【正文】 金融深化 ? 發(fā)展中國家的貨幣需求函數(shù) L的所有偏導(dǎo)數(shù)都是正數(shù)，這表明： ? 貨幣需求與收入正相關(guān)； ? I／ Y與實(shí)際貨幣需求是正相關(guān)關(guān)系，表明投資率越高，實(shí)際貨幣需求越大； ? 存款的實(shí)際利率 d—P*與貨幣需求成同向變動，因?yàn)椴扇〗鹑谏罨邥勾婵钬泿诺膶?shí)際利率提高并轉(zhuǎn)為正值，就會引致實(shí)際貨幣積累的不斷增長和貨幣需求的增加。 金融深化 ? 金融深化的導(dǎo)管效應(yīng) 麥金農(nóng)在以上分析的基礎(chǔ)上導(dǎo)出了發(fā)展中國家的投資函數(shù) ： *( , )I Y f r d P??r：實(shí)物資本的平均回報(bào)率，它與投資率成正向關(guān)系； d—P*：貨幣存款的實(shí)際利率，其對投資率的影響分為“導(dǎo)管效應(yīng)”與“替代效應(yīng)”。 金融深化 ? 金融深化的導(dǎo)管效應(yīng) “導(dǎo)管效應(yīng)”：當(dāng)貨幣存款的實(shí)際利率低于投資的實(shí)際回報(bào)率時(shí)，會提高人們以貨幣的形式進(jìn)行內(nèi)部儲蓄的意愿，從而導(dǎo)致內(nèi)源融資型投資上升。 金融深化 ? 金融深化的導(dǎo)管效應(yīng) “替代效應(yīng)”：當(dāng)實(shí)際利率超過實(shí)物資本的平均回報(bào)率r以后，經(jīng)濟(jì)主體將持有貨幣，而不愿進(jìn)行投資，貨幣與實(shí)物資本成為相互競爭的替代品，利率與投資的關(guān)系由同向變動轉(zhuǎn)化為反向變動關(guān)系。 金融深化 ? 金融深化的導(dǎo)管效應(yīng) 導(dǎo)管效 應(yīng)占優(yōu) 競爭效應(yīng)占優(yōu)投資占收入比例實(shí)際利率導(dǎo)管效 應(yīng)占優(yōu) 競爭效應(yīng)占優(yōu)投資占收入比例實(shí)際利率金融深化 （三） 金融深化的負(fù)面效應(yīng) ? 沖擊銀行體系的穩(wěn)定性 ? 引發(fā)債務(wù)危機(jī) ? 出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)滯脹 ? 可能導(dǎo)致破壞性的資本流動 金融深化 （四）金融深化的政策含義 ? 取消對存放款利率的人為限制，使利率真實(shí)地反映資金供求狀況 ? 減少對金融業(yè)的干預(yù)，促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展與競爭 ? 放棄以通貨膨脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的做法 ? 放松對匯率的管制，使匯率能真正反映外匯市場的供求狀況 ? 努力發(fā)掘本國資本潛力．減少對外資的依賴 ? 實(shí)行財(cái)稅體制的改革與外貿(mào)體制的改革 金融深化 實(shí)現(xiàn)金融深化的指標(biāo)和政策 ? 麥金農(nóng)和肖提出 ， 衡量一個(gè)國家金融深化程度的指標(biāo)主要有四個(gè)方面： （ 一 ） 利率 、 匯率的彈性與水平 （ 二 ） 金融資產(chǎn)的存量和流量 （ 三 ） 金融體系的規(guī)模和結(jié)構(gòu) （ 四 ） 金融市場的運(yùn)行和功能 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 自 1973年以來 ， 羅納德 麥金農(nóng)和 Shaw的金融深化論在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界產(chǎn)生了極大影響 ，金融發(fā)展理論研究不斷掀起研究的新高潮 。 許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家紛紛提出他們對金融發(fā)展問題的新見解 。 第一代 麥金農(nóng) 、 肖學(xué)派盛行于 70年代中期到 80年代中期 ， 代表人物包括卡普 , 馬西森 ，加爾比斯和弗賴伊等 ， 他們主要的研究工作是對金融深化論的實(shí)證和擴(kuò)充 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 卡普的金融深化理論 卡普研究了勞動力過剩且固定資本閑置的欠發(fā)達(dá)封閉經(jīng)濟(jì)中金融深化問題 ， 他認(rèn)為固定資本與流動資本之間總是保持著固定比例關(guān)系 ， 在固定資本閑置的條件下 ， 企業(yè)能獲得多少流動資金便成為決定產(chǎn)出的關(guān)鍵因素 。 