【正文】 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 1 頁(yè) 共 42 頁(yè) 十大行業(yè)十大趨勢(shì)報(bào)告 或許有關(guān)房地產(chǎn)的消息你都比較關(guān)注。也或者你對(duì)鋼鐵行業(yè)很感興趣。再或者食品業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的相關(guān)報(bào)導(dǎo)你一個(gè)字也不會(huì)放過(guò)。但是你能什么都看嗎？不可能。 所以《華爾街日?qǐng)?bào)》一年一度的“趨勢(shì)”報(bào)告就非常有用──也很受歡迎?？焖?、簡(jiǎn)便、輕松的閱讀中你便抓住了你或許錯(cuò)過(guò)了的東西。 證券業(yè) 跟著利率走 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，就像太陽(yáng)月亮的運(yùn)動(dòng)主宰著地球上的潮漲潮落一樣，金融市場(chǎng)的動(dòng)向也決定了華爾街的趨勢(shì)。以下就是對(duì)華爾街未來(lái)趨勢(shì)的一些分析。 票 自從 2020年 3月互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅、并拖累整個(gè)股市陷入低迷以來(lái)，金融市場(chǎng)就一直被固定收入證券所主宰，簡(jiǎn)而言之就是被債券所統(tǒng)治。規(guī)模最大的一只股票指數(shù)共同基金：Vanguard 500 Index Fund平均每年下跌了 %，而與之相應(yīng)的債券市場(chǎng)基金 Vanguard Total Bond Market Index的年平均回報(bào)率卻達(dá)到了 %。 在頂級(jí)證券公司中，債券部門的管理人士平步青云、步步高升，而股票市場(chǎng)部門的一些元老卻不得不卷鋪蓋走人。同時(shí)那些在債券市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)的公司表現(xiàn) 也會(huì)好于其他同行。 美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì) (Federal Reserve,簡(jiǎn)稱： Fed)為保護(hù)經(jīng)濟(jì)少受沖擊而采取了一系列的降息措施，由此點(diǎn)燃了債券市場(chǎng)的火爆行情。然而現(xiàn)在的 Fed早已改弦更張，舉起了加息的 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 2 頁(yè) 共 42 頁(yè) 大旗，自 2020年 6月份以來(lái)， Fed已經(jīng)連續(xù) 12次調(diào)高目標(biāo)利率，前景到底如何尚不得而知。 投資者 (主要是公共退休基金和公司退休基金 )向私人資本投入了更多的資金，用它來(lái)取代傳統(tǒng)的股票投資和債券投資，希望能由此獲得更多的回報(bào)。雖然私人資本運(yùn)營(yíng)公司從投 資者那里吸引來(lái)了越來(lái)越多的資金，但這些公司用于收購(gòu)的資金中只有一小部分是現(xiàn)金，其他很大一部分都來(lái)自借貸。因此從某種程度上看，這些公司能否繼續(xù)完成大規(guī)模的收購(gòu)交易，取決于他們能否承受借貸成本的壓力。如果利率上升至過(guò)高的水平，并購(gòu)交易的強(qiáng)勁勢(shì)頭恐怕就要隨之消散了。 今年截至 10月底，全球市場(chǎng)的并購(gòu)金額超過(guò) 2萬(wàn)億美元，達(dá)到了自 2020年以來(lái)的最高水平。明年預(yù)計(jì)也將會(huì)是并購(gòu)活動(dòng)頗為活躍的一年，雖然經(jīng)濟(jì)的整體滑坡有可能會(huì)抑制企業(yè)的大規(guī)模支出行為，不過(guò)更可能出現(xiàn)的情況是，當(dāng)收購(gòu)方 無(wú)法管理好自己的債務(wù)負(fù)擔(dān)時(shí)，高杠桿效應(yīng)的私人資本交易將難以達(dá)成，借貸方和公司管理層由此將會(huì)對(duì)收購(gòu)交易持更為謹(jǐn)慎的態(tài)度。 