【正文】 畢業(yè)論文：正文 1 畢業(yè)論文正文 融資融券對(duì) 深圳股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響 研究 The Study of Margin Impact on Shenzhen Stock Market Volatility 學(xué) 院：金融學(xué)院 專 業(yè)：金融學(xué) 編 號(hào)： 二 ○一四年 四月 畢業(yè)論文：正文 2 融資融券對(duì) 深圳股票市場(chǎng)波動(dòng)性的影響 研究 摘 要： 融資融券是股 票市場(chǎng)重要的多空交易機(jī)制，具有套期保值、穩(wěn)定市場(chǎng)、增加流動(dòng)性以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能，對(duì)于股票市場(chǎng)功能發(fā)揮具有不可替代的作用。 2022 年 3 月 31 日，我國(guó)推出了融資融券交易機(jī)制，隨著融資融券的正式啟動(dòng)， A 股市場(chǎng)告別了多年的單邊做多機(jī)制，成為我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的里程碑。我國(guó)證券市場(chǎng)敬愛(ài)個(gè)發(fā)現(xiàn)的功能在理論上得到了進(jìn)一步完善。本文從融資融券的特征、功能和風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)研究二者的相互關(guān)系，具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文通過(guò) GARCH 模型和 VAR 模型 進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)，融資融券可以抑制股票市場(chǎng)的波動(dòng)性，但是影響甚微， 同時(shí)發(fā)現(xiàn)融券的抑制效果大于融資的效果。最后，本文基于實(shí)證結(jié)果給出了一些合理的融資融券規(guī)章制度的建議。 關(guān)鍵詞： 融資融券， 波動(dòng)性， GARCH 模型， VAR 模型 畢業(yè)論文：正文 3 The Study of Margin Impact on Shenzhen Stock Market Volatility Abstract: The margin is the important long and short stock market trading mechanism, which has the function of hedging, stabilizing the market, increasing the liquidity and price discovery. It plays an irreplaceable role in the stock market functions. With the official start of the margin, China launched the margin trading mechanism on March 31, 2022. The Ashare market has bid farewell to the years of unilateral do more mechanisms to bee a milestone in the development of China39。s securities market. Signaling price discovery function of China39。s securities market has been further improved in theory． In this paper, in consideration of the features, functions and risks of margin, probing into this kind relationship to study both is of the theoretical and practical significance. This paper has done empirical analysis through GARCH model and VAR model. The study found that the margin can suppress the volatility of the stock market, but the impact is minimal. Also this paper found that the inhibitory effect is greater than the margin financing effect. Finally, based on empirical results, this paper has given some reasonable suggestions on margin regulations. Keywords: Margin trading, volatility, GARCH model, VAR model 畢業(yè)論文：正文 4 正文目錄 一、引言 .................................................................................................................... I 5 二、文獻(xiàn)綜述 ............................................................................................................ I 6 （一）國(guó)外文獻(xiàn) ................................................................................................ I 6 （二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) ................................................................................................ I 7 三、背景介紹 ............................................................................................................ I 8 四、理論分析 ............................................................................................................ I 8 五 、實(shí)證分析 .......................................................................................................... I 10 （一） GARCH 模型的構(gòu)建 ........................................................................... I 10 （二） VAR 模型的構(gòu)建 ................................................................................. I 12 六 、結(jié)論 .................................................................................................................. I 15 七 、政策性建議 ...................................................................................................... I 15 （一）加速建設(shè)融資融券法規(guī)制度 .............................................................. I 15 （二）完善保證金制度 .................................................................................. I 16 （三）加強(qiáng)投資者教育 .................................................................................. I 17 （四）提高證券公司內(nèi)部建設(shè) ...................................................................... I 17 參考文獻(xiàn) .................................................................................................................. I 18 畢業(yè)論文：正文 5 一、引言 融資融券作為一種信用交易，其含義為向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并收取擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。