【正文】 下，以項目現(xiàn)金流入抵償全部投資所需要的時間。由此可知，選項 B的說法正確。內含報酬率是根據項目的現(xiàn)金流量計算出來的，因此，隨投資項目預期現(xiàn)金流的變化而變化，選項 C的說法不正確。由于內含報酬率高的項目的凈現(xiàn)值不一定大，所以，內含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣。即選項 D的說法正確。 【總結】 【總結】在本知識點介紹的 6個評價指標中，只有會計收益率無法直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。而其他評價指標都可以直接利用現(xiàn)金凈流量信息計算。 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計 【知識點 1】現(xiàn)金流量的概 念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)額。 【提示】這里的 “ 現(xiàn)金 ” 是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入2021 年 注冊會計師考試輔導 財務成本管理 第 8 頁 的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設備和材料等，則相關的現(xiàn)金流量是指它們的變現(xiàn)價值，而不是其賬面價值。 新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量金和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。 現(xiàn)金凈流量是指項目引起的、一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負值。 【知識點 2】現(xiàn)金流量估計的基本原則 在確定投資項目相關的現(xiàn)金流量時，應遵循的最基本的原則是：只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關的現(xiàn)金流量。 所謂增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某一個投資項目時，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。 注意以下四個問題： 區(qū)分相關成本和非相關成本 相關成本是與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。非相關成本是與特定決策無關的 、在分析評價時不必加以考慮的成本。 不要忽視機會成本 在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會，其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。 要考慮投資方案對公司其他項目的影響 要考慮新項目與原項目是競爭關系還是互補關系。 對營運資本的影響 所謂營運資本的需要，是指增加的經營性流動資產與增加的經營性流動負債之間的差額。 【知識點 3】項目稅后現(xiàn)金流量的計算 一、基本概念 稅后成本 稅后成本＝實際付現(xiàn)成本 （ l— 稅率） 稅 后收入 稅后收入＝收入金額 （ l— 稅率） 折舊抵稅 折舊可以起到減少稅負的作用，其公式為： 稅負減少額＝折舊 稅率 二、稅后現(xiàn)金流量計算 （一）初始期現(xiàn)金凈流量 一般情況 初始現(xiàn)金凈流量＝ — （貨幣性資本性支出＋營運資本投資） 特殊情況 如果涉及項目利用企業(yè)現(xiàn)有的 “ 非貨幣性資源 ” ，則需要考慮非貨幣性資源的機會成本。比如， “ 繼續(xù)使用舊設備 ” 或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等。 【例】某項目需要利用企業(yè)的舊設備，已知舊設備的賬面價值為 1 000萬元，變現(xiàn)價值 800萬元，所得稅率為 25%。則由此產生的現(xiàn)金 流出為： 800＋（ 1 000— 800） 25% ＝ 850萬元。 如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房如果該項目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。 （二）經營期現(xiàn)金流量 2021 年 注冊會計師考試輔導 財務成本管理 第 9 頁 含義 注意這里確定的 “ 營業(yè)現(xiàn)金流量 ” 是指未扣除營運資本投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。