【正文】 企業(yè)融資 主講者：張傳根 —— ——理念與實務(wù) 企業(yè)融資概述 企業(yè)融資方式 融資種類與籌資渠道 企業(yè)融資 —— ——理念與實務(wù) 1 2 3 融資常見的問題 企業(yè)投融資管理 案例 4 5 6 ? “ ?? 除非一個企業(yè)產(chǎn)生的利潤大于其資本成本，否則這個企業(yè)是虧損經(jīng)營的 ?? 到掙足它的資金成本以前，企業(yè)沒有創(chuàng)建價值，是在摧毀價值。” —— （美）彼得 德魯克 企業(yè)融資概述 企業(yè)融資 —— ——理念與實務(wù) 1 企業(yè)融資概述 狹義的融資 廣義的融資 企業(yè)融資的概念 企業(yè)融資的概念 從狹義上講，融資即是一個企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來 經(jīng)營 發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測和 決策 ，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和 債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要，經(jīng)營管理活動需要的理財行為。公司籌集資金的動機應(yīng)該遵循一定的原則，通過一定的渠道和一定的方式去進行。我們通常講，企業(yè)籌集資金無非有三大目的：企業(yè)要擴張、企業(yè)要還債以及混合動機（擴張與還債混合在一起的動機）。 狹義的融資 從廣義上講，融資也叫 金融 ，就是貨幣資金的融通，當事人通過各種方式到金融市場上籌措或貸放資金的行為。從現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展的狀況看，作為企業(yè)需要比以往任何時候都更加深刻，全面地了解金融知識、了解金融機構(gòu)、了解金融市場，因為企業(yè)的發(fā)展離不開金融的支持，企業(yè)必須與之打交道。為此，我想簡要地介紹一些金融的基本知識，與大家一起學(xué)習(xí)。金融知識的主要內(nèi)容包括： 金融機構(gòu) 、金融業(yè)務(wù)、 金融市場 、金融調(diào)控、 金融監(jiān)管 。 廣義的融資 企業(yè)融資概述 狹義的融資 廣義的融資 企業(yè)融資的概念 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 法律政策環(huán)境 金融環(huán)境 融資的環(huán)境分析 融資的環(huán)境分析 融資環(huán)境 宏觀經(jīng)濟 法律政策 金融環(huán)境 經(jīng)濟增長率 失業(yè)率 宏觀調(diào)控、利率政策、利率波動因素 貿(mào)易狀況 國際經(jīng)濟因素的影響 金融法律、法規(guī)、規(guī)章和政策 產(chǎn)業(yè)發(fā)展法律、法規(guī)、規(guī)章和政策 公司法律、法規(guī)、規(guī)章和政策 金融市場 貨幣供應(yīng)量指標 通貨膨脹的影響 貨幣政策 貨幣政策工具 金融環(huán)境 (1) 金融市場 (2) 貨幣供應(yīng)的層次劃分 (3) 通貨膨脹的社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生影響 (4) 貨幣政策 (5) 貨幣政策工具 金融市場 金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過 信用工具進行交易而 融通資金 的市場，廣而言之，是實現(xiàn)貨幣借貸和資金融通 、辦理各種票據(jù)和 有價 證券交易 活動的市場。比較完善的金融市場定義是：金融市場是交易 金融資產(chǎn) 并確定金融資產(chǎn)價格的一種機制 。 金融市場 金融市場又稱為資金市場，包括貨幣市場和資本市場，是資金融通市場。所謂資金融通，是指在經(jīng)濟運 行過程中，資金供求雙方運用各種 金融工具 調(diào)節(jié)資金盈余的活動，是所有 金融交易 活動的總稱。在金融市場上交易的是各種金融工具，如 股票 、 債券 、儲蓄存單等。資金融通簡稱為 融資 ，一般分為 直接融資 和間接融資兩種。直接融資是資金供求雙方直接進行資金融通的活動，也就是資金需求者直接通過金融市場向社會上有資金盈余的機構(gòu)和個人籌資；與此對應(yīng)，間接融資則是指通過 銀行 所進行的資金融通活動，也就是資金需求者采取向銀行等 金融中介機構(gòu) 申請貸款的方式籌資。金融市場對 經(jīng)濟活動 的各個方面都有著直接的深刻影響，如個人財富、企業(yè)的經(jīng)營、經(jīng)濟運行的效率，都直接取決于金融市場的活動。 金融市場 金融市場的構(gòu)成十分復(fù)雜，它是由許多不同的市場組成的一個龐大體系。但是，一般根據(jù)金融市場上交易工具的期限，把金融市場分為 貨幣市場 和 資本市場 兩大類。