【正文】 附錄 A：外文文獻（譯文） 跨國公司財務 有重大國外經(jīng)營業(yè)務的公司經(jīng)常被稱作跨國公司或多國企業(yè)?？鐕颈仨毧紤]許多并不會對純粹的國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)生直接影響的財務因素，其中包括外幣匯率、各國不同的利率、國外經(jīng)營所用的復雜會計方法、外國稅率和外國政府的干涉等。 公司財務的基本原理仍然適用于跨國企業(yè)。與國內(nèi)企業(yè)一樣，它們進行的投資項目也必須為股東提供比成本更多的收益，也必須進行財務安排，用盡可能低的成本進行融資。凈現(xiàn)值法則同時適用于國內(nèi)經(jīng)營和國外經(jīng)營，但是，國外經(jīng)營應用凈現(xiàn)值法則時通常更加復雜。也許跨國財務中最復雜 的是外匯問題。當跨國公司進行資本預算決策或融資決策時，外匯市場能為其提供信息和機會。外匯、利率和通貨膨脹三者的相互關系構成了匯率基本理論。即：購買力平價理論、利率平價理論和預測理論。 跨國公司融資決策通常要在以下三種基本方法中加以選擇，我們將討論每種方法的優(yōu)缺點。 (1) 把現(xiàn)金由國內(nèi)輸出用于國外經(jīng)營業(yè)務； (2) 向投資所在國借貸； (3) 向第三國借貸。 1專業(yè)術語 學習財務的學生通常會聽到一個單詞總在耳邊嗡嗡作響：全球化 ( g l o b a l i z a t i o n )。學習資金市場的全球化必 須首先掌握一些新的術語，以下便是在跨國財務中，還有本章中最常用到的一些術語： (1) 美國存托證（ American Depository Receipt,ADR）。它是在美國發(fā)行的一種代表外國股權的證券，它使得外國股票可在美國上市交易。外國公司運用以美元發(fā)行的 ADR，來擴大潛在美國投資者群體。 ADR以兩種形式代表大約 690家外國公司：一是在某個交易所掛牌交易的 ADR，稱為公司保薦形式；另一種是非保薦形式，這些 ADR通常由投資銀行持有并為其做市。這兩種形式的 ADR 均可由個人投資和買賣，但報紙每天只報告保薦形 式 的存托證的交易情況。 (2) 交叉匯率 (cross rate)。它是指兩種外國貨幣 (通常都不是美元 )之間的匯率。美元作為確定交叉匯率的橋梁，例如，如果投資者想賣出日元買進瑞士法郎，他可能先賣出日元買入美元，隨后又賣出美元買入瑞士法郎。所以，雖然該交易只涉及日元與瑞士法郎，但是美元匯率起到了基準作用。 (3) 歐洲貨幣單位 (Earopean Currency Unit,ECU)。 E C U是 1 9 7 9年設計的由 1 0種歐洲貨幣組成的一攬子貨幣，它是歐洲貨幣體系（ EMS）的貨幣單位。根據(jù)章程， EMS成員國 每五年或者當出現(xiàn)某種貨幣權重發(fā)生 2 5％或以上的變動時，都要重新估算一次 ECU的組成。其中德國馬克權重最大，法國法郎、英國英磅和荷蘭盾的各自權重也在 1 0％以上。權重最小的是希臘德拉克馬、盧森堡法郎和愛爾蘭鎊。 (4) 歐洲債券 ( E u r o b o n d s )。以特定貨幣標價，同時在幾個歐洲國家的債券市場發(fā)行。對許多跨國公司和各國政府而言，這已經(jīng)成為籌集資本的一條重要途徑。它的發(fā)行不受國內(nèi)發(fā)行條款的限制，通常在倫敦組建辛迪加，交易在有買賣雙方存在的任何地方都可能，也確實會發(fā)生。 (5) 歐洲貨幣 ( E u r o c u r r e n c y )。