【正文】 2015年并購重組反饋問題深度匯編（估值、評估方法、交易價(jià)格、敏感性分析等）一、獨(dú)立性【反饋001 】中信建投證券股份有限公司在本次交易中同時(shí)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問和估值機(jī)構(gòu)，董軍峰和錢程同時(shí)為財(cái)務(wù)顧問和估值機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目主辦人。請補(bǔ)充披露上述安排是否符合《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2014 年修訂）》第二十條的規(guī)定，并請律師核查并發(fā)表意見。二、估值時(shí)是否考慮募集配套資金對本次交易價(jià)格的影響【反饋002 】申請材料顯示，募集配套資金中 19,983 萬元用于河南義騰“年產(chǎn) 5000 萬平方米UHMWPE（超高分子量聚乙烯）鋰離子電池隔膜”項(xiàng)目，占河南義騰評估值的 22%。請你公司補(bǔ)充披露是否考慮了募集配套資金用于河南義騰在建項(xiàng)目對本次交易業(yè)績補(bǔ)償?shù)挠绊憽Ｕ埅?dú)立財(cái)務(wù)顧問核查并發(fā)表明確意見。【反饋003 】請你公司補(bǔ)充披露對南京長峰采取收益法評估時(shí)，預(yù)測現(xiàn)金流中是否包含了募集配套資金投入帶來的收益。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?04 】配套融資中 18, 萬元用于新聯(lián)鐵“軌道交通機(jī)車車輛檢修設(shè)備產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目”及“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目” 。請你公司補(bǔ)充披露對標(biāo)的資產(chǎn)收益法評估時(shí)，預(yù)測現(xiàn)金流中是否包含了配套募集資金投入帶來的收益。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?05 】申請材料顯示，本次交易募集配套資金部分用于雄風(fēng)稀貴在建項(xiàng)目建設(shè)中，請你公司補(bǔ)充披露在建項(xiàng)目的相關(guān)審批文件、所需資金、預(yù)計(jì)收益率、在建項(xiàng)目對本次交易評估的影響以及是否考慮募集配套資金對本次交易價(jià)格的影響。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。三、評估方法選擇【反饋006 】前次交易評估采用了資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法兩種評估方法。本次交易評估僅使用了市場法一種評估方法。說明兩次評估存在評估方法重大差異的原因。另外，《重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定，評估機(jī)構(gòu)、估值機(jī)構(gòu)原則上應(yīng)當(dāng)采取兩種以上的方法進(jìn)行評估或者估值。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問就此合規(guī)性發(fā)表明確意見。四、歷次評估及交易價(jià)格對比【反饋007 】本次交易標(biāo)的估值作價(jià)6 億元，較為愛普截至 2014 年 8 月31 日的凈資產(chǎn)和2014年 2 月上海融銀增資的估值分別增值 億元和 億元，請補(bǔ)充披露本次估值增值較高的原因及本次估值與歷次增資估值存在差異的原因，并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?！痉答?08 】請你公司補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn) 2013 年 2014 年 1 月歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)依據(jù)，同時(shí)結(jié)合標(biāo)的資產(chǎn)報(bào)告期經(jīng)營狀況、盈利能力等方面補(bǔ)充上述增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格與本次交易作價(jià)存在較大差異的原因及本次交易作價(jià)的公允性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。【反饋009 】請你公司補(bǔ)充披露紅塔證券于 2014 年 10 月通過增資取得標(biāo)的資產(chǎn) 5%股權(quán)的原因、增資價(jià)格及作價(jià)依據(jù)，與本次交易作價(jià)的差異及原因。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?10 】申請材料顯示，2014 年 2月，北京華實(shí)順泰商貿(mào)發(fā)展有限公司將其持有的中視精彩 2,999 萬元及 1 萬元出資分別轉(zhuǎn)讓給熊誠及滑明明。請你公司：1）補(bǔ)充披露上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、轉(zhuǎn)讓價(jià)格。2）結(jié)合上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，補(bǔ)充披露中視精彩本次交易作價(jià)公允性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。【反饋011 】申請材料顯示，2014 年 3月，湘鄂情擬收購中視精彩 51%股權(quán)時(shí)，中視精彩100%股權(quán)評估作價(jià) 53, 萬元，考慮到中視精彩全部實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤存在不確定性，終止上述交易；中視精彩本次評估作價(jià) 91, 萬元。請你公司補(bǔ)充披露上述兩次交易作價(jià)存在較大差異的原因及本次交易作價(jià)的公允性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?12 】申請材料顯示，2013 年第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中，以 2012 年 12 月 31 日為基準(zhǔn)日南京長峰采用收益法的評估值為 123, 萬元。請你公司補(bǔ)充披露上述評估值與本次交易評估值差異的原因及合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?13 】請你公司結(jié)合河南義騰最近三年股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增減資情況，補(bǔ)充披露：1)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增減資的原因、價(jià)款支付情況，作價(jià)依據(jù)及其合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師、會(huì)計(jì)師和評估師核查并發(fā)表明確意見。【反饋014 】請你公司補(bǔ)充披露公司設(shè)立、歷次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)股東的資產(chǎn)或資金來源、股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因及合法性、股東背景（股東及所有制形式）、評估及審計(jì)情況、履行的內(nèi)部決策及外部審批程序、定價(jià)依據(jù)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓款支付情況、工商變更情況，請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和律師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?15 】結(jié)合兩標(biāo)的資產(chǎn)最近三年的股權(quán)交易情況，說明本次交易作價(jià)與歷次交易價(jià)格的差異原因及合理性?！