【正文】 1 第十三章 貨幣政策 2 第十三章 目錄 第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 第二節(jié) 貨幣政策工具 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo) 第四節(jié) 貨幣政策效應(yīng) 第五節(jié) 中國貨幣政策的實(shí)踐 第六節(jié) 貨幣政策與財(cái)政政策的配合 第七節(jié) 匯率政策 第八節(jié) 開放條件下貨幣政策的國際傳導(dǎo) 和政策協(xié)調(diào) 3 第一節(jié) 貨幣政策及其目標(biāo) 4 何謂貨幣政策 1. 當(dāng)代，講貨幣政策，通常指的是中央銀行為實(shí)現(xiàn)給定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供給和利率所采取的方針和措施的總和。 2. 貨幣政策包括：⑴政策目標(biāo)；⑵實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所運(yùn)用的政策工具；⑶預(yù)期達(dá)到的政策效果。 3. 從確定目標(biāo)，運(yùn)用工具，到實(shí)現(xiàn)預(yù)期的政策效果，還存在著一些作用環(huán)節(jié)，其中主要有中介指標(biāo)和政策傳導(dǎo)機(jī)制等。 5 貨幣政策與金融政策 1. 金融業(yè)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、租賃等十分寬泛的領(lǐng)域，在我國，金融政策是個涵義甚廣的概念。 2. 貨幣政策是金融政策中的一部分，并居于核心的地位。 3. 在我國的實(shí)務(wù)和理論文獻(xiàn)中，常常將貨幣政策與金融政策兩個詞混用。 6 我國關(guān)于貨幣政策認(rèn)識的演變 1. 在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，雖然實(shí)際上也有貨幣政策這樣性質(zhì)的問題，但在決策中占不到地位。在特定的時(shí)候，如在 20 世紀(jì) 60年代初，也曾采用縱無貨幣政策之名卻有貨幣政策之實(shí)的舉措，并有力地促成了物價(jià)的回落。 2. 1984年底和 1985年初，由于物價(jià)新一輪上漲的勢頭極為強(qiáng)烈，控制貨幣以抑制物價(jià)和掌握經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的議論一時(shí)成為非常時(shí)尚的聲音。 7 3. 1989年下半年，為了壓下過高的通貨膨脹率，采用了強(qiáng)力的緊縮貨幣政策； 1989年底和 1990年，為了阻止經(jīng)濟(jì)的下滑，則曾兩度采用擴(kuò)張的貨幣政策。這可以視為最高決策層對貨幣政策典型的運(yùn)用。 4. 隨著我國體制改革的終極目標(biāo)明確地確定為社會主義市場經(jīng)濟(jì)，貨幣政策也明確地列入宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控體系之中。從那以后，只要提及宏觀調(diào)控，幾乎沒有不提及貨幣政策的。 8 貨幣政策的目標(biāo)：單目標(biāo)與多目標(biāo) 1. 各國貨幣政策的目標(biāo)，表述有差異。同一國家，在不同時(shí)期，貨幣政策的目標(biāo)也在演變。 2. 在一個國家的特定時(shí)期，貨幣政策有追求多項(xiàng)目標(biāo)的，最多的包括經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國際收支平衡；有的是明確突出一個目標(biāo)：穩(wěn)定幣值（包括穩(wěn)定匯率）。 后者，稱為單目標(biāo)；前者，稱為多目標(biāo)。 3. 國際貨幣基金組織和其它國際金融組織對于貨幣政策的主流觀點(diǎn)都是強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的穩(wěn)定幣值。 9 我國關(guān)于貨幣政策目標(biāo)選擇的觀點(diǎn) 1. 