它是存放在發(fā)行國之外的金融中心里的貨幣。例如，歐洲美元 —最為廣泛使用的歐洲貨幣，就是存放在美國之外的銀行里的美元。 (6) 外國債券 (foreign bonds)。與歐洲債券不同，它是借款人在外國資本市場上發(fā)行的債券，通常以外國貨幣標價。例如，揚基債券，就是外國政府、銀行或公司在美國發(fā)行的債券，但是近年來出現(xiàn)的一些揚基債券是以非美元貨幣標價的。這些債券的發(fā)行所在國經(jīng)常會把這些外國債券和國內(nèi)企業(yè)發(fā)行的債券區(qū)別對待，包括適用不同的稅法、對發(fā)行總量的限制或適用 更加苛刻的披露條款。 外國債券通常以其發(fā)行所在國的綽號命名，如揚基債券（美國） 、日本武士債券（日本） 、倫布蘭特（ R e m b r a n d t）債券（荷蘭）和牛頭犬債券（英國） 。由于各國對外國債券普遍實行更嚴格的管制、更苛刻的披露要求的原因，外國債券市場過去幾年中并未成長起來，而歐洲債券市場在此期間得到了蓬勃發(fā)展。將近有一半的外國債券是在瑞士發(fā)行的。 (7) 金邊債券 ( g i l t s )。嚴格地說，它是指英國政府和愛爾蘭政府發(fā)行的證券。不過該術語也包括了英國地方政府和一些海外官方發(fā)行的證券。 (8) 倫敦銀行間拆借利率（ London Interbank Offerde Rate,LIBOR） 。它是指大多數(shù)跨國銀行在倫敦市場上拆借歐洲美元的隔夜利率。 L I B O R是貨幣市場上的證券和由政府和公司借款人發(fā)行的短期債券定價的基準。信用稍差的發(fā)行者的借款利率通常較 L I B O R高出一個百分點以上。 (9) 掉期交易 ( S w a p s )。有兩種基本的掉期交易，即利率掉期和貨幣掉期。利率掉期是指交易雙方通過掉期將浮動利率換成固定利率，或者相反。貨幣掉期是指不同貨幣的掉期協(xié)議。對以不同貨 幣計價的債務進行掉期時，該項交易經(jīng)常會同時包括以上兩種掉期。 2外匯市場與匯率 外匯市場 (foreign exchange market)無疑是世界上最大的資金市場。各國貨幣在該市場上進行交易。這類交易大多只發(fā)生在少數(shù)幾種貨幣之間：美國美元（ $） 、德國馬克（ D M） 、英國英鎊（￡） 、日元（￥） 、瑞士法郎（ S F）和法國法郎（ F F） 。 外匯市場是一種場外交易市場。交易者進行交易的地點并不固定，他們位于遍布世界各地的大商業(yè)銀行與大投資銀行之中。交易者通過計算機終端、電話和其他通訊工具進行聯(lián)絡。國外 交易的通訊網(wǎng)絡還包括環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（ S W I F T） ，這是比利時設立的一個非盈利性合作組織。紐約的銀行，通過 S W I F T的當?shù)靥幚碇行目梢詫⑿畔鬟f到倫敦的銀行，該聯(lián)系是通過數(shù)據(jù)傳遞線路實現(xiàn)的。 外匯市場形形色色的參與者包括以下幾種類型： (1) 將本國貨幣兌換成外國貨幣以支付用外國貨幣計價的商品貨款的進口商。 (2) 收到外國貨幣，卻想兌換成本國貨幣的出口商。 (3) 買賣外幣股票和外幣債券，并進行投資組合的經(jīng)理人員。 (4) 執(zhí)行外匯買賣指令的外匯經(jīng)紀人。 (5) 進入外匯市場的交 易者。 匯率 匯率 (exchange rate)是指一國貨幣換成另一國貨幣的兌換價。