因為營運資本投資是單獨考慮的。 方法 直接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝營業(yè)收入 — 付現(xiàn)成本 — 所得稅 間接法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后（經營）凈利潤＋折舊 分算法 營業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后收入 — 稅后付現(xiàn)成本＋折舊與攤銷 所得稅率 ＝收入 （ 1— 稅率） — 付現(xiàn)成本 （ 1— 稅率）＋折舊攤銷 稅率 【提示】上述三個公式，最常用的是公式（ 3），因為企業(yè)的所得稅是根據企業(yè)總利潤計算的。在決定某個項目是否投資時，我們往往使用差額分析法確定現(xiàn)金流量，并不知道整個企業(yè)的利潤及與此有關的所得稅，這就妨礙了公式（ 1）和公式（ 2）的使用。公式（ 3）并不需要知道企業(yè)的利潤是多少，使用起來比較方便。尤其是有關固定資產更新的決策，我們沒有辦法計量某項資產給企業(yè)帶來的收入和利潤，以至于無法使用前兩個公式。 （三）處置期現(xiàn)金流量 內容 終結現(xiàn)金凈流量主要包 括： （需要考慮所得稅問題） 比如，項目終結時，長期資產的賬面價值為 800萬元，變現(xiàn)價值為 1 000萬元，企業(yè)所得稅率為 25%，則由此產生的現(xiàn)金流入為： 1 000— （ 1 000— 800） 25% ＝ 950萬元。 注意事項 由于折舊對現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對所得稅的影響上，因此，計算現(xiàn)金流量時，必須按照稅法的規(guī)定計算年折舊額以及賬面價值，即賬面價值＝固定資產原值－按照稅法規(guī)定實際計提的累計折舊。 【總結】 2021 年 注冊會計師考試輔導 財務成本管理 第 10 頁 【例 單選題】在計算投資項目的未來現(xiàn)金流量時，報廢設備的預計凈殘值為 12 000元，按稅法規(guī)定計算的凈殘值為 14 000元，所得稅率為 25%，則設備報廢引起的預計現(xiàn)金流入量為（ ）元。 380 040 500 6620 [答疑編號 2249080301] 『正確答案』 C 『答案解析』設備報廢引起的現(xiàn)金流入量＝ 12 000＋ 2 00025% ＝ 12 500（元） 【例 單選題】年末 ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設備。該設備 于 8年前以 40 000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為 10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為 10%，目前可以按 10 000元價格賣出，假設所得稅率 25%，出售該設備對本期現(xiàn)金流量的影響是（ ）。 360元 1 200元 9 640元 10 300元 [答疑編號 2249080302] 『正確答案』 D 『答案解析』稅法年折舊＝ 40 000 （ 1— 10%） /10＝ 3 600元 變現(xiàn)時的賬面價值＝ 40 000— 3 6008 ＝ 11 200元 變現(xiàn)損失＝ 11 200— 10 000＝ 1 200元 變現(xiàn)損失減稅＝ 1 20025% ＝ 300（元） 對本期現(xiàn)金流量的影響＝ 10 000＋ 300＝ 10 300元 【例 單選題】某企業(yè)正在對一個資本投資項目進行評價。預計投產后第一年項目自 身產生的現(xiàn)金凈流量為 1 000元，但由于該項目與企業(yè)其他項目具有競爭關系，會導致其他項目收入減少 200元。假設企業(yè)所得稅率為 25%，則該資本投資項目第一年的現(xiàn)金凈流量為（ ）元。 000 200 [答疑編號 2249080303] 『正確答案』 D 『答案解析』第一年的現(xiàn)金凈流量＝ 1 000— 200 （ 1— 25%）＝ 850元。 【例 綜合題】（ 2021年考題） ABC公司研制成功一臺新產品，現(xiàn)在需要決定是否大規(guī)模投產，有關資料如下： （ 1）公司的銷售部門預計，如果每臺定價 3萬元，銷售量每年可以達到 10 000臺；銷售量不會逐年上升，但價格可以每年提高 2%.生產部門預計，變動制造成本每臺 ，每年增加 2%；不含折舊費的固定制造成本每年 4 000萬元，每年增加 1%.