【正文】 導(dǎo)地位，而與資本籌集有關(guān)的問題則漸退居到第二位。 這一階段的財(cái)務(wù)管理，形式更加靈活，內(nèi)容更加廣泛，方法也多種多樣。表現(xiàn)在： （ 1）資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)項(xiàng)目，如現(xiàn)金、應(yīng)收帳款、存貨和固定資產(chǎn)等引起了財(cái)務(wù)人員的重視； （ 2）財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)決策程序的科學(xué)化，實(shí)踐中建立了“投資項(xiàng)目提出 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià) 投資項(xiàng)目決策 投資項(xiàng)目實(shí)施 投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)”的投資決策程序； （ 3）投資分析評(píng)價(jià)的指標(biāo)從傳統(tǒng)的投資回收期、投資報(bào)酬率向考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)體系轉(zhuǎn)變，凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)部報(bào)酬率法得到了廣泛采用； （ 4）建立了系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資理論和方法，為正確進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資決策提供了科學(xué)依據(jù)。 這一階段的財(cái)務(wù)研究取得了許多重大突破，極大地促進(jìn)了現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的發(fā)展 . 1951年 , 美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家迪安 (Joel Dean)出版了最早研究投資財(cái)務(wù)理論的著作《資本預(yù)算》 ,該書著重研究如何利用貨幣時(shí)間價(jià)值確定貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 ,使投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)和選擇建立在可比的基礎(chǔ)之上。 該書在這一領(lǐng)域起了極其重要的先導(dǎo)和奠基作用，并成為此后在這一領(lǐng)域眾多論著共同的思想、理論源泉。 20世紀(jì) 50年代末和 60年代初，隨著資本市場(chǎng)的加速發(fā)展和投資風(fēng)險(xiǎn)的日益增大，人們開始意識(shí)到資產(chǎn)組合在風(fēng)險(xiǎn)分散和控制中的作用。但由于缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)定量方法，最佳資產(chǎn)組合很難合理選擇。在這種情況下，一些財(cái)務(wù)學(xué)家試圖從解決風(fēng)險(xiǎn)定量方法入手來建立資產(chǎn)組合選擇理論，并希望通過選擇最佳資產(chǎn)組合來分散和控制風(fēng)險(xiǎn)。 1952年 3月，馬柯維茨（ HMMarkowitz）在他的論文“資產(chǎn)組合選擇”中認(rèn)為，在若干合理的假設(shè)條件下，投資收益率的方差是衡量投資風(fēng)險(xiǎn)的有效方法。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)進(jìn)行研究，馬柯維茨于 1959年出版了他的《組合選擇》專著，該書從收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量入手，來研究各種資產(chǎn)之間的組合問題，提出了通過效用曲線和有效疆界的結(jié)合，來選擇資產(chǎn)組合，這些思想成為后來資產(chǎn)組合理論研究的重要理論基礎(chǔ)。馬柯維茨也被公認(rèn)為資產(chǎn)組合理論流派的創(chuàng)始人。 1964年，夏普（ William Sharpe）、林特爾（ John Lintner）、莫森（ Jan Mossin）在馬柯維茨理論的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)闡述了資產(chǎn)組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，區(qū)分了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，明確提出了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過分散投資而減少等觀點(diǎn)，從而建立了著名的資本資產(chǎn)訂價(jià)模型（ CAPM）。資本資產(chǎn)訂價(jià)模型使資產(chǎn)組合理論發(fā)生了革命性變革。夏普由于對(duì)完成資本資產(chǎn)訂價(jià)模型所作出的貢獻(xiàn)，而與馬克維茲一起共享第 22屆諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的榮譽(yù)。 資本資產(chǎn)訂價(jià)模型在西方財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)界產(chǎn)生了強(qiáng)烈的反響。不少財(cái)務(wù)學(xué)家著手對(duì)模型進(jìn)行理論證明和實(shí)證檢驗(yàn)，或者進(jìn)行修正和發(fā)展。托賓（ James Tobin）在資本市場(chǎng)線的基礎(chǔ)上提出了“分離理論”，泰勒（ ）提出了“特征線”，試圖通過基金資產(chǎn)組合與市場(chǎng)組合之間的關(guān)系來定量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 羅爾（ ）1976年針對(duì)資本資產(chǎn)訂價(jià)模型完全依賴于市場(chǎng)組合的情況，對(duì)資本資產(chǎn)訂價(jià)模型提出了質(zhì)疑，并得到了發(fā)瑪（ ）、馬克伯斯（ ）等人的支持。 在資本資產(chǎn)訂價(jià)模型的發(fā)展上，諾斯（ S。 A。 Ross）是最杰出的代表。諾斯針對(duì)資本資產(chǎn)訂價(jià)模型的缺陷，放寬了模型的假設(shè)條件，于1976年底在《經(jīng)濟(jì)理論學(xué)刊》上發(fā)表了一篇題為“資本資產(chǎn)訂價(jià)的套利理論統(tǒng)闡述了一種全新的資本資產(chǎn)訂價(jià)的套利模型。 按照諾斯的假設(shè)，在均衡狀態(tài)下，資產(chǎn)組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)完全可以分散，即影響資產(chǎn)收益率的非系統(tǒng)性因素趨于零。