【正文】 許亂收費，土地收入又成問題，地方政府會比較困難，地方財政壓力將加大?！痹S善達分析說，“按照目前的實際情況，長遠看地方債務償還很成問題。原來曾搞過用一般預算的結余去償還債務，現(xiàn)在估計地方總債務在10萬億元以上，而地方預算大概有7萬～8萬億元，怎么可能還得上？”“這些年，盡管花了很大力量，還沒有完全解決鄉(xiāng)級財政因‘普九’達標而留下的多達6萬億元以上債務?，F(xiàn)在，市、縣兩級政府又因政府投融資平臺產生巨額債務?！币星渚菊f，如果地方債務風險爆發(fā)，許多項目難免會半途而廢，地方政府融資鏈條面臨斷裂，很多地方經濟發(fā)展也可能停頓。而且，按照朱民的分析，由此會引起銀行的不良資產和項目延期等相關問題，“還有一個問題是如果資金供應有變化，不良債務問題將會在幾年后浮出水面，這個風險還是客觀存在的?！币虼?，建立地方政府債務規(guī)模限額管理和預警機制，密切監(jiān)控投融資平臺債務情況。強化對地方外債指標監(jiān)測和風險管理，增強制度約束，是當前經濟工作的重點之一。[責任編輯：shirlyluan] 23下一頁第二篇：地方政府債務風險測算地方政府債務風險測算[提要] 本文推導KMV模型公式，將KMV模型的邏輯用蒙特卡洛方法進行擴展，對各個地方政府的債務風險進行測算。同時，嘗試將地方政府債務視為資產進行統(tǒng)籌視為一個局部的整體，計算局部的整體地方政府債務風險大小。實證顯示：我國地方政府債務風險整體可控，局部地方具有較高的地方債務風險。同時，將地方政府債務風險較高的地區(qū)與地方政府債務風險較低的地區(qū)進行統(tǒng)籌，可以使新的整體風險降低。關鍵詞：KMV模型；蒙特卡洛；地方政府債務風險中圖分類號： 文獻標識碼：A一、引言2012年，希臘債務危機的爆發(fā)，給整個歐元區(qū)的發(fā)展帶來沉重打擊。政府債務風險的問題逐漸引起人們的重視。與此同時，我國的債務規(guī)模急劇上升。根據(jù)審計署公布的數(shù)據(jù)，截至2013年6月底，全國地方政府性債務規(guī)模為178，其中地方政府負有償還責任的債務為108，地方政府或有負債70，可能承擔一定救助責任的債務43，債務規(guī)模龐大。根據(jù)報告中顯示結果，2013年6月至2014年底，%，%。結合數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)我國的地方政府債務具有?模大，增速快的特點。這些事實都使得中央與學者對地方政府債務問題給予更多的關注。在政策方面，根據(jù)中華人民共和國財政部預算司官網(wǎng)顯示結果，我國近些年發(fā)布了眾多與地方政府債務相關的文件：2018年3月1日《試點發(fā)行地方政府棚戶區(qū)改造專項債券管理辦法》、2018年2月24日《關于做好2018年地方政府債務管理工作的通知》、2016年10月27日《國務院辦公廳關于印發(fā)地方政府性債務風險應急處置預案的通知》等。文件的目的在于強化地方政府的債務管理，建立地方政府的債務責任機制。二、相關文獻（一）國外相關文獻。國外對于地方政府債務相關研究較早，Hempel（1972）研究發(fā)現(xiàn)，出于地方債券的特定作用以及行政政策的不確定性，地方政府債券的信用風險與一般企業(yè)債券相比更高。Evsey David Domar（1957）使用動態(tài)經濟增長模型，認為政府需要對政府的債務規(guī)模進行控制，以維持國內經濟的發(fā)展。Black和Scholes（1973）的期權定價公式的發(fā)現(xiàn)，極大地應用于各種形式的金融交易，同時也被廣泛地應用于各種資產的定量風險計算，促進了地方債務風險的研究發(fā)展。Harvey （1992）提出了隱性債務的概念，使用財務管理理論對政府債務問題進行分析。Hana Polackova Brixi（1998）提出了風險矩陣的觀點，認為政府的債務風險來源可以被劃分為直接顯性債務、直接隱性債務、或有隱性債務和或有顯性債務4種，為分析評價地方政府債務風險提供了重要依據(jù)。Berg和Pattillo（1999）通過測定指標閾值等方法建立了DCSD模型，以此評估地方債務風險的大小。Shneyerow（2006）以一般對稱模型，從英式拍賣機制的角度，運用非參數(shù)估計法分析了市政債券的價格波動和流動性風險。Wales（2006）、Smith和Charle（2008）以美國弗吉尼亞的Fairfax省為例，通過計算機程序對現(xiàn)實中的地方政府行為進行仿真模擬，構建債務風險預警系統(tǒng)。（二）國內相關文獻。裴育、歐陽華生（2007）認為構建有效的風險預警系統(tǒng)可以有效地防范與化解地方政府的債務風險。而在構建地方政府債務風險預警指標的體系過程中，又需要對風險進行描述與量化。通過指標選取，構建、計算、權數(shù)的分配，風險值的測定，地方政府債務的綜合評價等，最終建立一個完整的地方政府債務風險預警體制。卿固、趙淑惠等（2011）通過設立地方政府債務預警體系指標與警戒標準，再采用從低級到高級的“逐級多次模糊綜合評判”方法，對地方政府債務風險進行整體量化分析。研究表明，通過該模型方法可以對地方政府債務風險進行事前控制，從而達到預警的目的，同時還為地方政府化解債務風險提供了不同的路徑選擇。