【正文】 稅 971 10%其它稅費(fèi)20 0%其它現(xiàn)金支出 700 8%流出小計(jì)9 61 4 100% 36% 1. 4經(jīng)營(yíng)流量?jī)纛~ 3 81 1財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 29 二、投資活動(dòng) 流入 流出 凈流量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比投資收回 165 5%分得股利 300 9%處置固定資產(chǎn) 3 00 3 86%現(xiàn)金流入小計(jì) 3 46 8 100% 17%購(gòu)置固定資產(chǎn) 4 51 0現(xiàn)金流出小計(jì) 4510 17% 0. 77凈額 — 1 04 2財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 30 三、籌資活動(dòng) 流入 流出 凈流量?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)流入結(jié)構(gòu)流出結(jié)構(gòu)流入流出比借款 4 00 0流入小計(jì) 4 00 0 19%償還債務(wù) 12 5 0 0 99%支付利息 125 1%流出小計(jì) 12 6 2 5 1 00 5 47% 0. 32凈額 — 8 62 5合計(jì) 20 8 9 3 26 7 4 9 — 5 85 6 100% 100%財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 31 ：流入結(jié)構(gòu)；流出結(jié)構(gòu)； 流入流出比 ： （ 經(jīng)營(yíng)凈流入 /某種債務(wù) ） 現(xiàn)金到期債務(wù)比 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /本期到 期債務(wù) 現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /債務(wù)總額 財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 32 ： （ 產(chǎn)出 /投入 ） 銷售現(xiàn)金比 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /銷售量 每股營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 / 普通股數(shù) 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率 =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流 入 /全部資產(chǎn) 財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 33 ： （ 現(xiàn)金供應(yīng)與現(xiàn)金需求 ） 現(xiàn)金滿足投資比率 = 5年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /（ 5年資本支出 、存貨增加 、 現(xiàn) 金股利 ） 現(xiàn)金股利保障倍數(shù) =每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量 /每股現(xiàn)金股利 ： （ 實(shí)得 /應(yīng)得 ） 營(yíng)運(yùn)指數(shù) =經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入 /（ 經(jīng)營(yíng)凈收益 +非付現(xiàn)費(fèi)用 ） 財(cái)務(wù)分析的應(yīng)用 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 34 目錄 ? 從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度判斷公司現(xiàn)有資產(chǎn)的價(jià)值 ? 從戰(zhàn)略的角度判斷公司的價(jià)值 ? 案例 ——中國(guó)中藥行業(yè)上市公司價(jià)值分析 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 35 從 1996年至 1998年 500強(qiáng)排名中有 102家企業(yè)（即 20%）被排除。 1998年除制藥業(yè)仍居第一外，其他行業(yè)變化比較大： ? 林產(chǎn)品、紙制品等被擠出前 8名； ? 新增商業(yè)銀行、航空公司、娛樂(lè)業(yè)。 ? 此外，電信業(yè)營(yíng)業(yè)收益率從過(guò)去的第 8名升至第 2，為%。 ? 經(jīng)營(yíng)狀況最好的前 8名行業(yè)中 1995年有 3個(gè)是服務(wù)業(yè)，現(xiàn)在有 5個(gè)是服務(wù)業(yè)。 跨國(guó)公司戰(zhàn)略調(diào)整 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 36 若干國(guó)家跨國(guó)公司營(yíng)業(yè)收入收益率比較 進(jìn)入全球 5 00 家企業(yè)數(shù)量 平均營(yíng)業(yè)收入收益率1996 年 1997 年 1998 年 1996 年 1997 年 1998 年美國(guó) 162 175 185 % % %英國(guó) 34 39 38 % % %德國(guó) 41 42 42 % % %法國(guó) 42 39 % %北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 37 若干國(guó)家跨國(guó)公司 營(yíng)業(yè)收入收益率比較（續(xù)表） 進(jìn)入全球 5 00 家企業(yè)數(shù)量 平均營(yíng)業(yè)收入收益率1996 年 1997 年 1998 年 1996 年 1997 年 1998 年日本 126 112 100 % % %韓國(guó) 13 12 9 % % %中國(guó) 3 3 5 % % %全球 500 500 500 % % %資料來(lái)源：美國(guó)《財(cái)富》雜志 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 38 戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 90年代初期美國(guó)企業(yè)的調(diào)整與改革 ? 通用電氣 GE ? 國(guó)際商用機(jī)器公司 IBM ? 聯(lián)合技術(shù)公司 UTC ? 杜邦 DU PONT 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 39 戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 美國(guó)跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)重組和機(jī)構(gòu)改革的原則是： ? 企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)：首先為股東贏利，不斷提高資產(chǎn)收益率 ? 企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整：從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)變，從硬件產(chǎn)品向軟件產(chǎn)品和解決方案轉(zhuǎn)變。 ? 企業(yè)業(yè)務(wù)重組：突出核心業(yè)務(wù)，發(fā)展相關(guān)多元化業(yè)務(wù) ? 企業(yè)機(jī)構(gòu)改革：減少層級(jí)，精簡(jiǎn)人員，貼近客戶，增加靈活性和適應(yīng)性 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 40 戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 90年代中期西歐企業(yè)的改革 ————主動(dòng)改革的德國(guó)企業(yè) ? 戴姆勒奔馳公司 DBAG ? 大眾汽車 VW ? 赫司特 HOECHST ? 西門(mén)子 SIEMENS 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 41 戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 亞洲金融危機(jī)中被迫改革的韓國(guó)企業(yè) 三星、現(xiàn)代、大宇、 LG和鮮京 5大集團(tuán)整改分為 3個(gè)階段 第一階段，壓縮經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，突出主營(yíng)業(yè)務(wù) 第二階段，分解集團(tuán)，主營(yíng)業(yè)務(wù)公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng) 第三階段，為增強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，要求企業(yè)與外企合資合作、清理無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè) 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 42 戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)重組 90年代末開(kāi)始調(diào)整和改革的日本企業(yè) 日本企業(yè)改革內(nèi)容包括： ? 調(diào)整企業(yè)經(jīng)營(yíng)目的。目前多數(shù)公司認(rèn)為，企業(yè)必須重視為股東贏利。索尼公司現(xiàn)在吧股東、員工和客戶三者利益擺在同等重要的地位。 ? 調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，突出企業(yè)經(jīng)營(yíng)重點(diǎn) ? 從以日本為中心的國(guó)際化轉(zhuǎn)變?yōu)橐允澜缡袌?chǎng)為目標(biāo)的全球化 ? 進(jìn)行企業(yè)管理結(jié)構(gòu)的改革 ? 進(jìn)行財(cái)務(wù)制度改革 ? 進(jìn)行人事制度改革 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 43 跨國(guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組 戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組是跨國(guó)公司之間收購(gòu)兼并的基本原因，收購(gòu)兼并則進(jìn)一步推動(dòng)了跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整和業(yè)務(wù)重組 以 GE為例，通過(guò)業(yè)務(wù)重組，從 80年代初的 45個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)減少到 12個(gè)，出售企業(yè)回收資金占 80年代銷售額 30%（每年約 100億美元）收購(gòu)資金高達(dá) 700億美元。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 44 跨國(guó)公司的全球購(gòu)并與戰(zhàn)略重組 推動(dòng)跨國(guó)公司間購(gòu)并風(fēng)起云涌的客觀原因是： ? 隨著經(jīng)濟(jì)全球化和全球市場(chǎng)逐步形成，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)范圍從一個(gè)國(guó)家或地區(qū)擴(kuò)大到全球市場(chǎng) ? 新技術(shù)革命導(dǎo)致產(chǎn)品和技術(shù)更新不斷加快，任何一個(gè)企業(yè)都不可能單獨(dú)長(zhǎng)期壟斷某種技術(shù)，必須尋找“可控制”的技術(shù)共享者 ? 東亞金融危機(jī)迫使跨國(guó)公司加快戰(zhàn)略調(diào)整以便增強(qiáng)自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力 在世紀(jì)之交跨國(guó)公司的戰(zhàn)略調(diào)整與購(gòu)并必將極大地改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 45 跨國(guó)公司把中國(guó) 納入全球戰(zhàn)略安排之中 目前，美國(guó)最大 20家工業(yè)公司中的 19家，日本最大 20家工業(yè)公司中的 19家，德國(guó)最大 10家工業(yè)公司中的 9家均已在華投資。在如此之短是時(shí)間中，如此之多的世界級(jí)著名跨國(guó)公司進(jìn)入一個(gè)國(guó)家投資，在世界經(jīng)濟(jì)史上是史無(wú)前例的。 這種狀況必然導(dǎo)致極其激烈的競(jìng)爭(zhēng)?？鐕?guó)公司在中國(guó)展開(kāi)了一場(chǎng)名副其實(shí)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)有利地推動(dòng)了“國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)國(guó)內(nèi)化”和“國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化”，即推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化進(jìn)程 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 46 跨國(guó)公司把中國(guó) 納入全球戰(zhàn)略安排之中 經(jīng)過(guò) 90年代以來(lái)的戰(zhàn)略性投資，中國(guó)已經(jīng)成為跨國(guó)公司全球戰(zhàn)略安排中的一部分。 在跨國(guó)公司全球網(wǎng)絡(luò)中，生產(chǎn)制造中心、研發(fā)中心和管理營(yíng)運(yùn)中心是 3種重要的節(jié)點(diǎn)。 中國(guó)作為跨國(guó)公司的制造中心已經(jīng)初具規(guī)模。一些跨國(guó)公司也在中國(guó)建立技術(shù)開(kāi)發(fā)中心，但是這些開(kāi)發(fā)中心多數(shù)還處于初級(jí)階段，往往只進(jìn)行針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的適應(yīng)性開(kāi)發(fā)。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 47 跨國(guó)公司把中國(guó) 納入全球戰(zhàn)略安排之中 在這些經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)中，增加值最大是營(yíng)運(yùn)中心。