中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與預(yù)測(cè)春季報(bào)告(已修改)
2025-02-02 22:03 本頁(yè)面
【正文】 金融危機(jī)下的中國(guó)經(jīng)濟(jì) ——經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析與展望 一、跌宕起伏的 2022 未曾預(yù)料到的金融風(fēng)暴 次貸危機(jī) （ 2022，美國(guó)） 金融危機(jī) 經(jīng)濟(jì)危機(jī) （全球） “華爾街可以把自己的有毒資產(chǎn)出售 到世界各地 ” ——約瑟夫 施蒂格利茨 美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? IT泡沫的破裂（ 2022） ? “ 911”（ 2022） ? 寬松的貨幣政策 ? 房地產(chǎn)一個(gè)新增長(zhǎng)點(diǎn) 美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng) 再次引領(lǐng)經(jīng)濟(jì) 實(shí)現(xiàn)了 5年的快速增長(zhǎng) ? 2022年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入瓶頸。美聯(lián)儲(chǔ)隨即連續(xù)大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致美元流動(dòng)性泛濫。低利率和信貸機(jī)構(gòu)的縱容，造就了大量購(gòu)房需求，甚至大量低收入居民也加入了購(gòu)房的大軍。 ? 房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，也大大刺激了投機(jī)性需求，和金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)放貸心態(tài)。房地產(chǎn)市場(chǎng)就如同印鈔機(jī)一般，不斷創(chuàng)造著流動(dòng)性（例如，抵押房屋獲得的貸款用于消費(fèi)）。美國(guó)居民甚至可以通過(guò)本由貸款購(gòu)買的住房繼續(xù)進(jìn)行抵押獲得消費(fèi)貸款。 美國(guó)新屋銷售量與房?jī)r(jià)實(shí)際漲幅， 0506年已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)， 房市泡沫最終于 20222022年破滅。 美國(guó)次貸危機(jī) 房地產(chǎn)市場(chǎng) 金融市場(chǎng) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累全球經(jīng)濟(jì)下滑： ?新興市場(chǎng)匯率國(guó)家匯率下滑 ?新興市場(chǎng)股市暴跌 ?大宗商品價(jià)格大幅回落 金融危機(jī)殃及全球 2022第四季度。 ? 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 按年率計(jì)算驟降 %，創(chuàng)下 26年來(lái)最大季度降幅。 2022年全年 %的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也是 2022年以來(lái)最小增幅。今年 2月份失業(yè)率高達(dá) %，創(chuàng) 1983年以來(lái)新高。 ? 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì) 環(huán)比下滑 %，連續(xù)第三個(gè)季度 負(fù)增長(zhǎng) 。去年 12月份的失業(yè)率升至 %，為連續(xù)第九個(gè)月上升。 ? 亞洲大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體 ： 日本 第四季度經(jīng)濟(jì)比上季度下降 ％，按年率計(jì)算則下降 ％，這是日本經(jīng)濟(jì)連續(xù)第三個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，也是近３５年來(lái)的最大季度降幅。 由于出口、企業(yè)投資和消費(fèi)開(kāi)支全線下滑， 第四季度 韓國(guó) GDP比前一季度大幅縮水 5。 6%，為亞洲金融危機(jī)以來(lái)最大季度降幅。 金融海嘯為何如此突然？ ? 1999 年底網(wǎng)絡(luò)股在美國(guó)股票總市值中占比僅為 6%， ? 2022年，次級(jí)債的規(guī)模僅相當(dāng)于美國(guó)整個(gè)債券市場(chǎng)價(jià)值的3%。 ? 雷曼兄弟債務(wù)僅占美國(guó)金融業(yè) 16萬(wàn)億美元資產(chǎn)規(guī)模的 4%。 很難想象這些經(jīng)濟(jì)總量占比很小的單元出現(xiàn)的問(wèn)題會(huì)引發(fā)整體經(jīng)濟(jì)的劇烈動(dòng)蕩。 網(wǎng)絡(luò)公司、房地產(chǎn)這些拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要支柱出了問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致看似局部的危機(jī)，通過(guò)蝴蝶效應(yīng)傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)。 次貸危機(jī)為什么是美國(guó)？ ? 面對(duì)百年難遇的危機(jī)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都在探討危機(jī)爆發(fā)的深層原因，將危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字敝该缆?lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤的利率政策、寬松的監(jiān)管環(huán)境、甚至還有華爾街對(duì)金融衍生品的創(chuàng)新失當(dāng)。