【正文】 1 第五章 投資項(xiàng)目資本預(yù)算 本章考情分析 本章屬于財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)章節(jié)，在歷年試題中，除客觀題外，通常還有計(jì)算分析題或綜合題。 年度 題型 2021年 2021年 2021年 試卷Ⅰ 試卷Ⅱ 試卷Ⅰ 試卷Ⅱ 試卷Ⅰ 試卷Ⅱ 單項(xiàng)選擇題 1題 1題 多項(xiàng)選擇題 計(jì)算分析題 綜合題 題 10分 題 題 題 12分 題 12分 合 計(jì) 題 10分 題 題 0． 8 題 12分 題 12分 本章教材主要變化 本章和 2021 年教材相比刪除了投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)衡量的加權(quán)資本成本和權(quán)益資本成本的內(nèi)容。 本章主要內(nèi)容 2 第一節(jié) 投資項(xiàng)目的類型和評(píng)價(jià)程序 一、投資項(xiàng)目的類型 分類標(biāo)準(zhǔn) 分 類 按所投資對(duì)象 1. 新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項(xiàng)目 2. 設(shè)備或廠房的更新項(xiàng)目 3. 研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目 4. 勘探項(xiàng)目 5. 其他項(xiàng)目 按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系 1. 獨(dú)立項(xiàng)目：相容性投資，各投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時(shí)并存。 2. 互斥項(xiàng)目是非相容性投資，各投資項(xiàng)目之 間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)并存。 二、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)程序 3 第二節(jié) 投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 一、獨(dú)立項(xiàng)目的評(píng)價(jià)方法 （一）凈現(xiàn)值法（ Net Present Value） ：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。 ： 4 凈現(xiàn)值 =Σ各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值 =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值 Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 率的確定：項(xiàng)目資本成本。 【教材例 51】設(shè)企業(yè)的資本成本為 10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 51所示。 表 51 單位：萬(wàn)元 年份 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 C項(xiàng)目 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 0 （ 20210） （ 9000） （ 12021） 1 1800 10000 11800 （ 1800） 3000 1200 600 4000 4600 2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600 3 3000 3000 6000 600 4000 4600 合計(jì) 5040 5040 4200 4200 1800 1800 凈現(xiàn)值（ A） =（ 11800 +13240 ） 20210 =2166920210 =1669（萬(wàn)元） 凈現(xiàn)值（ B） =（ 1200 +6000 +6000 ） 9000 =105579000 =1557（萬(wàn)元） 凈現(xiàn)值（ C） =4600 =1144012021 =560（萬(wàn)元） :當(dāng)凈現(xiàn)值大于 0，投資項(xiàng)目可行。 ： 優(yōu) 點(diǎn) 具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 5 缺 點(diǎn) 凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對(duì)值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。 【例題?單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，表明該投資項(xiàng)目 （ ) 0，不可行 0，不可行 資報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 ，不可行 【答案】 C 【解析】?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù)，即表明該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項(xiàng)目或投資報(bào)酬率小于 0。 （二）現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù) Profitability Index或現(xiàn)值比率） ：現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。 ： 現(xiàn)值指數(shù) =Σ未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值247。Σ未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 【教材例 51】設(shè)企業(yè)的資本成本為 10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù) 如表 51所示。 表 51 單位：萬(wàn)元 年份 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 C項(xiàng)目 凈收益 折舊 現(xiàn) 金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 0 (2021) (9000) (12021) 1 1800 10000 11800 (1800) 3000 1200 600 4000 4600 2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600 3 3000 3000 6000 600 4000 4600 合計(jì) 5040 5040 4200 4200 1800 1800 根據(jù)表 51的資料，三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下： 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =（ 11800 +13240 247。 20210 =21669247。20210= 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =（ 1200 +6000 +6000 ）247。 9000=10557247。 9000 = 6 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =4600247。12021 =11440247。12021= 的比較： 現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。 :當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于 1，投資項(xiàng)目可行。 （三）內(nèi)含報(bào)酬率（ Internal Rate of Return） 內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 （ 1）當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。 【教材例 51】設(shè)企業(yè)的資本成本為 10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 51所示。 表 51 單位：萬(wàn)元 年份 A項(xiàng)目 B項(xiàng)目 C項(xiàng)目 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 凈收益 折舊 現(xiàn)金流量 0 (20210) (9000) (12021) 1 1800 10000 11800 (1800) 3000 1200 600 4000 4600 2 3240 10000 13240 3000 3000 6000 600 4000 4600 3 3000 3000 6000 600 4000 4600 合計(jì) 5040 5040 4200 4200 1800 1800 4600（ P/A， i， 3） =12021 7 （ P/A， i， 3） =12021/4600= （ 2）一般情況下：逐步測(cè)試法 計(jì)算步驟：首先通過(guò)逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于 0，一個(gè)小于 0的，并且最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。 