普通股價值分析-文庫吧
2025-01-15 15:33 本頁面
【正文】 Growth Model） ? 零增長模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式 ，它假定股息是固定不變的 。 換言之 ， 股息的增長率等于零 。 零增長模型不僅可以用于普通股的價值分析 ， 而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價值分析 。 股息不變的數(shù)學表達式為： ? ， 或者 ， 。 ? 將股息不變的條件代入式 （ ） ， 得到： 0 1 2D D D D ?? ? ? ?0tg ? ? ? ? ?011111tttttDVDyy???????? ???? ???? 零增長模型 ? 當 y大于零時，小于 1，可以將上式簡化為： ? () ? 例如 ， 假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為 /每股 ， 并且貼現(xiàn)率定為 %， 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價值等于 ， 計算過程如下： ? （ 美元 ） 0DVy? ? ? ? ? ? ? 5 5 5 5 81 34 341 34 1 34V ? ? ? ? ? ?? ?? 零增長模型 ? 如果該公司股票當前的市場價格等于 ，說明它的凈現(xiàn)值等于負的 2美元 。 由于其凈現(xiàn)值小于零 ， 所以該公司的股票被高估了 2美元 。 如果投資者認為其持有的該公司股票處于高估的價位 ， 他們可能拋售該公司的股票 。 相應(yīng)地 ， 可以使用內(nèi)部收益率的方法 ， 進行判斷 。 將式（ ） 代入式 （ ） ， 可以得到： ? 或者， ? 所以 ， 該公司股票的內(nèi)部收益率等于 10. 9 % ()。 由于它小于貼現(xiàn)率 %， 所以該公司的股票價格是被高估的 。 0 0DN P V V P Py? ? ? ? ?0DIRRP? 第三節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之二：不變增長模型 (ConstantGrowth Model) ? 不變增長模型是股息貼現(xiàn)模型的第二種特殊形式 。 不變增長模型又稱戈登模型 ( G o r d o n Model)。 戈登模型有三個假定條件： ? 1． 股息的支付在時間上是永久性的 ， 即：式（ ） 中的 t 趨向于無窮大 （ ） 。 ? 2． 股息的增長速度是一個常數(shù) ， 即：式 （ ）中的 gt等于常數(shù) （ gt = g） 。 ? 3． 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長率 ， 即：式（ ） 中的 y 大于 g (y?g)。 t?? ? 根據(jù)第上述 3個假定條件 ， 可以將式 （ ） 改寫為： ? （ ） ? 式 （ ） 是不變增長模型的函數(shù)表達形式 ， 其中的 D0、D1分別是初期和第一期支付的股息 。 當式 （ ） 中的股息增長率等于零時 ， 不變增長模型就變成了零增長模型 。所以 ， 零增長模型是不變增長模型的一種特殊形式 。 ? ? ? ? ? ? ? ?3122311 1 1 1tttDDDDVy y y y??? ? ? ? ??? ? ??? ?? ?? ?? ?? ?? ?20 0 021 1 11 11D g D g D gy yy??? ? ?? ? ? ?? ??? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ?01 1 11 1 1g y g yDgy???? ? ? ? ???????? ? ???????? ?0 11Dg Dy g y g????? ? 例如 ， 某公司股票初期的股息為 /每股 。 經(jīng)預(yù)測該公司股票未來的股息增長率將永久性地保持在 5%的水平 ， 假定貼現(xiàn)率為 11%。 那么 ， 該公司股票的內(nèi)在價值應(yīng)該等于 美元 。 ? （ 美元 ） ? 如果該公司股票當前的市場價格等于 40美元 ， 則該股票的凈現(xiàn)值等于負的 ， 說明該股票處于被高估的價位 。 投資者可以考慮拋出所持有的該公司股票；利用內(nèi)部收益率的方法同樣可以進行判斷 ， 并得出完全一致的結(jié)論 。 首先將式（ ） 代入式 （ ） ， 得到： ? 推出 ， 內(nèi)部收益率 (IRR) 。 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入 ， 可以算出當該公司股票價格等于 40美元時的內(nèi)部收益率為 % 。 因為 ，該內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率 （ 11%） ， 所以 ， 該公司股票是被高估的 。 ? ?? ? ? ? 1 5 9 31. 50 1 5 1 5V??????? ?0 1 0DgN PV V P Pyg ?? ? ? ? ?? 第四節(jié) 股息貼現(xiàn)模型之三：三階段增長模型（ ThreeStageGrowth Model） ? 三階段增長模型將股息的增長分成了三個不同的階段：在第一個階段 (期限為 A)， 股息的增長率為一個常數(shù) (g a)；第二個階段 （ 期限為 A+1到 B1）是股息增長的轉(zhuǎn)折期 ， 股息增長率以線性的方式從 g a 變化為 g n , g n是第三階段的股息增長率 。 如果 ， g a ?g n , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長率；反之 ， 表現(xiàn)為遞增的股息增長率；第三階段（ 期限為 B之后 ， 一直到永遠 ） ， 股息的增長率也
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