貨幣市場是融通短期（一年以內(nèi)）資金的市場，資本市場是融通長期（一年以上）資金的市場。貨幣市場和資本市場又可以進一步分為若干不同的子市場。貨幣市場包括金融 同業(yè)拆借市場 、回購協(xié)議市場、 商業(yè)票據(jù)市場 、銀行承兌匯票市場、短期政府債券市場、 大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場 等。資本市場包括中長期 信貸市場 和 證券市場 。中長期信貸市場是 金融機構(gòu) 與工商企業(yè)之間的貸款市場； 證券 市場是通過證券的發(fā)行與交易進行融資的市場，包括 債券市場 、 股票市場 、 基金市場 、 基金市場 、融資租賃市場等。 貨幣供應(yīng)的層次劃分 我國從 1994 年三季度由 中國人民銀行 按季向社會公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計監(jiān)測指標。參照國際通用原則，根據(jù)我國實際情況，中國人民銀行將我國貨幣供應(yīng)量指標分為以下四個層次： M0：流通中的現(xiàn)金； M1： M0+企業(yè)活期存款 +機關(guān)團體部隊存款 +農(nóng)村存款 +個人持有的信用卡類存款； M2： M1+城鄉(xiāng)居民儲蓄存款 +企業(yè)存款 中具有定期性質(zhì)的存款 +外幣存款 +信托類存款； M3： M2+金融債券 +商業(yè)票據(jù) +大額可轉(zhuǎn)讓存單 等。 其中， M1 是通常所說的狹義貨幣量，流動性較強； M2 是廣義貨幣量， M2與 M1，的差額是準貨幣，流動性較弱； M3 是考慮到金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀而設(shè)立的，暫未測算。 貨幣供應(yīng)的層次劃分 美國自 70 年代以后，面對各種信用流通工具不斷增加和金融狀況不斷變化的現(xiàn)實，先后多次修改貨幣供應(yīng)量不同層次指標。到 80 年代，公布的情況是： M[1A]＝流通中的現(xiàn)金 +活期存款 M[1B] = M[1A]+可轉(zhuǎn)讓存單 +自動轉(zhuǎn)帳服務(wù)存單 +信貸協(xié)會股票 +互助儲蓄銀行活期存款 M2 = M1B+商業(yè)銀行隔夜回購協(xié)議 +歐洲美元隔夜存款 +貨幣市場互助基金股票 +所有存款的儲蓄存款和小額定期存款 M3 = M2+大額定期存單（ 10 萬元以上）＋定期回購協(xié)議+定期歐洲美元存款 L = M3+銀行承兌票據(jù) +商業(yè)票據(jù) +儲蓄債券 +短期政府債券 貨幣供應(yīng)的層次劃分 而日本的貨幣量層次劃分又不同于美國，中央銀行控制重心也有很大差異。其劃分方法為： M1=現(xiàn)金 +活期存款 M2 = M1+企業(yè)定期存款 M1 + CD = M1+企業(yè)可轉(zhuǎn)讓存單 M2 + C = M1+定期存款 +可轉(zhuǎn)讓存單 M3 = M2+CD+郵局、農(nóng)協(xié)、漁協(xié)、信用組合、勞動金庫的存款 +信托存款 通貨膨脹的社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生影響 由于在不可預(yù)期的通貨膨脹之下，名義工資總會有所增加 (盡管并不 一定能保持原有的實際工資水平 ) 隨著名義工資的提高，達到納 稅起征點的人增加了，有許多 人進入了更高的納稅等級， 這樣就使得政府的稅收增加。 但公眾納稅數(shù)額增加， 實際收入?yún)s減少了。政府由 這種通貨膨脹中所得到的稅收 稱為“通貨膨脹稅”。一些經(jīng)濟 學(xué)家認為，這實際上是政府對 公眾的掠奪。這種通貨膨脹稅 的存在，既不利于儲蓄的增加，也影響了私人與企業(yè)投資的積極性。 通貨膨脹將有利于政府而不利于公眾 在政府與公眾之間 這是因為，在不可預(yù)期的通貨膨脹 之下，工資增長率不能迅速地 根據(jù)通貨膨脹率來調(diào)整，從而 即使在名義工資不變或略有增長的情況下使實際工資下降。 實際工資下 降會使利潤增加。 利潤的增加 有利于刺激投資， 這正是一些經(jīng)濟學(xué)家主張以 溫和的通貨膨脹來刺激 經(jīng)濟發(fā)展的理由。 通貨膨脹將有利于雇主而不利于工人 在雇主與工人之間 在通常情況下，借貸的債務(wù)契約都是根據(jù)簽約時的通貨膨脹率來確定名義利息率，所以當發(fā)生了未預(yù)期的通貨膨脹之后，債務(wù)契約無法更改，從而就使實際利息率下降，債務(wù)人受益，而債權(quán)人受損。其結(jié)果是對貸款，特別是長期貸款帶來不利的影響，使債權(quán)人不愿意發(fā)放貸款。貸款的減少會影響投資，最后使投資減少。 通貨膨脹將有利于債務(wù)人而不利于債權(quán)人 在債務(wù)人與債權(quán)人之間 貨幣政策 廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等） 通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。 