【正文】 實施 EVA管理，促進價值創(chuàng)造：方法和路徑 國資委研究中心 張道軍 2021年 7月 1 五個基本問題 ? 全面照搬與個性化； ? 考核者與被考核者； ? 引入與精細化； ? 誰對 EVA負責(zé)； ? EVA基本理念。 2 EVA基本理念 資本是有成本的。 股東資本成本一般高于債務(wù)資本成本。 使用資本是有紀律的。 有利潤的公司不一定有價值，有價值的公司一定會有利潤。 價值必須是共享的！ 3 目 錄 第一單元 認識 EVA 第二單元 EVA管理與企業(yè)戰(zhàn)略管理 第三單元 EVA管理與企業(yè)薪酬和績效管理 第四單元 EVA應(yīng)用和案例 4 一、為什么要引入經(jīng)濟增加值 國資委的要求 企業(yè)發(fā)展的需要 考核指標夠多了，為什么還要引入 EVA？ 5 國資委的要求：外部壓力 ?《 中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法 》 ， 2021年 12月 31，國資委員令第 22號 ?《 關(guān)于認真做好 2021年中央企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核工作的通知 》 ，二 2021年 1月 28日 從 2021年開始，在中央企業(yè)全面實施新的經(jīng)營業(yè)績考核辦法。新的考核辦法堅持了目標管理、考核指標“少而精”、“分類考核”、“短板考核”、“對標考核”等原則和要求，并重點從四個方面進行了完善： 一是將經(jīng)濟增加值納入考核體系，引導(dǎo)企業(yè)不斷提升價值創(chuàng)造能力，提高發(fā)展質(zhì)量，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展 。二是將全員業(yè)績考核納入考核辦法，引導(dǎo)企業(yè)更加重視國有資產(chǎn)保值增值責(zé)任層層落實。 三是將考核結(jié)果與年度和任期激勵、企業(yè)負責(zé)人調(diào)整掛鉤，進一步完善激勵約束機制 。四是完善與法人治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的考核評價機制，實現(xiàn)董事會企業(yè)與非董事會企業(yè)業(yè)績考核的有效銜接和合理平衡。 6 強化業(yè)績考核結(jié)果的運用 考核結(jié)果運用是經(jīng)營業(yè)績考核工作的重要一環(huán)。 2021年 11月，中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳、中組部和國資委黨委，相繼出臺了兩個重要文件，專門對中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核結(jié)果的運用作出了明確規(guī)定。 中央辦公廳和國務(wù)院辦公廳聯(lián)合印發(fā)的 《 中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員管理暫行規(guī)定 》明確規(guī)定：任期內(nèi)未實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值，且無重大客觀原因的； 國資委確定的任期經(jīng)營業(yè)績考核目標未完成的或年度經(jīng)營業(yè)績考核目標連續(xù)兩年未完成，且無重大客觀原因的 ；因企業(yè)會計信息嚴重失真或提供虛假信息導(dǎo)致業(yè)績考核結(jié)果嚴重不實的中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員，應(yīng)當及時予以調(diào)整。在中組部和國資委黨委聯(lián)合印發(fā)的 《 中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子和領(lǐng)導(dǎo)人員綜合考核評價辦法（試行） 》 中，“ 經(jīng)營業(yè)績 ” 不僅被列為中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子綜合考核評價的一項重要內(nèi)容， 而且還占了 “ 中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子任期考核評價得分 ” 50%的權(quán)重；對中央企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的綜合考核評價， “ 經(jīng)營業(yè)績 ” 也占了 50%的權(quán)重 。 7 2021年 1月 7日，中央企業(yè)負責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核工作會議提出：中央企業(yè)要把全面推行經(jīng)濟增加值考核作為應(yīng)對后危機時代新挑戰(zhàn)的一個重要舉措！ 8 企業(yè)發(fā)展的需要：內(nèi)生動力 公司會計數(shù)據(jù)不能全面反映真正的經(jīng)營！ 會計實踐中有大量的不確定性： ? 如對折舊、存貨計價、壞帳準備、無形資產(chǎn)攤銷、收購時對商譽的處理； ? 會計政策的調(diào)整會很大地影響會計利潤，比如計提的強制執(zhí)行。 更何況，會計反應(yīng)的只是過去而非未來， 只看會計報表就好象開車只看后視鏡 。 很多學(xué)者的研究表明：會計收益率不能完全反映真實的收益率。 一個問題：什么樣的公司是好公司？如何評價公司的經(jīng)營業(yè)績？到底誰真正為股東創(chuàng)造了財富？ 9 衡量公司成功最終財務(wù)目標是 ! 數(shù)量可觀 和持續(xù)增長的市場溢價 總市值 投入資本 市場增加值 =總市值－投入資本 對上市公司而言，總市值 =股價 總股份 10 市場增加值 MVA來自經(jīng)濟增加值 EVA！ MVA是 現(xiàn)在和未來所有年份的 EVA按加權(quán)平均成本折現(xiàn)的價值。 11 EVA的分析方法 市場價值 未來 EVA 的現(xiàn)值 當前 EVA 的現(xiàn)值 投入資本 未來增長價值 （ Future Growth Value, FGV) 當前營運價值 （ Current Operation Value, COV) 12 未來增長價值代表 EVA增長預(yù)期 市場價值 當前 營運價值 未來 增長價值 預(yù)期 EVA增長 ? 未來增長價值代表超出當前營運價值的部分 ? 未來增長價值的存在提醒管理者，股東及投資者希望看到的 EVA提高 ? EVA的增加還能推動 MVA增長 . 而投資者財富也會隨之增加 13 經(jīng)濟增加值（ EVA) 圖解 當前營運價值（ COV） 投入資本 市場增加值（ MVA) 當期經(jīng)濟增加值 與當期相等 部分價值 未來增長價值（ FGV） 市 值 ? ? ? ? 中國 75% 東南亞 68% 美國 50% 英國 44% 中國 25% 東南亞 32% 美國 50% 英國 56% 相關(guān)性 美國 日本 中國 公式 市場增加值 =市值 投入資本 市值 =當前營運價值（ COV） + 未來增長價值（ FGV） 預(yù)期經(jīng)濟增加值 14 MVA記分板 MVA 贏家 可口可樂 $1241 微軟 833 英特爾 850 默克 725 菲利浦 莫利斯 598 寶潔 545 ?？松? 515 強生 488 大通銀行 437 輝瑞 408 MVA 輸家 ITT ($771) 通用汽車 (524) Loews (464) 美國運通公司 (367) 福特汽車 (340) 旅行者集團 (195) RJR Nabisco (144) PGamp。E (70) 飛利浦 (64) DEC公司 (60) 數(shù)據(jù)來源： Finegan amp。 Gressle， 1996年 總市值 $1345 投入資本 104 市場增加值 $1241 總市值 $1355 投入資本 1879 市場增加值 ($524) 結(jié)論 : 可口可樂和通用汽車的市值相當，但通用汽車比可口可樂多投資了 1775億美元。 15 安然的 EVA表現(xiàn) ? 摘自安然公司 2021年年報 無論從哪個角度去評估，安然公司在 2021年的業(yè)績都是無可挑剔的。 2021年公司年度凈利潤達到歷史最高。安然公司非常注重每股收益，預(yù)計公司未來收益會持續(xù)走強。 1996 1997 1998 1999 2021 凈收益 (mn) 600$ 100$ 700$ 880$ 990$ 每股收益 $ $ $ $ $ EVA 10$ 50$ 200$ 330$ 650$ 16 內(nèi)部數(shù)據(jù) 17 會計調(diào)整的目的及原則 會計體系 EVA 體系 目的 將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果，降低會計扭曲，反映經(jīng)濟現(xiàn)實；鼓勵正確的經(jīng)營決策 原則 80/20原則（最多可調(diào)整 160多項，實際調(diào)整 510項占大多數(shù)）；是否影響經(jīng)理人和員工的行為 18 現(xiàn)金科目到 經(jīng)濟概念 非經(jīng)常項目 沖銷計提到 現(xiàn)金標準 營業(yè)外收支 會計制度下一些現(xiàn)金成本被視為期間費用， EVA則視其為投資，需若干年攤銷 強調(diào)實際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計沖銷計提事件 非經(jīng)常項目通常扭曲公司業(yè)績， EVA將其資本化處理 主營業(yè)務(wù)以外收支不影響公司長期價值變化 研發(fā)費用、培訓(xùn)費用、營銷費用和咨詢費用 壞帳準備 資產(chǎn)出售 證券交易收益、損失 182。 將會計結(jié)果轉(zhuǎn)化成經(jīng)濟結(jié)果 ,降低會計扭曲 ,反映經(jīng)濟現(xiàn)實 182。 鼓勵正確的經(jīng)營決策 說明 舉例 會計調(diào)整 19 二、 經(jīng)濟增加值 EVA是什么 EVA的淵源： EVA是經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)和管理學(xué)不斷發(fā)展的結(jié)果 ? 早在經(jīng)濟學(xué)的開山之作， 1777年亞當 斯密的 《 國富論 》 中就對經(jīng)濟利潤有了闡述 ? 古典經(jīng)濟學(xué)的集大成者，阿爾弗雷德 馬歇爾在他的 《 經(jīng)濟學(xué)原理 》 中再一次明確表達什么是經(jīng)濟利潤 ? 1920年代，阿爾弗雷德 斯隆開始在通用汽車公司采用資產(chǎn)回報率概念，并引進了杜邦分析樹具體管理資產(chǎn)回報率 ? 1958年、 1961年默頓 米勒和佛朗哥 莫迪里亞尼的兩篇革命性論文奠定了 現(xiàn)代價值評估理論的經(jīng)濟學(xué)基礎(chǔ) ? 1970年代，威廉 夏普等人開創(chuàng)的 資本資產(chǎn)定價模型（ CAPM） 使價值評估的可操作性更強，從此形成現(xiàn)在資本預(yù)算模型 ? 1974年，喬爾 斯特恩開始發(fā)表他關(guān)于 EVA的學(xué)術(shù)文章。最主要的貢獻是會計調(diào)整。 ? 1982， Stern Stewart公司成立， EVA成為注冊商標， EVA得到正式確立 。 20 （一）可以從三個層次理解 EVA， Economic Value Added。 一個名詞 （可作為考核指標） 一個績效和薪酬管理方法、一個財務(wù)管理方法 一個企業(yè)管理架構(gòu)，從戰(zhàn)略高度認識 1 2