【正文】 ： ； :； ： 期權(quán)市場(chǎng)及其交易策略 ： ； :； ： ： ； :； ： 第一節(jié) 期權(quán)市場(chǎng)概述 一、期權(quán)市場(chǎng)概述 （一）金融期權(quán)合約的定義與種類(lèi) 金融期權(quán)（ Option），是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱(chēng)協(xié)議價(jià)格 Striking Price）或執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱(chēng)為潛含金融資產(chǎn) Underlying Financial Assets，或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。 ： ； :； ： 期權(quán)的分類(lèi) 按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（ Call Option）和看跌期權(quán)（ Put Option）。 按期權(quán)買(mǎi)者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分，金融期權(quán)合約可分為利率期權(quán)、貨幣期權(quán)（或稱(chēng)外匯期權(quán)）、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán)，而金融期貨又可分為利率期貨、外匯期貨和股價(jià)指數(shù)期貨三種。 ： ； :； ： ： ； :； ： 期權(quán)雙方的權(quán)利和義務(wù) 對(duì)于期權(quán)的買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒(méi)有任何義務(wù)。 作為給期權(quán)賣(mài)者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買(mǎi)者要支付給期權(quán)賣(mài)者一定的費(fèi)用，稱(chēng)為期權(quán)費(fèi)（ Premium）或期權(quán)價(jià)格（ Option Price）。期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類(lèi)、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。 ： ； :； ： 期權(quán)的交易場(chǎng)所 期權(quán)交易場(chǎng)所既有正規(guī)的交易所，也有場(chǎng)外交易市場(chǎng)。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場(chǎng)外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。 對(duì)于場(chǎng)內(nèi)交易的期權(quán)來(lái)說(shuō)，其合約有效期一般不超過(guò) 9個(gè)月，以 3個(gè)月和 6個(gè)月最為常見(jiàn)。 由于有效期不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種。此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價(jià)格而使期權(quán)有更多的品種，同時(shí)還有看漲期權(quán)和看跌期權(quán)之分，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。 ： ； :； ： （三） 股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（ 1） 認(rèn)股權(quán)證（ Warrants）是指附加在公司債務(wù)工具上的賦予持有者在某一天或某一期限內(nèi)按事先規(guī)定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)該公司一定數(shù)量股票的權(quán)利。 認(rèn)股權(quán)證與股票看漲期權(quán)有很多共同之處： 1） 兩者均是權(quán)利的象征 ， 持有者可以履行這種權(quán)利 ， 也可以放棄權(quán)利 。 2） 兩者都是可轉(zhuǎn)讓的 。 ： ； :； ： ： ； :； ： （三） 股票看漲期權(quán)與認(rèn)股權(quán)證比較（ 2） 但兩者仍有一定的區(qū)別： 1）認(rèn)股權(quán)證是由發(fā)行債務(wù)工具和股票的公司開(kāi)出的；而期權(quán)是由獨(dú)立的期權(quán)賣(mài)者開(kāi)出的。 2）認(rèn)股權(quán)證通常是發(fā)行公司為改善其債務(wù)工具的條件而發(fā)行的，獲得者無(wú)須交納額外的費(fèi)用；而期權(quán)則需購(gòu)買(mǎi)才可獲得。 3）有的認(rèn)股權(quán)證是無(wú)期限的而期權(quán)都是有期限的。 ： ； :； ： （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 1） 。期貨合約的雙方都被賦予相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，而期權(quán)合約只賦予買(mǎi)方權(quán)利，賣(mài)方則無(wú)任何權(quán)利。 。期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，而期權(quán)合約則不一定。 。 期貨交易雙方所承擔(dān)的盈虧風(fēng)險(xiǎn)都是無(wú)限的 。 而期權(quán)交易賣(mài)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的 （ 看漲期權(quán) ） ， 也可能是有限的 （ 看跌期權(quán) ） ， 盈利風(fēng)險(xiǎn)是有限的 （ 以期權(quán)費(fèi)為限 ） ；期權(quán)交易買(mǎi)方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是有限的 （ 以期權(quán)費(fèi)為限 ） ， 盈利風(fēng)險(xiǎn)可能是無(wú)限的 （ 看漲期權(quán) ） ， 也可能是有限的 （ 看跌期權(quán) ） 。 ： ； :； ： （四） 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別（ 2） 。期貨交易的買(mǎi)賣(mài)雙方都須交納保證金。期權(quán)的買(mǎi)者則無(wú)須交納保證金 。 。期貨合約的買(mǎi)方到期必須買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)，而期權(quán)合約的買(mǎi)方在到期日或到期前則有買(mǎi)入（看漲期權(quán)）或賣(mài)出（看跌期權(quán)）標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。 。運(yùn)用期貨進(jìn)行的套期保值，在把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去的同時(shí)，也把有利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。而運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行的套期保值時(shí)，只把不利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去而把有利風(fēng)險(xiǎn)留給自己。 ： ； :； ： ： ； :； ： 二、期權(quán)合約的盈虧分布 （一）看漲期權(quán)的盈虧分布 看漲期權(quán)的回報(bào)和盈虧分布圖如圖 ： payoff 0 stock price c (a) 看漲期權(quán)多頭 X ： ； :； ： 看漲期權(quán)空頭的盈虧分布 payoff c 0 stock price (b) 看漲期權(quán)空頭 圖 看漲期權(quán)盈虧分布圖 X ： ； :； ： 實(shí)值、平價(jià)與虛值期權(quán) 從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)的價(jià)值（即盈虧）取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距。 對(duì)于看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)（ S）與協(xié)議價(jià)格（ X）的關(guān)系，我們把 SX時(shí)的看漲期權(quán)稱(chēng)為實(shí)值期權(quán)（ In the Money），把 S=X的看漲期權(quán)稱(chēng)為平價(jià)期權(quán)（ At the Money），把 SX的看漲期權(quán)稱(chēng)為虛值期權(quán)（ Out of the Money）。 ： ； :； ： (二）看跌期權(quán)的盈虧分布 payoff X xc 0 stock price (a) 看跌期權(quán)多頭 X ： ； :； ： ： ； :； ： 實(shí)值、平價(jià)和虛值期權(quán) 看跌期權(quán)賣(mài)者的盈利是有限的期權(quán)費(fèi)，虧損也是有限的，其最大限度為協(xié)議價(jià)格減期權(quán)價(jià)格后再乘以每份期權(quán)合約所包括的標(biāo)的資產(chǎn)的數(shù)量。同樣，我們把XS時(shí)的看跌期權(quán)稱(chēng)為實(shí)值期權(quán)，把 X=S的看跌期權(quán)稱(chēng)為平價(jià)期權(quán)，把 XS的看跌期權(quán)稱(chēng)為虛值期權(quán)。 ： ； :； ： 第二節(jié) 期權(quán)價(jià)格的特性 （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic Value）是指多方行使期權(quán)時(shí)可以獲得的收益的現(xiàn)值。 無(wú)收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 SX er(Tt), 而有收益資產(chǎn)歐式看漲期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 SDXer(Tt)。 一般而言，提前執(zhí)行美式看漲期權(quán)是不明智的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看漲期權(quán)一樣。 ： ； :； ： （一）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（ 2） 同樣道理，無(wú)收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 X er(Tt)S，有收益資產(chǎn)歐式看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都為 X er(Tt)+DS。 美式看跌期權(quán)由于提前執(zhí)行有可能是合理的，因此其內(nèi)在價(jià)值與歐式看跌期權(quán)不同。其中，無(wú)收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 XS，有收益資產(chǎn)美式期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值等于 X+DS。 當(dāng)然，當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)低于協(xié)議價(jià)格時(shí)，期權(quán)多方是不會(huì)行使期權(quán)的，因此期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)大于等于 0。 ： ； :； ： （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 期權(quán)的時(shí)間價(jià)值（ Time Value）是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 時(shí)間價(jià)值 S 圖 無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)時(shí)間價(jià)值與 (SX er(Tt))的關(guān)系 Xer(Tt) ： ； :； ： （二）期權(quán)的時(shí)間價(jià)值 (2) 此外，期權(quán)