【正文】 第三章 期貨市場(chǎng)價(jià)格分析 第一節(jié) 期貨價(jià)格的構(gòu)成要素 第二節(jié) 基本因素分析法 第三節(jié) 期貨價(jià)格的技術(shù)圖形分析法 第四節(jié) 道氏理論和波浪理論 ?本章重點(diǎn)概述： ? 期貨價(jià)格的分析與預(yù)測(cè)是期貨交易中最重要的內(nèi)容之一。 ? 無(wú)論是套期保值者還是期貨投機(jī)者，都離不開(kāi)對(duì)期貨價(jià)格的分析和預(yù)測(cè)；尤其是期貨投機(jī)者，只有通過(guò)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確判斷，才能在期貨市場(chǎng)中立于不敗之地，并獲取高額利潤(rùn)。 ? 期貨價(jià)格的分析： ? 是指研究與市場(chǎng)行為相關(guān)的各種信息，探尋市場(chǎng)價(jià)格變化的規(guī)律，預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的發(fā)展趨勢(shì)。 ? 分析并預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格的方法有兩種： ? 基本因素分析法 ? 技術(shù)分析法 第一節(jié) 期貨價(jià)格的構(gòu)成要素 ?期貨價(jià)格的構(gòu)成要素有： ?期貨標(biāo)的物的價(jià)格 ，包括商品期貨和金融期貨標(biāo)的物的價(jià)格； ?期貨交易成本， 包括傭金、手續(xù)費(fèi)、交易保證金的機(jī)會(huì)成本； ?期貨交割費(fèi)用， 即期貨商品流通費(fèi)用包括商品、有價(jià)證券的運(yùn)雜費(fèi)、保管費(fèi)和代理結(jié)算費(fèi)等； ?期貨交易收益， 即預(yù)期利潤(rùn)，包括社會(huì)平均投資利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)等。 ?一、商品期貨標(biāo)的物的價(jià)格： ?即商品生產(chǎn)成本，是指生產(chǎn)該種進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的商品所耗費(fèi)的 物質(zhì)資料價(jià)值 和勞動(dòng)者為補(bǔ)償自己的 勞動(dòng)耗費(fèi) 所新創(chuàng)造的價(jià)值部分，加 上 產(chǎn)業(yè)資本年獲利潤(rùn)（成本加工環(huán)節(jié)應(yīng)獲得的利潤(rùn)） ，相當(dāng)于 C+v+R。 ?二、期貨交易成本 ?即傭金、手續(xù)費(fèi)、交易保證金的機(jī)會(huì)成本。 ?（一）傭金： 是期貨交易者支付給期 貨經(jīng)紀(jì)公司和經(jīng)紀(jì)人的報(bào)酬。 ?（二）手續(xù)費(fèi)： ?是商品期貨交易者通過(guò)其經(jīng)紀(jì)人向商品交易所支付的交易手續(xù)費(fèi)。 ?（三）交易保證金的機(jī)會(huì)成本 ?指交易者在進(jìn)行商品期貨交易時(shí)不必支付期貨合約的全部?jī)r(jià)款，而只須向交易所繳付已成交合約總值 5一 10%的保證金，并隨時(shí)準(zhǔn)備足額繳付追加保證金，以確保每日有足夠資金來(lái)彌補(bǔ)期貨交易中可能出現(xiàn)的虧損。如上海金屬交易所的初始保證金比率為 5%，維持保證金比率為 %。 ?三、期貨商品流通費(fèi)用（期貨交割費(fèi)用） ?（一）商品運(yùn)雜費(fèi)： ?商品交易所規(guī)定，進(jìn)行實(shí)物交割的賣(mài)方必須在到期期貨的交貨日前將商品運(yùn)抵交易所指定的交貨倉(cāng)庫(kù)，以便買(mǎi)主如期接收實(shí)貨，由此產(chǎn)生了商品運(yùn)雜費(fèi)，包括商品的運(yùn)費(fèi)、雜費(fèi)和裝卸搬運(yùn)費(fèi)等。 ?（二）商品保管費(fèi)： ?從商品期貨交易開(kāi)始到實(shí)物交割之間有一 相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間。