var模型及其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用(已修改)
2025-04-19 06:47 本頁(yè)面
【正文】 VaR模型及其在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用主研：黃適富 楊柱遜 王志 楊蒼松引言 進(jìn)入90年代，隨著國(guó)際金融市場(chǎng)的日趨規(guī)范、壯大，各金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也發(fā)生了根本性變化，特別是金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，使金融機(jī)構(gòu)從過(guò)去的資源探索轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部管理與創(chuàng)新方式的競(jìng)爭(zhēng)，從而導(dǎo)致了各金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理發(fā)生了深刻的變化，發(fā)達(dá)國(guó)家的各大銀行、證券公司和其他金融機(jī)構(gòu)都在積極參與金融產(chǎn)品（工具）的創(chuàng)新和交易，使金融風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題成為現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)的基礎(chǔ)和核心。隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在面對(duì)即將到來(lái)的全球金融一體化的挑戰(zhàn)，金融風(fēng)險(xiǎn)管理尤顯其重要性。傳統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債管理（AssetLiability Management）過(guò)份依賴于金融機(jī)構(gòu)的報(bào)表分析，缺乏時(shí)效性，資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）無(wú)法揉合新的金融衍生品種，而用方差和β系數(shù)來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)只反映了市場(chǎng)（或資產(chǎn)）的波動(dòng)幅度。這些傳統(tǒng)方法很難準(zhǔn)確定義和度量金融機(jī)構(gòu)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)。1993年，G30集團(tuán)在研究衍生品種基礎(chǔ)上發(fā)表了《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR（ ValueatRisk ）模型(“風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)”模型)。在些基礎(chǔ)上，又推出了計(jì)算VaR的CreditMetricsTM風(fēng)險(xiǎn)控制模型，前者用來(lái)衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；，發(fā)展為“信用風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)”（Credit Value at Risk）模型，當(dāng)然計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的模型要比市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)估值模型更為復(fù)雜。目前，基于VaR度量金融風(fēng)險(xiǎn)已成為國(guó)外大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)廣泛采用的衡量金融風(fēng)險(xiǎn)大小的方法。 VaR模型提供了衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的大小，不僅有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，而且有助于監(jiān)管部門有效監(jiān)管。 ⒈1995年巴塞爾委員會(huì)同意具備條件的銀行可采用內(nèi)部模型為基礎(chǔ)，計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的資本金需求，并規(guī)定將銀行利用得到批準(zhǔn)和認(rèn)可的內(nèi)部模型計(jì)算出來(lái)的VaR值乘以3，可得到適應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要求的資本數(shù)額的大小。這主要是考慮到標(biāo)準(zhǔn)VaR方法難以捕捉到極端市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)情形下風(fēng)險(xiǎn)損失的可能性，乘以3的做法是提供了一個(gè)必要的資本緩沖。 ⒉Group of Thirty 1993年建議以風(fēng)險(xiǎn)資本（Capital—at—risk）即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法（VaR）作為合適的風(fēng)險(xiǎn)衡量手段，特別是用來(lái)衡量場(chǎng)外衍生工具的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ⒊1995年，SEC也發(fā)布建議，要求美國(guó)公司采用VaR模型作為三種可行的披露其衍生交易活動(dòng)信息的方法之一。這些機(jī)構(gòu)的動(dòng)向使得VaR模型在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督的作用日益突出。國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展 從國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷程來(lái)看，近20年來(lái)，大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段： (一)80年代初因受債務(wù)危機(jī)影響。銀行普遍開(kāi)始注重對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理，其結(jié)果是《巴塞爾協(xié)議》的誕生。該協(xié)議通過(guò)對(duì)不同類型資產(chǎn)規(guī)定不同權(quán)數(shù)來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)比較籠統(tǒng)的一種分析方法?！ ?二)90年代以后隨著衍生金融工具及交易的迅猛增長(zhǎng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益突出，幾起震驚世界銀行和金融機(jī)構(gòu)危機(jī)大案(如巴林銀行、大和銀行等事件)促使人們對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注。一些主要國(guó)際大銀行開(kāi)始建立自己的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量與資本配置模型，以彌補(bǔ)《巴塞爾協(xié)議》的不足。主要進(jìn)展包括：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量新方法—Value At Risk(VaR)(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值方法)。這一方法最主要代表是摩根銀行的“風(fēng)險(xiǎn)矩陣)系統(tǒng)”；銀行業(yè)績(jī)衡量與資本配置方法——信孚銀行的“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的資本收益率(Risk Adjusted Rettlrn on Capital，簡(jiǎn)稱Raroc)”系統(tǒng)?！ ?三)最近幾年一些大銀行認(rèn)識(shí)到信用風(fēng)險(xiǎn)仍然是關(guān)鍵的金融風(fēng)險(xiǎn)，并開(kāi)始關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量方面的問(wèn)題，試圖建立測(cè)量信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部方法與模型。 Metrics和Credit Suisse Financial Products(CSFP)的Credit Risk+兩套信用風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)最為引入注目。 1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，世界金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)(如1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司損失的事件)出現(xiàn)了新特點(diǎn)，即損失不再是由單一風(fēng)險(xiǎn)所造成，而是由信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等聯(lián)合造成。金融危機(jī)促使人們更加重視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)的綜合模型以及操作風(fēng)險(xiǎn)的量化問(wèn)題，由此全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式引起人們的重視?！ 〗?jīng)過(guò)多年努力，風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)已達(dá)到可以主動(dòng)控制風(fēng)險(xiǎn)的水平。目前有關(guān)研究側(cè)重于對(duì)已有技術(shù)的完整和補(bǔ)充，以及將風(fēng)險(xiǎn)計(jì)值法推廣到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以外(包括信用風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn))等其他風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的嘗試。 從金融風(fēng)險(xiǎn)定量管理技術(shù)來(lái)看，國(guó)際金融組織和金融機(jī)構(gòu)先后發(fā)展了如下新技術(shù) ?。?）新資本協(xié)議 1999年6月3日，巴塞爾銀行委員會(huì)發(fā)布關(guān)于修改1988年《巴塞爾協(xié)議》的征求意見(jiàn)稿，該協(xié)議對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理新方法給予充分的關(guān)注，具體表現(xiàn)在：對(duì)銀行進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理提供更為現(xiàn)實(shí)的選擇，方法有三種：①對(duì)現(xiàn)有方法進(jìn)行修改，將其作為大多數(shù)銀行計(jì)算資本的標(biāo)準(zhǔn)方法，在這種情況下，外部信用評(píng)估(指標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪公司等的評(píng)級(jí))可用來(lái)細(xì)致區(qū)分某些信用風(fēng)險(xiǎn)。②對(duì)于復(fù)雜程度較高的銀行，巴塞爾銀行委員會(huì)認(rèn)為可將其內(nèi)部評(píng)級(jí)作為確定資本標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)，并且對(duì)于某些高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，允許采用高于100％的權(quán)重。③新
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