期權(quán)衍生金融工具概述(已修改)
2025-05-30 22:31 本頁(yè)面
【正文】 期權(quán)類(lèi)衍生金融工具概述 By: 吳義能 第四章 期貨類(lèi)衍生金融工具 一、期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)狀 1．期權(quán)的產(chǎn)生 （ 1）古希臘的哲學(xué)家 Thales的與農(nóng)戶(hù)的橄欖油期權(quán)性質(zhì)的交易 （ 2） 《 圣經(jīng) 》 中有包含合約的期權(quán)交易記載 （ 3）正式產(chǎn)生的標(biāo)志： 1630年代荷蘭“郁金香熱”中的郁金香期權(quán) 資料 : 那時(shí)的郁金香以格令 ( )單位計(jì)價(jià) ,1636年前后 ,有一個(gè)叫 Semper Augustus的郁金香 ,只有 200格令 ,最低價(jià)卻有 2200美元 . 1635年，花農(nóng)每培育一個(gè)新品種，的價(jià)值可能是下列物品的價(jià)值總和： 4噸小麥、 8噸黑麥、 4頭公牛、 8頭壯豬、 12只肥羊、 2大桶優(yōu)質(zhì)葡萄酒、 4噸啤酒、 2噸黃油、 1000磅奶酪、一套高級(jí)服裝、一張附帶全部床上用品的大床和一只銀制的高腳酒杯。在今天，這些物件的價(jià)值應(yīng)該可以超過(guò) 4萬(wàn)美元！ 1636年，這些交易所還為投機(jī)者開(kāi)設(shè)了郁金香期權(quán)合同交易。期權(quán)合同只是一種保證金信用交易，它可以讓更多的低收入者有機(jī)會(huì)進(jìn)入郁金香市場(chǎng)參與投機(jī)，而且保證金信用交易“以小搏大”的特點(diǎn)讓郁金香投機(jī)更加瘋狂。于是，郁金香價(jià)格更加無(wú)限制地持續(xù)上漲。現(xiàn)貨交易的習(xí)慣被拋棄，球莖不進(jìn)行貨物交割之前不需要實(shí)際支付貨款，這進(jìn)一步加劇了投機(jī)。比如，過(guò)去 1000美元投機(jī)郁金香現(xiàn)貨，月收益可達(dá) 2萬(wàn)美元，但現(xiàn)在通過(guò)期權(quán)的保證金信用交易， 1000美元的投資可以變成月收益 10萬(wàn)美元！ 然而，期權(quán)又是一柄雙刃劍。郁金香價(jià)格一旦下跌，甚至哪怕只是輕微下跌，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者的投資都可能化為烏有，甚至還可能欠債。不過(guò)，此時(shí)在人們的頭腦中，無(wú)不堅(jiān)信郁金香的價(jià)格只會(huì)不斷地上漲。 節(jié)選自張廷偉 《 經(jīng)濟(jì)的壞脾氣 》 1737年，一棵名貴的“永遠(yuǎn)的奧古斯都（ Semper Augustus ） 被一個(gè)外來(lái)的水手當(dāng)洋蔥頭吃掉了。此事件點(diǎn)燃了泡沫破滅的導(dǎo)火索。 在英國(guó)被禁止 300年； 在歐洲和日本，期貨與期權(quán)交易多次被禁； 在美國(guó)南北戰(zhàn)爭(zhēng)之后，一種類(lèi)似于期權(quán)的 “ 特惠權(quán) ” 交易在場(chǎng)外流行起來(lái)：現(xiàn)在的期權(quán)價(jià)格是以固定的執(zhí)行價(jià)格為基準(zhǔn)而報(bào)價(jià)的。那時(shí)， “ 特惠權(quán)交易 ” 所有合約的價(jià)格都是固定的，每股價(jià)格都是 1美元，而執(zhí)行價(jià)格將根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整。進(jìn)一步說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格是以與相應(yīng)股票現(xiàn)貨價(jià)格的價(jià)差來(lái)表示的。美國(guó)從 1936年開(kāi)始禁止了農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易（當(dāng)時(shí)期權(quán)的概念還停留于農(nóng)產(chǎn)品上）。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的期權(quán)存在兩個(gè)大問(wèn)題：其一是深度虛值，騙外行人；其二是期權(quán)的賣(mài)方收了期權(quán)費(fèi)之后就逃之夭夭，形成騙局。 1970年代早期，一些所謂的 “ 世界性商品 ” ，如白糖、可可、白銀和膠合板的市場(chǎng)波動(dòng)性俱增。由于 1936年的商品交易所條例禁止的是各種列舉的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)交易，不包括這些商品類(lèi)別，所以，這些商品的期權(quán)交易又私下開(kāi)展起來(lái)。但是期權(quán)的賣(mài)多多是收錢(qián)走人，根本不想承擔(dān)義務(wù)。 —— 芝加哥期權(quán)交易所和定價(jià)模型 1960年代末 ， CBOT規(guī)劃部副總裁約瑟夫 蘇利文提出規(guī)范期權(quán)交易的關(guān)鍵兩點(diǎn)： 第一 ， 當(dāng)時(shí)的期權(quán)存在太多的變量 。 為了糾正這種情況 ， 他假定期權(quán)只含有執(zhí)行價(jià)格 、 到期日 、 合約大小和其他幾個(gè)相關(guān)的參數(shù) 。 第二 ， 他建議成立期權(quán)保證金制度和清算公司 ， 以保證交易能立即成交 。 這可以叫做場(chǎng)內(nèi)化與規(guī)范化 。 1973年，發(fā)表了 “ 布萊克 — 斯科爾斯模式 ” 論文。這個(gè)定價(jià)公式的成功應(yīng)用，為期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)奠定了理論基石。期權(quán)的價(jià)格不再憑主觀猜想。 總之，場(chǎng)內(nèi)化與規(guī)范化和定價(jià)的確定，是現(xiàn)代期權(quán)產(chǎn)生的基礎(chǔ)。 3. 現(xiàn)代期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展 （ 1） 1973年 4月， 芝加哥期權(quán)交易所 （ CBOE）正式成立 (標(biāo)志著期權(quán)交易進(jìn)入了標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全新發(fā)展階段 )。 （ 2） 1982年，芝加哥期貨交易所（ CBOT）推出了 長(zhǎng)期國(guó)債期貨 的期權(quán)交易 。 （ 3） 1984年到 1986年間， CBOT先后推出了大豆、玉米和小麥等品種的期貨期權(quán) 。 （ 4）全球有影響的期權(quán)市場(chǎng)還有歐洲期貨交易所（ Eurex）、倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所（ Liffe）、香港交易所（ Hkex）、韓國(guó)期貨交易所（ Kofex）等。 （ 5） 21世紀(jì)全球期權(quán)市場(chǎng)概況 4 美國(guó)政府對(duì)期權(quán)的監(jiān)管制度 ① 為客戶(hù)提供風(fēng)險(xiǎn)揭示和期權(quán)交易機(jī)制 ② 嚴(yán)防經(jīng)紀(jì)人哄騙客戶(hù)參與期權(quán)交易 ③ 推銷(xiāo)期權(quán)的推介材料要經(jīng)嚴(yán)格審查 ④ 對(duì)深虛值期權(quán)嚴(yán)格規(guī)定 ⑤ 對(duì)到期的實(shí)值期權(quán)自動(dòng)執(zhí)行 圖
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