【正文】 SIC國信預測分析 中國宏觀經(jīng)濟信息 第 03 期 (總第 592 期 ) 國家信息中心經(jīng)濟預測部 2020年 01月 19日 國信觀點 ： 美聯(lián)儲救市措施已經(jīng)發(fā)揮一定的積極作用 最快預測 ： 英、法應對經(jīng)濟危機的政策 德、意等國應對經(jīng)濟危機的政策 政策前瞻 ： 商務部 ： 不排除進一步提高退稅率促進出口 權威之聲 ： 聯(lián)合國： 2020 年中國將貢獻全球經(jīng)濟增長 50% 產經(jīng)動態(tài) ： 油價向何處去？ 2020 年中國遭遇貿易摩擦將呈加劇態(tài)勢 要情分析 ： 救市計劃應警惕日式流動性陷阱 2020 年金融市場有危就有機 國信觀點 1 美聯(lián)儲救市措施已經(jīng)發(fā)揮一定的積極作用 自從起源于美國的金融危機發(fā)生以來，各國和地區(qū)都采取了力度較大的應對措施。從目前情況來看，在這些措施中，美聯(lián)儲向市場注資的效果已經(jīng)在一定程度上顯現(xiàn)，并將繼續(xù)抵御金融危機發(fā)揮積極作用，而日本和歐洲央行的救市措施收效不太明顯。 在對 19291933 年席卷西方世界的大蕭條進行研究的過程中，弗里德曼等經(jīng)濟學家認為，當時美聯(lián)儲不僅沒有對陷入危機的金融機構伸出援助之手，反而收緊了貨幣供應，這是造成最初的危機加重、逐漸演變?yōu)榻?jīng)濟大蕭條的重要原因 之一。在這次危機暴發(fā)之后，為了緩解市場流動性短缺的狀況，美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行和其它國家央行及時向市場注資，增加了貨幣供應。 從目前各國和地區(qū)向市場注資的效果來看，美國取得的效果較為明顯，而日本和歐元區(qū)取得的效果不太理想。反映在貨幣供應量上，表現(xiàn)為美國貨幣供應量增長的明顯加快。從 2020 年 1 月到 2020 年 8 月份，美國貨幣供應量 M1 同比增長率一直處于 1%到 %的區(qū)間內，而且多數(shù)時間處于下降的情況， 9 月份以后迅速提高到 7%以上， 12 月份更是提高到 %； M2 同比增長率從 9 月份之前的 7%以下提高到 7%以上， 12 月份更是提高到%； 12 月份 M1 和 M2 的同比增長率均為 1960 年以來的最高月度增長率。與此同時，日本貨幣供應量 M2 的增速不僅沒有加快，反而有所減慢，從 2020 年 9 月份之前的 2%以上下降到 %左右；歐洲央行 2020 年 9 月份以來 M1 增長率略有加快，但幅度不大， M2 和M3 增長率大體穩(wěn)定。 美聯(lián)儲向市場注入貨幣的舉措對于金融機構而言可以說是久旱逢甘露，反映在美國存款性金融機構的資產負債上，表現(xiàn)為美國存款性金融機構自 2020 年 1 月到 2020 年 11 月份，存款準備金一直依靠從美聯(lián)儲借入來支撐，在 10 月 份之前甚至出現(xiàn)了自身沒有存款準備金、完全依靠從借入的情況，這說明如果沒有美聯(lián)儲的支持，總體而言，美國的金融機構已經(jīng)無法對存款的提取提供保障。但是，隨著美聯(lián)儲注資逐漸發(fā)揮作用，市場信心得到一定程度的恢復，金融機構的資產平衡表有一定改善。 2020 年 12 月份存款性金融機構自有存款準備金已經(jīng)出現(xiàn)大規(guī)模增加，不再完全依靠從美聯(lián)儲的借入款來支撐。 最快預測 2 但是，盡管美國金融機構自身的資產平衡狀況有一定改善，但由于美國金融危機對實體經(jīng)濟經(jīng)濟部門的影響還在擴散，目前金融機構與非金融機構、居民之間的貸款等金融活動還不夠活躍，這就使 得美國貨幣供應量的擴大主要依靠基礎貨幣供應的擴大來帶動，而貨幣乘數(shù)比正常狀況下明顯要要小得多。根據(jù)筆者的計算， 2020 年以來美國 M1 與基礎貨幣的乘數(shù)在 左右， 12 月份只有 ； M2 與基礎貨幣的乘數(shù)在 9 左右， 12 月份只有 左右；都下降了 40%左右。使得上述貨幣供應量的增長率是在依靠基礎供應量增長率超過 1 倍的情況下才達到的。 上述情況與以往的實證分析是一致的。美國貨幣供應量的擴大，將會對美國實體經(jīng)濟的恢復產生積極影響，但這需要一定的時間。