諾斯的這一理論由于放寬了假設(shè)條件，更具有一般性和現(xiàn)實(shí)性。這一階段，財(cái)務(wù)研究的重大突破不僅表現(xiàn)在投資組合理論的研究上，也表現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論的研究上。資本結(jié)構(gòu)理論著重研究企業(yè)在籌集資本時(shí)，怎樣分配負(fù)債和普通股，才能形成一個(gè)資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。 資本結(jié)構(gòu)理論經(jīng)歷了從早期資本結(jié)構(gòu)理論到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展過程。早期資本結(jié)構(gòu)理論由凈利理論、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)理論和傳統(tǒng)理論組成。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論以MM理論為開端，逐漸發(fā)展到權(quán)衡理論、非信息對(duì)稱理論等。 1958年 ,莫迪格萊尼（ Franco Modigliani）和米勒（ Merto H. Miller）在《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上發(fā)表的《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》論文中提出著名的 MM理論。 MM理論在一系列假設(shè)條件的基礎(chǔ)上提出：在無公司稅條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價(jià)值和資本成本。這一結(jié)論雖然簡(jiǎn)潔、深刻，在邏輯上也得到充分肯定，但在實(shí)踐中受到了挑戰(zhàn)，因?yàn)楦鶕?jù)這一理論，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)責(zé)比例在不同部門和地區(qū)回呈現(xiàn)隨機(jī)分布，而現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)責(zé)比例在不同部門和地區(qū)的分布具有運(yùn)動(dòng)的規(guī)律性。 權(quán)衡理論和非信息對(duì)稱理論都是在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。權(quán)衡理論通過引入財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本兩個(gè)因素來研究資本結(jié)構(gòu)。該理論認(rèn)為負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上賦稅節(jié)余，并減去預(yù)期財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值。按照權(quán)衡理論，最佳資本結(jié)構(gòu)存在于負(fù)債的減稅利益與負(fù)債的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本和代理成本相互平衡的點(diǎn)上，此時(shí)的企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。 斯蒂格利茲（ ， 1972）最早采用非信息對(duì)稱理論來模擬資本結(jié)構(gòu)，而諾斯 (,1972)、塔爾邁（ ,1981)、邁爾斯、麥羅夫（ , , 1984）等人則系統(tǒng)引入非信息對(duì)稱理論來研究資本結(jié)構(gòu)理論。非信息對(duì)稱理論的引入雖然沒有直接回答最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題，但它引起了財(cái)務(wù)管理思想的重大飛躍，由此產(chǎn)生的代理成本理論、控制權(quán)理論和財(cái)務(wù)契約理論，拓展了財(cái)務(wù)理論研究的視野，開辟了財(cái)務(wù)理論研究新領(lǐng)域。 四、以資本運(yùn)作為重心的綜合管理階段 20世紀(jì) 80年代以后，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特別是資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)管理開始朝著綜合性管理的方向發(fā)展。主要表現(xiàn)在： （ 1）財(cái)務(wù)管理被視為企業(yè)管理的中心，資本運(yùn)作被視為財(cái)務(wù)管理的中心。財(cái)務(wù)管理是通過價(jià)值管理這個(gè)紐帶，將企業(yè)管理的各項(xiàng)工作有機(jī)地協(xié)調(diào)起來，綜合反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)的情況； （ 2）財(cái)務(wù)管理要廣泛關(guān)注以資本運(yùn)作為重心的資本籌資、資本運(yùn)用和資本收益分配，追求資本收益的最大化 （ 3）財(cái)務(wù)管理的視野不斷拓展，新的財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域不斷出現(xiàn)。通貨膨脹引起了通貨膨脹財(cái)務(wù)問題、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)引起了國(guó)際財(cái)務(wù)管理問題、企業(yè)并購(gòu)浪潮引起了并購(gòu)財(cái)務(wù)問題，這些領(lǐng)域受到了人們的廣泛關(guān)注； （ 4）計(jì)量模型在財(cái)務(wù)管理中的運(yùn)用變得越來越普遍； （ 5）電子計(jì)算機(jī)的應(yīng)用促進(jìn)了財(cái)務(wù)管理手段的重大變革，大大提高了財(cái)務(wù)管理的效率。 當(dāng)前，財(cái)務(wù)理論研究的問題主要集中在有效市場(chǎng)理論、資本結(jié)構(gòu)與融資決策、股利理論、風(fēng)險(xiǎn)管理理論、重組財(cái)務(wù)理論、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中的財(cái)務(wù)理論等問題上。 透視財(cái)務(wù)管理的發(fā)展過程，我們可以看到，財(cái)務(wù)管理經(jīng)歷了由低級(jí)到高級(jí)、由簡(jiǎn)單到復(fù)雜、由不完善到完善的發(fā)展過程。財(cái)務(wù)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的和發(fā)