公司理財(cái)有效資本市場(chǎng)-文庫吧
2025-07-08 08:15 本頁面
【正文】 你看到什么形式？ 隨機(jī)選擇數(shù)00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25雙擊這個(gè) Excel圖表可以看到不同系列的隨機(jī)數(shù)。 通過不同的形式，你可能認(rèn)為你可以預(yù)測(cè)下一期的數(shù)值 —甚至當(dāng)你知道他們是隨機(jī)的。 1315 股價(jià)的變動(dòng)是隨機(jī)的么？ ? 沒有證據(jù)表明股票回報(bào)之間是正 序列相關(guān) 的 –今天的高回報(bào)不能預(yù)測(cè)明天會(huì)得到高回報(bào)。 ? 也沒有證據(jù)表明負(fù)序列相關(guān) –今天的回報(bào)不能預(yù)測(cè)明天的回報(bào)是低的。 ? 大量的統(tǒng)計(jì)研究拒絕了這種形式存在的可能。 ? 這個(gè)證據(jù)支持弱有效市場(chǎng)假設(shè)。 1316 事件研究 : 如何構(gòu)造檢驗(yàn)？ ? 事件研究是檢驗(yàn)半強(qiáng)有效的一種方法。 ?半強(qiáng)市場(chǎng)有效假設(shè)意味著價(jià)格應(yīng)該反映所有公開可得的信息。 ? 為了檢驗(yàn)這個(gè)假設(shè)，事件研究要檢驗(yàn)隨時(shí)間變動(dòng)的價(jià)格和收益 —尤其是當(dāng)新信息到來之前之后的變化。 ? 檢驗(yàn)事件發(fā)生時(shí)的反應(yīng)不足，過渡反應(yīng)，提早反應(yīng)，延遲反應(yīng)。 1317 如何構(gòu)造檢驗(yàn)？ (續(xù) ) ? 通過市場(chǎng)其他股票那天的表現(xiàn)來確定調(diào)整后的收益是否是 異常 的。 ? 某支股票某一天的 異常收益 可以通過用這值股票當(dāng)天的實(shí)際收益 (R)減去市場(chǎng)當(dāng)天的收益 (RM)得到。 AR= R – RM ? 異常收益可以通過市場(chǎng)模型來計(jì)算： AR= R – (a + bRM) 1318 事件研究 : 股利取消 公司宣布取消股利的累計(jì)異常收益 4 3 9 5 1 3 8 3 7 5 654321018 6 4 2 0 2 4 6 8公布取消股利前后的日期累積異常收益(%)有效市場(chǎng)對(duì)壞消息的反應(yīng) . Szewczyk, . Tsetsekos, and Z. Santout ―Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?‖ Journal of Investing (Spring 1997) 1319 事件研究結(jié)果 ? 這些年事件研究方法被運(yùn)用于大量的事件中，包括： – 股利增發(fā)和減少 – 盈利發(fā)布 – 并購 – 資本支出 – 新股發(fā)行 – CEO突然去世 ? 這些研究支持了半強(qiáng)有效市場(chǎng)假說。 1320 事件研究：總結(jié) ? 一些證據(jù)認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)未來可能具有前瞻性 —當(dāng)消息公布之前，消息趨向于提前泄漏。 ? 其它關(guān)于市場(chǎng)有效性的證據(jù) –——桔汁期貨價(jià)格預(yù)測(cè)奧蘭多的天氣比美國(guó)氣象局還要準(zhǔn) 1321 檢驗(yàn)結(jié)果的爭(zhēng)議 ? 數(shù)量大小爭(zhēng)議 ? 選擇偏差爭(zhēng)議 ? 偶然（ lucky）事件爭(zhēng)議 ? 可能的模型誤解 1322 共同基金紀(jì)錄 ? 如果市場(chǎng)是半強(qiáng)有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過什么樣的公共信息來選擇股票，他們的平均收益應(yīng)該和市場(chǎng)所有投資者的平均收益相一致。 ? 我們通過比較市場(chǎng)指數(shù)收益和專業(yè)管理共同基金收益來檢驗(yàn)市場(chǎng)有效性。 1323 共同基金紀(jì)錄 美國(guó)不同類型的共同基金相對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的年收益表現(xiàn) ( 1 9 6 3 1 9 9 8 )60. 00%50. 00%40. 00%30. 00%20. 00%10. 00%0. 00%A l l f u n d s S m a l l c o m p a n yg r o w t hf u n d sO t h e r a g g r e s s i v eg r o w t hf u n d sG r o w t hf u n d sI n c o m ef u n d sG r o w t h a n di n c o m ef u n d sM a x i m u mc a p i t a lg a i n sf u n d sS e c t o rf u n d s 年收益表現(xiàn)Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, ―Evaluating and Investing in Equity Mutual F
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