【正文】 1 第六部分 期貨與期權 2 期貨的概念與特點 ? 期貨是一種交易雙方就在將來約定時間按當前確定的價格買賣一定數量的某種商品或金融資產而達成的標準化合約 ? 每一份合約都有買賣雙方當事人，合約的執(zhí)行對買賣雙方都是強制性的。但實際上很少有人會把合約持有到期而進行實際交割，大多數合約都通過數額相等、方向相反的交易對沖掉了 ? 期貨交易大多是交易所組織的交易，期貨合約都是標準化的 ? 合約的標的物可以是商品，也可以是債券、股票指數等。我國目前在上海、大連、鄭州各有一個商品期貨交易所 3 ? 期貨合約示例 ? 交易品種 ： 小麥 交易代碼 ： WT ? 交易單位 ： 10噸 /手 報價單位 ： 元 /噸 ? 交割月份 ： 11 最小變動價位： 1元 /噸 ? 每日價格最大波動限制： 不超過上一交易日結算價格 177。 3％ ? 最后交易日 ： 合約交割月份的倒數第七個交易日 ? 交易時間：每周－一周五 上午９ :00—11:00 下午 1:303:00 ? 交易手續(xù)費： 2元 /手 （ 含風險準備金 ） 交易保證金： 占合約價值的 5% ? 交割日期： 合約交割月份的第一交易日至最后交易日 ? 標 準 交 割 品 級 ： “ 鄭 州 商 品 交 易 所 期 貨 合 約 交 割 品 標 準 ” 二等硬冬白小麥 符合 GB13511999 ? 替代交割品級：一 、 三等硬冬白小麥 符合 GB13511999 ? 交割地點： 交易所指定交割倉庫 ? 交割方式： 實物交割 上市交易所： 鄭州商品交易所 4 交易參數 ? １ 、 一般月份普通小麥合約按持倉量的不同采取不同的交易保證金比例 : 一般月份普通小麥合約交易保證金比例 （ %） 雙邊持倉量 (萬手 ) 40以下 4050 5060 60以上 普通小麥交易保證金 5% 7% 10% 15% ? ２ 、 交割月前一個月份普通小麥合約按上旬 、中旬和下旬分別采取不同的交易保證金比例 。 ? ３ 、 交割月份交易保證金普通小麥提高至 30％ 。普通小麥套期保值的交易保證金為 25％ 。 ? 等等 5 香港恒生指數期貨 ? 交易單位：用 50港元乘以恒生指數 ? 最小變動價位：一個指數點即 50港元 ? 每日價格最大波動幅度：以不高于或低于上日收市指數 300點為限 ? 交易月份：現貨月、現貨月隨后的一個月及最近期的兩個季月 ? 交易時間：每星期一至五，上下午 ? 最后交易日：該月最后第二個營業(yè)日 ,最后結算價用最后交易日每五分鐘恒生指數報價的平均值，除以小數點后的整數。以現金結算。 ? 保證金：每張合約 15000港元 6 在芝加哥商品交易所交易的貨幣期貨合同 ? 幣別 每一合同金額 澳大利亞元 100,000 英鎊 62,500 加拿大元 100,000 日元 12,500,000 墨西哥比索 500,000 瑞士法郎 125,000 7 遠期合同與期貨合同的比較 ? 遠期合同 期貨合同 合同金額 根據個人需要 標準化 交割日 根據個人需要 標準化 參與者 銀行，經紀人和公司 銀行、經紀人 不鼓勵公眾投機 有資格的公眾 保證金 無，但要求有銀行存款 要求小額保證金 規(guī)范約束 自我約束 政府或自律機構 清算方法 大多數由實際交貨交割 大多數對銷 交易成本 由銀行買賣減價余額確定 經紀人費用 8 期貨交易基本程序 ? 期貨交易的完成是通過期貨交易所、結算所、經紀公司和交易者這四個組成部分的有機聯系進行的。 ? 首先客戶選擇一個期貨經紀公司，在該經紀公司辦理開戶手續(xù)。 ? 客戶與經紀公司的代理關系確立后，就可根據自己的要求向經紀公司發(fā)出交易指令。 ? 經紀公司接到客戶的交易定單后，須立即通知該公司駐交易所的出市代表。出市代表根據客戶的指令進行買賣交易。目前國內一般采用計算機自動撮合的交易方式。 ? 結算所每日結算后，以書面形式通知經紀公司。經紀公司同樣向客戶提供結算清單。 ? 客戶按當天結算價結算帳面盈利，提取盈利或補交虧損差額。直到客戶平倉時，再結算實際盈虧額。 9 三類期貨交易者 ? 套期保值交易者 ? 投機交易者 ? 套期圖利交易者 10 套期保值 ? １ . 賣出套期保值 ：（又稱空頭套期保制值）是在期貨市場出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現貨市場的多頭，以規(guī)避價格下跌的風險 ? 某農場預計明年夏天 小麥收成 1000噸，如果現在不采取任何避險措施，則該農場明年小麥銷售收入將隨那時小麥市價而波動。為保證獲得 200萬元的收入，農場主在現在可按每噸2021元賣出一個明年６月到期的總量 1000噸的小麥期貨。 11 內在價值與風險對沖 2021 2021 小麥市場價格 (元／噸 ) 內在價值（千元） 0 現貨價值線 期貨價值線 對沖價值線 12 套期保值 ? ２ . 