【正文】 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 12 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 我國人民幣在 1996年 12月 1日實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后已經(jīng)開始了向資本項(xiàng)目部分可兌換過渡的進(jìn)程。 當(dāng)時(shí)有不少人認(rèn)為 ， 人民幣在不太長的時(shí)間內(nèi)， 可實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換 ， 有的把此目標(biāo)定在下世紀(jì)初 ， 即 2023年前后 。 1997年 7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī) ， 使亞洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)金融受到嚴(yán)重的破壞和沖擊 。 1998年 ， 東南亞國家經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)負(fù)增長 ， 貨幣貶值 、 外匯市場動(dòng)蕩 、 股市暴跌 、 失業(yè)嚴(yán)懲資金大量外逃 、 外匯儲(chǔ)備急劇流失 、 企業(yè)及銀行紛紛破產(chǎn)倒閉 ， 損失高達(dá) 5000億美元 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 13 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 當(dāng)前亞洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)已趨緩和并走向復(fù)蘇 ，但是不穩(wěn)定因素繼續(xù)存在 。 從亞洲這場危機(jī)來看 ， 它有其自身的內(nèi)因 ， 但是與國際資本的沖擊 、 頻繁快速地大進(jìn)大出興風(fēng)作浪無不關(guān)系 。因此 ， 又有人認(rèn)為 ， 正因?yàn)槿嗣駧刨Y本項(xiàng)目沒有開放 ， 才抵御了國際資本的沖擊 ， 雖然 ， 我國經(jīng)濟(jì)外貿(mào)受到一定程度的影響 ， 但人民幣仍然持續(xù)保持了國內(nèi)外幣值的穩(wěn)定 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 14 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 經(jīng)過這場危機(jī)后不少人認(rèn)為 ， 應(yīng)該放慢人民幣自由兌換的步伐 ， 有的甚至認(rèn)為 ， 越晚越好 ， 再過三 、 四十年也為時(shí)不晚 。 我認(rèn)為 ， 人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換實(shí)現(xiàn)后 ， 已打下了向資本項(xiàng)目可兌換邁進(jìn)的基礎(chǔ) 。 但是要清醒地認(rèn)識(shí)到 ， 這是一個(gè)有序漸進(jìn)的過程 。 就我國而言 ， 一蹴而就 ， 一步到位是不可取的 。 但是把時(shí)間拖得太長 ， 不積極創(chuàng)造條件也是不明智的 。 它一定要符合我國的具體國情 ， 適應(yīng)和符合國際經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的趨勢(shì) ， 努力加快實(shí)現(xiàn)可兌換的必要條件 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 15 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 1． 國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚 ， 國際貿(mào)易以及勞務(wù)等生產(chǎn)要素的國際交流達(dá)到相當(dāng)程度建國五十年來 ， 我國經(jīng)濟(jì)有長足的發(fā)展 。 不少產(chǎn)品的產(chǎn)量居世界前列 ， 經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第七位 ， 外貿(mào)總額上升到世界第十位 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 16 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 但是人均產(chǎn)值 、 人均國民生產(chǎn)總值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家 ， 特別是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理 ， 國企面臨困境 ， 生產(chǎn)結(jié)構(gòu)與消費(fèi)結(jié)構(gòu)不協(xié)調(diào) ， 深化國企改革還有相當(dāng)長的路要走 。 當(dāng)前 ， 在以公有制為主體、 各種經(jīng)濟(jì)成份共同發(fā)展的形勢(shì)下 ， 要建立新的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)新體制 ， 還有一個(gè)過程 。 估計(jì)未來 10年 ， 我國經(jīng)濟(jì)將保持年均 7%的速度增長 ，到 2023年國內(nèi)生產(chǎn)總值比 2023年翻一番 ， 屆時(shí)我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力將進(jìn)一步增強(qiáng) 。 