實務中，幾乎全部的貨幣交易都是通過美元進行的。例如，德國馬克和英國英鎊的交易也要按各自與美元的標價進行。如果標價表示的是每單位外幣可兌換的美元數(shù)，則該標價被稱為直接標價（或美式標價） ，如， 1 . 5 0美元 = 1英鎊和 0 . 4 0美元 = 1馬克都是直接標價。但財務報刊通常按照每單位美元可兌換的外幣金額進行標價，該種標價方法被稱為間接標價（或歐式標價） 。例如： 0 . 6 7英鎊 = 1美元和 2 . 5馬克 = 1美元 。 所有的外幣都用美元標價有以下兩個原因。第一，這種做法減少了過多的貨幣交叉標價，例如，若有五個主要貨幣就會產(chǎn)生 1 0種匯率。第二，這種做法可以有效地減少三 角套匯 ( t r i a n g u l a r a r b i t r a g e )的發(fā)生。如果所有的貨幣都可互相交易，那么就更有可能出現(xiàn)不一致的情況。而在這種做法下，法國法郎對德國馬克的匯率就會與美元和德國馬克之間的匯率相比較。這樣就會得出一個存在于美元與法國法郎之間特定的匯率，它能阻止三角套匯的發(fā)生。 交易類型 外匯市場上存在三種交 易：即期、遠期和掉期。即期交易 (Spot trades)是外匯買賣雙方就兩個營業(yè)日內(nèi)進行交割的匯率達成協(xié)議，該匯率被稱為即期匯率 ( s p o t e x c h a n g e r a t e )。遠期交易 ( f o r w a r d t r a d e s )是外匯買賣雙方就將來交割匯率達成協(xié)議，該匯率被稱為遠期匯率 ( f o r w a r d exchange rate)。未來的交易日期通常是以 1個星期到 5 2個星期為限。掉期是在賣出（買入）某種外匯的同時就未來某個時間再買入（賣出）該外 匯達成協(xié)議。賣出價與再買入價之差被稱為掉期匯率 (Swap rate)。 例： A銀行 1 0月 11 日向 B銀行在紐約的戶頭賣出美元，同時其在倫敦某銀行的賬戶收到了英鎊。 11 月 11 日，依協(xié)議，作相反的交易。 A將英鎊賣給 B， B將美元賣給 A。這就是一項掉期交易。實際上， A在借入英鎊的同時放棄了美元的使用權，而 B獲得了美元使用權。 3一價定律與購買力平價說 即期匯率是如何確定的呢？一價定律（ Law of one price,LOP）是其中一條。一價定律是指一種商品不論在哪國購入，購入成本都是一樣的。若以公式表示則為：以 Ｓ￡（ t）代表即期匯率，即在 t時買入一英鎊需要的美元數(shù)； PUS（ t）和 PU K（ t）分別表示在美國和在英國的某特定商品的當前價格，比如說蘋果。那么對蘋果來說就滿足以下的一價定律：PU S（ t） =S￡（ t） PU K（ t） L O P的理論基礎與三角套匯相似。如果 L O P不成立，那么就會出現(xiàn)在國家之間販運蘋果進行套匯的行為。例如，假設蘋果在紐約的價格是每蒲式耳 4美元，而在倫敦市場的價格是每蒲式耳 2 . 5 0鎊。這樣套用一價定律就有： $ 4 =S￡（ t） ￡ 2 . 5 0即 S￡（ t） = $ 1 . 6 0 /￡ 也就是說，一價定律要求：英鎊與美元的匯率是 1 . 6 0美元 /英鎊。 又假設實際匯率是每英鎊 2 美元，投機者以 4 美元從紐約購入一蒲式耳蘋果運到倫敦，以 2 .5 0英鎊的價格出售。英鎊又可以 2美元 /英鎊兌換成美元，總共可得 5美元并產(chǎn)生 1美元的收益。 L O P的理論基礎是指如果匯率不是 1 . 6 0美元 /英鎊，而是比如說 2美元 /英鎊，那么就會有力量來改變匯率。