宋炳珅songbs@csccomcn(010)65178899-84072(已修改)
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【正文】 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 引領(lǐng)專業(yè)投資 宋 炳 珅 （ 010） 6517889984072 把握產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期的投資機(jī)會(huì) ——汽車行業(yè) 2020年投資策略 引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 2 汽車板塊：龐大的產(chǎn)業(yè)鏈 零部件制造 后市場(chǎng)服務(wù) 整車制造 引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 3 商用車 vs乘用車：產(chǎn)品屬性決定內(nèi)在規(guī)律 ? 乘用車：終端消費(fèi)品 ? 商用車：生產(chǎn)資料 ? 敏感因素 價(jià)格 外觀 油價(jià) 盈利性 乘用車 強(qiáng) 一般 強(qiáng) － 商用車 弱 弱 弱 強(qiáng) 引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 4 商用車 vs乘用車：產(chǎn)品屬性決定內(nèi)在規(guī)律 05101520253035402020202020202020商用車 乘用車資料來(lái)源: 中信建投證券研究所 2 0 0 2 2 0 0 5 年轎車行業(yè)與商用車行業(yè)重點(diǎn)公司凈利潤(rùn)對(duì)比引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 5 轎車行業(yè)： 2020年僅是回歸正常 ? 去年一季度基數(shù)過(guò)低是今年增幅突大的主要原因 ? 廠商名義銷量 ? 終端銷量（經(jīng)銷商庫(kù)存） Jan03 Mar03 May03 Jul03 Sep03 Nov03 Jan04 Mar04 May04 Jul04 Sep04 Nov04 Jan05 Mar05 May05 Jul05 Sep05 Nov05 Jan06 Mar06 May06 Jul06 Sep06轎車月度銷量04 年中銷量大幅下滑04 年底廠商受銷量指標(biāo)壓力，大量壓庫(kù)05 年初消化經(jīng)銷商庫(kù)存，廠商銷量大減引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 6 轎車行業(yè)： 2020年僅是回歸正常 05101520253035401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月40%20%0%20%40%60%80%100%120%2020 2020 2 0 0 5 月度增幅 2 0 0 6 月度增幅資料來(lái)源: 中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì) 20 05 2 00 6 年轎車行業(yè)月度銷量（萬(wàn)輛）和同比增幅4 9 月，單月銷量增幅并不比 2020 年大幅好轉(zhuǎn)01002003004005006007002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月0%20%40%60%80%100%120%140%2020 2020 同比增幅資料來(lái)源: 中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)20 05 2 00 6 年汽車行業(yè)月度累積利潤(rùn)（億元）和同比增幅一季度過(guò)高，逐月下降引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 7 轎車股：階段性交易機(jī)會(huì)，戰(zhàn)術(shù)品種 ? 終端消費(fèi)品，喪失上下游議價(jià)能力 ? 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)前十名的變動(dòng)情況 ? 戰(zhàn)國(guó)時(shí)代剛剛開始，格局遠(yuǎn)未穩(wěn)定 ? 合資企業(yè)，外資推動(dòng)，市場(chǎng)份額 盈利 利潤(rùn) 15%－ 20%的增幅正常和合理；盈利能力（毛利率）波動(dòng)中下行 010020030040050060070080090010001999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020E 2020E億元0%5%10%15%20%25%利潤(rùn)總額 毛利率引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 8 擁有后續(xù)車型和低基數(shù)的公司有潛力 ? 長(zhǎng)安福特馬自達(dá)： 2020－ 2020年的上海通用？ ? 獨(dú)家外資扶持：長(zhǎng)安－福特；上汽－通用 ? 銷量基數(shù)低：規(guī)模效應(yīng)突出，增長(zhǎng)潛力大 上海通用： 2020/ ? 2020/ ? 2020/ 長(zhǎng)安福特馬自達(dá)： 2020/ ? 2020/ ? ? ? 全系列車型：轎車大廠的氣魄 上海通用： 凱迪拉克 /別克 /雪佛蘭 長(zhǎng)安福特馬自達(dá)： Volvo/蒙迪歐 /馬自達(dá) /?？怂? 引領(lǐng)專業(yè)投資 2020/11/4 引領(lǐng)專業(yè)投資 9 擁有后續(xù)車型和低基數(shù)的公司有潛力 ? 風(fēng)險(xiǎn)因素： 大量的費(fèi)用支出影響短期業(yè)績(jī)： 2020年的開辦費(fèi)問(wèn)題
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