【正文】 附錄 A：外文文獻(xiàn)（譯文） 跨國公司財(cái)務(wù) 有重大國外經(jīng)營業(yè)務(wù)的公司經(jīng)常被稱作跨國公司或多國企業(yè)?？鐕颈仨毧紤]許多并不會(huì)對(duì)純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生直接影響的財(cái)務(wù)因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外經(jīng)營所用的復(fù)雜會(huì)計(jì)方法、外國稅率和外國政府的干涉等。 公司財(cái)務(wù)的基本原理仍然適用于跨國企業(yè)。與國內(nèi)企業(yè)一樣，它們進(jìn)行的投資項(xiàng)目也必須為股東提供比成本更多的收益，也必須進(jìn)行財(cái)務(wù)安排，用盡可能低的成本進(jìn)行融資。凈現(xiàn)值法則同時(shí)適用于國內(nèi)經(jīng)營和國外經(jīng)營，但是，國外經(jīng)營應(yīng)用凈現(xiàn)值法則時(shí)通常更加復(fù)雜。也許跨國財(cái)務(wù)中最復(fù)雜 的是外匯問題。當(dāng)跨國公司進(jìn)行資本預(yù)算決策或融資決策時(shí)，外匯市場能為其提供信息和機(jī)會(huì)。外匯、利率和通貨膨脹三者的相互關(guān)系構(gòu)成了匯率基本理論。即：購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論和預(yù)測理論。 跨國公司融資決策通常要在以下三種基本方法中加以選擇，我們將討論每種方法的優(yōu)缺點(diǎn)。 (1) 把現(xiàn)金由國內(nèi)輸出用于國外經(jīng)營業(yè)務(wù)； (2) 向投資所在國借貸； (3) 向第三國借貸。 1專業(yè)術(shù)語 學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)的學(xué)生通常會(huì)聽到一個(gè)單詞總在耳邊嗡嗡作響：全球化 ( g l o b a l i z a t i o n )。學(xué)習(xí)資金市場的全球化必 須首先掌握一些新的術(shù)語，以下便是在跨國財(cái)務(wù)中，還有本章中最常用到的一些術(shù)語： (1) 美國存托證（ American Depository Receipt,ADR）。它是在美國發(fā)行的一種代表外國股權(quán)的證券，它使得外國股票可在美國上市交易。外國公司運(yùn)用以美元發(fā)行的 ADR，來擴(kuò)大潛在美國投資者群體。 ADR以兩種形式代表大約 690家外國公司：一是在某個(gè)交易所掛牌交易的 ADR，稱為公司保薦形式；另一種是非保薦形式，這些 ADR通常由投資銀行持有并為其做市。這兩種形式的 ADR 均可由個(gè)人投資和買賣，但報(bào)紙每天只報(bào)告保薦形 式 的存托證的交易情況。 (2) 交叉匯率 (cross rate)。它是指兩種外國貨幣 (通常都不是美元 )之間的匯率。美元作為確定交叉匯率的橋梁，例如，如果投資者想賣出日元買進(jìn)瑞士法郎，他可能先賣出日元買入美元，隨后又賣出美元買入瑞士法郎。所以，雖然該交易只涉及日元與瑞士法郎，但是美元匯率起到了基準(zhǔn)作用。 (3) 歐洲貨幣單位 (Earopean Currency Unit,ECU)。 E C U是 1 9 7 9年設(shè)計(jì)的由 1 0種歐洲貨幣組成的一攬子貨幣，它是歐洲貨幣體系（ EMS）的貨幣單位。根據(jù)章程， EMS成員國 每五年或者當(dāng)出現(xiàn)某種貨幣權(quán)重發(fā)生 2 5％或以上的變動(dòng)時(shí)，都要重新估算一次 ECU的組成。其中德國馬克權(quán)重最大，法國法郎、英國英磅和荷蘭盾的各自權(quán)重也在 1 0％以上。權(quán)重最小的是希臘德拉克馬、盧森堡法郎和愛爾蘭鎊。 (4) 歐洲債券 ( E u r o b o n d s )。以特定貨幣標(biāo)價(jià)，同時(shí)在幾個(gè)歐洲國家的債券市場發(fā)行。對(duì)許多跨國公司和各國政府而言，這已經(jīng)成為籌集資本的一條重要途徑。它的發(fā)行不受國內(nèi)發(fā)行條款的限制，通常在倫敦組建辛迪加，交易在有買賣雙方存在的任何地方都可能，也確實(shí)會(huì)發(fā)生。 (5) 歐洲貨幣 ( E u r o c u r r e n c y )。