【正文】 留存收益 負債及所有者權益合計 14002600400060040010001200800400035%65%　　無穩(wěn)定關系　l0%無穩(wěn)定關系無穩(wěn)定關系無穩(wěn)定關系　　銷售額4000100%凈利2005%現金股利60　　　要求：假設該公司實收資本一直保持不變，計算問答以下互不關聯的3個問題　?。╨）假設192年計劃銷售收入為5000萬元，需要補充多少外部融資（保持日前的股利支付率、銷售凈利率和資產周轉率不變）？　　答案：　　（1）融資需求=資產增長負債自然增長留存收益增長　　=1000（100%10%）50005%70%（股利支付率=60/200=30%）　　=900175　　=725（萬元）　?。?）假設192年不能增加借款，也不能發(fā)行新股，預計其可實現的銷售增長率（保持其他財務比率不變）?！　〈鸢福嘿Y產銷售比負債銷售比=銷售凈利率[（ l+增長率）/增長率]留存率　　100%10%=5%[（l/增長率）+l]70%　　增長率=%　?。?）若股利支付率為零，銷售凈利率提高到6%，目標銷售額為4500萬，需要籌集補充多少外部融資（保持其他財務比率不變）？ 　　答案：融資需求=500（100%10%）45006%100%　　=450270=180（萬元）　　三、可持續(xù)增長率　　（一）含義：可持續(xù)增長率是指不增發(fā)新股并保持目前經營效率和財務政策條件下公司銷售所能增長的最大比率?！　〈颂幍慕洜I效率指的是銷售凈利率和資產周轉率?！　〈颂幍呢攧照咧傅氖枪衫Ц堵屎唾Y本結構?！　。ǘ┘僭O條件　　1）公司目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續(xù)維持下去；　　2）公司目前的股利支付率是一個目標股利支付率，并且打算繼續(xù)維持下去；　　3）不愿意或者不打算發(fā)售新股，增加債務是其惟一的外部籌資來源；　　4）公司的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以含蓋負債的利息；　　5）公司的資產周轉率將維持當前的水平。 　　在上述假設條件成立時，銷售的實際增長率與可持續(xù)增長率相等?！　。ㄈ┛沙掷m(xù)增長率的計算公式　?。骸　】沙掷m(xù)增長率=滿足一定前提條件下的銷售增長率　　因為資產周轉率不變：所以銷售增長率=總資產增長率　　因為資本結構不變：總資產增長率=所有者權益增長率　　因為不增發(fā)新股：所有者權益增長率=留存收益本期增加/期初股東權益　?。骸　。?）根據期初股東權益計算可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率總資產周轉率收益留存率期初權益期末總資產乘數　　例2：A公司1995年至1999年的主要財務數據如表32所示?！　”?2　根據其實股東權益計算的可持續(xù)增長率　　　　　　　單位：萬元　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產總資產/期初股東權益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　根據可持續(xù)增長率公式（期初股東權益）計算如下：　　可持續(xù)增長率（1996年）=銷售凈利率資產周轉率期初權益乘數收益留存率　　　　　　　　　　　　　　=5%=10%　　實際增長率（1996年）=（本年銷售上年銷售）/上年銷售　　　　　　　　　　　　=（1 1001 000）/1 000　　　　　　　　　　　　=10%　　注意：期初權益=期末權益留存收益增加　?。?）根據期末股東權益計算的可持續(xù)增長率　　可持續(xù)增長率=（收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率）/（1收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率）　　=（收益留存率權益凈利率）/（1收益留存率權益凈利率）　　表33　根據其實股東權益計算的可持續(xù)增長率　　　　　　　　單位：萬元　　 年度19951996199719981999收入1 1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產可持續(xù)增長率的計算：　　　　　銷售凈利率%%%%%銷售/總資產總資產/期末股東權益留存率可持續(xù)增長率%%%%%實際增長率　%%%%　　例題：下列計算可持續(xù)增長率的公式中，正確的有（　）?！　.[收益留存率銷售凈利率（1+負債／期初股東權益）]/{ 總資產/銷售額［收益留存率銷售凈利率（l+負債／期初股東權益）］}　　B.[收益留存率銷售凈利率（l+負債／期末股東權益）]/ {總資產/銷售額［收益留存率銷售凈利率（l+負債／期末股東權益）］}　　C.