為了盡量滿足客戶對(duì)快速、經(jīng)濟(jì)地交易各類股票和期權(quán)等衍生品的要求，全球各地的股 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 3 頁(yè) 共 42 頁(yè) 票交易所正在醞釀著新一輪的并購(gòu)活動(dòng)?？蛻魝儗?duì)于組建大型交易所的想法表示歡迎，因?yàn)檫@樣可以獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低成本。不過(guò)讓他們擔(dān)心的是，新的交易所巨頭可能會(huì)減少創(chuàng)新，并且獲得壟斷性的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。近來(lái)許多交易所都變成了以盈利為目的的公司，在增大公司規(guī)模、增加盈利方面的壓力 隨之增大。一些股票交易所和股票期權(quán)交易所相互進(jìn)行了合并，行業(yè)觀察人士預(yù)計(jì)未來(lái)還將有更多的此類合并。 在一連串金融欺詐案催生出薩班斯 奧克斯利法案 (SarbanesOxley)的三年之后，企業(yè)方面正促使監(jiān)管者減少采取激進(jìn)的措施。雖然沒(méi)有跡象表明嚴(yán)格監(jiān)管的氛圍會(huì)消失，但監(jiān)管者開(kāi)始傾聽(tīng)企業(yè)的意見(jiàn)，并且出現(xiàn)了一些監(jiān)管環(huán)境正在放松的信號(hào)。 如今 ETF持有的資金總量達(dá)到 2,590億美元，其中許多資金還是來(lái)自于小投資者。近期ETF 的增速更是迅 猛：今年 ETF 持有的資產(chǎn)已經(jīng)增長(zhǎng)了 15%，增幅是傳統(tǒng)基金的兩倍多。ETF和股票一樣在交易所進(jìn)行全天交易，而傳統(tǒng)的共同基金每天只報(bào)價(jià)一次。不過(guò)，真正吸引投資者的是 ETF成本較低，持有 ETF的成本只有持有傳統(tǒng)共同基金的幾分之一。即便是那些不發(fā)行 ETF的基金公司也注意到了這一趨勢(shì)。 Fidelity Investments近期削減了其指數(shù)基金的費(fèi)用，原因之一就是要更有效地與 ETF展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 4 頁(yè) 共 42 頁(yè) 由于股票市場(chǎng)止步不前，投資銀行、對(duì)沖基金等公司增加了自然資源方面的交易業(yè)務(wù)，三年多 來(lái)，自然資源的價(jià)格一直在普遍上揚(yáng)。比如高盛 (Goldman Sachs)和摩根士丹利 (Man Stanley)、就在原油和其他能源市場(chǎng)用自有資金進(jìn)行交易，而且收益頗豐。而芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange)及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手芝加哥交易所 (Chicago Board of Trade)均股價(jià)猛漲。 投資者對(duì)于對(duì)沖基金的熱愛(ài)可能正在降溫。 目前對(duì)沖基金維持了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。然而今年到目前為止，對(duì)沖基金的表現(xiàn)僅僅略微好于股 市大盤，而去年它們的平均回報(bào)為 %，也低于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500接近 11%的回報(bào)率水平。它們面臨的一大問(wèn)題是：由于近來(lái)股市和債市如一潭死水波瀾不驚，特別是股價(jià)既不是特別高也不是特別低，這讓最擅長(zhǎng)從市場(chǎng)波動(dòng)和股價(jià)異動(dòng)中獲利的對(duì)沖基金束手無(wú)策。 市場(chǎng)交易正日益變得自動(dòng)化和大宗化，交易傭金面臨的壓力也越來(lái)越大。以往，研究報(bào)告成本都是納入交易傭金中，而此次 Fidelity將兩者的費(fèi)用分開(kāi)計(jì)算，由此降低了交易傭金成本，這也表明華爾街的傭金收入正在受到擠壓。而在 Fidelity之前 ，一些公司已經(jīng)退出了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。