【正文】 財務(wù)報表的經(jīng)濟后果分析 香港城市大學(xué)會計學(xué)系 第一講 經(jīng)濟契約，代理理論和會計信息 經(jīng)濟契約和信息 ? 經(jīng)濟合同是對交易和違約懲罰的承諾 ? 企業(yè)是經(jīng)濟合同的集合體，包括 ? 有形和無形 ? 口頭和書面 ? 假設(shè)：契約的雙方都是理性的： ? 追求自身利益最大化 ? 避免風(fēng)險 ? 避免付出（體力，腦力及經(jīng)濟） ? 契約的雙方形成委托和代理的關(guān)系 經(jīng)濟契約和信息 ? 契約的不完全性及由此產(chǎn)生的問題 ? 對各種可能性的預(yù)計和規(guī)定受到限制 ? 績效的內(nèi)容和衡量難以界定 ? 信息不對稱 ? 信息不對稱的可能后果 ? 逆向選擇 ? 道德風(fēng)險 代理理論 ? 代理關(guān)系：授權(quán)（受托）行使某項職權(quán) ? 企業(yè)上下存在著各種代理關(guān)系，其中最重要的是股東和管理層的代理關(guān)系 ? 代理關(guān)系的建立一般而言會提高雙方的總收益 ? 代理成本不可避免： ? 監(jiān)督成本 ? 契約成本 ? 誤差成本 ? 好的契約應(yīng)能平衡雙方的利益和風(fēng)險 代理成本和股權(quán)結(jié)構(gòu) ? 有效控制代理成本符合契約雙方的利益 ? 代理成本的根源：管理人員不是企業(yè)完全所有者 ? 增加管理人員的持股比例有助于減少代理成本 ? 增加借貸資本也可有效地減少代理成本 ? 保持合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是控制代理成本的基本要求 代理成本和市場體系 ? 代理成本可通過市場機制得到控制 ? 公司控制權(quán)市場 ? 經(jīng)理人勞務(wù)市場 ? 沒有限制就會出現(xiàn)投機行為 ? 提供信息區(qū)分優(yōu)秀和低劣管理者的動機 ? 第三方的驗證能提高信息的可靠性 ? 一個有效的證券市場是現(xiàn)代企業(yè)制度運作的基本條件 中國證券市場的發(fā)展 ? 證券市場的誕生 ? 戲劇性的發(fā)展歷史 ? 中國證券市場的一些特點 ? 國企變臉成上市公司 ? 流通與非流通股并存 ? 市場交易與非市場交易并存 ? AB股：雙重會計準則和雙重審計 ? 計量準則和披露準則分別制訂和實施 ? 上市容易退市難 ? 關(guān)聯(lián)交易和資產(chǎn)重組經(jīng)久不衰 證券市場帶來財務(wù)會計和財務(wù)報告的根本變化 ? 財務(wù)報告成為準 ‘ 公共產(chǎn)品 ’ ? 獨立審計成為必要 ? 注冊會計師成為獨立的中介隊伍 ? 會計準則的制訂和監(jiān)管不再合二而一 ? 國際會計準則的影響越來越大 ? 財務(wù)信息的公開披露越來越重要 ? 會計人員成為法律訴訟的對象 有效市場假設(shè)和會計信息披露 ? 有效市場的一般概念： 特定信息在證券市場迅速被吸收并立刻反映在股價中，從而使任何人都無法利用這一信息在交易中獲取超額回報 ? 市場有效性的分類 ? 弱式有效 ? 半強式有效 ? 強式有效 有效市場假設(shè)和會計信息披露 ? 研究證明半強式有效性在發(fā)達國家的證券市場存在 ? 半強式有效意味著什么 ? 會計信息的披露方式無關(guān)緊要 ? 不產(chǎn)生現(xiàn)金流量的虛增利潤難騙市場 ? 定期財務(wù)報告確有必要 ? 限制內(nèi)幕消息和擴大公開披露應(yīng)同時并舉 ? 限制企業(yè)的會計選擇并不重要 ? 定期財務(wù)報告是否通俗易懂并不重要 財務(wù)報表信息的需求 ? 財務(wù)報告的使用者分布廣泛 ? 投資者與中介機構(gòu) ? 貸款人和其他供應(yīng)商 ? 