由于交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施的不足，特別是知識(shí)密集型服務(wù)業(yè)落后，中國(guó)還難以作為跨國(guó)公司的營(yíng)運(yùn)中心。 在跨國(guó)公司的全球戰(zhàn)略安排中，中國(guó)還處于比較低的層面上，在全球化中分享的利益有限。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 48 跨國(guó)公司把中國(guó) 納入全球戰(zhàn)略安排之中 中國(guó)面臨著以下的嚴(yán)峻考驗(yàn)： ? 宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 ? 對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 ? 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 ? 地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 ? 企業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 49 美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資 —— 高盛的例子 高盛在亞洲的直接投資始于 1992年。其時(shí)，建立了一支由 11人組成的班子。只有科納爾和另一位成員是西方人，其余均是在美國(guó)受過(guò)教育的亞洲人。迄至 97年底，這支“綠色貝雷帽”已在亞洲投資了 20個(gè)項(xiàng)目，價(jià)值 7億美元。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 50 美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資 —— 高盛的例子 當(dāng)亞洲風(fēng)暴橫掃東亞時(shí)，高盛與其他紛紛撤離的西方投資者們反其道而行。他們?nèi)栽趯で竽切┠苡行a(chǎn)人們所需要的東西的公司。 高盛選擇投資者特別重視目標(biāo)公司管理層的能力與敬業(yè)精神。它所投資的大部分公司仍由第一代創(chuàng)業(yè)者掌握。在高盛看來(lái)，投資并不是一場(chǎng)被動(dòng)的游戲?！皢?wèn)題不在于資金，而在于管理和變革”。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 51 美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資 —— 高盛的例子 高盛選擇的公司通常具有杰出的生產(chǎn)效率，但只是有效的生產(chǎn)是不夠的，他們的管理者還應(yīng)該掌握現(xiàn)代營(yíng)銷，財(cái)務(wù)和重組其組織的全面技能，而這恰恰是高盛所樂(lè)于并擅于提供的東西。 高盛與其他西方機(jī)構(gòu)的區(qū)別在于，他特別注重一些小型的，在一般行業(yè)（而非熱門(mén)行業(yè)）中樸實(shí)無(wú)華的公司。這種做法的一個(gè)結(jié)果是高盛往往避免那些有數(shù)十家機(jī)構(gòu)共同參與的對(duì)大型公司的“俱樂(lè)部式的投資”，并使自己能夠?qū)ν顿Y對(duì)象具有較大的影響力。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 52 美國(guó)投資銀行如何在亞洲和中國(guó)直接投資 —— 高盛的例子 高盛的上述投資風(fēng)格： ? 以深圳為基地的平安保險(xiǎn)公司的例子 ? 對(duì)“寶成”（ Pon chen）的投資 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 53 高盛在亞洲的投資 （兩岸三地部分） 中 國(guó) ? 上海冰激凌（已售出）（ 1993） ? 玉柴動(dòng)力（ 1993） ? 平安保險(xiǎn) （ 1994） ? 上海中心廣場(chǎng)（ 1997） ? 中國(guó)里爾（ lear corp， China 1997） 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 54 高盛在亞洲的投資 （兩岸三地部分） 香 港 ? FourtainSet Holdings（ 1996） ? Yue Yuen （ 1996） ? 華潤(rùn)北京置地（ 1996） ? Hung Hing Printing（ 1997） 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 55 高盛在亞洲的投資 （兩岸三地部分） 臺(tái) 灣 ? 總督（ 7eleven）連鎖店（ 1994） ? 巨人制造（ 1995） ? Pou Chen（ 1996） 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 56 摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 摩根士丹利評(píng)價(jià)方法評(píng)價(jià)側(cè)重點(diǎn)： 摩根士丹利在 《 全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 》 與 《 亞洲競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 》 這兩本書(shū)中都采用 “ 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)期 ” 這一指標(biāo)對(duì)公司是否具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行評(píng)估 。 他們認(rèn)為在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司比弱小的對(duì)手更具價(jià)值，這樣的公司有望在其投入的每一分錢(qián)上得到更高的回報(bào)，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)卻更少。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 57 摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)期 （ Competitive Advantage Period 簡(jiǎn)稱CAP） 是指公司維持資產(chǎn)預(yù)期未來(lái)收益的凈現(xiàn)值為正的時(shí)間 ，及投資收益率超過(guò)投資者要求的收益率 （ 及資本成本 ） 的可持續(xù)時(shí)間 。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)越強(qiáng) ， 持續(xù)期越長(zhǎng) ， 產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及公司股票價(jià)值也隨之增加 。 北京大學(xué)光華管理學(xué)院 MBA2023級(jí)教案 58 摩根士丹利評(píng)價(jià)方法 評(píng)價(jià)方法概述： 摩根士丹利對(duì)公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)