公司理財有效資本市場-文庫吧
2025-07-08 08:15 本頁面
【正文】 你看到什么形式？ 隨機選擇數(shù)00 . 20 . 40 . 60 . 811 . 21 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25雙擊這個 Excel圖表可以看到不同系列的隨機數(shù)。 通過不同的形式，你可能認為你可以預測下一期的數(shù)值 —甚至當你知道他們是隨機的。 1315 股價的變動是隨機的么？ ? 沒有證據(jù)表明股票回報之間是正 序列相關 的 –今天的高回報不能預測明天會得到高回報。 ? 也沒有證據(jù)表明負序列相關 –今天的回報不能預測明天的回報是低的。 ? 大量的統(tǒng)計研究拒絕了這種形式存在的可能。 ? 這個證據(jù)支持弱有效市場假設。 1316 事件研究 : 如何構造檢驗？ ? 事件研究是檢驗半強有效的一種方法。 ?半強市場有效假設意味著價格應該反映所有公開可得的信息。 ? 為了檢驗這個假設，事件研究要檢驗隨時間變動的價格和收益 —尤其是當新信息到來之前之后的變化。 ? 檢驗事件發(fā)生時的反應不足，過渡反應，提早反應，延遲反應。 1317 如何構造檢驗？ (續(xù) ) ? 通過市場其他股票那天的表現(xiàn)來確定調整后的收益是否是 異常 的。 ? 某支股票某一天的 異常收益 可以通過用這值股票當天的實際收益 (R)減去市場當天的收益 (RM)得到。 AR= R – RM ? 異常收益可以通過市場模型來計算： AR= R – (a + bRM) 1318 事件研究 : 股利取消 公司宣布取消股利的累計異常收益 4 3 9 5 1 3 8 3 7 5 654321018 6 4 2 0 2 4 6 8公布取消股利前后的日期累積異常收益(%)有效市場對壞消息的反應 . Szewczyk, . Tsetsekos, and Z. Santout ―Do Dividend Omissions Signal Future Earnings or Past Earnings?‖ Journal of Investing (Spring 1997) 1319 事件研究結果 ? 這些年事件研究方法被運用于大量的事件中，包括： – 股利增發(fā)和減少 – 盈利發(fā)布 – 并購 – 資本支出 – 新股發(fā)行 – CEO突然去世 ? 這些研究支持了半強有效市場假說。 1320 事件研究：總結 ? 一些證據(jù)認為市場對未來可能具有前瞻性 —當消息公布之前，消息趨向于提前泄漏。 ? 其它關于市場有效性的證據(jù) –——桔汁期貨價格預測奧蘭多的天氣比美國氣象局還要準 1321 檢驗結果的爭議 ? 數(shù)量大小爭議 ? 選擇偏差爭議 ? 偶然（ lucky）事件爭議 ? 可能的模型誤解 1322 共同基金紀錄 ? 如果市場是半強有效，共同基金的經(jīng)理人不論通過什么樣的公共信息來選擇股票，他們的平均收益應該和市場所有投資者的平均收益相一致。 ? 我們通過比較市場指數(shù)收益和專業(yè)管理共同基金收益來檢驗市場有效性。 1323 共同基金紀錄 美國不同類型的共同基金相對于市場指數(shù)的年收益表現(xiàn) ( 1 9 6 3 1 9 9 8 )60. 00%50. 00%40. 00%30. 00%20. 00%10. 00%0. 00%A l l f u n d s S m a l l c o m p a n yg r o w t hf u n d sO t h e r a g g r e s s i v eg r o w t hf u n d sG r o w t hf u n d sI n c o m ef u n d sG r o w t h a n di n c o m ef u n d sM a x i m u mc a p i t a lg a i n sf u n d sS e c t o rf u n d s 年收益表現(xiàn)Taken from Lubos Pastor and Robert F. Stambaugh, ―Evaluating and Investing in Equity Mutual F
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