卡普接受麥金農(nóng)的觀點(diǎn) ， 認(rèn)為實(shí)際通貨膨脹率除受其他因素影響之外 ， 還受通貨膨脹預(yù)期的影響 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 卡普的金融深化理論 同時(shí) ， 卡普又放棄了麥金農(nóng)著重內(nèi)源融資的觀點(diǎn) ， 認(rèn)為流動資本的凈投資部分一般完全通過銀行籌集 ， 商業(yè)銀行對實(shí)際經(jīng)濟(jì)的影響主要就是通過提供流動資本而實(shí)現(xiàn)的 。 能提供的流動資本量取決于實(shí)質(zhì)貨幣需求 、 貨幣擴(kuò)張率與貸款占貨幣的比率 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 唐納德 馬西森的模型 唐納德 馬西森與觀點(diǎn)與卡普相似 ， 也是從投資數(shù)量的角度討論金融深化的影響 。 但他在設(shè)立假設(shè)時(shí) ， 有兩點(diǎn)不同與卡普的假設(shè) 。 首先 ,唐納德 馬西森假設(shè)所有的固定資本都被充分利用 ， 即在現(xiàn)實(shí)生活中并不存在卡普所說的閑置的固定資本 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 唐納德 馬西森的模型 第二 ,唐納德 馬西森假設(shè)企業(yè)通過向銀行借款籌集的是所用的全部資本的固定比率 ， 即不僅需要向銀行借入部分流動資本 ， 而且需要向銀行借入部分固定資本 。 他還指出經(jīng)濟(jì)增長歸根結(jié)底是受銀行貸款供給的制約 ， 而銀行貸款的供給又在很大程度上要受到存款的實(shí)際利率的影響 。 為使經(jīng)濟(jì)得以穩(wěn)定增長 ， 就必須使實(shí)際利率達(dá)到其均衡水平 。因此 ， 必須取消利率管制 ， 實(shí)行金融自由化 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 維森特 加爾比斯的模型 與馬西森一樣 ， 維森特 加爾比斯也是基于發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的分割性假定 ， 認(rèn)為發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)具有某種特性 ， 這種特性是因?yàn)榈托Р块T占用的資源無法向高效部門轉(zhuǎn)移 ， 使不同部門投資收益率長期不一致 ， 從而導(dǎo)致資源的低效配置 。 他提出 ， 金融資產(chǎn)實(shí)際利率過低是金融壓制的主要表現(xiàn) ， 是阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 維森特 加爾比斯的模型 為了克服金融壓制 ， 充分發(fā)揮金融中介在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展中的積極作用 ， 必須把金融資產(chǎn)的實(shí)際利率提高到其均衡水平 ， 即提高到使可投資資源的實(shí)際供給與需求相平衡的水平 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 韋爾 J 弗賴伊的模型 韋爾 J 弗賴伊認(rèn)為 ， 投資的規(guī)模與投資的效率是經(jīng)濟(jì)增長的決定因素 ， 而在發(fā)展中國家 ， 這兩者又都在很大程度上受貨幣金融因素的影響 。 他認(rèn)為 ， 在靜態(tài)均衡的條件下 ， 實(shí)際增長率必等于正常增長率 。 但是在動態(tài)經(jīng)濟(jì)中 ， 二者卻未必相等 。 這是因?yàn)?， 實(shí)際增長率由兩部分構(gòu)成 ，即正常增長率和周期性增長率 。 Fry還把時(shí)滯因素引入其模型中 ， 從而能更準(zhǔn)確地反映儲蓄與投資的變化對經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際影響 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 第二代 麥金農(nóng) 、 肖學(xué)派盛行于 80年代末 90年代中期 ， 代表人物有中本斯維格 ， 史密斯 ， 列文 ， 盧卡斯 ， 格林 伍德等 。 