今年 8月份，富國(guó)銀行 (Wells Fargo Co.)取消了針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的股票交易業(yè)務(wù)， 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 5 頁(yè) 共 42 頁(yè) “華爾街的機(jī)構(gòu)股票業(yè)務(wù)正面臨困境”， Sanford Bernstein (Brad Hintz)在 8月份曾這樣寫(xiě)道。 營(yíng)交易員 (proprietary trader)為公司賺回了大筆的鈔票，他們利用公司自有的資金在股票、債券、商品以及貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行交易。眼下證券公司這方面的境況還算不錯(cuò)，部分原因就是它們的風(fēng)險(xiǎn)控制水平有所提高。這 其中存在的一個(gè)明顯問(wèn)題就是風(fēng)險(xiǎn)：一旦出現(xiàn)了有關(guān)利率或美元的負(fù)面消息，就有可能帶來(lái)巨額的虧損。持懷疑意見(jiàn)的人士擔(dān)心，華爾街可能在這種危險(xiǎn)的業(yè)務(wù)上正越陷越深。 地產(chǎn)業(yè) 繁榮的背后 據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，這幾年，地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展環(huán)境真可以用“完美”二字來(lái)形容。住宅價(jià)格較 5 年前平均上漲了 53%。大家都認(rèn)為如此迅猛的價(jià)格漲勢(shì)難以持久。但分歧在于這場(chǎng)繁榮是會(huì)緩慢溫和地、以價(jià)格增幅逐漸收縮的方式結(jié)束，還是某些市場(chǎng)的價(jià)格率先暴跌、令買方經(jīng)受夢(mèng)想破滅之痛，然后再慢慢恢復(fù)信心呢？無(wú)論結(jié)局如何，具有長(zhǎng)期影響力的種種因素正 在重塑地產(chǎn)業(yè)的格局，在此我們略作分析。 廣袤的美國(guó)國(guó)土上仍有大量空曠的領(lǐng)地，但很多地方并不能吸引人們前去居住。而在某些經(jīng)濟(jì)活力充沛的都市地區(qū)，尤其是東海岸和西海岸市場(chǎng)，建房企業(yè)卻發(fā)現(xiàn)獲得新屋建筑許 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 6 頁(yè) 共 42 頁(yè) 可越來(lái)越難了。住房供應(yīng)受到的主要限制因素是政府條例，而非地理局限。另外業(yè)主們?cè)絹?lái)越精明，紛紛組織起來(lái)阻撓那些將在自家周圍新增更緊湊住房的規(guī)劃，擔(dān)心這會(huì)讓他們現(xiàn)有房屋的價(jià)值下降。在某些擁擠的地產(chǎn)市場(chǎng)上，房屋價(jià)值已經(jīng)與建房成本關(guān)系不大了。在舊金山，一套住宅的結(jié)構(gòu)本身往往只占住宅價(jià)值 的不到 30%；其余部分則是購(gòu)地和獲得政府審批的成本。 地產(chǎn)業(yè)的繁榮興旺讓很多美國(guó)人富裕起來(lái)，他們的房產(chǎn)不斷升值。但并非每個(gè)人都能分享到這塊蛋糕。哈佛大學(xué)住房研究聯(lián)合中心 (Joint Center for Housing Studies)的數(shù)據(jù)顯示，接近三分之一的美國(guó)家庭將收入的逾 30%用于房產(chǎn)，八分之一以上的家庭這項(xiàng)開(kāi)支超過(guò)了50%。對(duì)某些地區(qū)的中等收入人群來(lái)說(shuō)，房屋價(jià)格的上漲已經(jīng)令他們力所不及。 但有些專家和業(yè)內(nèi)人士相 信，美國(guó)人會(huì)喜歡更小、更接近市區(qū)的住房，避免長(zhǎng)途通勤之累。位于加州圣拉斐爾的 Hearthstone ，公司首席執(zhí)行長(zhǎng)普加什()預(yù)測(cè)，美國(guó)各大城市會(huì)逐漸向歐洲城市靠攏，興建更多中層樓宇，人均住房成本上升，住房面積下降。