它是存放在發(fā)行國之外的金融中心里的貨幣。例如，歐洲美元 —最為廣泛使用的歐洲貨幣，就是存放在美國之外的銀行里的美元。 (6) 外國債券 (foreign bonds)。與歐洲債券不同，它是借款人在外國資本市場上發(fā)行的債券，通常以外國貨幣標(biāo)價(jià)。例如，揚(yáng)基債券，就是外國政府、銀行或公司在美國發(fā)行的債券，但是近年來出現(xiàn)的一些揚(yáng)基債券是以非美元貨幣標(biāo)價(jià)的。這些債券的發(fā)行所在國經(jīng)常會(huì)把這些外國債券和國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的債券區(qū)別對(duì)待，包括適用不同的稅法、對(duì)發(fā)行總量的限制或適用 更加苛刻的披露條款。 外國債券通常以其發(fā)行所在國的綽號(hào)命名，如揚(yáng)基債券（美國） 、日本武士債券（日本） 、倫布蘭特（ R e m b r a n d t）債券（荷蘭）和牛頭犬債券（英國） 。由于各國對(duì)外國債券普遍實(shí)行更嚴(yán)格的管制、更苛刻的披露要求的原因，外國債券市場過去幾年中并未成長起來，而歐洲債券市場在此期間得到了蓬勃發(fā)展。將近有一半的外國債券是在瑞士發(fā)行的。 (7) 金邊債券 ( g i l t s )。嚴(yán)格地說，它是指英國政府和愛爾蘭政府發(fā)行的證券。不過該術(shù)語也包括了英國地方政府和一些海外官方發(fā)行的證券。 (8) 倫敦銀行間拆借利率（ London Interbank Offerde Rate,LIBOR） 。它是指大多數(shù)跨國銀行在倫敦市場上拆借歐洲美元的隔夜利率。 L I B O R是貨幣市場上的證券和由政府和公司借款人發(fā)行的短期債券定價(jià)的基準(zhǔn)。信用稍差的發(fā)行者的借款利率通常較 L I B O R高出一個(gè)百分點(diǎn)以上。 (9) 掉期交易 ( S w a p s )。有兩種基本的掉期交易，即利率掉期和貨幣掉期。利率掉期是指交易雙方通過掉期將浮動(dòng)利率換成固定利率，或者相反。貨幣掉期是指不同貨幣的掉期協(xié)議。對(duì)以不同貨 幣計(jì)價(jià)的債務(wù)進(jìn)行掉期時(shí)，該項(xiàng)交易經(jīng)常會(huì)同時(shí)包括以上兩種掉期。 2外匯市場與匯率 外匯市場 (foreign exchange market)無疑是世界上最大的資金市場。各國貨幣在該市場上進(jìn)行交易。這類交易大多只發(fā)生在少數(shù)幾種貨幣之間：美國美元（ $） 、德國馬克（ D M） 、英國英鎊（￡） 、日元（￥） 、瑞士法郎（ S F）和法國法郎（ F F） 。 外匯市場是一種場外交易市場。交易者進(jìn)行交易的地點(diǎn)并不固定，他們位于遍布世界各地的大商業(yè)銀行與大投資銀行之中。交易者通過計(jì)算機(jī)終端、電話和其他通訊工具進(jìn)行聯(lián)絡(luò)。國外 交易的通訊網(wǎng)絡(luò)還包括環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)（ S W I F T） ，這是比利時(shí)設(shè)立的一個(gè)非盈利性合作組織。紐約的銀行，通過 S W I F T的當(dāng)?shù)靥幚碇行目梢詫⑿畔鬟f到倫敦的銀行，該聯(lián)系是通過數(shù)據(jù)傳遞線路實(shí)現(xiàn)的。 外匯市場形形色色的參與者包括以下幾種類型： (1) 將本國貨幣兌換成外國貨幣以支付用外國貨幣計(jì)價(jià)的商品貨款的進(jìn)口商。 (2) 收到外國貨幣，卻想兌換成本國貨幣的出口商。 (3) 買賣外幣股票和外幣債券，并進(jìn)行投資組合的經(jīng)理人員。 (4) 執(zhí)行外匯買賣指令的外匯經(jīng)紀(jì)人。 (5) 進(jìn)入外匯市場的交 易者。 匯率 匯率 (exchange rate)是指一國貨幣換成另一國貨幣的兌換價(jià)。實(shí)務(wù)中，幾乎全部的貨幣交易都是通過美元進(jìn)行的。例如，德國馬克和英國英鎊的交易也要按各自與美元的標(biāo)價(jià)進(jìn)行。如果標(biāo)價(jià)表示的是每單位外幣可兌換的美元數(shù)，則該標(biāo)價(jià)被稱為直接標(biāo)價(jià)（或美式標(biāo)價(jià)） ，如， 1 . 5 0美元 = 1英鎊和 0 . 4 0美元 = 1馬克都是直接標(biāo)價(jià)。