中國人民銀行，按照 《 中國人民銀行法 》 所宣布的貨幣政策目標(biāo)為：“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。在“穩(wěn)定”與“增長”之間，有先后之序，主次之分。 2. 中國貨幣政策應(yīng)有怎樣目標(biāo)的討論： ⑴強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定是惟一目標(biāo)。但同時(shí)有另一種單目標(biāo)：最大限度的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長。⑵兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定物價(jià)。⑶必須包括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定物價(jià)等諸方面。 10 對 “ 穩(wěn)定 ” 的詮釋 1. 如果只把穩(wěn)定幣值作為絕對惟一的、排他性的目標(biāo)，邏輯判斷只應(yīng)是惟一的“零”通貨膨脹率。但實(shí)際生活中，是不可能存在的， 2. 運(yùn)用實(shí)證分析來確定允許的波動幅度，則必須與成長、就業(yè)等目標(biāo)聯(lián)系起來才有可能論證：通貨膨脹率不超過怎樣的波動幅度是與較好的成長或就業(yè)狀態(tài)相匹配，等等。 換言之，只要給穩(wěn)定確定一個回旋的空間，穩(wěn)定的目標(biāo)就不可能是絕對惟一、全然排他的。 11 3. 不論是怎樣強(qiáng)調(diào)單目標(biāo)的當(dāng)局，在闡述貨幣政策時(shí)，都不會忽視穩(wěn)定目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)全局的聯(lián)系。 12 對目標(biāo)不應(yīng)作過分機(jī)械的論證 1. 現(xiàn)代貨幣政策的實(shí)踐說明，任何國家，任何國家的任何時(shí)期，穩(wěn)定幣值 ——無論是否有明文的規(guī)定 ——都是貨幣政策其中不可或缺的一個目標(biāo)。回溯歷史，也無不如此。 13 2. 不過，雖都強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定幣值，但卻實(shí)際有不同的方針：⑴力求保持幣值的穩(wěn)定；⑵維持低通貨膨脹率；⑶對高通貨膨脹率無可奈何之下把增長與就業(yè)擺在首位，等等。 3. 第三種情況，在當(dāng)今世界并不罕見；雖然沒有穩(wěn)住貨幣，但通常都有反通貨膨脹的綱領(lǐng)。前兩種情況是否都可納入把穩(wěn)定幣值作為首要目標(biāo)的范圍之內(nèi)。 14 穩(wěn)定國內(nèi)物價(jià)與穩(wěn)定匯率的關(guān)系 1. “穩(wěn)定幣值”的要求包括兩個方面： 穩(wěn)定對內(nèi)的幣值，也即穩(wěn)定物價(jià)； 穩(wěn)定對外的幣值，也即穩(wěn)定外匯匯率。 2. 這兩方面的要求并不是總能兼顧的。因而就有一個結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢，確定如何選擇重點(diǎn)和力求加以協(xié)調(diào)的問題。 15 通貨膨脹目標(biāo)制 1. 20世紀(jì) 90年代，有幾個國家的貨幣政策先后采取了“通貨膨脹目標(biāo)制”。 2. 政策的核心是以未來一段時(shí)間內(nèi)確定的通貨膨脹率或者目標(biāo)區(qū)作為貨幣政策目標(biāo)；當(dāng)局則承擔(dān)實(shí)現(xiàn)確定目標(biāo)的責(zé)任。 16 通貨膨脹目標(biāo)制 3. 通貨膨脹目標(biāo)制，增加了貨幣政策的透明度；通過向公眾解釋實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)所需的代價(jià)和手段，則提高了貨幣政策的可信度。 4. 通貨膨脹目標(biāo)制是長期貨幣政策目標(biāo)。正確預(yù)測通貨膨脹率的難度較大，以通貨膨脹為目標(biāo)的國家并不排除在特殊情況下，環(huán)繞充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長等目標(biāo)，允許短期內(nèi)偏離長期通貨膨脹目標(biāo)。