同時 /或者改變蘋果的價格。在本例中，會有大量的蘋果從紐約運到倫敦，這樣在紐約，由于蘋果的需求，將會使那兒蘋果的美元價格上漲，而在倫 敦，對蘋果的大量供應將使蘋果的英鎊價格下跌。蘋果商需要將英鎊兌換成美元，即大量供應英鎊，大量需求美元，這也將施加壓力迫使匯率從 2美元 /英鎊降下來。 就像大家能看出來一樣，要使 L O P嚴格成立必須滿足三個假設： (1) 蘋果貿(mào)易的交易成本，如運費、保險費、損耗等等，必須是 0。 (2) 不存在蘋果貿(mào)易壁壘，如關稅或稅收。 (3) 最后，紐約市場上的蘋果要與倫敦市場上的蘋果一模一樣。如果英國人只吃青蘋果的話，你就不可能把紅蘋果運到倫敦去。 因為交易成本不為 0，其他條件也很難滿足，所以一價定律實際上只適用于那些 非常相似的貿(mào)易商品。 L O P不能要求梅塞德斯（ M e r c e d e s）的汽車價格與福特汽車的相等，也不能要求法國的原子能工廠價格與紐約原子能工廠的相等。因為兩家的汽車互不相同，而原子能工廠即使一模一樣，也因非常昂貴兩難以運輸。由于消費者會購買許多種商品，所以經(jīng)濟學家談的是購買力平價（ P u r c h a s i n g p o w e r p a r i t y, P P P） ，它表示匯率會自行調(diào)整，以保證市場一攬子商品不論是從哪個國家購入的，價格一律相等。另外，P P P還可推衍出相對購 買力平價（ relative purchasingpower parity, R P P P） ，即商品某國貨幣的標價變化率與他國貨幣標價變化率的比值決定了兩國外匯匯率的變化率。 4利率和匯率：利率平價說 遠期匯率和即期匯率被隱藏在一價定律之后的套匯活動聯(lián)系了起來。首先來看看相關術語。如果某種貨幣的遠期匯率高于即期匯率，那么該遠期匯率就被稱為遠期升水（這意味著該貨幣即期貼水） 。如果遠期匯率小于即期匯率，則稱為遠期貼水。 假設德國馬克的即期匯率是 2 . 5 0馬克 = 1 . 0 0美元，一個月遠期匯率為 2 . 4 0馬克 = 1 . 0 0美元。因為遠期買入一美元所用的德國馬克數(shù)小于即期數(shù)，所以馬克在遠期外匯市場中比在即期外匯市場上更值錢，即該一個月期的德國馬克遠期升水。當然，馬克這樣，美元就與之相反。本例中，美元遠期是貼水的， 因為其遠期價值小于即期價值。遠期匯率的標價等于即期匯率加上升水或減去貼水。 本幣遠期是升水還是貼水取決于本幣和外幣市場的相對利率。利率平價理論 ( i n t e r e s t r a t e parity theorem)是指：若本幣市場利率高于某一外幣市場利率，則該外幣在遠 期 將溢價（升水）售出；若本幣市場利率低于外幣市場利率，則該外幣在遠期將折價（貼水）售出。 建立利率平價理論必須借助于一些數(shù)學符號。令 S（ 0）代表即期外匯的本幣匯率（當期記為 0） ,如果本幣是美元，外幣是德國馬克，那么我們可作 S（ 0） = 0 . 4 0美元 /馬克。S（ 0）采用直接標價或美式標價。 F（ 0 , 1）表示一個月到期的合約所確定的遠期外匯的本幣匯率，該合約在一個月后交割。表示以本幣標價的歐洲貨幣存款的年利率， i*表示以外幣標價的歐洲貨幣存款的年利率。當然，存款期可以選擇與遠期合約期限相同?，F(xiàn)在來考慮 一下某個投機商的情況，他可以進入外幣存款和歐洲貨幣存款的銀行間市場。假設他有一些美元準備進行為期一個月的投資，他還可以取得美元貸款或德國馬克貸款。而美元年利率為 6％，馬克年利率為 1 0％，哪一種方法更好呢？