【正文】 性管理。 四、新股發(fā)行制度的改革 中國股票發(fā)行制度 沿革； 股票發(fā)行制度的改 革方向：市場化。 二、允許“三類企業(yè)”入市 “ 三類企業(yè) ” 入市的理論 意義和法律意義； “ 三類企業(yè) ” ：國有獨資 企業(yè)、國有控股企業(yè)和 上市公司。減少企業(yè)利息支出，使企業(yè)降低成本，提高效益；第七次 改善目前商業(yè)銀行經(jīng)營效益下降的狀況，增強(qiáng)防范和化解金融風(fēng)險的能力。第三次 為適應(yīng)物價變化，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，支持國企改革，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、健康發(fā)展。 第三講 中國資本市場發(fā)展 若干政策評析 一、關(guān)于八次利率下調(diào)和利息稅； 二、允許 “ 三類企業(yè) ” 入市； 三、保險資金間接進(jìn)入股票市場； 四、新股發(fā)行制度的改革； 五、股票質(zhì)押貸款政策； 六、機(jī)構(gòu)投資者：中國的基金業(yè)； 七、 B股市場向境內(nèi)自然人開放的政策； 八、上市公司退出機(jī)制； 九、降低證券交易印花稅和傭金； 十、二級市場市值配售體制的恢復(fù)和完善。風(fēng)險投資制 度、二板市場（創(chuàng)業(yè)板市場）和主板市場共 同構(gòu)成功能健全的與現(xiàn)代金融體系相適應(yīng)的 資本市場。（參閱表 5中的 Ft/St 值和圖 6中 Ft/St值的動態(tài)變 化） 表 8 1998年全球經(jīng)濟(jì)活動總交易量及結(jié)構(gòu)分布 單位：億美元 （ 2）經(jīng)濟(jì)活動中的總交易量： 商品、勞務(wù)交易與金融資產(chǎn)交易 全球外匯交易 全球股票交易商品貿(mào)易 服務(wù)貿(mào)易 總計 余額 交易額 年底末清償金額 新發(fā)行量 總額55620 14100 69720 86426 3288456 4925000 2353944 39235 6236 17684全球金融衍生品 國際債券交易 國際銀行貸款實物交易資料來源：實物交易部分來自 世界經(jīng)濟(jì)展望 1998 年，中國金融出版社；金融衍生品指利率衍生品、貨幣衍生品和股票指數(shù)，資料來源： B I S : I n t e r n a t i o n a l B a n k i n ga n d F i n a n c i a l M a r k e t D e v e l o p m e n t , A u g u s t , 1 9 9 8 ， 1998 年數(shù)據(jù)根據(jù)當(dāng)年第一季度統(tǒng)計值估算；外匯交易、股票交易部分來自麥肯錫預(yù)計雜志， 1 9 9 9 年 3 月刊；國際債券、國際銀行貸款部分 BIS 季刊， 1 9 9 9 年 8 月。 資本市場通過有效而迅速的信 息流引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè)間的流動 （ 1）資本市場對產(chǎn)業(yè)的存量調(diào)整：收購 兼并與股權(quán)置換； （ 2）資本市場對產(chǎn)業(yè)的增量調(diào)整：上市 的產(chǎn)業(yè)政策限制與創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立； （ 3）資本市場與產(chǎn)業(yè)的規(guī)模性和競爭力； （ 4）資本市場通過推動科學(xué)技術(shù)成果的 大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化來加速產(chǎn)業(yè)的升級換 代、提高產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量，從而使 一國產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量現(xiàn)代化。 資本市場的發(fā)達(dá) 與否是一國金融體系由傳統(tǒng)架構(gòu)走向現(xiàn)代架構(gòu)的標(biāo)志 。居民收入資本化狀況的國際比較（ 2） 圖 8 中國、美國、日本三國居民收入資本化狀況圖示 中國 19987%75%18%現(xiàn)金 儲蓄存款 證券資產(chǎn)日本 19959%41%50%美國 19965%10%85%四、宏觀金融效應(yīng)的綜合分析 中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程、宏觀部門收入分配結(jié)構(gòu)和儲蓄份額的變化、居民收入的資本化趨勢等對改變中國的金融架構(gòu)和金融市場的發(fā)展特別是資本市場的發(fā)展，將產(chǎn)生根本性的影響?；緮?shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動圖 a） 圖 5 197 198 1997年 St/Yt值情況比較圖 %%%%%%%%%%%%%1979 1988 1997資料來源：參見表 5 。（ 4）圖 3與圖 4的變化特征分析 三、居民收入的資本化趨勢 概念和指標(biāo) 影響因素 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化 居民收入資本化狀況 的國際比較 概念和指標(biāo) ?概念：指追求資本收益的資本性支出在居民收入中所占比重呈逐漸上升趨勢，表現(xiàn)為在居民資產(chǎn)中，居民收入轉(zhuǎn)化為證券化的金融資產(chǎn)呈快速上升的趨勢。（ 2）五部門可支配收入的動態(tài)變化 a 表 3 1978—— 1997年五部門的可支配收入動態(tài)變化 單位： % 說明： a 財政部門統(tǒng)計口徑包括行政事業(yè)單位擁有的可支配收入部分。 二、金融的市場化趨勢 主要表現(xiàn)：高流動性的證券 化資產(chǎn)，市值占全部金融資 產(chǎn)的比重呈上升趨勢 基本動因：經(jīng)濟(jì)的貨幣化、 收入分配和儲蓄在各宏觀部 門的動態(tài)變化 金融的市場化趨勢的主要表現(xiàn)（ 1） 表 1 股票流通市值、股票總市值占全部金融資產(chǎn)的比重（單 位：億元、 %） 資料來源：《中國統(tǒng)計年鑒》 1999 ，《中國金融年鑒》（ 1986 —— 2021 ）。 從“大一統(tǒng)”的銀行體制到中央銀行體制； 四大國有商業(yè)（專業(yè)）銀行的分立與其他股份制商業(yè)銀行 的建立； 政策性銀行的設(shè)立與國有商業(yè)銀行機(jī)制的形成； 信托、保險等非銀行金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立； 證券交易所和證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)（證券公司）的蓬勃發(fā)展。 圖 2 1978年、 1988年、 1999年中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程比較圖 （ 1）中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程 b 0202104000060000800001000001202101400001978 1988 1999M2GDP資料來源：同表 2 。（ 3）宏觀部門（三部門）儲蓄份額 動態(tài)變化 b 圖 4 197 198 1997年三部門儲蓄份額變動比較圖 197810%30%60%居民部門 企業(yè)部門 政府部門198854%32%14%199751%39%10%資料來源：參見表 4 ?；緮?shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（ At/Ft值） 表 6 1980— 1997年中國 At/Ft值 單位：億元， % 年度 金融資產(chǎn)年度增量(Ft) 手持現(xiàn)金增量 銀行儲蓄存款增量 證券資產(chǎn)增量(At) At/Ft1980 1981 %1982 %1983 %1984 %1985 %1986 %1987 %1988 %1989 157 %1990 1899 %1991 %1992 %1993 3333 %1994 %1995 %1996 %1997 % 說明： 1 99 2 年以前證券資產(chǎn)僅包括居民擁有的各類國債和按發(fā)行價計算的股票， 19 9 2 — 199 6 年證券資產(chǎn)按 《中國金融年鑒》 （ 19 98 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算， 19 9 7 年數(shù)據(jù)按 《中國人民銀行統(tǒng)計季報》（ 199 9 ， 1 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測算。居民收入資本化狀況的國際比較（ 1） 表 7