管理人員和其他雇員 ? 顧客 ? 政府 /管制機構(gòu) ? 不同使用者的目的不同 ? 投資決策：買進、持有、賣出、買賣時點、買賣組合 ? 信貸決策：是否貸款、利率及債務(wù)條款 ? 報酬、經(jīng)營管理決策 ? 關(guān)心長期的關(guān)系、售后服務(wù)以及今后的優(yōu)惠 ? 財政收入和政策等等 ? 但我們只提供一套通用財務(wù)報告 財務(wù)報表信息的供給 ? 財務(wù)報告的管制是財務(wù)報表可比和可信賴的基本條件 ? 管制的力量 :公共管制與行業(yè)自我管制 ? 美國是綜合的模式 ? 中國是政府管制 ? 不同模式的好處和壞處 ? 財務(wù)報告管制的經(jīng)濟后果 ? 財務(wù)報告管制的內(nèi)容：確認計量和披露 ? 財務(wù)報告管制范圍：最低限度和最低標準 第二講 財務(wù)報表分析的一般方法 財務(wù)報告分析的依據(jù) ? 公開披露的財務(wù)報表 ? 財務(wù)報表附注 ? 管理層的解釋和討論 ? 審計師意見 ? 其他公告（預(yù)警，預(yù)虧等） ? 媒體和專家評論 ? 監(jiān)管部門處理公告 對財務(wù)會計的再認識 ? 財務(wù)會計有先天的局限性 ? 貨幣計價 ? 權(quán)責(zé)發(fā)生制 ? 穩(wěn)健性原則 ? 歷史成本計價 ? 定期披露 ? 多種選擇并存 對財務(wù)會計的再認識 ? 財務(wù)會計對經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況的反映 : ? 不是照相而是速寫 ? 使財務(wù)會計偏離實際業(yè)績和狀況的因素 : ? 會計準則的統(tǒng)一性限制了企業(yè)的個性化報告 ? 管理層有選擇會計政策的自由 ? 管理層選擇會計估計的可能偏差和誤導(dǎo) ? 交易事項對會計結(jié)果的影響可受人為操縱 影響財務(wù)報表質(zhì)量的主要因素 ? 會計準則和監(jiān)管 ? 財務(wù)數(shù)據(jù)估計和預(yù)測的準確性 ? 審計的有效性 ? 法律環(huán)境和訴訟的可能 ? 管理人員操縱盈利的動機和機會 財務(wù)報表分析分析什么 ? ? 企業(yè)是否賺錢 : 盈利能力分析 ? 管理層是否稱職 : 經(jīng)營業(yè)績分析 ? 企業(yè)是否有能力生存 : 償債能力分析 ? 財務(wù)報表分析的前提條件 : ? 財務(wù)報表具有反饋價值 : 如實反映過去 ? 財務(wù)報表具有前瞻價值 : 一貫穩(wěn)定具有可預(yù)測性 分析財務(wù)報表的一般方法 ? 分析哪些會計政策對該企業(yè)至關(guān)重要 ? 分析該企業(yè)會計選擇的余地有多大 ? 評估該企業(yè)的財務(wù)報告傾向 ? 是否和同行業(yè)其他企業(yè)一致 ? 管理人員是否有明顯的操縱利潤的動機 ? 該企業(yè)的會計方法和政策是否有變 ? 該企業(yè)的經(jīng)營方向和資本結(jié)構(gòu)是否有變 股權(quán)投資和債權(quán)投資的區(qū)別 ? 債權(quán)投資（銀行貸款）是近距離的接觸和決策，股權(quán)投資（股票買賣）是遠距離的交易 ? 債權(quán)投資容易獲得更多的信息 ? 貸款人往往容易對借款人施加影響 ? 兩者退出的難易程度和代價截然不同 ? 為什么債權(quán)人應(yīng)受到特別的保護？ 對企業(yè)的一般分析 ? 公司特征必須具有可比性 ? 行業(yè)性質(zhì) ? 規(guī)模 ? 經(jīng)營前景 ? 資產(chǎn)和負債的組合 ? 資產(chǎn)的質(zhì)量 ? 企業(yè)和管理層的 ? 年齡 ? 討論題 ? 以下每一項都是企業(yè)利潤水平可以維持甚至增加的有力證據(jù)： ? 