這一時(shí)期的金融發(fā)展理論對金融機(jī)構(gòu)與金融市場形成機(jī)制的解釋是從 效用函數(shù) 人手 ， 建立了各種具有微觀基礎(chǔ)的模型 、 引人了諸如 不確定性 （ 流動性沖擊 、 偏好沖擊 ） 、 不對稱信息（ 逆向選擇 、 道德風(fēng)險(xiǎn) ） 和監(jiān)督成本之類的與完全競爭相悖的因素 ， 在比較研究的基礎(chǔ)上對金融機(jī)構(gòu)和金融市場的形成做了規(guī)范性的解釋 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融中介的形成機(jī)制 具有代表性的內(nèi)生金融機(jī)構(gòu)模型解釋包括：在 本斯維格和史密斯 （ 1991） 的模型中 ， 當(dāng)事人隨機(jī)的或不可預(yù)料的流動性需要導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成 ， 金融機(jī)構(gòu)的作用是提供流動性 ，而不是克服信息摩擦 。 金融中介的存在能夠減少經(jīng)濟(jì)主體為抵御難以預(yù)期的流動性需求而去持有非生產(chǎn)性資本 ， 從而避免投資性資本的低效率配置 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融中介的形成 在 斯科萊福特和史密斯 （ 1998） 模型中 ， 空間分離和有限溝通導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成 。 在該模型中 ， 當(dāng)事人面臨著遷移的風(fēng)險(xiǎn) ， 因?yàn)樵谶w移發(fā)生時(shí) ， 當(dāng)事人需要變現(xiàn)其資產(chǎn) ， 從而面臨遷移風(fēng)險(xiǎn) 。 為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn) ， 當(dāng)事人需要通過金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù) 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融中介的形成 在 達(dá)塔和卡普 （ 1998） 模型中 ， 當(dāng)事人的流動性偏好和流動性約束導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的形成 。金融機(jī)構(gòu)的存在使當(dāng)事人可以持有金融機(jī)構(gòu)存款 ， 作為流動資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)存款與其它公共債務(wù)和法定貨幣相比 ， 在提供流動性服務(wù)方面效率性高 ， 可以緩解流動性約束對消費(fèi)行為的不利影響 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融市場的形成 具有代表性的內(nèi)生金融市場模型有：布特和薩科爾模型 ， 格林 伍德和史密斯模型 。 這些模型在給出金融市場的形成機(jī)制的同時(shí)也給出了金融機(jī)構(gòu)的形成機(jī)制 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融市場的形成 布特和薩科爾 （ 1997） 從經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)方面考察 ， 認(rèn)為組成金融市場的當(dāng)事人把錢存入金融機(jī)構(gòu) ， 金融機(jī)構(gòu)再把所吸收的存款貸放出去 ，從而為生產(chǎn)者提供資金 ， 在金融機(jī)構(gòu)中 ， 當(dāng)事人進(jìn)行合作并協(xié)調(diào)其針對生產(chǎn)者的行動 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融市場的形成 格林 伍德和史密斯 （ 1997） 在模型中指出 ，金融市場的固定運(yùn)行成本或參與成本導(dǎo)致了金融市場的內(nèi)生形成 ， 即在金融市場的形成上存在著門檻效應(yīng) (threshold effect)， 只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平以后 ， 有能力支付參與成本的人數(shù)才較多 ， 交易次數(shù)才較多 ， 金融市場才得以形成 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系 金融機(jī)構(gòu)和金融市場形成之后 ， 其發(fā)展水平會隨該國內(nèi)外條件的變化而變化 ， 一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家從理論上對這個(gè)動態(tài)發(fā)展過程進(jìn)行了解釋 。 