尋求危機(jī)的根源固然很重要，但我們是不是也可以換個(gè)角度來(lái)思考：次貸危機(jī)為什么發(fā)生在美國(guó)，而不是歐洲，不是日本？為什么在美國(guó)就能孕育次貸危機(jī)？美國(guó)究竟發(fā)生了什么才導(dǎo)致了次貸危機(jī)？ 危機(jī)的根源 ——美國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu) ? 美國(guó)經(jīng)濟(jì)如何保持高消費(fèi)率？ —— 借債 ? 發(fā)行美元的方式，發(fā)行美元債券的方式，發(fā)行美元的金融商品的方式向全世界借債。 ? 美國(guó)憑什么向全世界借債？ ——強(qiáng)勢(shì)美元 ? 初步估算， 2022年以來(lái)的五年間，通過(guò)美元貶值，外匯儲(chǔ)備國(guó)則因美元貶值損失達(dá) 4147億美元，相應(yīng)地美國(guó)得到 4147億美元的額外利益，約占到美國(guó)年財(cái)政支出 20%。 0102030405060708090100戰(zhàn)前 19601980 1 9 9 0 以后消費(fèi) 儲(chǔ)蓄美國(guó)儲(chǔ)蓄與消費(fèi)的變動(dòng)趨勢(shì) 失衡的美國(guó)經(jīng)濟(jì) 2022年美國(guó) GDP主要構(gòu)成 政府消費(fèi)與投資 %凈出口 %住房投資 %其中企業(yè)投資 %國(guó)內(nèi)投資%私人消費(fèi)支出 %資料來(lái)源：美國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)分析局報(bào)告， 2022年 2月 28日 2022－ 2022年各美國(guó)私人儲(chǔ)蓄占可支配收入比重變動(dòng) 1 . 92 . 12 . 521 . 81 . 61 . 22 . 30 . 70 . 2 1 . 5 0 . 3 0 . 3 1 . 4 1 . 4 1 . 210 . 30 . 50 . 40 . 22 . 71 . 32 1 . 51 0 . 500 . 511 . 522 . 532022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部經(jīng)濟(jì)分析局網(wǎng)站。 19902022年美財(cái)政收支余額變動(dòng) 2 2 1 0 2 6 9 2 2 9 0 3 2 5 5 1 2 0 3 2 1 6 4 0 1 0 7 4219693125923621282 1 5 7 8 3 7 7 6 4 1 2 7 3 1 8 3 2 4 8 2 1 6 2 8 4 5 5 0 5 0 0 0 4 0 0 0 3 0 0 0 2 0 0 0 1 0 0 001000202230001990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022資料來(lái)源：美 《 總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告 》 1999－ 2022年新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家外匯儲(chǔ)備變動(dòng) 71338009 895810726139531848323393309554308455527645950100002022030000400005000060000700001999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022資料來(lái)源： IMF World Economic Outlook,Oct.,2022. 單位：億美元 我國(guó)本輪經(jīng)濟(jì)周期連續(xù)多年上升后的周期性調(diào)整 0246810121416181990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2022%第 9 輪周期 第 10 輪周期亞洲金融危機(jī) 金融危機(jī) 中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的波動(dòng)（ 1990～ 2022年） 2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最突出的特點(diǎn)是，我們面臨著國(guó)際國(guó)內(nèi)雙重調(diào)整的疊加，即 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速增長(zhǎng)后的調(diào)整與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整 相疊加，又與 美國(guó)次貸危機(jī)迅猛演變?yōu)閲?guó)際金融危機(jī)而帶來(lái)的世界范圍大調(diào)整 相疊加。 跌宕起伏的 2022（１）： 經(jīng)濟(jì)增速回落幅度大 。 %%%%%%%%%%%%1993 1996 1999 2022 2022 2022經(jīng)濟(jì)增速幅度的變化趨勢(shì)（ 19922022） 2022年 16月，經(jīng)濟(jì)仍顯熱 ； “ 雙防 ” 2022年 78月，經(jīng)濟(jì)降溫； “ 一保一控 ” 2022年 1012月，經(jīng)濟(jì)突轉(zhuǎn)冷 ； “ 保、擴(kuò)、調(diào) ” 跌宕起伏的 2022（２）： 物價(jià)水平急劇波動(dòng) 42024681012141618200 6年2月 200 7年2月 200 8年2月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)從通脹到通縮 ? 2022年以來(lái)全球初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲 29%，創(chuàng) 35年來(lái)最高記錄， 7月則急轉(zhuǎn)直下，一月內(nèi)下挫 %，創(chuàng) 28年以來(lái)最大單月跌幅。 ?尤其是石油價(jià)格由 2022年底的 95美元 /桶飆升至 2022年
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