【正文】 宏觀經(jīng)濟(jì)分析及投資分析 主講人：徐玫 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 提綱 ?一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法 ?二、貨幣政策基礎(chǔ)知識 ?三、當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)形勢分析 ?四、幾種重要的投資品種分析 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 ?一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 原理性的宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)圖 家庭部門 要素市場 廠商部門 產(chǎn)品市場 資本市場 儲蓄 投資 政府部門 要素收入 要素支出 消費(fèi)支出 銷售收入 直接稅 間接稅 直接稅 轉(zhuǎn)移支付 政府購買 公債發(fā)行 貨幣發(fā)行 國際市場 居民進(jìn)口 進(jìn)出口 資本往來 政府進(jìn)口 關(guān)稅 4 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 要素價格低估與投資過度、資產(chǎn)價格上漲 投資增長過度 資金價 格低估 （低利率） 資源要素價格低估 （低土地、能源價格等） 勞動要素價格低估 （低工資） 流動性過剩 產(chǎn)能擴(kuò)大 國內(nèi)消費(fèi) 依靠出口消化 過剩產(chǎn)能 外貿(mào)順差 超常增長 人民幣升值 國際熱錢流入 資產(chǎn)價格上漲 投資回報率偏高 被動升值 主動升值 遏制順差 5 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 增長指標(biāo) 物價指標(biāo) 投資指標(biāo) 消費(fèi)指標(biāo) 出口指標(biāo) 工業(yè)增加值 工業(yè)利潤 采購經(jīng)理指數(shù) （消費(fèi)者物價指數(shù)）（生產(chǎn)者價格指數(shù)） 縮減指數(shù) 政策指標(biāo) 公開市場操作 再貼現(xiàn)、再貸款 法定準(zhǔn)備金率 利率 匯率 信貸 /窗口指導(dǎo) 宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo) 投資政策 稅收政策 6 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 國內(nèi)生產(chǎn)總值（ GDP） ?GDP含義 ?GDP核算指標(biāo) ?生產(chǎn)法 GDP（第一、第二和第三產(chǎn)業(yè)增加值） ?支出法 GDP＝ C ＋ I ＋ G ＋ NX 家庭消費(fèi)（ C）；投資（ I）；政府消費(fèi)（ G）；外國凈購買（ NX） ?收入法 GDP=工資 +利息 +利潤 +租金 +間接稅 +折舊 ?GDP增長率 ?同比增長 ?環(huán)比增長 7 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 8 物價指數(shù) ? CPI：消費(fèi)者物價指數(shù)。它是衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)，也是政府動用貨幣政策工具的重要觀察指標(biāo)。 ? PPI：生產(chǎn)者價格指數(shù)（中國工業(yè)品出廠價格指數(shù)） ? GDP deflator: GDP 縮減指數(shù) ? RPI：零售物價指數(shù) ? 固定資產(chǎn)投資價格指數(shù) 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 貨幣政策的主要指標(biāo) ?流動性指標(biāo) M0、 M M2 M0：流通中現(xiàn)金 M1：現(xiàn)金 +企事業(yè)單位活期存款 M2： M1+居民儲蓄存款 +單位定期存款 +單位其他存款 +證券公司客戶保證金 在這三個層次中， M0與消費(fèi)變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣； M1反映居民和企業(yè)資金松緊變化，是經(jīng)濟(jì)周期波動的先行指標(biāo)，流動性僅次于 M0； M2流動性偏弱，但反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況，通常所說的貨幣供應(yīng)量，主要指 M2 。 ?法定存款準(zhǔn)備金率 ?利率 ?匯率 ?信貸 9 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 10 分析框架與主要方法 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 宏觀經(jīng)濟(jì)分析核心框架： 總需求 ——總供給 P Y AS AD P* Y* 宏觀經(jīng)濟(jì)分析的核心就是分析影響總供給和總需求的各個因素及其后果。 11 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架核心：一個圖解 ? 財政政策 ? 貨幣政策 ? 