在此期間，為保管商品所發(fā)生倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、挑選整理費(fèi)、檢驗(yàn)管理費(fèi)、商品損耗和保險(xiǎn)費(fèi)等一系列商品保管費(fèi)用的支出，稱為保管費(fèi)。 ? 從商品生產(chǎn)日到實(shí)物交割日之間的時(shí)間間 隔越久，保管時(shí)間越長(zhǎng)，其保管費(fèi)用越多。 ? 因 而，在其他條件相同的情況下，一般遠(yuǎn)期期貨價(jià)格高于近期期貨價(jià)格，近期期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格。 ?四、期貨交易收益 /預(yù)期利潤(rùn) ?是交易者投資期貨 期望獲得的平均報(bào)酬 。 ?由于期貨交易是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資，因此，它的預(yù)期利潤(rùn)通常高于社會(huì)資金平均報(bào)酬率，要在后者基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。 ?對(duì)于買(mǎi)空者來(lái)說(shuō)，當(dāng)期貨平倉(cāng)價(jià)格或?qū)嵨锝桓顣r(shí)的現(xiàn)貨價(jià) 格高于開(kāi)倉(cāng)價(jià)格時(shí)，預(yù)期利潤(rùn)為正值，表明期貨交易者從中盈利；當(dāng)期貨平倉(cāng)價(jià)格或?qū)嵨锝桓顣r(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格低于開(kāi)倉(cāng)價(jià)格時(shí)，預(yù)期利潤(rùn)為負(fù)值，表明交易者因此而虧損 ?對(duì)于賣(mài)空者來(lái)說(shuō)， 情況則正好相反。但從整個(gè)連續(xù)的交易過(guò)程來(lái)看，期貨交易中的盈虧是可以互相抵補(bǔ)的，最終只能實(shí)現(xiàn)其 正常合理的預(yù)期利潤(rùn) 。 第二節(jié) 基本因素分析法 ?基本因素分析法 ?是 通過(guò)分析商品的供求狀況及其影響因素 ，來(lái)解釋和預(yù)測(cè)期貨價(jià)格變化趨勢(shì)的方法。 一、影響期貨市場(chǎng)價(jià)格的因素 ?直接因素 —— 供給和需求因素 ?間接因素 —— 其他因素 （政府政策、經(jīng)濟(jì)周期、政治因素、社會(huì)因素、季節(jié)性因素、心理因素等，這些因素 最終通過(guò)影響市場(chǎng)的供求 來(lái) 影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格 ） （一）供給和需求因素 ?供求因素是影響期貨價(jià)格的 最直接或最基本的因素 。 ?商品的價(jià)格 由 市場(chǎng)的供給量和需求量來(lái)決定 ：供求力量的均衡形成商品市場(chǎng)的價(jià)格；供求力量的變化引起市場(chǎng)價(jià)格的變化；任何引起供求變化的因素最終都會(huì)體現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)格的變化。 ? 1）供給的含義： ? 供給是指在特定的時(shí)間、地點(diǎn)和價(jià)格水平下，生產(chǎn)者愿意并且能夠提供的某種商品或勞務(wù)的數(shù)量。 ? 2）影響供給的因素有： 價(jià)格因素和非價(jià)格因素 ? ① 價(jià)格因素 ? 一般而言，市場(chǎng)價(jià)格越高，供供給量越大；價(jià)格越低，供給量越少； ? 供應(yīng)量與價(jià)格同方向變動(dòng)。 S P2 P1 QS P Q1 Q2 ? ② 非價(jià)格因素 ? 是指除 主要有： 價(jià)格以外，影響商品供給量變動(dòng)的因素； ? 生產(chǎn)成本 供給量 （左移） ? 替代品的價(jià)格 ? 互補(bǔ)品的價(jià)格 ? 生產(chǎn)技術(shù)水平 供給量 （右移） ? 國(guó)家的政策措施 S P QS S’’ S’ Q P 3）供應(yīng)量的構(gòu)成 供應(yīng)量 =期初存量 +當(dāng)期產(chǎn)量 +本期進(jìn)口量 ?