【正文】 第九章 證券投資組合管理 本章教學(xué)目的與要求： 通過(guò)本章的教學(xué)，要求學(xué)生對(duì)證券投資風(fēng)險(xiǎn)的度量方法形成基本認(rèn)識(shí)，了解進(jìn)行證券組合以分散風(fēng)險(xiǎn)的一般方法，并對(duì)資本資產(chǎn)定價(jià)理論建立初步認(rèn)識(shí)。 ?內(nèi)容提示 ? 本章教學(xué)內(nèi)容 ? 證券風(fēng)險(xiǎn)與組合理論概述 ? 單一證券及證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量 ? 證券組合及最優(yōu)選擇 ? 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 本章教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn) ?證券組合的風(fēng)險(xiǎn)度量公式 ?無(wú)差異曲線、可行集、有效集 ??系數(shù)的含義與計(jì)算 ? CAPM的含義 ?證券投資管理的基本過(guò)程 : 確定證券投資政策； 進(jìn)行證券投資分析 ； 組建證券投資組合 ； 投資組合修正； 投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。 第一節(jié) 證券風(fēng)險(xiǎn)與組合理論概述 ?金融投資實(shí)踐三個(gè)階段 : 投機(jī)買賣階段 職業(yè)分析階段 科學(xué)管理階段 ?三種分析管理方法 : 技術(shù)分析 基本分析 組合管理 一、證券組合的含義、意義、特點(diǎn)和目標(biāo) ? 證券組合的含義 “組合”指投資者所擁有的各種資產(chǎn)的總稱 “證券組合”指投資者所擁有的各種有價(jià)證券的總稱。 組合資產(chǎn)：股票 、 債券 、 基金 、 存款單等 。 組合管理：以資產(chǎn)組合整體為對(duì)象和基礎(chǔ) ， 以整體組合的效用最大化為目 標(biāo)所進(jìn)行的管理 證券組合管理的意義和特點(diǎn) ? 意義：選擇多種證券 預(yù)定收益 使投資風(fēng)險(xiǎn)最小 控制風(fēng)險(xiǎn) 使投資收益最大化 ? 特點(diǎn) 1）投資的分散性 2）風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配性 構(gòu)筑證券組合的原因 : ? 1）降低風(fēng)險(xiǎn) ? 2）實(shí)現(xiàn)收益最大化 目標(biāo)：預(yù)期收益率最大化和收益率不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）的最小化 之間某種平衡。 三、證券組合管理的方法 被動(dòng)管理 ? 被動(dòng)管理方法：“市場(chǎng)是有效的” “買入并長(zhǎng)期持有” “模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合” “市場(chǎng)平均收益” 主動(dòng)管理 ? 主動(dòng)管理方法： “尋找定價(jià)錯(cuò)誤的證券” “頻繁調(diào)整證券組合” “盡可能高的收益” 四、現(xiàn)代證券組合理論形成和發(fā)展 現(xiàn)代證券組合理論 :是指導(dǎo)現(xiàn)代證券市場(chǎng)投資行為的主要 理論 （建立在有效市場(chǎng)上） （一）產(chǎn)生 標(biāo)志： 1952，馬柯維茨，論文 《 證券組合選擇 》 （金融學(xué)雜 志） 主要講了幾個(gè)問(wèn)題 ? 組合投資時(shí)可以降低風(fēng)險(xiǎn) 可以降低部份風(fēng)險(xiǎn)而不是全部表述 ? 風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)注的投資目標(biāo)如何用數(shù)學(xué)表達(dá) 均值 — 方差模型來(lái)計(jì)量投資收益和風(fēng)險(xiǎn) ? 投資者投資行為如何選擇證券組合 —— 實(shí)現(xiàn)最優(yōu)選擇 （二）證券投資組合理論的發(fā)展 1963，馬可維茲的學(xué)生威廉 .夏普 單因素模型，后推廣為 “ 多因素模型 ” ， ? 使得組合理論能為機(jī)構(gòu)使用 ? 在單因素模型瓣基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究 主要 研究回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系 6466年之間夏普 (Sharpe， 64)、林特 (Linter， 65)、詹森 (Mossin， 66)三個(gè)人幾乎同時(shí) 獨(dú)立研究的成果 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 CAPM 闡明了： 資本資產(chǎn)的均衡價(jià)格是如何形成的 發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)的收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間是成線性關(guān)系 指出了天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐 現(xiàn)代金融學(xué)的基石 1990年共同分享諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 1976，史蒂夫 .羅斯，套利定價(jià)模型 (APT) ? 提供了另外一種資產(chǎn)定價(jià)模型。 ? 該模型是以收益率形成的多因素模型為基礎(chǔ)，用套利的概念來(lái)定義均衡。