主要原材料價格正趨下降； ? 該產(chǎn)品并無關(guān)稅開放進口猛增的可能； ? 公司處于壟斷性行業(yè)； ? 主要競爭對手退出該產(chǎn)品市場； 討論題 ?市場份額比盈利更能反映企業(yè)的生存能力。 分析財務(wù)報表的一般方法 ? 識別盈利操縱的警示信號 ? 未經(jīng)解釋的會計方法變化 ? 未經(jīng)解釋的資產(chǎn)交易盈利 ? 應(yīng)收帳款和存貨不成比例的增減 ? 凈利潤和現(xiàn)金流量變化的不一致 ? 期末（ 12月）的大量交易 ? 遞延和未攤銷資產(chǎn)的不尋常變化 ? 關(guān)聯(lián)交易 ? 非標準審計意見 財務(wù)報表分析最常用的方法： 比率分析 ? 比率分析的長處和短處 ? 比率分析沒有標準公式 ? 比率分析必須有選擇地使用 ? 不同的比率適用于不同的目的 ? 過多的比率可能適得其反 ? 比率分析的假設(shè)和局限 ? 指標間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系 ? 指標間存在線性關(guān)系 ? 單一期間的數(shù)據(jù) ? 依賴財務(wù)數(shù)據(jù)的可靠和真實 ? 負數(shù)可能扭曲比率 從藍田股份看流動性比率分析 ? 流動比率，速動比率和凈營運資金 ? 流動性比率說明什么 ? 流動性比率的理想值是多少？ ? 如何增減流動性比率 ? 藍田股份的案例說明什么 ? 其他流動性比率 資產(chǎn)組合對比率的影響 A公司 B公司 流動比率 資產(chǎn)（％） 現(xiàn)金 35% 11% 可兌換證券 16% 0% 應(yīng)收帳款 16% 45% 存貨 28% 42% 預(yù)付款 5% 2% 100% 100% 兩家公司的流動性是否相同或接近？為什么？ 盈利能力分析 ? 盈利能力分析常用的比率 ? 總資產(chǎn)收益率 ? 凈資產(chǎn)收益率 ? 毛利率 ? 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 ? 凈資產(chǎn)收益率的分解（杜邦分解） 凈資產(chǎn)收益率 =凈利潤 /凈資產(chǎn) 分解：凈利潤 /銷售 *銷售 /總資產(chǎn) *總資產(chǎn) /凈資產(chǎn) 凈資產(chǎn)收益率的局限 ? 盈利分析的關(guān)鍵：可持續(xù)盈利 討論題 ? 以下措施是否會提高凈資產(chǎn)收益率： ? 在物價上升時采用后進先出法 ? 以高于帳面值的價格出售資產(chǎn) ? 以現(xiàn)金償還負債 ? 發(fā)放現(xiàn)金股利 ? 發(fā)放紅股（股票股利） ? 追溯調(diào)減存貨 ? 債轉(zhuǎn)股 討論題 ? 一般而言，假定沒有其他非營業(yè)性和非經(jīng)常性盈虧項目，毛利上升而凈利下降的企業(yè)比毛利下降而凈利上升的企業(yè)前景會更樂觀些。 長期債權(quán)人的風(fēng)險分析 ? 股權(quán)融資和債權(quán)融資的對比 ? 負債的影響和意義 ? 負責(zé)和表外融資 ? 負債率 =負債 /資產(chǎn) ? 中國股市債權(quán)風(fēng)險分析的特殊問題 市盈率究竟說明了什么： 投資者關(guān)注的比率 1 ? 市盈率的基礎(chǔ)：每股凈收益 ? 市盈率的計算方法和一般意義 ? 市盈率的高低說明了什么？ ? 市盈率在中國股市有何特殊性？ 股利是否真得那么重要： 投資者關(guān)注的比率 2 ? 股利的經(jīng)濟意義 ? 決定企業(yè)股利政策的主要因素 ? 企業(yè)的成長性 ? 盈利能力 ? 現(xiàn)金流動狀況 ? 管理層對市場的關(guān)注 ? 中國上市公司現(xiàn)金股利的發(fā)放 現(xiàn)金流量分析 ? 