但財(cái)務(wù)報(bào)刊通常按照每單位美元可兌換的外幣金額進(jìn)行標(biāo)價(jià)，該種標(biāo)價(jià)方法被稱為間接標(biāo)價(jià)（或歐式標(biāo)價(jià)） 。例如： 0 . 6 7英鎊 = 1美元和 2 . 5馬克 = 1美元 。 所有的外幣都用美元標(biāo)價(jià)有以下兩個(gè)原因。第一，這種做法減少了過多的貨幣交叉標(biāo)價(jià)，例如，若有五個(gè)主要貨幣就會(huì)產(chǎn)生 1 0種匯率。第二，這種做法可以有效地減少三 角套匯 ( t r i a n g u l a r a r b i t r a g e )的發(fā)生。如果所有的貨幣都可互相交易，那么就更有可能出現(xiàn)不一致的情況。而在這種做法下，法國法郎對(duì)德國馬克的匯率就會(huì)與美元和德國馬克之間的匯率相比較。這樣就會(huì)得出一個(gè)存在于美元與法國法郎之間特定的匯率，它能阻止三角套匯的發(fā)生。 交易類型 外匯市場上存在三種交 易：即期、遠(yuǎn)期和掉期。即期交易 (Spot trades)是外匯買賣雙方就兩個(gè)營業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割的匯率達(dá)成協(xié)議，該匯率被稱為即期匯率 ( s p o t e x c h a n g e r a t e )。遠(yuǎn)期交易 ( f o r w a r d t r a d e s )是外匯買賣雙方就將來交割匯率達(dá)成協(xié)議，該匯率被稱為遠(yuǎn)期匯率 ( f o r w a r d exchange rate)。未來的交易日期通常是以 1個(gè)星期到 5 2個(gè)星期為限。掉期是在賣出（買入）某種外匯的同時(shí)就未來某個(gè)時(shí)間再買入（賣出）該外 匯達(dá)成協(xié)議。賣出價(jià)與再買入價(jià)之差被稱為掉期匯率 (Swap rate)。 例： A銀行 1 0月 11 日向 B銀行在紐約的戶頭賣出美元，同時(shí)其在倫敦某銀行的賬戶收到了英鎊。 11 月 11 日，依協(xié)議，作相反的交易。 A將英鎊賣給 B， B將美元賣給 A。這就是一項(xiàng)掉期交易。實(shí)際上， A在借入英鎊的同時(shí)放棄了美元的使用權(quán)，而 B獲得了美元使用權(quán)。 3一價(jià)定律與購買力平價(jià)說 即期匯率是如何確定的呢？一價(jià)定律（ Law of one price,LOP）是其中一條。一價(jià)定律是指一種商品不論在哪國購入，購入成本都是一樣的。若以公式表示則為：以 Ｓ￡（ t）代表即期匯率，即在 t時(shí)買入一英鎊需要的美元數(shù)； PUS（ t）和 PU K（ t）分別表示在美國和在英國的某特定商品的當(dāng)前價(jià)格，比如說蘋果。那么對(duì)蘋果來說就滿足以下的一價(jià)定律：PU S（ t） =S￡（ t） PU K（ t） L O P的理論基礎(chǔ)與三角套匯相似。如果 L O P不成立，那么就會(huì)出現(xiàn)在國家之間販運(yùn)蘋果進(jìn)行套匯的行為。例如，假設(shè)蘋果在紐約的價(jià)格是每蒲式耳 4美元，而在倫敦市場的價(jià)格是每蒲式耳 2 . 5 0鎊。這樣套用一價(jià)定律就有： $ 4 =S￡（ t） ￡ 2 . 5 0即 S￡（ t） = $ 1 . 6 0 /￡ 也就是說，一價(jià)定律要求：英鎊與美元的匯率是 1 . 6 0美元 /英鎊。 又假設(shè)實(shí)際匯率是每英鎊 2 美元，投機(jī)者以 4 美元從紐約購入一蒲式耳蘋果運(yùn)到倫敦，以 2 .5 0英鎊的價(jià)格出售。英鎊又可以 2美元 /英鎊兌換成美元，總共可得 5美元并產(chǎn)生 1美元的收益。 L O P的理論基礎(chǔ)是指如果匯率不是 1 . 6 0美元 /英鎊，而是比如說 2美元 /英鎊，那么就會(huì)有力量來改變匯率。同時(shí) /或者改變蘋果的價(jià)格。在本例中，會(huì)有大量的蘋果從紐約運(yùn)到倫敦，這樣在紐約，由于蘋果的需求，將會(huì)使那兒蘋果的美元價(jià)格上漲，而在倫 敦，對(duì)蘋果的大量供應(yīng)將使蘋果的英鎊價(jià)格下跌。蘋果商需要將英鎊兌換成美元，即大量供應(yīng)英鎊，大量需求美元，這也將施加壓力迫使匯率從 2美元 /英鎊降下來。 