠桿倍數(shù)的自由度?？紤]到國內(nèi)對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風(fēng)險能力的增強，業(yè)務(wù)發(fā)展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內(nèi)私募證券投資基金的可控杠桿倍數(shù)將放大。 其三，資本項目的不完全開放使國內(nèi)私募證券投資基金難以涉足國際金融市場。在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，惟一能以境內(nèi)資本合法投資海外資本市場的也只有合格境內(nèi)機構(gòu)投資者 (QDII)。而目前獲批的機構(gòu)只有商業(yè)銀行、保險公司、基金公司和 全國社?；稹Ｈ匀晃传@得合法地位的國內(nèi)經(jīng)營私募證券投資基金的機構(gòu)短期內(nèi)要想涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發(fā)達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產(chǎn)生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。只能投資于國內(nèi)金融市場的私募證券投資基金，受一國經(jīng)濟、政治和法律法規(guī)的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規(guī)避這些風(fēng)險。不完全開放的資本市場也是阻礙國內(nèi)私募證券投資基金成為真正對沖基金的一道門檻。 三 、 國內(nèi)對沖基金發(fā)展趨勢展望 全球?qū)_基金自上世紀(jì) 90 年代開始迅猛發(fā)展， 尤其是過去的 15 年，全球?qū)_基金規(guī)模由 2020 年的 3350 億美元一度上升至 萬億美元，增長近 500%。2020 年國際金融危機之后，全球?qū)_基金規(guī)模有所萎縮，但不久之后又開始反彈。截至 2020 年 11 月底，全球?qū)_基金規(guī)模 萬億美元。 在美國等成熟市場，對沖基金產(chǎn)品與公募基金產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模比例為 1∶ 5。目前，我國公募基金規(guī)模 4 萬億元左右，對沖基金規(guī)模不足 1000 億元。由此來看，我國的對沖基金目前還處于萌芽階段，未來有著巨大的發(fā)展空間。 現(xiàn)在國內(nèi)信托資產(chǎn)規(guī)模約 萬億元，隨著信托領(lǐng)域投資基本面的變 化，以及房地產(chǎn)與政府信用掛鉤的產(chǎn)品局部風(fēng)險的暴露，可能會使 20%的信托領(lǐng)域資金（即 萬億元的體量）從信托理財產(chǎn)品上流出。這些從信托產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移出來的資金，很有可能流向?qū)_基金領(lǐng)域。未來我國對沖基金規(guī)模突破 10000 億元不是沒有可能。 中國沒有像新興市場國家那樣蒙受對沖基金的危害，自是托暫未開放資本市場之福。但隨著經(jīng)濟的發(fā)展，關(guān)門自守會越來越困難，因為經(jīng)濟發(fā)展到一定程度，國內(nèi)的資本也會尋求向外擴張尋利。我們要做的不是盲目地永遠將對沖基金這樣一種投資、融資工具拒之門外，而是在資本市場尚未開放之前，確切研究其特 性以及市場行為因素等，顯然這是我們必須要走的第一步。建立防范機制，一方面，要在有序的監(jiān)管制度下，創(chuàng)造條件有選擇地運用金融衍生工具，加快搞活并健全國內(nèi)的資本市場。在國內(nèi)的金融資本市場尚未健壯之前，閉門自守是沒有選擇的選擇。但這并不能成為永遠不開放的籍口，金融市場的發(fā)展必須適應(yīng)整體經(jīng)濟的發(fā)展，在經(jīng)濟全球化不可逆轉(zhuǎn)趨勢下，二者的發(fā)展勢必促成資本市場的開放。政府在這個過程中所能做和應(yīng)該做的，是如何建立一套有效的監(jiān)管制度，既不制約發(fā)展又能將其導(dǎo)向健康的方向。建立防范機制，扶植、培養(yǎng)、壯大、健全國內(nèi)金融市場，條件成熟后 再開放資本市場，既可大量利用國際游資，也可以防止國內(nèi)的經(jīng)濟增長大量地被國際資本所吸收。 此外，未來隨著另類投資市場的發(fā)展、投資品種的增多、容量的擴大，客觀上也將促進量化對沖基金產(chǎn)品發(fā)展。國內(nèi)期貨市場不斷有新品種上市，隨著期貨品種的豐富和期權(quán)交易工具的推出，國內(nèi)對沖基金將會有更加靈活多樣的對沖方法、更高的杠桿和更多的套利機會。不僅如此，場外衍生品市場的迅速發(fā)展和繁榮，也可為對沖基金提供更多的策略選擇。尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)，企業(yè)家朋友們， 大家好！ 我們公司成立于 2020 年，前身是 **公司，公司為國 家高新技術(shù)企業(yè)，公司研發(fā)中心為浙江省高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心。我們主要生產(chǎn)化學(xué)醫(yī)藥中間體及原料藥，主要產(chǎn)品為第四代頭孢中間體 GCLE,我們是該產(chǎn)品全球三大供應(yīng)商之一，另外我們?yōu)閲H知名醫(yī)藥企業(yè)定制創(chuàng)新藥的高級中間體，批量小但具有較高的技術(shù)含量和附加值。 公司自成立以來一貫秉承“技術(shù) +管理”雙輪驅(qū)動的理念，以技術(shù)促發(fā)展，向管理要效益， 實現(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展。特別是近 5 年來，年復(fù)合增長率達 20%， 2020 年公司實現(xiàn)銷售收入 45,649萬元，凈利潤 6,100 多萬元，各類納稅 4000 多萬元，創(chuàng)出了公司成立 以來的歷史新高。根據(jù)目前的訂單，預(yù)計 16 年繼續(xù)有 1520%的增長。 技術(shù)和管理是企業(yè)核心競爭力構(gòu)成的兩大抓手。對于老產(chǎn)品我們不斷進行技術(shù)優(yōu)化，增加經(jīng)濟效益。 接下來對于 GCLE 項目再次升級，正在考慮引入國際先進技術(shù)，對生產(chǎn)線進行全自動化改造，該項技改如能實現(xiàn)，將大大降低產(chǎn)品的成本和污染物排放，使老產(chǎn)品在市場競爭中繼續(xù)保持優(yōu)勢地位。同時公司也做好新產(chǎn)品儲備，應(yīng)用于國際知名藥企的糖尿病和丙肝新藥中間體已進入了試生產(chǎn)階段，類似于這樣的新產(chǎn)品儲備還有 60 個，他們將成為企業(yè)的效益增長點和爆發(fā)力。 公 司技術(shù)的進步完全得益于對于研發(fā)工作長期的重視和投入。公司擁有一個 80名技術(shù)人員的研發(fā)中心，凝聚了一批從浙江大學(xué)、中國藥科大學(xué)、蘭州大學(xué)、四川大學(xué)等名校相關(guān)專業(yè)畢業(yè)的優(yōu)秀人才，每年的研發(fā)投入達 1500 萬元左右，購買了先進的研發(fā)設(shè)備，同時我們還積極加強對外合作，引進國內(nèi)外的先進技術(shù)和人才，提升自身的技術(shù)儲備和研發(fā)能力。我公司擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的專利 7 項，并將多項工藝技術(shù)應(yīng)用于生產(chǎn)。 重視技術(shù)研發(fā)工作的同時，我公司也高度注重企業(yè)內(nèi)部管理工作的提升，向管理要效益。 對于我們這樣的精細化工企業(yè)，安 全和環(huán)保是首要工作，公司采取了定期和不定期的培訓(xùn)、消防模擬演練、加強設(shè)備檢修杜絕“跑冒滴漏”現(xiàn)