全球經(jīng)濟(jì) 總需求： ? 消費(fèi) ? 投資 ? 凈出口 ? 價格與預(yù)期 ? 勞動、資本和技術(shù) ? 潛在產(chǎn)出 ? 資源沖擊 總 供 給 P Y AS AD P0 Y0 就 業(yè) 產(chǎn)出（ GDP） 通貨膨脹 工資水平 金融市場反應(yīng) …… 12 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 常用的宏觀研究方法 ?計量分析：模型 +經(jīng)驗(yàn)修正 ?邏輯推理：合理的 “ 經(jīng)濟(jì)解釋 ” ?國際比較：他山之石 ?歷史比較：以史為鑒 ?結(jié)構(gòu)分析：解剖麻雀 ?草根研究：以小見大 13 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 14 基本面研判 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 如何觀測經(jīng)濟(jì)增長（ GDP） 季度觀測數(shù)據(jù) ? GDP增速 ? 季度公布數(shù)據(jù) 月度觀測數(shù)據(jù) ? 工業(yè)增加值增速 ? 月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)指標(biāo)，與 GDP高度相關(guān) 領(lǐng)先觀測指標(biāo) ? 采購經(jīng)理指數(shù)（ PMI） ? 作為工業(yè)增加值的領(lǐng)先指標(biāo) 15 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 16 如何觀察投資增長 先行指標(biāo) ?信貸增速 ?貨幣量 ?新開工項(xiàng)目 ?政策性投資等 關(guān)注指標(biāo) ?固定資產(chǎn)投資增速 ?房地產(chǎn)投資增速 ?投資項(xiàng)目隸屬結(jié)構(gòu)變化，資金來源變動 ?分行業(yè)投資增速結(jié)構(gòu)變化等 中國特色 ?政治周期 ?政策性投資等 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 17 010203040506095 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額 :累計同比金融機(jī)構(gòu) :各項(xiàng)貸款余額 :同比貸款增速提前于投資額 本輪周期中 信貸增速 提前投資增速 約一個季度 投資 資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 18 20 10 0 10 20 30 40 50 60 70 01 02 03 04 05 06 07 08 09固定資產(chǎn)投資完成額 : 中央項(xiàng)目 : 累計同比固定資產(chǎn)投資完成額 : 地方項(xiàng)目 : 累計同比本輪周期，投資依賴中央投資帶動地方投資 投資 資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 010203040506094 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資完成額 : 累計同比19 投資 政治周期 : 黨代會之前的投資增速 資料來源：國家統(tǒng)計局，中信證券研究部 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 全社會投資 =私人投資 +政府投資（預(yù)算內(nèi)投資表示） 名義私人投資增速 =f（貸款增速，名義利率，住房釋放因素，非均衡的改革推進(jìn)，上期出口增速，上年財政政策） 影響投資的因素主要包括信貸、利率、出口、住房需求的集中釋放、非均衡的改革推進(jìn) 投資 20 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 21 先行指標(biāo) ?就業(yè) ?居民收入與財富積累 ?消費(fèi)者信心等 關(guān)注指標(biāo) ?社會消費(fèi)品零售總額 ?產(chǎn)品類別，分地區(qū)增速變動 ?關(guān)注可選消費(fèi)品：汽車、建材等 中國特色 ?各地消費(fèi)率差距 ?消費(fèi)結(jié)構(gòu)變遷 ?社會保障的完善過程等 如何觀察消費(fèi)增長 重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 22 消費(fèi) 先行指標(biāo)：消費(fèi)者預(yù)期指數(shù) 先行指標(biāo)：新增就業(yè)人數(shù) 資料來源： CEIC，中信證券研究部 81318232806 07 08 0980859095100消費(fèi)增速 （ % ） 消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)02, 00 04, 00 06, 00 08, 00 010 ,0 0012 ,0 00S e p 2 00 8 D e c 2 00 8 M a r 20 09 J un 2 00 9城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)重慶工商大學(xué) 財政金融學(xué)院 徐玫 23 消費(fèi) 序號 商品類別 2021年 4月 2021年 5月 2021年 1月 6