擴張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當總需求與經(jīng)濟的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。 緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴重時，采用緊縮性的貨幣政策較合適。 貨幣政策工具 貨幣政策工具 : 指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標所運用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補充性工具等。 一般性工具： 它由再貼現(xiàn)政策、存款準備金政策和公開市場業(yè)務(wù)組成。 選擇性和補充性工具 : 直接信用控制和間接信用控制、消費者信用控制、證券信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率等貨幣政策工具。 貨幣政策工具 公開 市場 業(yè)務(wù) 利率政策 匯率政策 存款 準備金 政策 中央銀行 貸款 我國的 貨幣政策 工具 企業(yè)融資概述 狹義的融資 廣義的融資 企業(yè)融資的概念 宏觀經(jīng)濟環(huán)境 法律政策環(huán)境 金融環(huán)境 融資的環(huán)境分析 企業(yè)的融資需求的階段 企業(yè)投融資戰(zhàn)略與成長模式 企業(yè)籌資的動機 企業(yè)的融資需求 企業(yè)的融資需求的階段 因為成長而需要資金 從企業(yè)對資金的需求角度看 因為創(chuàng)新而需要資金 因為流動資金短缺而需要的資金 企業(yè)的融資需求的階段 從企業(yè)發(fā)展階段過程來看 成立初期初創(chuàng)階段 成長階段 快速發(fā)展階段 成熟階段 衰退期 成立初期初創(chuàng)階段 融資對象 ? 企業(yè)股東 ? 企業(yè)注冊資本金 ? 自籌資金、天使資金（貴人）、 3F（ fanmily、 frends、 fool）融資、自籌創(chuàng)業(yè)資金 資金用途 融資形式 成長階段 融資對象 ? VC（風(fēng)險投資機構(gòu)）、 PE（私募股權(quán)投資）、戰(zhàn)略投資者、證券市場（成長期一般不容易從證券市場融資，但是 04年開始中小板、創(chuàng)業(yè)板）、銀行、客戶 ? 流動周轉(zhuǎn)資金，擴充固定資產(chǎn) ? 風(fēng)險投資機構(gòu)、銀行貸款、應(yīng)收賬款 資金用途 融資形式 成長階段 案例： 2020年攜程網(wǎng)兼并運通網(wǎng)被稱為 2020年中國最成功的五大并購案之一。當時，攜程網(wǎng)在兼并運通網(wǎng)的時候，其公司才成立 7個月，整個經(jīng)營收入還不到運通網(wǎng)的 1/4。而當時運通網(wǎng)已經(jīng)營運了兩年半，年盈利逾百萬元，已經(jīng)是這個行業(yè)的龍頭老大了。攜程網(wǎng)的成功，全在于比運通網(wǎng)搶先一步得到了一大筆風(fēng)險資金。就是這一步之差，改寫了一個行業(yè)的歷史。攜程網(wǎng)稱霸的關(guān)鍵之役不是美國的上市，而恰恰是兼并運通網(wǎng)。它由此一戰(zhàn)成名，奠定了今天的龍頭地位，而后來在美國上市，只不過是水到渠成的事情而已。 快速發(fā)展階段 融資對象 ? 股東、銀行、客戶、投資公司 ? 流動周轉(zhuǎn)資金、擴大生產(chǎn)規(guī)模 ? 風(fēng)險投資機構(gòu)、戰(zhàn)略投資者、證券市場（中小板、創(chuàng)業(yè)板）、銀行貸款、應(yīng)收賬款 資金用途 融資形式 成熟階段 融資對象 ? 股東、銀行、客戶 ? 流動周轉(zhuǎn)資金、擴大生產(chǎn)規(guī)模、調(diào)整資金結(jié)構(gòu) ? 實業(yè)投資家、銀行貸款、應(yīng)收賬款、發(fā)行股票 資金用途 融資形式 案例： 李寧有限公司 “體操王子”創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立了“李寧”體育用品品牌。通過 PE的資助，私募融資 l850萬美元，使李寧公司的業(yè)績躍上了新的臺階，也改變了李寧公司的上市道路。 早在 1997年，李寧就有強烈的上市欲望。 2020年 10月，有兩家 PE 要入股進來，改變了李寧的上市路徑。運通擔保公司為李寧擔保，兩家 PE 是新加坡政府直接投資有限公司通過 Tetrad公司投資，另一家是 CDH。 2020 年 12 月上海李寧改為外商獨資企業(yè)，注冊資本為 800 萬美元，而投資總額為 2020 萬美元。 2020 年 1 月， Tetrad 和 CDH 根據(jù)私人股權(quán)投資協(xié)議投入 1500萬美元和 350萬美元。 1998年起，李寧聘請了資本運作方面的專家為獨立董事