伊淑彪（2011）通過綜合分析政府財政收支情況、負債狀況以及政府財力指數(shù)，通過使用主成分分析法構建債務評價指標體系，最終得出宏觀經濟發(fā)展情況（GDP）、政府綜合收入（財政收入、債務余額、稅收）這兩項指標用于評價地方政府債務風險更為合適，同時研究發(fā)現(xiàn)，可以通過構建指標體系，對地方政府債務風險進行一個量化分析的參考，得出一個顯示的評價指標。謝征、陳光焱（2012）認為地方政府債務風險預警是一個復雜的非線性系統(tǒng)，而灰色關聯(lián)理論和BP神經網(wǎng)絡方法在處理非線性關系的數(shù)據(jù)方面具有較大的優(yōu)勢，因此通過該方法構建了對地方政府債務風險評估的模型。模型發(fā)現(xiàn)，自2007年至2009年以來，我國地方政府的負債顯著增加，由此帶來的結果是地方政府債務風險的難以控制。洪源和劉興琳（2012）的地方政府債務風險預警模型是建立在粗糙集――BP神經網(wǎng)絡集成理論之上的，實證結果表明所選取的地區(qū)債務風險預警等級較高，相應的債務風險也較大，而且債務風險的大小隨著評價值的上升不斷增大。郭志林（2012）將處理模糊性和不確定性知識的粗糙集理論應用于地方政府債務風險的評價估計。同時，在地方政府債務風險測算方面，越來越多的學者使用KMV模型方法。韓立巖、羅雯（2003）基于期權思想對傳統(tǒng)的 KMV模型進行了修改：地方政府通過發(fā)行地方政府債券將稅收的權利轉移給債券的購買者，同時地方政府通過償債來將該稅收權利回收。如果債務到期，用于擔保的財政收入大于債務價值，那么地方政府將不會違約；而若小于債務，那么地方政府將會選擇違約。李江波（2010）擴展了KMV模型，在使用KMV模型中添加了關于投資者對于不確定性的好惡程度的考慮，并使用Knight不確定性因子λ進行表示。將該元素帶入到傳統(tǒng)的KMV模型中得到了Knight不確定性下的市政債券風險測度模型，運用改善后的模型度量北京市債券風險。通過實證分析發(fā)現(xiàn)：在引入Knight不確定性因素之后，違約率不再是一個固定值，而是一個區(qū)間的形式。同時，該區(qū)間隨著市場情緒波動的增大違約區(qū)間也呈現(xiàn)不斷擴大的趨勢。李臘生、耿曉媛、鄭杰（2013）認為：我國的地方政府債務與一般的西方發(fā)達國家的地方政府債務有著顯著的區(qū)別。雖然在形式上地方政府具有經濟上的獨立性，但是當?shù)胤秸坏┌l(fā)生債務違約等經濟困難時，中央出于“父愛主義”，將對地方政府予以保護。因此，在使用KMV模型時，不能將地方政府視為一個孤立的個體，需要將中央的保護考慮進去。所以，基于這方面的考慮，他們認為應當將地方政府債務的可轉移性因素加入KMV模型當中。實證研究表明：近些年間地方政府債務雖然規(guī)模急劇增長，但是顯然不足以危害整體債務的安全。徐占東、王雪標（2014）將財政收入分解為稅收收入、土地出讓收入以及其他收入，利用改進后的KMV模型對省級債務違約風險進行評價。研究表明：稅收收入和其他收入兩部分對地方政府債務違約風險的影響遠大于土地出讓收入；同時，不同地區(qū)的地方政府違約率有著顯著的區(qū)別，地方政府的違約率自東部發(fā)達地區(qū)的偏低至西部逐漸上升。KMV模型在地方政府債務風險的測算上被廣泛使用，同時現(xiàn)有學者也對KMV模型做了各式各樣的擴展，以使得KMV模型可以更符合實際情形，從而更正確地求解出地方政府的債務風險。本文嘗試使用蒙特卡洛方法對KMV模型進行拓展，使KMV模型可以更加正確地描述地方政府債務的行為，從而更加準確的給予地方政府債務風險進行評估。三、相關公式推導與蒙特卡洛方法介紹（一）KMV模型推導。假設地方政府的財政收入服從下列隨機過程：Rt=f（Zt）其中，Rt為t時刻地方政府可用于對債務進行擔保的財政收入，Zt是一個隨機變量，服從標準正態(tài)分布，f（x）為某一特定函數(shù)。為了簡化分析，假定地方政府債務到期時，地方政府均有能力支付利息支出，因此我們只需要考慮地方政府是否能在到期日償還債務本金來判斷地方政府是否存在違約行為。假定地方政府債務的到期日為T，當?shù)胤秸畟鶆盏狡跁r，地方政府可用于為地方政府債務擔保的財政收入為Rt，應當償還的債務本金為Dt。顯然，若Rt大于Dt，則政府會償還債務；而若Rt小于Dt，那么地方政府會出現(xiàn)違約。Rt等于Dt為政府的違約點。通?^該方法，我們可以通過連續(xù)生成n個獨立不相關的變量來對具有相關系數(shù)的地方政府的財政收入與債務進行模擬估算。（三）蒙特卡洛方法。使用蒙特卡洛模擬的方法求解地方政府債務違約幾率的問題，實際上是求解地方政府財政收入的過程。根據(jù)KMV模型的推導可知，可以通過生成大量正態(tài)分布的數(shù)值，將其帶入后求解對應值，觀察結果并與債務的規(guī)模進行比較，最終使用違約的次數(shù)除以總實驗次數(shù)，即可以得到地方政府的債務違約率。代碼如下：totalCount=10000；defaultCount=0；guaranteePercent=；for I←0 to totalCount：random=generateRandom（）；Rt=R0 * exp（（g?C1/2 * sigma**2）*t+sigma*sqrt（t）*