公司并購與重組培訓(xùn)課程-文庫吧
2025-02-10 16:26 本頁面
【正文】 70。 杠桿收購的基本特征 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?1980年代美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要變化 ? 變化之一是持續(xù)的、相對較高的通貨膨脹使企業(yè)資產(chǎn)的重置成本不斷上升，而企業(yè)的市場價值沒有相應(yīng)上漲，至使企業(yè)的托賓 Q值大幅下降。 ?（托賓 Q=企業(yè)市場價值 /資產(chǎn)重置成本；美國企業(yè)的平均 Q值在 1965年達(dá)到 ， 1981年該比率下降為 ） 杠桿收購的發(fā)展背景 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?1980年代美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要變化 ? 變化之二是通貨膨脹降低了負(fù)債的實際利率水平，使債務(wù)的實際成本下降。 ? 變化之三是美國 1981年的《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案》刺激了并購活動。（該法案允許企業(yè)對新購進(jìn)的舊資產(chǎn)增加賬面價值，并可以和全新資產(chǎn)一同采用加速折舊法。此外，清算中的企業(yè)出售其資產(chǎn)可免繳資本收益稅） 杠桿收購的發(fā)展背景 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?1980年代美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要變化 ? 變化之四是《經(jīng)濟(jì)復(fù)興稅收法案》使員工持股計劃（ ESOP） 更具吸引力。（根據(jù)該法案，企業(yè)可以根據(jù) ESOP用銀行貸款購買企業(yè)股票，并且用于償還 ESOP貸款本息的資金可以作為費用在稅前扣除）。 杠桿收購的發(fā)展背景 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?1980年代美國經(jīng)濟(jì)環(huán)境的重要變化 ? 變化之五是金融管制的放松，垃圾債券市場的發(fā)展與繁榮，為杠桿收購提供了寬松的環(huán)境和較為充足的資本來源。 ?“垃圾債券之王” —— 邁克爾 米爾肯： 1989年《華爾街時報》將他稱為“最偉大的金融思想家”、“自 有影響力的風(fēng)云人物”。 杠桿收購的發(fā)展背景 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?第一步：確定目標(biāo)企業(yè)，評估收購方案。 ? “在購買前，必須認(rèn)識到公司的目標(biāo)是什么，管理層對實現(xiàn)這些目標(biāo)是如何考慮的，需要哪種類型的資本，對研究開發(fā)、人員、設(shè)備和軟件等進(jìn)行何種投資 ?！? —— 《新金融資本家》， P70。 杠桿收購的操作步驟 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 杠桿收購的操作步驟 ?第一步：確定目標(biāo)企業(yè)，評估收購方案。 ? “在為每一起收購設(shè)計杠桿時， KKR需要綜合考慮稅收、現(xiàn)金流、融資和管理層激勵等各種因素。合并在一起，這些因素構(gòu)成了現(xiàn)代公司組織中融資和管理的主要創(chuàng)新?！? —— 《新金融資本家》， P104。 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?第二步：成立影子公司或殼公司，籌集收購資金。 ? 收購資金包括權(quán)益資本注入和外部債務(wù)資本。權(quán)益資本中管理層的參與至關(guān)重要；外部債務(wù)根據(jù)索償順序的不同而分為不同的債務(wù)的類別。 ? “最重要的是，所收購的公司的經(jīng)理們必須同意投資其個人相當(dāng)部分的凈財富于股權(quán)中，這一點極為重要?！? —— 《新金融資本家》， P72。 杠桿收購的操作步驟 江西財經(jīng)大學(xué)金融與統(tǒng)計學(xué)院 桂荷發(fā) 制作 ?第三步對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行重整。 ? “權(quán)利轉(zhuǎn)移本身并不能創(chuàng)造價值，稅收和會計方法也不會創(chuàng)造價值，它也不是某種看不見
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