【正文】 ? BOT項目融資的概念 ? 項目投資者貸款并自行擔(dān)保，此為傳統(tǒng)的貸款方式，較少采用。 ? 有限追索或無追索的項目融資方式，較多采用。 ? BOT項目融資的特征 ? 以特許權(quán)為基礎(chǔ)安排項目融資，也稱為 “ 特許權(quán)融資 ” 。 ? 屬于無追索權(quán)或有限追索的融資 ? 風(fēng)險分擔(dān)原則。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 25 第 2章 項目融資模式 二、 BOT項目融資（三） ? 廣西來賓電廠項目（第二章）：競爭性招標(biāo)選擇投資人、有效的運作約束機制（繳納保證金）、產(chǎn)品價格占評標(biāo)總分的 60%、充分重視貸款人的權(quán)利、政府的強力支持、項目風(fēng)險進行合理分擔(dān)、聘請權(quán)威的招標(biāo)代理機構(gòu)和其他中介機構(gòu) ? 歐洲隧道工程項目（第三章）：迄今私人機構(gòu)籌資興建規(guī)模最大的項目、特許期最長（ 55年）、政府提供的擔(dān)保也是較少（無承擔(dān)外匯風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險）；教訓(xùn)：可行性評估不足、財務(wù)預(yù)算不夠準(zhǔn)確 (起初 48億英鎊，最后 105億英鎊 )。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 26 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（一） ? 概念 ? ABS(AssetBackedSecuritization)是以項目的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。具體講，它是以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資產(chǎn)市場上發(fā)行債券籌集資金的一種項目融資方式。 ? 基本要素 ? 標(biāo)準(zhǔn)化的合約 ? 資產(chǎn)價值的正確評估 ? 具有歷史統(tǒng)計資料的數(shù)據(jù)庫 ? 使用法律的標(biāo)準(zhǔn)化 ? 確定中介機構(gòu)可靠的信用增級措施 ? 電子證券交易系統(tǒng)促進了證券化的發(fā)展（流動性增加） 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 27 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（二） （一）資產(chǎn)證券化項目融資的當(dāng)事人 ? 發(fā)起人或原始收益人 ? 服務(wù)人 ? 發(fā)行人 ? 證券商 ? 信用增級機構(gòu) ? 信用評級機構(gòu) ? 受托管理人 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 28 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式 （三） 發(fā)起人或原始權(quán)益人 ? 發(fā)起人或原始權(quán)益人是被證券化的項目相關(guān)資產(chǎn)的原始所有者。 ? 項目收益資產(chǎn)證券化：發(fā)起人是指項目公司，負(fù)責(zé)項目收益資產(chǎn)的出售、項目的開發(fā)建設(shè)和管理。 ? 項目貸款資產(chǎn)證券化：發(fā)起人包括商業(yè)銀行、抵押銀行和政府機構(gòu)。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 29 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式 （四） 運作程序 ? 確定資產(chǎn)證券化融資的目標(biāo) ? 組建特別目的公司 SPV ? 實現(xiàn)項目資產(chǎn)的 “ 真實出售 ” ? 原始權(quán)益人將資產(chǎn)池中的資產(chǎn)過戶給 SPV ? 一旦原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達到“ 破產(chǎn)隔離 ” 。 ? 完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級。 ? 受托銀行、周轉(zhuǎn)協(xié)議、承銷協(xié)議和內(nèi)部評級。 ? 劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保。 ? 進行發(fā)行評級，安排證券銷售。 ? SPV獲得證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格。 ? 實施資產(chǎn)管理 ? 按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 30 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（ 五） 簡單示意圖 原始權(quán)益人 特殊目的信托 承銷團 投資者 管理人 受托代理人 信用增級機構(gòu) 信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 支付收購款 出售證券 發(fā)行收入 兌付本息 兌付證券的本息 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 31 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（二）第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（二）第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（ 六） 特點 ? 