它 包括金融機(jī)構(gòu)對(duì)券商的融資、融券和券商對(duì)投資者的融資、融券。由融資融券業(yè)務(wù)衍生而來(lái)的證券交易即成為融資融券交易，證券公司與客戶之間發(fā)生了資金和證券的借貸關(guān)系，使得融資融券成為了一種信用交易。 融資融券交易最早誕生于外國(guó)，所以在國(guó)外的一些發(fā)達(dá)國(guó)家，融資融券業(yè)務(wù)目前已經(jīng)發(fā)展 得 相當(dāng)成熟了。 因?yàn)?經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展以及金融市場(chǎng)的逐步完善，信用交易在整個(gè)交易中所占比重越來(lái)越大，因此， 融資融券交易在金融交易中的地位也日益提升，同時(shí) 融資融券也逐漸成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主流動(dòng)力之一。 我國(guó)推出融資融券交易相較于其他發(fā)達(dá)國(guó)家要晚許多。 在 2022 年之前，我國(guó)的股票市場(chǎng)還是只能一味 地 單邊做多。而在國(guó)家政策，內(nèi)幕交易，信息不對(duì)稱 等因素影響之下，我國(guó)的股票市場(chǎng)所呈現(xiàn) 出 一派暴漲暴跌的現(xiàn)象。以上證指數(shù)為例， 1990 年 12 月 19日，上證指數(shù)為 ，是其歷史最低點(diǎn)。而到了 2022 年 10 月 16 日，上證指數(shù)漲到了最高點(diǎn) ，其波幅為 6293%， 這 個(gè)波幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了國(guó)外 的 許多 成熟市場(chǎng)。而且我國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)也較為頻繁，從 1991 年到 2022 年 20 年的是建立，就有 13 次波動(dòng)率超過(guò) 50%。因此，一個(gè)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性對(duì)于其健康發(fā)展有著重要的意義。在 2022 年 3月 31 日，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始對(duì)融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)行試點(diǎn)，這意味著融資融券從開(kāi)始的規(guī)制性階段正式進(jìn)入操作化階段。經(jīng)過(guò)發(fā)展，融資融券標(biāo)的股票不斷增加，融資融券交易量與余額越來(lái)越大。 一直以來(lái)，我國(guó)的證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段，尚未十分成熟。股票市場(chǎng)的波動(dòng)性對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性息息相關(guān)，過(guò)強(qiáng)或者過(guò)弱對(duì)于市場(chǎng)的發(fā)展都是不利的。而融資融券對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性是產(chǎn)生了抑制作用還是促進(jìn)作用，又或者沒(méi)有影響，我們尚未得知。所以融資融券交易對(duì)證券市場(chǎng)所產(chǎn)生的是積極影響還是消極影響，我國(guó)政府部門還是保持著謹(jǐn)慎 的態(tài)度 來(lái)對(duì)待，其對(duì)證券市場(chǎng)的 真正影響還需要實(shí)證的研究和實(shí)際的檢驗(yàn)。 國(guó)內(nèi)學(xué)者一般都是以比較發(fā)達(dá)的國(guó)外市場(chǎng)，或者以香港、臺(tái)灣等已經(jīng)比較成熟的證券市場(chǎng)為對(duì)象來(lái)進(jìn)行研究，通過(guò)研究融資融券與其證券市場(chǎng)的關(guān)系得出結(jié)論并且提出一些對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的建議。但是鮮有學(xué)者通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的進(jìn)行相關(guān)研究來(lái)得出結(jié)論。 鑒于此，筆者通過(guò)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)融資融券的特點(diǎn)，以深圳股票市場(chǎng)指數(shù)為研究對(duì)象，結(jié)合我國(guó)融資融券的特點(diǎn)，通過(guò) GARCH 模型， VAR 模型等計(jì)量方式進(jìn)行研究，得出結(jié)論。最后，針對(duì)所得出的結(jié)論，結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出一些政策性方面的建議。 畢業(yè)論文：正文 6 二、 文獻(xiàn)綜述 自融資融券機(jī)制被引入證券市場(chǎng)以來(lái)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)的學(xué)者還是國(guó)外的學(xué)者，都對(duì)融資融券機(jī)制是否對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性有實(shí)際的影響，展開(kāi)了一系列的調(diào)查和研究。然而，究竟融資融券對(duì)證券市場(chǎng)的波動(dòng)性有何影響，影響的效果有多強(qiáng)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都眾說(shuō)紛紜，沒(méi)有得到統(tǒng)一的研究結(jié)論。盡管如此，眾學(xué)者們研究之后所得出的結(jié)果都是值得研習(xí)的。本文將從國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)和國(guó)外文獻(xiàn)兩個(gè)方面來(lái)介紹眾學(xué)者們對(duì)融資融券的研究結(jié)果。 （一） 國(guó)外文獻(xiàn) 融資融券機(jī)制最先起源于西方國(guó)家，所以國(guó)外學(xué)者對(duì)融資融券的研究也相對(duì)時(shí)日長(zhǎng)久，結(jié)果也 相對(duì) 完善。由于所針對(duì) 的地區(qū)不同，不同地區(qū)的市場(chǎng)環(huán)境、交易規(guī)則、金融制度、監(jiān)管體系以及投資者結(jié)構(gòu)都存在差異，所以眾學(xué)者得出的結(jié)論也大相徑庭。其研究結(jié)論主要有一下三種觀點(diǎn)：第一，融資融券機(jī)制對(duì)股票價(jià)格有助漲助跌的效果，即融資融券機(jī)制對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性有促進(jìn)作用。第二，融資融券與股票市場(chǎng)的波動(dòng)性沒(méi)有相關(guān)關(guān)系，即融資融券機(jī)制不會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性造成影響。第三，融資融券機(jī)制可以抑制股票價(jià)格波動(dòng)的效果。 Bogen 和 Krooss（ 1960）曾提出 “ 金字塔和倒置金字塔效應(yīng) ” 的經(jīng)典理論，他們認(rèn)為融資融券交易機(jī)制的引入加速 了 股票市場(chǎng)波動(dòng)性的變 化。當(dāng)股票價(jià)格有上揚(yáng)趨勢(shì)時(shí)，理性投資者對(duì)該股票的需求就會(huì)增大，從而進(jìn)一步地推進(jìn)股票價(jià)格的上漲，最終使得股票價(jià)格偏離均