期初存量： 是指上期積存下來(lái)可供社會(huì)繼續(xù)消費(fèi)的商品實(shí)物量。包括：生產(chǎn)者存貨、經(jīng)銷(xiāo)商存貨和 政府儲(chǔ)備存貨 （一般不會(huì)投放到市場(chǎng)）。 ?當(dāng)期產(chǎn)量 ：是指本期的商品生產(chǎn)量。 ?本期進(jìn)口量 ： 是指本期從國(guó)外進(jìn)口的商品數(shù)量。 ? 1）需求的含義： ? 所謂需求是指在 特定的時(shí)間、地點(diǎn)和價(jià)格水平 下， 消費(fèi)者 愿意并且能夠購(gòu)買(mǎi) 的某種商品或勞務(wù)的數(shù)量。 ? 2）影響需求的因素有： ? 價(jià)格因素和非價(jià)格因素 ? ① 價(jià)格因素： ? 一般而言，市場(chǎng)價(jià)格越高，需求量越少；價(jià)格越低，供應(yīng)量越大； ? 需求量與價(jià)格反方向變動(dòng)。 D P1 P2 QD P Q1 Q2 ? ② 非價(jià)格因素 ? 是指除價(jià)格以外，影響商品需求量變動(dòng)的因素； ? 主要有： ? 人口 ? 偏好 ? 收入水平 ? 替代品 D P QD D’’ D’ P Q 3）需求量的構(gòu)成： （非價(jià)格因素） 需求量 =本期消費(fèi)量 +國(guó)內(nèi)出口量 （ 1）國(guó)內(nèi)本期消費(fèi)量 （ 2）國(guó)內(nèi)出口量 （二）其他因素 其他因素是指各種相關(guān)因素，包括一國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況、金融貨幣政策因素、政治因素、自然因素、技術(shù)因素等。 （ 1）貨幣政策因素 主要表現(xiàn)： 貨幣供應(yīng)量、利率和匯率 ① 貨幣供應(yīng)量：貨幣的 MS↑，商品的 供給量 QS不變，則商品的期價(jià) ↑。 ② 利率 ↑↓ ，期貨價(jià)格 ↓↑ ③匯率：本幣與外幣的交換比率 本幣升值 ↑或貶值 ↓ ，期價(jià) ↓或 ↑ 1. 經(jīng)濟(jì)政策因素 （ 2） 其他經(jīng)濟(jì)政策因素 ① 貿(mào)易政策 （ 限制或鼓勵(lì) ） ② 國(guó)際經(jīng)貿(mào)組織及其協(xié)定 （ 石油輸出國(guó)組織采取統(tǒng)一減少產(chǎn)量 、 提高價(jià)格 ） ③ 農(nóng)業(yè)政策 （ 稅收 、 補(bǔ)貼 ） ? ?政治因素包括外部和內(nèi)部?jī)纱箢?lèi)。 ?外部因素主要包括： 戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)制裁、戰(zhàn)略性物資的囤積等 ?內(nèi)部因素主要包括： 政變、罷工、內(nèi)戰(zhàn)和大選等 這些因素都對(duì)期貨價(jià)格造成較大影響。 ? 氣候條件 ? 地理?xiàng)l件 ? 自然災(zāi)害 商品期貨 ， 尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格與自然條件有著密切聯(lián)系 ， 一般而言 ， 自然條件惡化 ， 農(nóng)作物產(chǎn)量減少 ，市場(chǎng)供給減少 ， 價(jià)格上揚(yáng) 。 ?當(dāng)期貨價(jià)格看漲時(shí)，投機(jī)者迅速買(mǎi)進(jìn)合約，待價(jià)格上升拋出獲利；而大量的投機(jī)搶購(gòu)，又會(huì)促使期貨價(jià)格的進(jìn)一步上升。 ?而期貨價(jià)格看跌時(shí)，投機(jī)者迅速賣(mài)空，當(dāng)價(jià)格下降時(shí)再補(bǔ)進(jìn)平倉(cāng)獲利；而大量投機(jī)性的拋售，又會(huì)促使期貨價(jià)格的進(jìn)一步下跌。 ? 所謂心理因素，就是交易者對(duì)市場(chǎng)的信心程度，人稱“人氣”。 ? 如對(duì)某商品看好時(shí)，即使無(wú)任何利好因素，該商品價(jià)格也會(huì)上漲；而當(dāng)看淡時(shí)，無(wú)任何利淡消息，價(jià)格也會(huì)下跌。 四、基本分析的方法 （一） 研究市場(chǎng)報(bào)告方法 ?