買入套期保值 ：（又稱多頭套期保值）是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場的多 頭來保證現貨市場的空頭，以規(guī)避價格上漲的風險 。 ? 例：某油脂廠 3月份計劃兩個月后購進 100 噸大豆，當時的現貨價為每噸 ， 5月份期貨價為每噸 。該廠擔心價格上漲，于是買入 100 噸大豆期貨。到了 5月份，現貨價果然上漲至每噸 ，而期貨價為每噸 。該廠于是買入現貨，每噸虧損 萬元；同時賣出期貨，每噸盈利 元。兩個市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。 13 套期保值交易步驟 ?確定頭寸方向 ?確定套期保值的比率 ?動態(tài)風險管理 14 股指期貨上的賣出保值 現貨市場 期貨市場 7 月 7 日： 持有現貨股票組合價值 1 0 0 萬元，但擔心股市將下跌。當前滬深 3 0 0 指數為 1 4 1 0 點。 賣出 7 張 8 月份滬深 3 0 0 指數期貨合約，成交價格為 1 4 3 0 點。這相當于他于 7 月 7 日已經賣出了名義價值約為1 0 0 萬元的股票資產。 8 月 7 日： 滬深 3 0 0 指數已經跌至 1 2 3 0 點。相應地，組合的價值已下跌到 8 7 . 2 3 萬元。 在 1250 點的價位買回 8 月滬深 300 指數期貨 7 張，結清期貨頭寸。 組合的虧損： = 1 2 . 7 7 萬元 期貨交易贏利： = 1 2 . 6 萬元（ 1 8 0 * 1 0 0 * 7 ） 15 股指期貨上的買入保值 現貨市場 期貨市場 3 月 10 日： 預計在 5 月 10 日將收到 100 萬元，當前 滬深 3 0 0 指數 為 1 0 0 8 點。擔心到時候股市將上揚。 買進 10 張（ 1 0 0 0 0 0 0 / 1 0 2 0 /1 0 0 ） 5 月份滬深 3 0 0 指數 期貨合約，成交價格為1 0 2 0 點。這相當于他于 1 月 10 日既已經買進了名義價值為 1 0 2 萬 元 鎊（ 1 0 * 1 0 2 0 * 1 0 0 ）的股票資產。 5 月 10 日： 滬深 3 0 0 指數 為 1 2 6 5 點。 如期收到 1 0 0 萬 元 在 1280 點的價位賣出 5 月 滬深 300 指數 1 0 張，結清期貨頭寸。 虧 2 5 . 5 萬元 ，但期貨交易贏利 26 萬元。 保持了牛市的 收益 期貨交易贏利： = 26 萬元 （ 2 6 0 * 1 0 0 * 1 0 ） 16 國債期貨套期保值 ? 某公司在５月初預計６月份有資金可用于短期國債投資，而利率到時可能會下降，現在９月到期的國債現價為 （面值 100元，到期按面值支付），９月份期貨合約價為 93元。公司５月初購入９月到期期貨 ? 到６月利率上升，國債現貨價格上升到 ，９月份到期的期貨價格上升到 ，則賣出期貨平倉。 ? 盈虧相抵后的收益率為多少？ 17 ? ５月價格為 ，這時購買的話其投資收益率為 % ? 到６月價格為 ，收益率為 % ? 在期貨市場上， 93元對應的收益率為 7%, %，買賣的結果可獲得 %的收益 ? 總的收益為 % 18 利用外匯期貨進行套期保值 ? 指當投資者預期未來將要在即期外匯市場買進或賣出外匯時，先在外匯期貨市場上買進或賣出外匯期貨，等到在即期外匯市場買進或賣出外匯時，再在外匯期貨市場上賣出或買進原來買進或賣出的外匯期貨，以保證在即期外匯市場上買進或賣出外匯的匯率的穩(wěn)定 19 問題 ? 假定在 2月 21日，美元對瑞士法郎的即期匯率是 , 6月份到期的瑞士法郎期貨的價格是每法郎 。某投資者預計 3個月后將要在即期外匯市場上買進 125000法郎，并預料 3個月后的即期匯率將會波動不定。為了穩(wěn)定 3個月后在即期外匯市場上買進法郎的價格，該投資者按照每法郎 個６月份到期的瑞士法郎期貨合同。 ? 分析：如果３個月后，法郎即期匯率上升到 ,瑞士法郎期貨價格上升到 ，其收益如何？若到時即期匯率下降到 元 ,期貨價格下降到 ，情況又如何？ 20 分析 ? 上升時：該投資者在即期外匯市場上與 2月 21日相比每法郎損失 ，但在外匯期貨市場上獲得每法郎 。得失相抵，投資者可以大致按 2月 21日的即期匯率買進法郎。 ? 下降時：在即期外匯市場上與 2月 21日相比每法郎得到 ，在外匯期貨市場上遭受每法郎 。得失相抵，投資者仍可大致按當初的即期匯率買進法郎 . 21 投機交易 ? 利用某一品種價格的波動進行投機操作 ? (a) 買空投機 例：某投機者判斷 7月份的大豆價格趨漲，于是買入 10張合約 (每張 10 噸 )，價格為每噸 2345 元。后果然上漲到每噸 2405 元，于是按該價格賣出 10 張合約。獲利 ： （ 2405元 /噸 2345元 /噸） X 10噸 /