在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對(duì)外開放深化的同時(shí) ， 我國外經(jīng)貿(mào)也將迅速發(fā)展 ，外貿(mào)依存度不斷提高 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 17 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 但是 ， 隨著國際競爭的加劇 ， 我國產(chǎn)業(yè)的國際競爭力不足以繼續(xù)支撐出口貿(mào)易像以往二十年那樣快速的增長 ， 因此如何調(diào)整出口商品結(jié)構(gòu)， 提高商品技術(shù)含量 ， 支持名牌的生產(chǎn)與貿(mào)易， 特別用金融手段和措施支持大集團(tuán) 、 大企業(yè)技術(shù)改造 ， 產(chǎn)品升級(jí)換代 ， 建立自己的綜合性跨國公司 ， 擴(kuò)大和拓展我國市場份額 ， 使對(duì)外經(jīng)濟(jì)交流成為推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì) 、 金融可持續(xù)發(fā)展的重要一環(huán) 。 隨著我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng) ， 外經(jīng)貿(mào)的迅速發(fā)展 ， 這就加快了人民幣自由兌換的迫切性 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 18 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 2． 合理的匯率機(jī)制和健全的宏觀經(jīng)濟(jì)政策五十年來 ， 我國人民幣匯率機(jī)制經(jīng)歷了幾個(gè)不同的發(fā)展時(shí)期 ， 到 1994年人民幣匯率并軌后 ， 形成了以市場供求為基礎(chǔ)的 、 單一的有管理的浮動(dòng)匯率 。 從這幾年發(fā)展情況看 ， 有其積極的一面 ， 但也存在不足之處 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 19 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 1） 中央銀行干預(yù)外匯市場的被動(dòng)性 。 1994年起， 實(shí)行結(jié)售匯制 ， 絕大多數(shù)國內(nèi)企業(yè)的外匯收必須結(jié)售給外匯指定銀行 ， 同時(shí)中央銀行又對(duì)外匯指定銀行的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯余額實(shí)行比例幅度管理， 也就是說 ， 當(dāng)銀行持有的結(jié)售周轉(zhuǎn)外匯超過最高限比例時(shí) ， 就必須通過銀行間外匯市場出售 ，當(dāng)不夠時(shí) ， 必須從市場購進(jìn) 。 上述管理辦法 ， 使央行干預(yù)成為必需行為 。 特別是近年來 ， 國家國際收支出現(xiàn)大量順差 ， 銀行結(jié)匯后 ， 不得不在市場大量出售 ， 如果央行不購入 ， 必然引起美元匯率的下跌 ， 迫使央行被動(dòng)干預(yù) 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 20 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 2） 匯率變化缺乏彈性 。 1994年后 ， 我國國際收支連年順差 ， 央行對(duì)外匯市場的干預(yù)不可避免 。因此 ， 人民幣匯率水平不純粹由市場供求來決定， 在很大程度上受國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策所制約 。 從1995年 8月到 1999年 10月的四年來 ， 人民幣升值 5%， 近兩年來人民幣對(duì)美元的比價(jià) ， 只是在 1美元兌 ， 波動(dòng)幅度極小 ， 匯率基本上是盯住美元 。 因此 ， 如何能真正按多種貨幣不同加權(quán)所組形成的 一籃了貨幣 的匯率變動(dòng)而變動(dòng) ， 以及主要根據(jù)市場供求來確定匯率 ， 還需作進(jìn)一步的改進(jìn)和完善 。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 21 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? （ 3） 鑒于我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)調(diào)節(jié)外匯的供求起相當(dāng)?shù)淖饔?， 因此 ， 健全宏觀經(jīng)濟(jì)政策是保證和促進(jìn)人民幣幣值穩(wěn)定的關(guān)鍵 。 貨幣政策要確實(shí)具有獨(dú)立性 ， 要與財(cái)政政策有機(jī)的配合， 以此促進(jìn)和維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定 ， 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)持續(xù) 、 快速 、 健康的發(fā)展 ， 這也是實(shí)現(xiàn)貨幣可兌換的必要條件 。 完善深化價(jià)格體系的改革匯率是本國貨幣的對(duì)外價(jià)格 ， 價(jià)格是否真實(shí) ， 取決于是否消除了價(jià)格扭曲的現(xiàn)象。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 22 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 從一般生產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格形成的機(jī)制來看 ， 應(yīng)該以市場供求為基礎(chǔ) ， 國內(nèi)物價(jià)與國際物價(jià)應(yīng)逐步接軌 ， 物價(jià)在一定時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定 ， 國內(nèi)居民生活素質(zhì)不斷提高 ， 充滿信心 ， 沒有太高的通貨膨脹預(yù)期 。 代表資金價(jià)格的利率必須實(shí)現(xiàn)市場化 ， 因?yàn)槟芊裾嬲词袌龉┣髞頉Q定資金的價(jià)格 ， 將關(guān)系到資金快速合理的流動(dòng)和資源的合理配置 ， 以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整的大問題。 人民幣實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換的條件 23 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國際金融 姜波克 ? 可采取先放開貨幣市場利率 、 再放