在目前世界大型企業(yè)聯(lián)合會（ The Conference Board）采用的先行指標體系中， M2 的實際增長率就作為先行指標用來合成先行指數(shù)的，這也恰恰說明貨幣指標與實體經(jīng)濟指標變化之間存在一定的時滯?？紤]到此次金融危機對企業(yè)和居民的信心打擊較為嚴重，可能需要較以前幅度較小的經(jīng)濟衰退更長的時間才能恢復信心，因此，從貨幣增長加快向實體經(jīng)濟的傳導也可能需要更長的時間。 （執(zhí)筆：張永軍） 英、法應對經(jīng)濟危機的政策 一、英國政府應對當前經(jīng)濟危機的措施 向三大銀行注資 370億英鎊 2020 年 10 月 13 日英國政府宣布，將向蘇格蘭皇家銀行、哈利法克斯銀行和勞埃德銀行提供總額達 370 億英鎊的注資。通過此項注資計劃，受援銀行的一級資本充足率將提升至 9%以上。作為條件，三家受援銀行在確定高管薪金方面要受到政府控制，不得分派普通股股息，直至其償還全部通過向政府發(fā)行優(yōu)先股而籌得的 90億英鎊。 推新舉措助小企業(yè)融資 英國財政大臣達林 11月 20日宣布，由于借貸放緩，將推出旨在幫助小企業(yè)獲得融資和保險的措施。這些措施將包括為小企業(yè)提供新貸款保證 ,以及為銀行向小企業(yè)放貸提供更多公共資金擔保。 出臺 200 億經(jīng)濟刺激計劃 英國財政大臣達林 11月 24日公布了一項總額為 200億英鎊、以減稅為核心的一攬子經(jīng)濟刺激最快預測 3 計劃，以恢復消費者信心、扭轉經(jīng)濟頹勢。這項計劃包含一系列財政刺激措施，有效期持續(xù)到 2020年 4月。根據(jù)該計劃，英國政府將從 12月 1日起把商品服務增值稅稅率從此前的 %暫時下調至15%， 2020年再恢復到原水平。這意味著英國政府每年拿出大約 125億英鎊“還利于民”。其他減稅措施包括：把個人收入稅基本稅率交納者每年退稅 120英鎊的政策延長至少 1年；推遲提高家庭機動車使用稅率，以刺激汽車市場回暖；撤回向小 企業(yè)提高企業(yè)稅的計劃；免除外國在英企業(yè)紅利稅，扭轉大型海外企業(yè)遷出英國的趨勢。這是英國政府 34 年首次降低增值稅，也是工黨政府執(zhí)政10 多年來規(guī)模最大的一次經(jīng)濟刺激方案。但是，由于這一方案的政府支出主要來自借款，預計這可能使英國下個財政年度的赤字達到 1200億英鎊。 除減稅外，一攬子經(jīng)濟刺激計劃還包括：投入數(shù)十億英鎊用于道路、學校、住宅等項目，以提振建筑業(yè)；出售國家氣象局、陸地測量部、林業(yè)委員會等擁有的政府資產；呼吁抵押貸款發(fā)放者推遲收回喪失贖回權的住宅。 政府促使信用卡公司延長還款期 在美國將救援范圍延展 至信用卡后，英國緊隨其后，英國商務大臣曼德爾森、消費者事務大臣托馬斯在格林威治時間 11月 26 日會見了大約 12 家信用卡公司的代表，隨后宣布將陷入困境的借款人還款期限延長 60 天。英國政府表示，此舉意在給借款人更多喘息之機以調整其債務。債務人只要已經(jīng)開始與一家非營利債務咨詢機構進行商議，就有資格獲得寬限。 政府促使金融機構向客戶提供抵押貸款 11月 25日，英國商務大臣決定以法律手段打開各大金融機構的金庫，促使他們繼續(xù)向客戶提供抵押貸款。同時，金融機構必須向政府提供其賬務資料，以便政府監(jiān)管。拒絕繼續(xù)提供抵押貸款的銀行將面臨對簿公堂的風險，也將被監(jiān)督機構限制交易。 財政大臣達林同時警告銀行，如果銀行不能向受困企業(yè)重新提供貸款，將面臨全盤國有的危險。他表示，在保證英國政府將與銀行以及建筑業(yè)繼續(xù)合作、維持房貸市場運作之外，政府將以“非常手段”促使銀行將貸款慣例的變更傳導至客戶手中。政府將成立專門負責監(jiān)督房貸問題的委員會，來監(jiān)督并敦促銀行在低迷時期保持向客戶提供抵押貸款。該委員會成員涵蓋政府、央行、金融機構；主要負責監(jiān)管包括企業(yè)與個人在內的借款人，以及最大程度調停貸款銀行在貸款方面出現(xiàn)的財務困難。 將提高最高所得稅率 和社保繳納比率 （ 1）提高最高所得稅率 目前英國最高的所得稅率為 40%，英國財長達林 11月 24日表示，為了懲罰那些讓我們陷入當最快預測 4 前困境的富有者和銀行家，英國政府將在下次大選后提高針對高收入人群的所得稅率，計劃從 2020年起，把年收入在 15萬英鎊以上的個人所得稅稅率從 40%上調到 45%，以此籌集經(jīng)濟刺激計劃所需資金。此舉將影響到英國收入最高的 12%的人群，這是英國 1970年代以來第一次提高最高所得稅率。 （ 2）提高社保繳納比率 英國財長達林還表示，將從 2020年 4 月開始把社保繳納比率提高 個百分點。這一比 率指的是雇主和雇員依據(jù)雇員的薪水向英國社保基金繳費的比例。此外，達林宣布將對年收入 2萬英鎊以下的人免稅。達林表示，政府將縮小現(xiàn)有所得稅系統(tǒng)中“長期存在的不規(guī)則之處”，根據(jù)現(xiàn)有規(guī)則，適用稅率較高的人獲得的個人補貼最高將達到較低者的兩倍。 2020年 4月開始，收入在 10萬英鎊以上人群獲得的個人補貼將減少。 財政部將擔保倫敦蘇格蘭銀行所有小額存款 英國財政部 12 月 1 日表示將為倫敦蘇格蘭銀行的所有小額存款提供擔保，包括超過普通補償上限 5萬英鎊的部分。英國財政部聲明稱，在倫敦蘇格蘭銀行被英國政府接管后，英財政部已采 取重要措施保護小儲戶的利益，財政大臣已作出適當安排，確保根據(jù)《金融服務補償計劃》有資格申請賠償?shù)膬舻睦?，這些儲戶將可全額取回他們的存款。 政府擬推新計劃助失業(yè)者推遲支付按揭利息 12 月 3 日英國首相布朗表示，英國政府正在制定一項計劃，根據(jù)該計劃，失去工作以及收入出現(xiàn)嚴重下降的購房者能夠將支付抵押貸款利息的時間推遲兩年。英國政府將向貸款商提供擔保，以幫助貸款商防范購房者推遲支付抵押貸款利息可能帶來的風險。目前已有 8家英國主要銀行簽署了參與此項計劃的協(xié)議，這 8家銀行涉及的抵押貸款額占英國全國未償付抵押貸款 總數(shù)的 70%。 央行連續(xù)降息 %，為歷史最低 英國央行 2020年 10月以來，連續(xù)四次削減銀行利率 %，這是英格蘭銀行建行 300年來基準利率的歷史最低水平。 前貨幣政策委員會委員威勒姆 博易特表示，英國可能在 2020年初達到零利率，這將迫使政策制定者考慮其他的手段來重啟銀行借貸和復興經(jīng)濟。他說，這些手段可能包括擴大貨幣供給并用它來為政府赤字融資或購買債券和股票等證券。 提高最低工資標準 從 2020年 10月 1 日起 22 歲以上員工最低工資由每小時 英鎊上升到 英鎊， 18— 21歲最低工資標準由每小時 。 最快預測 5 二、法國應對當前經(jīng)濟危機的政策 2020年 10月 23日報道，法國總統(tǒng)薩科齊 23日公布了價值 1750億歐元的措施，來提升法國 經(jīng)濟 的增長。這些措施包括稅收減免、創(chuàng)建主權投資基金以及向法國企業(yè)注資等。新的主權投資基金將在 2020 年底前設立，幫助那些陷入困境的企業(yè)。該基金將作為中長期投資者運作，符合國家利益。 該措施還 包括向低收入工人一次性發(fā)放 200歐元的救濟金。 12 月 4 日 薩科齊總統(tǒng) 又宣布了一項為期兩年總額為 260 億歐元的經(jīng)濟刺激計劃。該計 劃的主要內容包括擴大公共投資以及對房地產和汽車行業(yè)提供援助等。根據(jù)這項計劃， 政府和國有企業(yè)將追加投資 105 億歐元，用于公共基礎設施建設等。 政府將拿出 110 億歐元，提前返還企業(yè)應享受的各項稅收優(yōu)惠。 政府將為建筑業(yè)和汽車業(yè)提供 15億歐元的援助。在建筑業(yè)方面，未來兩年內法國政府將出資收購或建設 10萬套社會福利住房，并為民眾購買住房提供一系列優(yōu)惠政策。在汽車行業(yè)方面，法國政府將通過各種措施鼓勵和支持消費者購車。 政府還將在 2020年為低收入家庭提供 ，以增加民眾的購買力。 根據(jù)這項經(jīng)濟 刺激計劃， 2020 年法國政府的開支將額外增加 150 億歐元，屆時法國財政赤字占國內生產總值的比例有可能達到 4%，高于歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的 3%的上限。 （整理：張永軍 祁京梅 周景彤 閻 敏） 德、意等國應對經(jīng)濟危機的政策 一、德國歷次經(jīng)濟危機情況及應對措施 （一）二十世紀二十年代末期經(jīng)濟蕭條 危機情況： 1929年 9月美國股指暴跌前，德國已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟蕭條。表現(xiàn)為，一是失業(yè)人數(shù)激增。 1929年德國失業(yè)人數(shù)達 190萬人，到 1932年全國 2/3人口處于失業(yè)與半失業(yè)狀態(tài)。二是大部分企業(yè)停產倒閉。 1932年全