教材表 54 A方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：萬(wàn)元 年份 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)率 =18% 折現(xiàn)率 =16% 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 折 現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 （ 20210） 1 （ 20210） 1 （ 20210） 1 11800 9995 10172 2 13240 9506 9837 凈現(xiàn)值 （ 499） 9 8 教材表 55 B項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：萬(wàn)元 年份 現(xiàn)金凈流量 折現(xiàn)率 =18% 折現(xiàn)率 =16% 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 折現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 （ 9000） 1 （ 9000） 1 （ 9000） 1 1200 1016 1034 2 6000 4308 4458 3 6000 3654 3846 凈現(xiàn)值 （ 22） 338 當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率高于投資項(xiàng)目資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。 相同點(diǎn)： 在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。 當(dāng)凈現(xiàn)值＞ 0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＞ 1，內(nèi)含報(bào)酬率＞資本成本率； 當(dāng)凈現(xiàn)值 =0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù) =1，內(nèi)含報(bào)酬率 =資本成本率； 9 當(dāng)凈現(xiàn)值＜ 0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)＜ 1，內(nèi)含報(bào)酬率＜資本成本率。 區(qū)別點(diǎn) 【例題】 項(xiàng)目 現(xiàn)金流量時(shí)間分布（年） 折現(xiàn)率 現(xiàn)值 指數(shù) 0 1 2 A項(xiàng)目 100 20 200 10% B項(xiàng)目 100 180 20 10% A項(xiàng)目 100 20 200 20% B項(xiàng)目 100 180 20 20% A內(nèi)含報(bào)酬率 52% B內(nèi)含報(bào)酬率 90% 區(qū)別點(diǎn) 【例題】假設(shè)某項(xiàng)目初始投資為 100萬(wàn)元，第 1年末的凈現(xiàn)金流量為 230萬(wàn)元，第 2年末的凈現(xiàn)金流量為 132萬(wàn)元。 10 【答案】 100+230/（ 1+10%） 132/（ 1+10%） 2 =0 100+230/（ 1+20%） 132/（ 1+20%） 2 =0 【例題?多選題】對(duì)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)，下列說(shuō)法正確的有（ ）。 【答案】 AD 【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的影響，折現(xiàn)率高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先次序，而內(nèi)含報(bào)酬率 不受折現(xiàn)率高低的影響，所以選項(xiàng) B、 C不正確。 總結(jié) 區(qū) 別 點(diǎn) 指標(biāo) 凈現(xiàn)值 現(xiàn)值指數(shù) 內(nèi)含報(bào)酬率 指標(biāo)性質(zhì) 絕對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo) 相對(duì)指標(biāo) 指標(biāo)反映的收益特性 衡量投資的效益 衡量投資的效率 衡量投資的效率 是否受設(shè)定折現(xiàn)率的影響 是 （折現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序） 否 是否反映項(xiàng)目投資方案本身報(bào)酬率 否 是 【例題?單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（ ）。 內(nèi)含報(bào)酬率 11 【答案】 B 【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報(bào)酬率。 （四）回收期法（ Payback Period） （靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期） （ 1）含義： 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。 （ 2）計(jì)算方法 ①在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 投資回收期 =原始投資額 /每年現(xiàn)金凈流量 【教材例 51】的 C方案 【答案】回收期（ C） =12021/4600=（年） ②如果現(xiàn)金凈流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入 設(shè) M是收回原始投資的前一年 投資回收期 =M+第 M年的尚未回收額 /第 M+1年的現(xiàn)金凈流量 【教材例 51】的 B方案 時(shí)點(diǎn) 0 1 2 3 現(xiàn)金凈流量 9000 1200 6000 6000 累計(jì)現(xiàn)金凈流量 9000 7800 1800 4200 【答案】投資回收期 =2+1800/6000=（年） 12 （ 3）指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解，可以大體上衡量項(xiàng)目的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn) 不僅忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的現(xiàn)金流，也就是沒(méi)有衡量盈利性。 【提示】主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非盈利性。 （動(dòng)態(tài)回收期） （ 1）含義：折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。 （ 2）計(jì)算 投資回收期 =M+第 M年的尚未回收額的現(xiàn)值 /第 M+1年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值 根據(jù)【教材例 51】的資料：折現(xiàn)率 10% B項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期 單位：萬(wàn)元 時(shí)點(diǎn) 0 1 2 3 13 凈現(xiàn)金流量 9000 1200 6000 6000 折現(xiàn)系數(shù) 1 凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 9000 累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 9000 折現(xiàn)回收期 =2+（年） 【例題?多選題】動(dòng)態(tài)投資回收期法是長(zhǎng)期投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有（ ）。（ 2021年） 棄有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目 【答案】 CD 【解析】動(dòng)態(tài)投資回收期要考慮資金的時(shí)間價(jià)值，選現(xiàn) A錯(cuò)誤；投資回收期是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的指標(biāo)，在考慮所得稅的情況下，是考慮了折舊對(duì)現(xiàn)金流的影響的，選項(xiàng) B錯(cuò)誤。 （五）會(huì)計(jì)報(bào)酬率 ：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。 ： 會(huì)計(jì)報(bào)酬率 =年平均凈收益 /原始投資額 100% 【教材例 51】設(shè)企業(yè)的資本成本為 10%，有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表 51所示。 表 51