【正文】 量化寬松：第三次量化寬松 (QE3)，或是隱性的。美國(guó)人或許認(rèn)為是歐洲 希臘 債違約可能把 美國(guó)經(jīng)濟(jì) 再度拖入衰退，其實(shí)性質(zhì)在于美國(guó)本身的貨幣濫發(fā)導(dǎo)致其國(guó)際信用降低，大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務(wù)違約已成為可能性。 美國(guó)的印鈔刺激“無(wú)法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導(dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)在“美元毒品”的刺激下再次反復(fù)，而后又趨向于衰退，美元體系已無(wú)法支持美國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)的過(guò)度透支。當(dāng)前，美國(guó)政府寄希望于把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國(guó)家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復(fù)通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。 當(dāng)然，美國(guó)還可能采取更為匪夷所思的想法 “戰(zhàn)爭(zhēng)思維”，它可以開(kāi)動(dòng)全球最強(qiáng)大的軍事機(jī)器，挑起爭(zhēng)端，攪亂世界，各種經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒉粡?fù)存在，而它有可能通過(guò)它的再一次強(qiáng)大，建立一種有利于它的新秩序，建立又一次美元霸權(quán)。 2023年 12月 13日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪量化寬松 QE4，每月采購(gòu) 450億美元國(guó)債，替代扭曲操作，加上 QE3每月 400億美元的的寬松額度，聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到 850億美元。除了量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)保持了零利率的政策，把利率保持在 0到 %的極低水平。 返回 在 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 正常的情況下，央行通過(guò) 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 操作，一般通過(guò)購(gòu)買(mǎi) 市場(chǎng) 的 短期證券對(duì) 利率 進(jìn)行 微調(diào) ，從而將利率調(diào)節(jié)至既定目標(biāo)利率；而量化寬松則不然，其調(diào)控目標(biāo)即鎖定為長(zhǎng)期的低利率，各國(guó)央行持續(xù)向銀行系統(tǒng)注入流動(dòng)性，向市場(chǎng)投放大量貨幣。即量化寬松下，中央銀行對(duì) 經(jīng)濟(jì)體 實(shí)施的 貨幣政策 并非是微調(diào) ，而是開(kāi)了一劑猛藥。 央行可以通過(guò)兩種方式放松 銀根 ：改變 貨幣 價(jià)格（即 利率 ）或改變貨幣數(shù)量。多年以來(lái)，正統(tǒng)的貨幣政策 一直以前一個(gè)政策杠桿為中心。然而，隨著 通脹率 回落、短期 實(shí)際利率 逼近零點(diǎn)，從原則上說(shuō)，央行可以后一種方式、即數(shù)量杠桿來(lái)實(shí)施 擴(kuò)張性貨幣政策 。影響 經(jīng)濟(jì)活動(dòng) 的是 實(shí)際利率 而非 名義利率 。如果經(jīng)濟(jì)處于通縮狀態(tài)，那么即使 名義利率為零， 實(shí)際利率 也會(huì)保持正值。 2023年日本面臨的情況就是如此－－ 名義利率 已降至零點(diǎn)，但在 實(shí)際利率 為正值的情況下，低迷的 貨幣需求 仍不足以令貨幣政策 發(fā)揮效力。這就是過(guò)去所說(shuō)的“ 流動(dòng)性陷阱 ”。 央行放松 銀根 的非常規(guī)方式主要有三種 第一，央行可以通過(guò)與外界溝通或量化寬松等方式，培養(yǎng) 短期利率 將長(zhǎng)期保持低位的預(yù)期。事實(shí)上， 2023年 3月－ 2023年 3月，日本央行實(shí)行 量化寬松政策 的主要目的就在于此。再如， 2023年 8月，美聯(lián)儲(chǔ) 公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì) 在公報(bào)中稱(chēng)“適應(yīng)性政策將維持相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”也是此類(lèi)放松 銀根 承諾的事例。 第二，央行可以擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，以左右通脹預(yù)期 。 銀根 指 金融市場(chǎng) 上的資金供應(yīng)。因 中國(guó) 1935年法幣改革以前曾采用 銀本位制 ，市場(chǎng)交易一般都用 白銀 ，所以習(xí)慣上稱(chēng)資金供應(yīng)為銀根。銀根有緊松之分，判斷依據(jù)是資金供需狀況。如果市場(chǎng)上資金供不應(yīng)求，稱(chēng)為“銀根緊俏”或“銀根緊”；市場(chǎng)上資金供過(guò)于求，稱(chēng)為“銀根松?！被颉般y根松”。 第三，央行可以改變其資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)。如果投資者將不同資產(chǎn)視為非 完全替代品 ，央行買(mǎi)進(jìn)特定資產(chǎn)的操作就會(huì)對(duì) 資產(chǎn)價(jià)格 產(chǎn)生明顯影響。就此而言，最好的例子就是長(zhǎng)期 美國(guó)國(guó)債 。從理論上說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)可以大規(guī)模買(mǎi)進(jìn) 美國(guó)國(guó)債 ，以抑制收益率上升；日本央行在實(shí)行量化寬松政策 期間，就曾進(jìn)行這種操作。上述三種量化寬松的方式雖然概念不同，但在操作上可以相互替代。 以美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的量化寬松為例，其政策實(shí)施可以大致分為四個(gè)階段 1）零利率政策 量化寬松政策的起點(diǎn)，往往都是利率的大幅下降。利率工具失效時(shí)，央行才會(huì)考慮通過(guò)量化寬松政策來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。從 2023年 8月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù) 10次降息，隔夜拆借利率由 %降至 0%到 %之間。 2）補(bǔ)充流動(dòng)性 2023年金融危機(jī)爆發(fā)至 2023年雷曼兄弟破產(chǎn)期間，美聯(lián)儲(chǔ)以“最后的貸款人”的身份救市。收購(gòu)一些公司的部分不良資產(chǎn)、推出一系列信貸工具，防止國(guó)內(nèi)外的金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)過(guò)分嚴(yán)重的流動(dòng)性短缺。美聯(lián)儲(chǔ)在這一階段，將補(bǔ)充流動(dòng)性（其實(shí)就是注入貨幣）的對(duì)象，從傳統(tǒng)的商業(yè)銀行擴(kuò)展到非銀行的金融機(jī)構(gòu)。 3）主動(dòng)釋放流動(dòng)性 2023年到 2023年，美聯(lián)儲(chǔ)決定購(gòu)買(mǎi) 3000億的美元長(zhǎng)期國(guó)債、收購(gòu)房利美與房地美發(fā)行的大量的抵押貸款支持證券。在這一階段，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始直接干預(yù)市場(chǎng)，直接出資支持陷入困境的公司；直接充當(dāng)中介，面向市場(chǎng)直接釋放流動(dòng)性。 4)引導(dǎo)市場(chǎng)長(zhǎng)期利率下降 2023年，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)漸漸穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)漸漸通過(guò)公開(kāi)的市場(chǎng)操作購(gòu)買(mǎi)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債。試圖通過(guò)這種操作，引導(dǎo)市場(chǎng)降低長(zhǎng)期的利率，減輕負(fù)債人的利息負(fù)擔(dān)。到這一階段，美聯(lián)儲(chǔ)漸漸從臺(tái)前回到幕后，通過(guò)量化寬松為社會(huì)的經(jīng)濟(jì)提供資金。 返回 美國(guó)量化寬松政策傳導(dǎo)機(jī)制 注： 《 美國(guó)量化寬松貨幣政策影響及中國(guó)對(duì)策 》 ——李永剛 目標(biāo) 量化寬松貨幣政策將