【正文】 現(xiàn)代金融體系中的資本市場(chǎng) ——關(guān)于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展中的若干重要問(wèn)題 主講人：吳曉求 教授 中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院 中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所（ FSI） 2021年 3月 第一講 金融體系與金融結(jié)構(gòu) 變動(dòng)的軌跡與趨勢(shì) 一、金融體系變動(dòng)的軌跡： 從 “ 大一統(tǒng) ” 到 “ 多元化 ” 二、金融的市場(chǎng)化趨勢(shì) 三、居民收入的資本化趨勢(shì) 四、宏觀金融效應(yīng)的綜合分析 一、金融體系變動(dòng)的軌跡：從“大一統(tǒng)”到“多元化” 經(jīng)濟(jì)體制改革二十年來(lái)，中國(guó)金融體系的變動(dòng)不可逆轉(zhuǎn)地沿著多元化、市場(chǎng)化方向發(fā)展。 從“大一統(tǒng)”的銀行體制到中央銀行體制； 四大國(guó)有商業(yè)（專(zhuān)業(yè)）銀行的分立與其他股份制商業(yè)銀行 的建立； 政策性銀行的設(shè)立與國(guó)有商業(yè)銀行機(jī)制的形成； 信托、保險(xiǎn)等非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立； 證券交易所和證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（證券公司）的蓬勃發(fā)展。 二、金融的市場(chǎng)化趨勢(shì) 主要表現(xiàn)：高流動(dòng)性的證券 化資產(chǎn)，市值占全部金融資 產(chǎn)的比重呈上升趨勢(shì) 基本動(dòng)因：經(jīng)濟(jì)的貨幣化、 收入分配和儲(chǔ)蓄在各宏觀部 門(mén)的動(dòng)態(tài)變化 金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)的主要表現(xiàn)（ 1） 表 1 股票流通市值、股票總市值占全部金融資產(chǎn)的比重（單 位：億元、 %） 資料來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 1999 ，《中國(guó)金融年鑒》（ 1986 —— 2021 ）。 年份 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2021可流通股票市值 (s)862 969 938 2867 5204 5746 8214 全部市值 (t) 109 1048 3531 3691 3474 9842 17529 19506 26471 金融資產(chǎn)總額 (f)42760 54171 74386 96568 121987 151090 185729 213588 245626 282470s/f % % % % % % % %t/f % % % % % % % % % 17%圖 1 1991年、 1997年和 2021年股票市價(jià)總值占全部金融 資產(chǎn)的比重比較圖 金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)的主要表現(xiàn)（ 2） 資料來(lái)源：參見(jiàn)表 1 。%%17%%%%%%%%%%%1991 1997 2021金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)的動(dòng)因分析 ?經(jīng)濟(jì)的貨幣化 ?收入分配結(jié)構(gòu)的變化 ?宏觀儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)的變化 （ 1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程 a 表 2 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程 單位：億元 年度 M0 M1 M2 GDP M2/GDP1978 212 %1979 %1980 %1981 %1982 %1983 3075 %1984 7171 %1985 890 %1986 %1987 %1988 2134 %1989 2344 %1990 %1991 %1992 4336 %1993 %1994 %1995 7885 23980 %1996 8802 %1997 %1998 %1999 %2021 89404 %資料來(lái)源： 1 9 7 8 —— 1 9 9 8 年數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（ 1 9 9 9 ）， 1 9 9 9 、 2 0 0 0 年數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局年度公告。 圖 2 1978年、 1988年、 1999年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程比較圖 （ 1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程 b 0202104000060000800001000001202101400001978 1988 1999M2GDP資料來(lái)源：同表 2 。（ 2）五部門(mén)可支配收入的動(dòng)態(tài)變化 a 表 3 1978—— 1997年五部門(mén)的可支配收入動(dòng)態(tài)變化 單位： % 說(shuō)明： a 財(cái)政部門(mén)統(tǒng)計(jì)口徑包括行政事業(yè)單位擁有的可支配收入部分。 資料來(lái)源： 1978 、 1984 、 1988 、 1990 年數(shù)據(jù)根據(jù)課題報(bào)告《社會(huì)資金流量核算方法與實(shí)際應(yīng)用研究》（ 1990 — 1992 ）測(cè)算，1992 —— 1996 年數(shù)據(jù)根據(jù)《中國(guó)金融年鑒》（ 1998 ）資金流量表（實(shí)物交易部分）測(cè)算， 1997 年數(shù)據(jù)根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》（ 1999 ）資金流量表（實(shí)物交易部分）測(cè)算。 （注：由于資金流量表的滯后性，該表 及 其后各表 、 圖 的數(shù)據(jù)只能計(jì)算到 1997 年） 1978 1984 1988 1990 1992 1993 1994 1995 1996 1997居民部門(mén) 69 企業(yè)部門(mén) 財(cái)政部門(mén)a 金融部門(mén) 國(guó)外部門(mén) 0 0可支配總收入 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100圖 3 197 198 1997年五部門(mén)可支配收入情況比較圖 （ 2）五部門(mén)可支配收入的動(dòng)態(tài)變化 b 2%0%17%31%50%8%66%25%1% 0%0%68%16%16%0%1978年 1997年 1988年 顏色圖例： 居民部門(mén) 企業(yè)部門(mén) 財(cái)政部門(mén) 金融部門(mén) 國(guó)外部門(mén) （ 3）宏觀部門(mén)（三部門(mén)）儲(chǔ)蓄份額 動(dòng)態(tài)變化 a 表 4 三部門(mén)儲(chǔ)蓄份額動(dòng)態(tài)變化 單位： % 年份 1978 1984 1988 1995 1996 1997居民部門(mén) 企業(yè)部門(mén) 政府部門(mén) 總儲(chǔ)蓄 100 100 100 100 100 100資料來(lái)源： 1 9 7 8 、 1984 、 1988 年數(shù)據(jù)根據(jù) 《 中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》 （ 1985 —— 1991 各卷）測(cè)算得到； 1995 、 1 9 9 6 、 1997 數(shù)據(jù)根據(jù) 《 中國(guó)金融年鑒》 （ 1 9 9 8 、 1999 ）資金流量表測(cè)算得到。（ 3）宏觀部門(mén)（三部門(mén)）儲(chǔ)蓄份額 動(dòng)態(tài)變化 b 圖 4 197 198 1997年三部門(mén)儲(chǔ)蓄份額變動(dòng)比較圖 197810%30%60%居民部門(mén) 企業(yè)部門(mén) 政府部門(mén)198854%32%14%199751%39%10%資料來(lái)源：參見(jiàn)表 4 。（ 4）圖 3與圖 4的變化特征分析 三、居民收入的資本化趨勢(shì) 概念和指標(biāo) 影響因素 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化 居民收入資本化狀況 的國(guó)際比較 概念和指標(biāo) ?概念：指追求資本收益的資本性支出在居民收入中所占比重呈逐漸上升趨勢(shì)，表現(xiàn)為在居民資產(chǎn)中，居民收入轉(zhuǎn)化為證券化的金融資產(chǎn)呈快速上升的趨勢(shì)。 ?表達(dá)式： d（ At/Yt） /dWt 0 注解：