新業(yè)務將在 2021年 1月 1日開始，假設經營現(xiàn)金流發(fā)生在每年年底。 （ 2）為生產該產品，需要添置一臺生產設備，預計其購置成本為 4 000萬元。該設備可以在2021 年 注冊會計師考試輔導 財務成本管理 第 11 頁 2021年底以前安裝完畢，并在 2021年底支付設備購置款。該設備按稅法規(guī)定折舊年限為 5年，凈殘值率為 5%；經濟壽命為 4年， 4年后即 2021年底該項設備的市場價值預計為 500萬元。如果決定投產該產品，公司將可以連續(xù)經營 4年，預計不會出現(xiàn)提前中止的情況。 （ 3）生產該產品所需的廠房可以用 8 000萬元購買，在 2021年底付款并交付使用。該廠房按稅法規(guī)定 折舊年限為 20年，凈殘值率 5%.4年后該廠房的市場價值預計為 7 000萬元。 （ 4）生產該產品需要的營運資本隨銷售額的變化而變化，預計為銷售額的 10%.假設這些營運資本在年初投入，項目結束時收回。 （ 5）公司的所得稅率為 40%. （ 6）該項目的成功概率很大，風險水平與企業(yè)平均風險相同，可以使用公司的加權平均資本成本 10%作為折現(xiàn)率。新項目的銷售額與公司當前的銷售額相比只占較小份額，并且公司每年有若干新項目投入生產，因此該項目萬一失敗不會危及整個公司的生存。 要求： （ 1）計算項目的初始投 資總額，包括與項目有關的固定資產購置支出以及凈營運資本增加額。 （ 2）分別計算廠房和設備的年折舊額以及第 4年末的賬面價值（提示：折舊按年提取，投入使用當年提取全年折舊）。 （ 3）分別計算第 4年末處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量。 （ 4）計算各年項目現(xiàn)金凈流量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后 4位，計算過程和結果顯示在答題卷的表格中）。 [答疑編號 2249080401] 『正確答案』 （ 1）項目的初始投資總額 設備投資 4 000萬元 廠房投資 8 000萬元 營運資本投資＝ 310 00010% ＝ 3 000（萬元） 初始投資總額＝ 8 000＋ 4 000＋ 3 000＝ 15 000（萬元）。 （ 2）廠房和設備的年折舊額以及第 4年末的賬面價值 設備的年折舊額＝ 4 000 （ 1－ 5%） /5＝ 760（萬元） 廠房的年折舊額＝ 8 000 （ 1－ 5%） /20＝ 380（萬元） 第 4年末設備的賬面價值＝ 4 0007604 ＝ 960（萬元） 第 4年末廠房的賬面價值＝ 8 0003804 ＝ 6 480（萬元） （ 3）處置廠房和設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量 第 4年末處置設備引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝ 500＋（ 960500） 40% ＝ 684（萬元） 第 4年末處置廠房引起的稅后凈現(xiàn)金流量＝ 7 000（ 7 0006 480） 40% ＝ 6 792（萬元） （ 4）各年項目現(xiàn)金凈流 量以及項目的凈現(xiàn)值和回收期 年度 0 1 2 3 4 設備廠房投資 12 000 收入 30 000 30 600 31 212 31 稅后收入 18 000 18 360 18 19 變動成本 21 000 21 420 21 22 固定成本（不含折舊） 4 000 4 040 4 4 付現(xiàn)成本 25 000 25 460 25 26 稅后付現(xiàn)成本 15 000 15 276 15 15 2021 年 注冊會計師考試輔導 財務成本管理 第 12 頁 折舊 1 140 1 140 1 140 1 140 折舊抵稅 456 456 456 456 營業(yè)現(xiàn)金毛流量 3 456 3 540 3 3 該年需要的營運資本 3 000 3 060 3 3 營運資本投資 3 000 60 收回的營運資本 3 營業(yè)現(xiàn)金凈流量 3396 3 3 6 處置固定資產現(xiàn)金凈流量 7 476（ 684+6 792） 項目現(xiàn)金凈流量 15 000 3 396 3 3 14 折現(xiàn)系數(shù) 1 項目凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值 15 000 3 2 2 9 合計 3 累計現(xiàn)金凈流量 15 000 11 604 8 4 9 回收期 3+ 【總結】 。題目中給出營運資本為銷售額額 10%，由于銷售收入逐年增長，因此，營運資本也逐年增長。營運資本是在當年可