就像大家能看出來一樣，要使 L O P嚴(yán)格成立必須滿足三個(gè)假設(shè)： (1) 蘋果貿(mào)易的交易成本，如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗等等，必須是 0。 (2) 不存在蘋果貿(mào)易壁壘，如關(guān)稅或稅收。 (3) 最后，紐約市場上的蘋果要與倫敦市場上的蘋果一模一樣。如果英國人只吃青蘋果的話，你就不可能把紅蘋果運(yùn)到倫敦去。 因?yàn)榻灰壮杀静粸?0，其他條件也很難滿足，所以一價(jià)定律實(shí)際上只適用于那些 非常相似的貿(mào)易商品。 L O P不能要求梅塞德斯（ M e r c e d e s）的汽車價(jià)格與福特汽車的相等，也不能要求法國的原子能工廠價(jià)格與紐約原子能工廠的相等。因?yàn)閮杉业钠嚮ゲ幌嗤?，而原子能工廠即使一模一樣，也因非常昂貴兩難以運(yùn)輸。由于消費(fèi)者會(huì)購買許多種商品，所以經(jīng)濟(jì)學(xué)家談的是購買力平價(jià)（ P u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y, P P P） ，它表示匯率會(huì)自行調(diào)整，以保證市場一攬子商品不論是從哪個(gè)國家購入的，價(jià)格一律相等。另外，P P P還可推衍出相對(duì)購 買力平價(jià)（ relative purchasingpower parity, R P P P） ，即商品某國貨幣的標(biāo)價(jià)變化率與他國貨幣標(biāo)價(jià)變化率的比值決定了兩國外匯匯率的變化率。 4利率和匯率：利率平價(jià)說 遠(yuǎn)期匯率和即期匯率被隱藏在一價(jià)定律之后的套匯活動(dòng)聯(lián)系了起來。首先來看看相關(guān)術(shù)語。如果某種貨幣的遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，那么該遠(yuǎn)期匯率就被稱為遠(yuǎn)期升水（這意味著該貨幣即期貼水） 。如果遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率，則稱為遠(yuǎn)期貼水。 假設(shè)德國馬克的即期匯率是 2 . 5 0馬克 = 1 . 0 0美元，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為 2 . 4 0馬克 = 1 . 0 0美元。因?yàn)檫h(yuǎn)期買入一美元所用的德國馬克數(shù)小于即期數(shù)，所以馬克在遠(yuǎn)期外匯市場中比在即期外匯市場上更值錢，即該一個(gè)月期的德國馬克遠(yuǎn)期升水。當(dāng)然，馬克這樣，美元就與之相反。本例中，美元遠(yuǎn)期是貼水的， 因?yàn)槠溥h(yuǎn)期價(jià)值小于即期價(jià)值。遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價(jià)等于即期匯率加上升水或減去貼水。 本幣遠(yuǎn)期是升水還是貼水取決于本幣和外幣市場的相對(duì)利率。利率平價(jià)理論 ( i n t e r e s t r a t e parity theorem)是指：若本幣市場利率高于某一外幣市場利率，則該外幣在遠(yuǎn) 期 將溢價(jià)（升水）售出；若本幣市場利率低于外幣市場利率，則該外幣在遠(yuǎn)期將折價(jià)（貼水）售出。 建立利率平價(jià)理論必須借助于一些數(shù)學(xué)符號(hào)。令 S（ 0）代表即期外匯的本幣匯率（當(dāng)期記為 0） ,如果本幣是美元，外幣是德國馬克，那么我們可作 S（ 0） = 0 . 4 0美元 /馬克。S（ 0）采用直接標(biāo)價(jià)或美式標(biāo)價(jià)。 F（ 0 , 1）表示一個(gè)月到期的合約所確定的遠(yuǎn)期外匯的本幣匯率，該合約在一個(gè)月后交割。表示以本幣標(biāo)價(jià)的歐洲貨幣存款的年利率， i*表示以外幣標(biāo)價(jià)的歐洲貨幣存款的年利率。當(dāng)然，存款期可以選擇與遠(yuǎn)期合約期限相同。現(xiàn)在來考慮 一下某個(gè)投機(jī)商的情況，他可以進(jìn)入外幣存款和歐洲貨幣存款的銀行間市場。假設(shè)他有一些美元準(zhǔn)備進(jìn)行為期一個(gè)月的投資，他還可以取得美元貸款或德國馬克貸款。而美元年利率為 6％，馬克年利率為 1 0％，哪一種方法更好呢？