通過證券市場發(fā)行債券籌集資金 ? ABS方式隔斷了項目原始權(quán)益人自身的風(fēng)險和項目資產(chǎn)未來現(xiàn)金收入的風(fēng)險，使其清償本息的資金僅與項目資產(chǎn)的未來現(xiàn)金收入有關(guān)。 ? ABS是通過發(fā)行高檔投資級債券募集資金，這種負(fù)債不反映在原始權(quán)益人自身的資產(chǎn)負(fù)債表上，從而避免了原始權(quán)益人資產(chǎn)質(zhì)量的限制。 ? 高等級債券，能在證券市場上轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強，具有吸引力。 ? 利息率較低，降低了籌資成本。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 32 第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式（二）第 2章 項目融資模式 三、 資產(chǎn)證券化 (ABS)項目融資模式 （六） 與 BOT模式的比較 ABS BOT 運作難度和融資成本 較為簡單，無須政府特許及外匯擔(dān)保；成本較低。 較為復(fù)雜，難度大，特別是前期準(zhǔn)備階段；成本較高。 投資風(fēng)險 債券購買者眾多，大大分散了風(fēng)險。 每個投資者承擔(dān)的風(fēng)險較大。 項目運營 在發(fā)行期，項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬 SPV，而項目的運營、決策權(quán)屬于原始權(quán)益人。待債券到期，資產(chǎn)的所有權(quán)有復(fù)歸原始權(quán)益人。 所有權(quán)、運營權(quán)在特許其內(nèi)屬于項目公司，特許期滿，特許權(quán)移交給政府?？梢詭韲庀冗M的技術(shù)和管理，但外商掌握項目控制權(quán)。 項目融資的對象 可以是許多已建成的良性資產(chǎn)，有利于多項目的滾動開發(fā)。 主要是一些具有未來收益能力的單個新建項目。 適用范圍 不擔(dān)心外商控股，較廣。 較窄 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 33 第 2章 項目融資模式 四、 杠桿租賃融資模式（一） 概念 ? 是指在項目投資者的要求和安排下，由杠桿租賃結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)出租人融資購買項目的資產(chǎn)，然后租賃給承租人的一種融資形式。資產(chǎn)出租人和融資貸款銀行的收入以及信用保證主要來自該租賃項目的稅務(wù)優(yōu)惠、租賃費用、項目的資產(chǎn)以及對項目現(xiàn)金流量的控制。 ? 出租人只需投資購置出租標(biāo)的所需款項的 2040%。 ? 購置成本的借貸部分稱為杠桿。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 34 第 2章 項目融資模式 四、 杠桿租賃融資模式（二） 優(yōu)勢分析 ? 項目公司仍擁有對項目的控制權(quán)。金融租賃項下的資產(chǎn)甚至被看成由項目發(fā)起人完全所有、由銀行融資的資產(chǎn)。 ? 可實現(xiàn)百分之百的融資要求。金融租賃公司的部分股本金加上銀行貸款，就可以全部解決項目所需資金或設(shè)備，項目發(fā)起人不需要再進行任何股本投資。 ? 承租人融資成本較低 ? 設(shè)備為新技術(shù)型設(shè)備時，政府可對租賃公司提供低息貸款。 ? 如果租賃公司符合產(chǎn)業(yè)政策時，政府可提供 4050%的融資。 ? 承租人無法交付租金時，政府開辦的保險公司向租賃公司賠償 50%的租金。 ? 享受稅前償租的好處。金融租賃結(jié)構(gòu)中，項目公司的租金可以被當(dāng)作費用支出，直接計入項目成本，減少納稅。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 35 第 2章 項目融資模式 四、 杠桿租賃融資模式（三） 復(fù)雜性 ? 結(jié)構(gòu)性融資模式：其他融資模式偏重資金的安排、流向、優(yōu)先追索的形式及其程度，以及風(fēng)險分擔(dān)等方面，并將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和會計處理問題放在項目的投資結(jié)構(gòu)中加以考慮和解決，而杠桿融資在設(shè)計結(jié)構(gòu)時，不僅要考慮項目本身的現(xiàn)金流狀況，還要將項目的稅務(wù)結(jié)構(gòu)作為一個重要的方面加以考慮。 ? 參與者更多。資產(chǎn)出租者、資產(chǎn)承租者等。 ? 融資結(jié)構(gòu)的管理更復(fù)雜。一般融資模式只有兩個階段：建設(shè)和經(jīng)營階段；杠桿融資模式有五個階段：項目投資組建（合同）階段、租賃階段、建設(shè)階段、經(jīng)營階段、中止租賃協(xié)議階段。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 36 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 一、預(yù)可行性研究 二、可行性研究 三、可從銀行融資的可行性報告 四、 項目的開發(fā)和建設(shè)的監(jiān)督 五、項目可行性研究的主要內(nèi)容 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 37 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 一、預(yù)可行性研究（一） 目的是確定一個項目是否有成功的潛力，以便為項目發(fā)起人帶來的足夠的信心，決定是否進行下一步的可行性研究。 