如果把市場(chǎng)的收益率作為唯一因子， APT導(dǎo)出的風(fēng)險(xiǎn) —— 收益率關(guān)系與 CAPM完全相同．因此， CAPM可以看作是 APT的一個(gè)特例。 五、證券投資風(fēng)險(xiǎn)含義和分類 含義 證券投資是有風(fēng)險(xiǎn)投資； 風(fēng)險(xiǎn) —— 投資者的未來(lái)收益率具有不確定性（股利 +價(jià)差） 均值方差模型：收益的實(shí)際值偏離期望值的可能性和幅度（方 差）；方差越大 —— 風(fēng)險(xiǎn)越大。 分類 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) —— 宏觀風(fēng)險(xiǎn) 某種全局性的因素（戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、 宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控 、貨幣政策 、財(cái)政政策等）對(duì)全部證券價(jià)格產(chǎn)生一致變化的風(fēng)險(xiǎn)。 具有全局性和不可分散性； 風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo) —— β 宏觀風(fēng)險(xiǎn)；具有全局性和不可分散性； 政治風(fēng)險(xiǎn) —— 利率風(fēng)險(xiǎn) —— 匯率風(fēng)險(xiǎn) —— 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) —— 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) —— ? 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) —— 微觀風(fēng)險(xiǎn) 股份公司自身某種原因而引起證券價(jià)格的變動(dòng)的可能性 。 它只存在于 相對(duì)獨(dú)立的范圍 ， 或者是個(gè)別行業(yè)中 ， 它來(lái)自企業(yè)內(nèi)部的微觀因素 。 具有個(gè)別性和可分散性；風(fēng)險(xiǎn)衡量指標(biāo) —— 標(biāo)準(zhǔn)差 σ 信用風(fēng)險(xiǎn) —— 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) —— 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) —— 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) —— （一）利率風(fēng)險(xiǎn)。它是指源于市場(chǎng)利率水平的變動(dòng)而對(duì)證券資產(chǎn)的價(jià)值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，利率上升會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格下降；利率下降會(huì)導(dǎo)致證券價(jià)格上升。 （二）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。它是指源于通貨膨脹率水平的變動(dòng)而引起貨幣購(gòu)買力水平的變化，進(jìn)而對(duì)證券資產(chǎn)的價(jià)值產(chǎn)生的影響。 （三）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于證券市場(chǎng)行情變動(dòng)而引起的投資實(shí)際收益率偏離預(yù)期收益率的可能性。當(dāng)行情上漲時(shí)，多數(shù)證券價(jià)格通常會(huì)上漲；當(dāng)行情下跌時(shí)，證券價(jià)格通常會(huì)下跌。 （四）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)收益率的不確定性。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和企業(yè)管理狀況的變化會(huì)影響企業(yè)的銷售收入和經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，進(jìn)而影響企業(yè)的利潤(rùn)，間接地也會(huì)對(duì)相應(yīng)的股價(jià)產(chǎn)生影響。 （五）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而引起的收益的不確定性。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債的比例決定了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 （六）信用風(fēng)險(xiǎn)。又稱違約風(fēng)險(xiǎn)。它是指證券發(fā)行者因倒閉或其他原因而造成投資者不能收回其部分或全部初始投資的可能性。 （七）政策風(fēng)險(xiǎn)。是指因國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、政治、行業(yè)等各方面政策的不確定性而影響證券價(jià)格造成投資者收益率的不確定性。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系 1）總風(fēng)險(xiǎn) =系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) +非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隨