人們對(duì)綜合了住宅、娛樂(lè)及辦公等多種功能的生活環(huán)境的期盼有所增加。對(duì)市區(qū)居住環(huán)境的渴望──預(yù)計(jì)還會(huì)不斷升級(jí)──已經(jīng)推動(dòng)了分戶出售的公寓的蓬勃發(fā)展。 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 7 頁(yè) 共 42 頁(yè) 面對(duì)房?jī)r(jià)有增無(wú)減的上漲勢(shì)頭，貸款人一直在積極放貸，幫助人 們購(gòu)買他們不貸款就無(wú)力承擔(dān)的住房。這些“量力而為”的貸款安排可以壓低最初幾年的月供，但后期月供會(huì)高出很多。銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)所有這些行為提出了質(zhì)疑。他們擔(dān)心有些申請(qǐng)人夸大了自己的收入水平，或者等到該償付高額月供時(shí)無(wú)力償付。他們還擔(dān)心，這些“量力而為”的貸款使得人們可以購(gòu)買長(zhǎng)期來(lái)看超出其支付能力的房產(chǎn)，已經(jīng)人為抬高了房?jī)r(jià)。 購(gòu)房者通常的目的都是：在可能的情況下，盡早在退休前償清貸款。但現(xiàn)在，很多美國(guó)人似乎早就忘了這一點(diǎn)。 為了乘上低利率的東風(fēng)，美國(guó)人定期 將貸款進(jìn)行再融資。在這個(gè)過(guò)程中，他們往往拆借更多──實(shí)際上是將房產(chǎn)變換成現(xiàn)金，用于其它支出?？磥?lái)這一代人相信房產(chǎn)價(jià)格會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)上漲，所以根本用不著償還本金。這種樂(lè)觀態(tài)度推動(dòng)了消費(fèi)者支出的不斷增長(zhǎng)。 在這種風(fēng)險(xiǎn)偏高的抵押貸款方式日漸流行之際，外國(guó)投資者在美國(guó)住房市場(chǎng)融資領(lǐng)域也扮演了越來(lái)越重要的角色。外國(guó)人對(duì)美國(guó)抵押證券的投資總額一直沒(méi)有可靠數(shù)據(jù)，因?yàn)楹芏噘?gòu)買行為都是通過(guò)美國(guó)的實(shí)體間接完成的。但是，資金流向很明確。外國(guó)人持有的不經(jīng)房利 中國(guó)最龐大的下資料庫(kù) (整理 . 版權(quán)歸原作者所有 ) 第 8 頁(yè) 共 42 頁(yè) 美或 Freddie擔(dān)保的抵押債券激增至 400億美元，此前 6個(gè)月的總額為 300億美元。 在住宅地產(chǎn)交易領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)未能像在機(jī)票預(yù)訂等領(lǐng)域那樣成功削減交易成本。業(yè)內(nèi)人士估算，房產(chǎn)中介的平均傭金仍然能超過(guò) 5%，有時(shí)還高達(dá) 7%。一些傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)雖然通過(guò)對(duì)制定最低服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的州法律的大力支持來(lái)力求保住全額傭金的業(yè)務(wù)，但也紛紛嘗試著成立了自己的折扣服務(wù)機(jī)構(gòu)。美國(guó)司法部 (Justice Department)和聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì) (Federal Trade Commission)的反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)都在向地產(chǎn)行業(yè)施加強(qiáng) 大壓力，要求他們給新的業(yè)務(wù)模式提供嘗試的機(jī)會(huì)。 一直以來(lái)，房建項(xiàng)目大多數(shù)都是由本地公司承接的，目前全美國(guó)仍有大約 80,000 家房建公司，絕大部分都是小型公司。但規(guī)模最大的那幾家正在搶占更多市場(chǎng)份額。大型公司之所以能夠占據(jù)上風(fēng)，部分原因就在于他們資金雄厚，能夠獲得黃金