（本期凈利潤/期末總資產）/（期末總資產/期初股東權益）本期收益留存率　　總資產周轉率收益留存率期末權益期初總資產乘數　　答案：BC　　解析：大家一般比較熟悉的公式是，若根據期初股東權益計算可持續(xù)增長率:　　可持續(xù)增長率=銷售凈利率總資產周轉率收益留存率期初權益期末總資產乘數　　若按期末股東權益計算，　　可持續(xù)增長率=[收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率]/[1 收益留存率銷售凈利率權益乘數總資產周轉率]　　若把選項A和B的分子分母同乘以銷售額/總資產，可以看出選項B即為按期末股東權益計算的公式，而選項A分母中期初權益應該為期末權益，所以A不對；由于總資產凈利率=銷售凈利率總資產周轉率，所以選項C即為按期初股東權益計算的公式；選項D把期初權益期末總資產乘數給寫反了，所以不對?！　±}1：A公司是一家上市公司，該公司2002年和2003年的主要財務數據以及2004年的財務計劃數據如下表所示（單位：萬元）：　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃銷售收入凈利股利本年收益留存總資產負債股本年末未分配利潤所有者權益　　假設公司產品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以權益凈利率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。　　要求：　?。?）計算該公司上述3年的資產周轉率、銷售凈利率、權益乘數、利潤留存率、可持續(xù)增長率和權益凈利率，以及2003年和2004年的銷售增長率（計算時資產負債表數據用年末數，計算結果填入答題卷第2頁給定的表格內，不必列示財務比率的計算過程）。 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率　　　銷售凈利率　　　權益乘數　　　利潤留存率　　　可持續(xù)增長率　　　銷售增長率　　　權益凈利率　　　　　答案：　　 項目2002年實際2003年實際2004年計劃資產周轉率1銷售凈利率20%15%8%權益乘數利潤留存率50%50%50%可持續(xù)增長率20%%%銷售增長率%%權益凈利率%%%　?。?）指出2003年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么?！　〈鸢福?003年可持續(xù)增長率與上年相比下降了,原因是資產周轉率下降和銷售凈利率下降?！　。?）指出2003年公司是如何籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比有什么變化。　　答案：2003年公司是靠增加借款來籌集增長所需資金的，財務政策與上年相比財務杠桿提高了?！　。?）假設2004年預計的經營效率是符合實際的，指出2004年的財務計劃有無不當之處。　　答案：并無不當之處。（由于題中已經指明業(yè)績評價的標準是提高權益凈利率，而題中提示經營效率是符合實際的，說明資產凈利率是合適的，而貸款銀行要求公司的資產負債率不得超過60%，2003年的資產負債率已經達到60%了，說明權益凈利率已經是最高了，無論追加股權投資或提高留存收益率，都不可能提高權益凈利率）　　（5）指出公司今后提高權益凈利率的途徑有哪些。（2004年）　　答案：提高銷售凈利率和資產周轉率　　四、可持續(xù)增長率與實際增長率　　可持續(xù)增長率與實際增長率是兩個概念?？沙掷m(xù)增長率是指不增發(fā)新股且保持當前經營效率和財務政策的情況下，銷售所能增長的最大比率，而實際增長率是本年銷售額比上年銷售額的增長百分比?！　。⑶也辉霭l(fā)新股，則：　　實際增長率=上年的可持續(xù)增長率=本年的可持續(xù)增長率　　拓展：預計銷售增長率=基期可持續(xù)增長率=預計的可持續(xù)增長率　　假設資產周轉率不變：預計資產增長率=預計銷售增長率　　假設權益乘數不變：預計所有者權益增長率=預計負債增長率=預計資產增長率　　假設銷售凈利率不變：預計凈利潤增長率=預計銷售增長率　　假設股利支付率不變：預計股利增長率=預計凈利潤增長率　　，則實際增長率就會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率超過上年的可持續(xù)增長率。　　，則實際銷售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率低于上年的可持續(xù)增長率。　　可持續(xù)增長的思想，不是說企業(yè)的增長不可以高于或低于可持續(xù)增長率，問題在于管理人員必須事先預計并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長率之上的增長所導致的財務問題。超過部分的資金只有兩個解決辦法：提高資產收益率，或者改變財務政策。　　表34　　　　　　　　　　超常增長的資金來源　　　　　　　　單位：萬元　　 年度199519961997假設增長10%差額收入1 1 1 1 稅后利潤股利留存利潤股東權益負債總資產可持續(xù)增長率的計算：