現(xiàn)金流量表的基本結(jié)構(gòu)和內(nèi)容 ? 營運現(xiàn)金流量分析 ? 內(nèi)部和外部現(xiàn)金流量的區(qū)別 ? 現(xiàn)金流量和企業(yè)增長 ? 自由現(xiàn)金流量和投資決策 ? 現(xiàn)金回報（股權(quán)及債權(quán)）和企業(yè)風(fēng)險 利潤與現(xiàn)金流動的關(guān)系 利潤 有 沒有 現(xiàn)金流量 沒有 有 結(jié)果 關(guān)門 生存與發(fā)展 自由現(xiàn)金流量 (FCF) ? 自由現(xiàn)金流量的計算 ? 對企業(yè)而言和對股東而言的 FCF計算方法不同 ? 對企業(yè)而言：經(jīng)營活動現(xiàn)金＋已付利息（稅后）－固定資產(chǎn)投資 ? 對股東而言：經(jīng)營活動現(xiàn)金－固定資產(chǎn)投資＋新增借款－償付的債款 ? 為簡化計算，新增借款和償付的債款往往省略 ? 不耗用現(xiàn)金的投資不應(yīng)在計算時減去 ? 現(xiàn)金比率的計算可用自由現(xiàn)金流量來代替經(jīng)營活動現(xiàn)金 討論題 ? 因為現(xiàn)金流量較不易受操縱，所以財務(wù)報告分析應(yīng)該將重點放在現(xiàn)金流量上而不是利潤上。 比率之間的關(guān)系 A公司 B公司 流動比率 /速動比率 ROA/ROE 16%/12% 19%/10% 毛利率 /凈利率 26%/15% 23%/17% 應(yīng)收 /付帳款周轉(zhuǎn)率 35天 /26天 45天 /25天 應(yīng)該如何理解？ 對一些會計報表項目的再認識 ? 收入 ? 收入確認的基本條件： ? 收入實現(xiàn)，即交易所需要的關(guān)鍵步驟已完成 ? 收入可預(yù)期，即收入額可確定并預(yù)期可收回 ? 收入的確認直接影響利潤，因而倍受關(guān)注 ? 收入確認的關(guān)鍵是交易的完成 ? 收入確認的一些難題 ? 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟給收入確認帶來的新課題 收入操縱的識別 ? 分析收入確認政策 ? 分析產(chǎn)能、客戶和產(chǎn)銷比例 ? 應(yīng)收帳款的變化 ? 壞帳準備的變化 ? 退貨 討論題 ? D公司為一家健身服務(wù)公司，為白領(lǐng)上班族提供健身設(shè)備和場地。 D公司設(shè)有三種不同的收費方案以吸引顧客： （ 1）每小時 10元，提供信用卡號者可延遲到季度末付款；（ 2）每月 300元，連續(xù)來公司三個月者免費贈送一個月；（ 3）終身鍛煉卡，一次性收費5000元。 討論： D公司應(yīng)如何確認其收入？ 會計難題：費用配比 ? 費用配比的基本原則 ? 費用和資產(chǎn)的關(guān)系 ? 費用配比的主要方法： ? 直接分配 (product costs) ? 期間費用 (period costs) ? 資產(chǎn)轉(zhuǎn)化 (expired assets) ? 費用配比的難題 ? 多個期間提供收益 ? 未來效益期不確定 ? 未來效益價值難以確定 ? 未來效益價值的減損難以確定 討論題 ? A 和 B均為醫(yī)藥制造公司 ,且均在近期開發(fā)并推向市場一種新藥。 A公司采用委托廣告公司收集病人資料并用電話向這些病人推銷新藥。 B公司則直接在媒體上推出廣告。兩家公司均將本期廣告費的大部分資本化，由此形成大額遞延資產(chǎn)。評價 A和 B公司廣告費處理的合理性。 對一些會計報表項目的再認識 ? 現(xiàn)金 ? 應(yīng)收帳款 ? 應(yīng)收帳款的難題是如何估計可能的壞帳損失 ? 應(yīng)收帳款余額的分析：銷售真實性