【正文】 復(fù)雜的生物化學(xué)和物理化學(xué)變化逐漸形成的固體可燃性礦物。一種固體可燃有機巖，主要由植物遺體經(jīng)生物化學(xué)作用，埋藏后再經(jīng)地質(zhì)作用轉(zhuǎn)變而成。俗稱煤炭。煤炭被人們譽為黑色的金子，工業(yè)的食糧，它是十八世紀(jì)以來人類世界使用的主要能源之一。能源是世界經(jīng)濟生存和發(fā)展的重要基礎(chǔ)，任何產(chǎn)業(yè)的發(fā)展都離不開能源。目前在世界范圍內(nèi)，石油、煤炭和天然氣是一次性能源的主要組成部分，與其他一次性能源相比，煤炭具有明顯的成本優(yōu)勢。我國是世界煤炭第一生產(chǎn)大國和第二出口大國，煤炭行業(yè)已成為我國國民經(jīng)濟高速發(fā)展的重要基礎(chǔ)。二、我國煤炭行業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀（一）煤炭資源豐富，分布幾部均衡我國煤炭探明儲量超過2000億噸，占世界煤炭探明總儲量的12%左右，居世界第三位。我國煤炭資源主要由煙煤構(gòu)成，占總儲量的75%。其次是褐煤、無煙煤，分別占總儲量的13%、12%。我國煤炭資源分布極不平衡，主要分布在華北、西北。（二）行業(yè)市場集中度低世界主要采煤國家的煤炭行業(yè)，都以經(jīng)營規(guī)模大，經(jīng)濟實力強的大集團和大公司為主。世界煤炭產(chǎn)量排行前三名企業(yè)的年產(chǎn)量在2億噸左右，我國的神華、袞礦、列世界排行第十位之后。主要產(chǎn)煤國家最大企業(yè)市場集中度比較高，我國煤炭行業(yè)市場集中度低，煤炭企業(yè)集團的生產(chǎn)規(guī)模落后于世界上跨國煤炭公司的生產(chǎn)規(guī)模。（三）近年產(chǎn)量小幅波動我國目前是世界第一產(chǎn)煤大國，但是在1949年，我國煤炭年產(chǎn)量僅為3243萬噸。1989年，我國煤炭產(chǎn)量首次超過10億噸。近年我國煤炭年平均產(chǎn)量為12億噸，%。（四）進口煤炭在部分地區(qū)具有價格競爭力2002年我國煤炭進口達到1081萬噸，比2001年增加3倍多。沿海地區(qū)是進口煤炭的主要消費者。這些地區(qū)經(jīng)濟的快速發(fā)展，加大了對電力的需求，動力煤的需求因而直線上升。在這些地區(qū)，從國外進口煤炭與北煤南運比較而言在價格上更有優(yōu)勢。此外，國際市場煤價低迷，國內(nèi)煤炭價格上升也是進口煤炭成倍增加的一個原因。三、我國煤炭行業(yè)的發(fā)展趨勢（一）煤炭需求將持續(xù)增長自1990年以來，電力、冶金、化工和建材四大行業(yè)的用煤比重逐年上升。目前，消費量分別占煤炭消費總量的48%、14%、9%和7%?；谏鲜鏊膫€行業(yè)的發(fā)展，其消費量增長仍然持續(xù)。預(yù)計到2012年，我國煤炭需求量將以每年2500萬噸的速度增長。（二）出口量仍將保持增長態(tài)勢在國際市場上，我國煤炭出口始于1982年。在國家鼓勵出口的政策引導(dǎo)下，出口量由最初年280萬噸達到了2002年的8575萬噸。我國煤炭種類齊全，出口主要為動力煤、焦煤、無煙煤及焦炭等。煤炭出口的主要地區(qū)是日本、韓國、印度及歐洲。我國煤炭出口市場價格在亞洲優(yōu)勢非常明顯，但我國向日本出口的煤炭占其進口總量的10%，出口韓國僅占其進口總量的12%。在未來幾年內(nèi)，我國煤炭出口到這些國家具有明顯的成本優(yōu)勢，出口量仍將保持持續(xù)增長的態(tài)勢。（三）行業(yè)集中度將進一步提高通過兼并、聯(lián)合、參股等方式，我國煤炭行業(yè)將形成3個煤—電—路—港—航綜合經(jīng)營，具有國際競爭力的大型公司和企業(yè)集團。大型公司和企業(yè)集團的出現(xiàn)，將從根本上解決行業(yè)規(guī)模和發(fā)展問題。同時，行業(yè)退出機制將進一步得到完善，關(guān)閉破產(chǎn)力度會加大，對資源枯竭，資源及開采條件差、產(chǎn)品無市場、長期虧損無望的國有煤礦，將依法關(guān)閉。四、我國煤炭行業(yè)投資分析下游需求通過對第二產(chǎn)業(yè)、重工業(yè)、四大高耗能制造業(yè)的用電情況分析來看，12年12 月主要用電產(chǎn)業(yè)用電需求下滑十分明顯，相應(yīng)地，12 %，處于較低水平，我們認(rèn)為電力需求增速未來12 個月內(nèi)保持較低水平的概率較大；12 月，%，處于較低水平，鋼鐵行業(yè)的不景氣短期難以改變；12 年前2 個月水泥產(chǎn)量增速遠(yuǎn)低于近2 年同期水平，%，參考水泥的主要下游需求情況，預(yù)計水泥需求在今年會保持一定增速，但是增速將會低于11 年；12 月，全國合成氨產(chǎn)量同比增長13%，實現(xiàn)較快增長，考慮季節(jié)因素，預(yù)計5 月中旬之前，合成氨需求均會保持較高水平。