【正文】 第二章 財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念 ? 資金時(shí)間價(jià)值 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 ? 證券估價(jià) 《 現(xiàn)代漢語(yǔ)詞典 》 ：風(fēng)險(xiǎn)是 “ 可能發(fā)生的危險(xiǎn) ” 。 注會(huì)：風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性。 既包括危險(xiǎn)，又包括機(jī)會(huì)。 財(cái)務(wù)上：風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)生財(cái)務(wù)損失的可能性。 投資組合理論：風(fēng)險(xiǎn)是指投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 資產(chǎn)定價(jià)理論：投資風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)對(duì)投資 組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)。 第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一、 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的概念 （一）風(fēng)險(xiǎn)的概念 理 解 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，具有客觀性； 風(fēng)險(xiǎn)是指 “ 一定條件下 ” 的風(fēng)險(xiǎn)。如購(gòu)買股票 的所處行業(yè)、現(xiàn)有業(yè)績(jī)、宏觀環(huán)境等； 風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間的延續(xù)而變化，是 “ 一定時(shí)期內(nèi) ” 的風(fēng)險(xiǎn)； 在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不做區(qū)分，都 視為風(fēng)險(xiǎn)。 含義 :預(yù)期結(jié)果的不確定性 風(fēng)險(xiǎn)不僅包括 負(fù)向效應(yīng) 的不確定性，還包括 正向效應(yīng) 的不確定性。風(fēng)險(xiǎn)的概念比危險(xiǎn)廣泛，包括了危險(xiǎn)，危險(xiǎn)只是風(fēng)險(xiǎn)的一部分。風(fēng)險(xiǎn)的另一方面即正面效應(yīng)，可以稱為 “機(jī)會(huì)”。 人們對(duì)于機(jī)會(huì)，需要識(shí)別、衡量、選擇和獲取。 理財(cái)活動(dòng)不僅要管理危險(xiǎn)，還要識(shí)別、衡量、選擇和獲取增加企業(yè)價(jià)值的機(jī)會(huì)。 1)按風(fēng)險(xiǎn)是否可以分散，分為 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 和 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)） 指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的證券都帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 特點(diǎn)：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個(gè)別公司 或投資者 無法通過多樣化投資予以分散的。 政策風(fēng)險(xiǎn) ：不能理解和領(lǐng)會(huì)政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ：由于買賣雙方供求不平衡帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) ：由于通貨膨脹帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 利率風(fēng)險(xiǎn)（貨幣風(fēng)險(xiǎn)） ： 由于利率變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)、公司特別風(fēng)險(xiǎn)） 是指某些因素對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。 特點(diǎn)：它只發(fā)生在個(gè)別公司中，由單個(gè)的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機(jī)的，因此可以通過多樣化投資來分散。 信用風(fēng)險(xiǎn) ：由于信用活動(dòng)中違約帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ：由于預(yù)期利潤(rùn)目標(biāo)沒實(shí)現(xiàn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ：由于融資帶來的風(fēng)險(xiǎn)； 混合風(fēng)險(xiǎn) ：特有風(fēng)險(xiǎn)的組合風(fēng)險(xiǎn)。 2)從公司本身來看，風(fēng)險(xiǎn)分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，它是任何商業(yè)活動(dòng)都有的，也叫商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自：市場(chǎng)銷售、生產(chǎn)成本、其他等。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指因借款而增加的風(fēng)險(xiǎn)，是籌資決策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，也叫籌資風(fēng)險(xiǎn)。 （二）報(bào)酬的含義與類型 注意 區(qū)分 必要報(bào)酬率 實(shí)際報(bào)酬率 預(yù)期報(bào)酬率 ● 報(bào)酬一般是指初始投資的價(jià)值增量 會(huì)計(jì)流表示 —— 利潤(rùn)額、利潤(rùn)率 現(xiàn)金流表示 —— 凈現(xiàn)值、債券到期報(bào)酬率、股票持有報(bào)酬率等 ● 報(bào)酬的表示方法 必要報(bào)酬率 (Required Rate of Return) 投資者進(jìn)行投資要求的最低報(bào)酬率 必要報(bào)酬率 =無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 +風(fēng)險(xiǎn)溢酬 預(yù)期報(bào)酬率 (Expected Rates of Return) 投資者在下一個(gè)時(shí)期所能獲得的報(bào)酬預(yù)期 實(shí)際報(bào)酬率 在特定時(shí)期實(shí)際獲得的報(bào)酬率， 它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這 一次決策所能改變的報(bào)酬率。 在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)中，二者相等 兩者之間的差異越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大，反之亦然 （三）財(cái)務(wù)決策的類型 按風(fēng)險(xiǎn)的程度，企業(yè)財(cái)務(wù)決策分為三種類型： 確定型決策 風(fēng)險(xiǎn)型決策 不確定型決策 ?確定型決策 決策者對(duì)未來的情況是完全確定的或已知的決策 例： A公司將 100萬(wàn)美元投資于利率為 8%的國(guó)庫(kù)券 ? 風(fēng)險(xiǎn)型決策 決策者對(duì)未來的情況不能完全確定，但它們出現(xiàn)的可能性（概率）的具體分布是己知的或可估計(jì)的。 A公司將 100萬(wàn)美元投資于某玻璃制造公司的股票，已知： 經(jīng)濟(jì) 報(bào)酬率 概率繁榮 14% 50%一般 12% 30%衰退 10% 20%? 不確定型決策 決策者對(duì)未來的情況不僅不能完全確定，而且對(duì)其可能出現(xiàn)的概率也不清楚。 例： A公司將 100萬(wàn)美元投資于煤炭開發(fā)公司的股票，若該開發(fā)公司能順利找到煤礦，則 A公司可獲 100%報(bào)酬；若該開發(fā)公司不能順利找到煤礦， A公司的報(bào)酬則為 100%，但能否找到煤礦并不知道。 在財(cái)務(wù)管理中，通常為不確定性決策規(guī)定一些主觀概率，以便進(jìn)行定量分析；不確定性規(guī)定了主觀概率后，與風(fēng)險(xiǎn)就十分相近了。因此，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性并不作嚴(yán)格區(qū)分。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念 在不考慮通貨膨脹的因素下，投資者由于冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，又稱投資風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的表示方法： 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額 如果把通貨膨脹因素抽象掉 投資報(bào)酬率＝時(shí)間價(jià)值率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系 ? 個(gè)別 項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬可以轉(zhuǎn)換，可以選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬的方案，也可以選擇低風(fēng)險(xiǎn)低報(bào)酬的方案； ? 市場(chǎng)的力量使報(bào)酬率趨于平均化，沒有實(shí)際利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目。利潤(rùn)高，則競(jìng)爭(zhēng)激烈，使利潤(rùn)下降，因此高報(bào)酬的項(xiàng)目必然風(fēng)險(xiǎn)大； ? 額外的風(fēng)險(xiǎn)需要額外的報(bào)酬來補(bǔ)償。 風(fēng)險(xiǎn) 期望報(bào)酬 風(fēng)險(xiǎn) . Treasury Bills (無風(fēng)險(xiǎn)證券 ) 一級(jí)商業(yè)票據(jù) 長(zhǎng)期 Government Bonds 投資級(jí)公司債券 中級(jí)公司債券 優(yōu)先股 保守型普通股 投機(jī)型普通股 期望報(bào)酬 % 二、單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 一個(gè)事件的概率是指這一事件可能發(fā)生的機(jī)會(huì) 。 設(shè)概率為 Pi， 則概率分布必須符合以下兩個(gè)要求： (1)0≤P i≤ 1； (2) 11???niip必然事件的概率等于 1 不可能事件的概率等于 0 2. 離散型分布和連續(xù)型分布 如果隨機(jī)變量 (如報(bào)酬率 )只取有限值 ， 并且對(duì)應(yīng)于這些值有確定的概率 ， 則稱隨機(jī)變量是 離散分布 。 實(shí)際上 ， 出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)情況遠(yuǎn)不止幾種 ， 隨機(jī)變量 （ 如報(bào)酬率 ） 有無數(shù)可能的情況會(huì)出現(xiàn) 。 如果對(duì)每種情況都賦予一個(gè)概率 ， 并分別測(cè)定其報(bào)酬率 ， 則可用 連續(xù)型分布 描述 。 （ 近似呈正態(tài)分布 ） 離散型分布 060 15 90概率投資項(xiàng)目 A的報(bào)酬分布 010 15 20概率投資項(xiàng)目 B的報(bào)酬分布 連續(xù)型分布 期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，是反映集中趨勢(shì)的一種量度。 ： 期望報(bào)酬率； r i ： 是第 i種可能的報(bào)酬率； Pi ： 是第 i種可能報(bào)酬率發(fā)生的概率； n ： 是可能結(jié)果的個(gè)數(shù)。 r???niii Prr1例 ： 東方制造公司和西京自來水公司股票的報(bào)酬率及其概率分布情況如下表，試計(jì)算兩家公司的期望報(bào)酬率。 西京自來水公司： 332211 PrPrPrr ???332211 PrPrPrr ???=70%+20%+（ 30%） =20% =40%+20%+0%