預(yù)可行性研究的主要內(nèi)容（內(nèi)部投資的依據(jù)） ? 確定市場的大致情況 ? 通過對現(xiàn)成數(shù)據(jù)和同類可比項目粗略估算分析得出的結(jié)論，可能存在 25%左右的誤差，無需做詳細(xì)的規(guī)劃設(shè)計。 ? 確定主要的法律問題 ? 進行經(jīng)濟和財務(wù)方面的初步研究 ? 確定和分析項目的各類風(fēng)險，以保證項目的成功。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 38 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 一、預(yù)可行性研究（二） 以資源類項目的預(yù)可行性研究為例 ? 項目簡介 ? 采礦 ? 冶煉及技術(shù)加工 ? 基礎(chǔ)設(shè)施 ? 環(huán)保、社會及政治 ? 總投資額的估算 ? 經(jīng)營成本 ? 營銷 ? 項目的財務(wù)情況 ? 項目融資 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 39 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 二、可行性研究（一） 可行性研究是指把項目分析準(zhǔn)備到一定的詳細(xì)程度，以便項目的發(fā)起人做出承諾，愿意對項目進行實際的開發(fā)，同時為貸款人評估項目的風(fēng)險，為包括銀行在內(nèi)的貸款人在安排資金的問題上提供一個可參考的基本依據(jù)。 其詳盡性比預(yù)可行性研究要深入、細(xì)致和準(zhǔn)確得多 ? 對儲量的評估 ? 其他可替代的項目開采方式（采礦、加工、運輸?shù)龋┓桨副容^，挑選和確定 最佳的項目設(shè)計結(jié)構(gòu) ? 估算項目資金需求，經(jīng)營、基礎(chǔ)設(shè)施、服務(wù)和管理成本 ? 分析環(huán)境保護、法律上原著居民土地所有權(quán)等政治方面的問題 ? 采礦及生產(chǎn)方案，公司管理架構(gòu) ? 詳細(xì)的市場分析，包括對承諾購買產(chǎn)品合同的總結(jié) ? 對項目風(fēng)險的分析，如何回避風(fēng)險，包括利用保險等渠道化解風(fēng)險 ? 對項目所有重要變量的財務(wù)分析及敏感性分析 基礎(chǔ)設(shè)施和地產(chǎn)項目沒有儲量和加工制造方面的風(fēng)險，所以，公司所做得預(yù)可行性和可行性研究報告，都比資源類項目簡單。但此類項目在市場風(fēng)險方面，在設(shè)施使用和市場需求方面，可能存在更多的問題。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 40 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 二、可行性研究（二） 卡斯?fàn)枺?Castle， 1985）將礦業(yè)項目的可行性研究報告和實際發(fā)生的情況過了對比： ? 在 18個 19651981年間的項目中，只有 4個項目沒有問題， 1個項目出了小問題，而有 13個項目存在嚴(yán)重的問題。這些問題涉及建設(shè)期的延誤、產(chǎn)量不足、選用設(shè)備不當(dāng)和市場價格偏低等方面。 ? 沒有一家銀行在這些被調(diào)查的項目的貸款上虧損。究其原因，主要歸結(jié)于項目發(fā)起人對銀行做過項目完工擔(dān)保承諾。 財務(wù)分析建議聘請專業(yè)的財務(wù)顧問來做，對項目進行詳細(xì)的財務(wù)分析，研究制定出一個意向性的籌措資金的方案。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 41 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 三、可從銀行融資的可行性報告（一） 項目融資需要一個 “ 可從銀行融資的可行性報告（ bankable feasibility study） ” 。銀行之所以要增加這些補充報告，是希望擴展報告中專業(yè)方面的內(nèi)容的深度和廣度，并突出其獨立性。 除非項目發(fā)起人是某一方面公認(rèn)的專家，銀行一般不會依賴項目發(fā)起人自己所作的估算，特別是在儲量、工程設(shè)計、成本估算和營銷問題上更是如此。所以，如果在項目的可行性研究階段沒有信譽良好的著名的礦業(yè)公司和工程公司的介入和參加，貸款銀行很可能會堅持由項目發(fā)起人承擔(dān)費用，聘請專業(yè)的中介機構(gòu)對項目可行性研究的各個環(huán)節(jié)進行重新審核。 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 42 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 三、可從銀行融資的可行性報告（二） 在項目進行可行性研究報告的初期就選擇財務(wù)顧問對項目發(fā)起人有以下諸多益處 : ? 節(jié)省準(zhǔn)備報告的時間和費用 ? 能夠從融資角度發(fā)現(xiàn)項目中的不足，并在可行性研究報告中加以彌補 ? 可把從銀行融資的可行性報告及融資方案，作為項目發(fā)起人正式開始收購和開發(fā)項目之前從銀行獲得貸款承諾的基礎(chǔ) 通常把融資顧問準(zhǔn)備的，包括可從銀行融資的可行性研究報告和供貸款方考慮的融資方案整理在一起的資料稱做 “ 項目引資情況介紹（ information memorandum） ” 2020/6/21 中山大學(xué)管理學(xué)院 MPM課程 43 第 3章 項目的可行性研究和項目融資的前期工作 四、項目的開發(fā)和建設(shè)的監(jiān)督 銀行為了