格林 伍德和史密斯 ， 以及 金 、 萊文 在各自的模型中引入了固定的進(jìn)入費(fèi)或固定的交易成本 ， 借以說明金融機(jī)構(gòu)和金融市場是如何隨著人均收入和人均財(cái)富的增加而發(fā)展的 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系 在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的早期階段 ， 人均收入和人均財(cái)富很低 ， 由于缺乏對金融服務(wù)的需求 ， 金融服務(wù)的供給無從產(chǎn)生 ， 金融機(jī)構(gòu)和金融市場也就不存在 。但是 ， 當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段以后 ， 一部分先富裕起來的人由于其收入和財(cái)富達(dá)到上述的臨界值 ，所以有激勵去利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場 ， 亦即有激勵去支付固定的進(jìn)入費(fèi) 。 這樣 ， 金融機(jī)構(gòu)和金融市場就得以建立起來 。 隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展 ， 由于收入和財(cái)富達(dá)到臨界值的人越來越多 ， 利用金融機(jī)構(gòu)和金融市場的人也越來越多 ， 這意味著金融機(jī)構(gòu)和金融市場不斷發(fā)展 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 20世紀(jì) 80年代 ， 新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派針對發(fā)展中國家金融體系中存在的二元結(jié)構(gòu)特征 ， 運(yùn)用家庭資產(chǎn)分配組合框架 ， 對麥金農(nóng) — 肖的金融自由化理論進(jìn)行了反駁 。 發(fā)展中國家金融體系具有鮮明的二元經(jīng)濟(jì)特征 ，及正式的有組織的信貸市場與非正式的信貸市場并存 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 金融抑制背景下 ， 正式信貸市場的利率因政府管制而處于較低水平 ， 而非正式的信貸市場利率水平較高 ， 吸引資金流入 。 隨著金融深化的推進(jìn) ， 正式信貸市場的利率提高會吸引資金回流 。 但正式信貸市場的資金會因法定存款準(zhǔn)備金發(fā)生漏損 ， 加上資金的使用效率低下 ， 反而導(dǎo)致整個(gè)社會的資金可用量及資金運(yùn)用 效率 下降 。 在發(fā)展中國家 ， 提高利率還可能導(dǎo)致 滯漲 。 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 新結(jié)構(gòu)主義金融發(fā)展理論 （ 1983） （ 1984） （ 1996） 金融抑制與金融深化理論的發(fā)展 非對稱信息條件下的信貸配給理論 信貸配給是指在銀行確定的貸款利率條件下 ，信貸市場上對商業(yè)貸款的需求超過供給的狀況 。 如果從微觀層次加以分析 ， 則應(yīng)把信貸配給定義為：商業(yè)銀行通過非價(jià)格手段 （ 這里的價(jià)格指商業(yè)貸款利率 ） ， 部分地滿足貸款需求的一種市場行為 。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 理論回顧：從宏觀分析到微觀經(jīng)濟(jì)的建立 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為 ， 只有當(dāng)市場上存在著價(jià)格管制等外部因素的干擾時(shí) ， 才會出現(xiàn)供求不相等的現(xiàn)象 ， 而且這是一種暫時(shí)的 、 非均衡的狀態(tài) 。 然而 ， 實(shí)際經(jīng)驗(yàn)表明 ， 信貸市場上如此大量地和經(jīng)常性地存在著信貸配給 ， 以至于不能把它簡單地看成是一種暫時(shí)現(xiàn)象 。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 對信貸配給的專題論述可以回溯到 50年代美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯薩 （ Roosa,1951年 ） 、 斯科特 （ Scott） 和美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)的其他一些人提出的 “ 資金可獲性學(xué)說 ” （ Availability Doctrine） 。 該學(xué)說把信貸配給看作是由特定的制度性約束 ， 如利率上限等 ， 引起的一種持久的非均衡現(xiàn)象 。 非對稱信息條件下的信貸配給理論 ? 資金可獲性學(xué)說以政府約束和制度性假設(shè)為基礎(chǔ)， 試圖解釋貸款利率相對于市場供求變化的明顯的彈性不足 ， 從而非