政府機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)、專業(yè)研究機(jī)構(gòu)、經(jīng)紀(jì)公司的研究部門(mén)等組織會(huì)對(duì)一些商品作非常系統(tǒng)和較為準(zhǔn)確的研究報(bào)告。這種研究報(bào)告是非常重要和可靠的信息來(lái)源。 ?投資者可以利用這些研究報(bào)告，對(duì)市場(chǎng)做出分析，做出價(jià)格推斷和交易決策。 ? （二） 平衡表推斷法 ? 把一些 關(guān)鍵的 可以 影響市場(chǎng)商品供求及流通的變量 羅列在平衡表中，逐年加以比較，從中 找出價(jià)格行為規(guī)律 的方法。 關(guān)鍵變量： ?總供給量 =期初庫(kù)存 +本期產(chǎn)量 +進(jìn)口 ?總消費(fèi)量 =本期使用量 +出口 （本期使用量 =加工 +民用） ?期末庫(kù)存量 =總供應(yīng)量－總消費(fèi)量 ?存量 %=期末庫(kù)存量 /總消費(fèi)量 其中，期末庫(kù)存量反映了供給與需求之間的關(guān)系：如果供不應(yīng)求，期末庫(kù)存量下降；反之，期末庫(kù)存量則增加。 表 31美國(guó)大豆供應(yīng)消費(fèi)表 年份 供應(yīng)量 消費(fèi)量 剩余量 期初 庫(kù)存 本期 產(chǎn)量 本期進(jìn)口 總供 應(yīng)量 加 工 出 口 民 用 總消 費(fèi)量 期末 庫(kù)存量 存量 百分比 2022/2022 2022/2022 ?對(duì)于 可儲(chǔ)存商品，特別是美國(guó)大豆 ，歷史經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為庫(kù)存量增加應(yīng)該可供一個(gè)月左右的消費(fèi)，即為十分充足。 ?如果存量百分比小于 10%，則十分緊張，期貨價(jià)格會(huì)上漲；反之，存量百分比大于 10%，期貨價(jià)格就會(huì)下跌。 ?（三） 圖表分析法 ?列出 價(jià)格與相關(guān)因素 的歷史數(shù)據(jù)排列成表格，并根據(jù)表格數(shù)據(jù)作出圖像。 ?分析 價(jià)格與相關(guān)因素之間的關(guān)系 屠宰量 豬肉價(jià)格 ? （四） 回歸分析法 ? 用 統(tǒng)計(jì)方法 以 建立數(shù)學(xué)方程 分析多種 因素對(duì)價(jià)格的影響。 ? 例如： 影響豬肉價(jià)格Ｐ的因素有： 豬、牛的屠宰量，時(shí)間趨向等因素，可表示： ? Ｐ ＝ a+b1宰豬量 +b2宰量牛 +b3時(shí)間趨向 回歸分析法就是要找出 a,b1,b2,b3 四個(gè)常數(shù)，通過(guò)分析，進(jìn)而得到商品的價(jià)格 ? （五） 聯(lián)立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法 ? 找出價(jià)格與一些獨(dú)立影響因素及其之間的交叉關(guān)系。 ? 例如： ? P隨 X， Y， Z變化而變化，其中一個(gè)或全部又是其他獨(dú)立因素的函數(shù)，或他們之間相互交叉影響，這就需要建立聯(lián)立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型法解決。 強(qiáng)烈升勢(shì) 升勢(shì) 中性 降勢(shì) 強(qiáng)烈降勢(shì) +2 +1 0 1 2 ? （ 六） 關(guān)鍵變量分析法 (分段 ) ? 在現(xiàn)有歷史數(shù)據(jù)不齊全時(shí)，不能用回歸分析方法，此時(shí)，應(yīng)采用分段評(píng)分法 —— 即對(duì)每一個(gè)獨(dú)立因素，依據(jù)其對(duì)價(jià)格產(chǎn)生的影響大小進(jìn)行評(píng)分。 ? 一般分為 5個(gè)等級(jí) : ? （ 七） 指數(shù)模式 ? 利用大量獨(dú)立變量或因素來(lái)表達(dá)價(jià)格的綜合方法 . 方法 : +值 負(fù)面影響為 值 ，得出一個(gè) 總值 c. 轉(zhuǎn)化成百分比 % 。在 100%~+100%之間