原煤產(chǎn)量12 億噸，%。自05 年以來，%的增速略高，與11 %、%增速相比，明顯處于較低水平。考慮到國家對煤炭產(chǎn)量的總量控制以及山西、內(nèi)蒙對今年煤炭產(chǎn)量的規(guī)劃，預(yù)計12 年煤炭產(chǎn)量增速將低于11 年水平。進出口12 月，我國凈進口煤炭3798 萬噸，%，前2 月我國進口煤炭延續(xù)了去年112 月的較高水平。庫存煤礦和重點電廠庫存均較為充裕、港口庫存近1 個半月下降明顯。山西省煤礦庫存近1 個半月來總體保持上漲，目前較2 月17 日低點上漲了15%；秦皇島煤炭庫存量較2月15日高點下降了17%，廣州港煤炭庫存較2月9日高點下降了30%；截至3 月23 日，六大電廠可用天數(shù)為21 天。煤炭海運價格煤炭海運價格連續(xù)6 周上漲，秦皇島廣州、秦皇島上海沿海干散貨（煤炭）運價指數(shù)近6 周以來分別累計上漲了15%和19%。價格回顧在我們重點觀察的各地煤炭價格中，截至3 月末，動力煤價格：國內(nèi)生產(chǎn)地動力煤均價同比漲幅在5%左右，中轉(zhuǎn)地動力煤均價變化不大；澳大利亞BJ 動力煤FOB %；煉焦煤價格：除少數(shù)地區(qū)價格小幅下跌外，總體來看，各地焦煤價格小幅上漲；無煙煤價格：略有上漲；噴吹煤價格：價格同比漲幅在2%以內(nèi)；焦炭價格：總體來看小幅下跌。價格預(yù)期動力煤：預(yù)計隨著工業(yè)開工率逐步提高、大秦線在4 月份的檢修以及前期下跌周期較長，并參考近期煤炭海運價格的持續(xù)會升、港口庫存的持續(xù)下降，我們預(yù)計動力煤價格在4 月份將會繼續(xù)回升，但由于今年下游需求增速的下降，我們預(yù)計煤價上漲幅度不會很大；煉焦煤價格：由于下游鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩、經(jīng)濟增速的下降而降低對鋼鐵的需求，預(yù)計煉焦煤需求受其影響，短期內(nèi)價格上漲的可能性不大，但由于煉焦煤的稀缺性，價格下跌的空間也較為有限。二級市場表現(xiàn)按流通市值加權(quán)平均計算，2012 年初以來，SW煤炭開采Ⅱ%，跑贏滬深300 個百分點；與申萬23個一級行業(yè)相比，煤炭板塊市場表現(xiàn)排在第10 位。行業(yè)估值SW 煤炭開采Ⅱ市盈率(TTM,整體法) 倍， 倍；市凈率(MRQ，整體法) 倍，自2000 倍；通過與歷史均值和歷史低點對比，目前煤炭板塊估值水平不高。行業(yè)評級經(jīng)濟增速的下降已被市場所預(yù)期，而政府為保持經(jīng)濟增速下降不致出現(xiàn)過快勢頭則可能出臺各類刺激政策；通脹水平的回落，為流動性改善提供了操作空間；目前煤炭板塊估值水平不高，考慮行業(yè)的資源屬性，我們認(rèn)為行業(yè)具備長期投資價值，綜合以上，我們維持行業(yè)“看好”評級。另一方面，自年初以來整個市場及煤炭板塊和個股已累積了一定漲幅，不排除4 月份出現(xiàn)回調(diào)的可能。重點推薦具有良好成長性、未來發(fā)展空間較大的永泰能源；2012年原煤產(chǎn)量增量結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化的山煤國際；資產(chǎn)注入預(yù)期強烈、噴吹煤龍頭企業(yè)潞安環(huán)能；估值水平較低、業(yè)績增長明確的蘭花科創(chuàng)。五、我國煤炭行業(yè)收益回報率淺析煤炭的產(chǎn)業(yè)回報率我們判斷是這樣，就是近期內(nèi)可能由于大規(guī)模的收購，從產(chǎn)業(yè)本身來看，我們是出于兩種視角來看，一種是產(chǎn)業(yè)本身，第二種是產(chǎn)業(yè)的并購整合過程中，帶來的產(chǎn)業(yè)回報率的是怎么樣的提升。本身這個行業(yè)，是我們建國以來就有的行業(yè)，它是一個平均利用率比較穩(wěn)定的一個行業(yè)，在近二十年國家的發(fā)展，對能源的需求量越來越大，人均能源的消費量越來越高，煤炭產(chǎn)業(yè)本身，利潤率還是相對比較好的。這個比較好是什么樣的好呢？它是一個穩(wěn)健的好，上市公司平均回報率固定在20％左右，就是它的利潤率，但實際上有可能會更高，這個凈利潤率，