對此，中央銀行必須做出解釋。 17 貨幣政策與資本市場 1. 許多人士，有一種相當(dāng)強(qiáng)烈的見解，要求貨幣當(dāng)局應(yīng)對資本市場的運(yùn)行負(fù)有干預(yù)的責(zé)任 ——應(yīng)采取利率、信貸等措施，或阻止資產(chǎn)價(jià)格下滑；或防止資本市場過熱。 2. 對于干預(yù)資本市場的主張，貨幣當(dāng)局明確持反對立場。貨幣當(dāng)局認(rèn)為自己的職責(zé)就是控制通貨膨脹率和失業(yè)率；至于資本市場的走勢，不在他們調(diào)控的職責(zé)之內(nèi)。 3. 貨幣當(dāng)局論辯，為了執(zhí)行貨幣政策，絕不是不關(guān)注資本市場的態(tài)勢，而是不能干預(yù)資本市場的走勢。 18 4. 資本市場的態(tài)勢，作用于貨幣政策所要調(diào)控的目標(biāo)的過程，有這樣的概括： 19 5. 從另一個角度來說，貨幣政策決策的依據(jù)和追求的目標(biāo)必須是可以把握和度量的經(jīng)濟(jì)過程。如通貨膨脹、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)成長等變量：變動前景雖有不確定性，但波動范圍大體可以預(yù)期。至于資本市場，波動、震蕩，變化于朝夕之間。以之作為政策目標(biāo)，缺乏可操作性。 6. 至于在非常情況之下，中央銀行通常會毫不遲疑地采取緊急措施，提供充足的流動性，以保證資本市場不至陷入崩盤境地。 20 相機(jī)抉擇與規(guī)則 1. 如何處理貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，最早的原則是“逆風(fēng)向”調(diào)節(jié)的“反周期貨幣政策”。這種模式的貨幣政策是經(jīng)濟(jì)趨熱，相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟(jì)趨冷，相應(yīng)擴(kuò)張。概括稱之為“相機(jī)抉擇”。 2 . 對于反周期貨幣政策的批評先是來自貨幣主義。他們主張貨幣政策應(yīng)該遵循固定的貨幣增長率的規(guī)則。對于這種主張，概括為“單一規(guī)則”，或簡稱為“規(guī)則”，以區(qū)別于“相機(jī)抉擇”。 21 相機(jī)抉擇與規(guī)則 3. 爾后，是理性預(yù)期學(xué)派的批評。該派認(rèn)為，公眾依據(jù)預(yù)期，采取相應(yīng)行動，會使政策不能實(shí)現(xiàn)預(yù)定的目標(biāo)。這就是有名的政策無效命題。 4. 現(xiàn)在， “相機(jī)抉擇”與“規(guī)則” 概念已經(jīng)演進(jìn)： 對“相機(jī)抉擇”，現(xiàn)在肯定貨幣當(dāng)局有必要針對不同的經(jīng)濟(jì)形勢相機(jī)調(diào)節(jié)自己的政策措施，但要求這樣的“相機(jī)抉擇”應(yīng)有“規(guī)則”； 今天講“規(guī)則”也非單一的固定貨幣增長率規(guī)則，而是要求在方方面面的決策中均應(yīng)遵循規(guī)則 ——包括“相機(jī)抉擇”的“規(guī)則”。 22 相機(jī)抉擇與規(guī)則 5. 例如，通貨膨脹目標(biāo)制：它承認(rèn)有一個由當(dāng)前條件所決定的基本通貨膨脹率，應(yīng)按規(guī)則控制貨幣供給；同時(shí)承認(rèn)有諸多外在的引發(fā)通貨膨脹的因素，因而需要采取相機(jī)抉擇的對策。 6. “泰勒規(guī)則” 可用來說明“規(guī)則”的含義。 23 貨幣政策與中央銀行的獨(dú)立性 復(fù)習(xí)第十章第三節(jié) 1. 賦予中央銀行在貨幣政策領(lǐng)域以獨(dú)立決策的權(quán)限，對于貨幣政策的制定和貫徹是有利的。 但如何賦予這樣的權(quán)限，屬于國家管理領(lǐng)域的問題。 國情不同，不可能有統(tǒng)一模式；國情不同，獨(dú)立性的強(qiáng)弱也不會是同一的。更不是說獨(dú)立性越強(qiáng)越好。 24 貨幣政策與中央銀行的獨(dú)立性 2. 如果不拘泥于法律條文而究其實(shí)質(zhì)，作為一個國家的中央銀行事實(shí)上不可能絕對地獨(dú)立于政府之外。除了極少一些典型事例外，中央銀行鮮有不