痉答?16 】請你公司進(jìn)一步詳細(xì)披露標(biāo)的資產(chǎn) 2013 年 11 月至 2014 年 4 月股權(quán)轉(zhuǎn)讓的原因、定價(jià)方式、評估增值合理性，結(jié)合上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格補(bǔ)充披露本次重組交易作價(jià)的公允性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、律師和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?17 】請你公司結(jié)合沃森生物受讓大安制藥 55%股權(quán)時(shí)的收益法評估所預(yù)測的主要指標(biāo)（營業(yè)收入、營業(yè)成本、凈利潤和折現(xiàn)率等）、在研產(chǎn)品預(yù)期獲批投產(chǎn)時(shí)間與本次評估的差異，進(jìn)一步補(bǔ)充披露兩次評估差異的原因及合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。【反饋018 】請你公司補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)近三年股權(quán)增資和轉(zhuǎn)讓價(jià)格與本次交易價(jià)格差異的合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?19 】請申請人補(bǔ)充披露合眾君達(dá)本次評估與前次收購價(jià)格差異的合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。五、同行業(yè)交易對比【反饋020 】結(jié)合可比公司市盈率和市凈率、可比公司的可比性、標(biāo)的資產(chǎn)特點(diǎn)、未來盈利能力，請你公司進(jìn)一步補(bǔ)充披露本次交易作價(jià)的合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查并發(fā)表明確意見?！痉答?21 】請你公司補(bǔ)充披露近兩年國內(nèi)相似的并購案例，對本次交易作價(jià)公允性作進(jìn)一步分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查并發(fā)表明確意見?！痉答?22 】你公司在對本次交易合理性進(jìn)行分析時(shí)，選取的上市公司與標(biāo)的資產(chǎn)在商業(yè)模式、盈利能力上存在差異。請你公司補(bǔ)充披露與標(biāo)的資產(chǎn)更具可比性的樣本、近兩年國際國內(nèi)相似的并購案例，并對本次交易作價(jià)公允性作進(jìn)一步分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問核查并發(fā)表明確意見?！痉答?23 】請你公司補(bǔ)充披露：1）列表說明同行業(yè)并購案例被并購資產(chǎn)的市盈率；2）結(jié)合上述被并購資產(chǎn)的市盈率、與 2013 年標(biāo)的資產(chǎn)增資價(jià)格差異，說明本次標(biāo)的資產(chǎn)的評估值及交易價(jià)格的合理性。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見。六、敏感性分析【反饋024 】申請材料顯示，河南義騰主要產(chǎn)品納米微孔隔膜的平均單價(jià)在 2013 年、2014 年連續(xù)下降，主要原因是整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格呈下降趨勢。請你公司結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)情況、行業(yè)發(fā)展趨勢、行業(yè)競爭狀況、產(chǎn)品價(jià)格走勢、產(chǎn)品可替代性等，補(bǔ)充披露：1）納米微孔隔膜價(jià)格變動(dòng)對河南義騰盈利能力影響的量化分析。2）產(chǎn)品價(jià)格變化對河南義騰未來經(jīng)營模式、核心競爭力所造成的影響及相關(guān)應(yīng)對措施。3）本次交易評估中是否考慮產(chǎn)品未來價(jià)格走勢，并就納米微孔隔膜價(jià)格變動(dòng)對河南義騰評估值的影響程度作敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?25 】就 SMG 節(jié)目發(fā)行收入變動(dòng)對五岸傳播評估值的影響程度作敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?26 】申請材料顯示，報(bào)告期內(nèi)海斯福采購的六氟丙烯價(jià)格變動(dòng)較大。請你公司結(jié)合海斯福對六氟丙烯采購和使用情況及未來價(jià)格走勢，補(bǔ)充披露:1）六氟丙烯價(jià)格變動(dòng)對海斯福盈利能力影響的量化分析。2）六氟丙烯價(jià)格變動(dòng)對海斯福評估值影響程度的敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?27 】請你公司就匯率變動(dòng)對海斯福評估值的影響程度作敏感性分析并補(bǔ)充披露。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?28 】請你公司補(bǔ)充披露中閩能源折現(xiàn)率取值的合理性，并就折現(xiàn)率變動(dòng)對本次交易評估值的影響進(jìn)行敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?29 】申請材料顯示，報(bào)告期內(nèi)臺(tái)海核電采購的鎳板價(jià)格變動(dòng)較大。請你公司結(jié)合臺(tái)海核電對鎳板采購和使用情況及鎳板未來價(jià)格走勢，補(bǔ)充披露：1）量化分析鎳板價(jià)格變動(dòng)對臺(tái)海核電盈利能力的影響。2）對鎳板價(jià)格變動(dòng)的應(yīng)對措施。3）就鎳板價(jià)格變動(dòng)對本次交易評估值的影響程度作敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?30 】請你公司結(jié)合市場需求及其價(jià)格走勢，補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)銀、鉍、鈀銷售價(jià)格預(yù)測合理性，并就銀、鉍、鈀銷售單價(jià)對評估值作敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?31 】請你公司補(bǔ)充披露稅收優(yōu)惠取消對標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤的敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?32 】請你公司補(bǔ)充披露匯率對標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤的敏感性分析。請獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師和評估師核查并發(fā)表明確意見?！痉答?33 】請你公司補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)是否存在外幣收入，若存在，就匯率波動(dòng)