某年度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析報(bào)告-文庫(kù)吧
2025-07-06 17:28 本頁(yè)面
【正文】 資源類(lèi)企業(yè)估值指標(biāo)已十分具吸引力,即使與國(guó)外市場(chǎng)同類(lèi)企業(yè)相比,其市盈率和成長(zhǎng)性指標(biāo)也具優(yōu)勢(shì),是眾多行業(yè)中最與國(guó)際充分接軌的。 我們將跟蹤企業(yè)和主要市場(chǎng)的同業(yè)進(jìn)行了對(duì)比(04年12月1日統(tǒng)計(jì),加黑表示未來(lái)三年內(nèi)的頂峰市盈率)。簡(jiǎn)單地從市盈率和成長(zhǎng)性比較來(lái)看,石化和鋼鐵的估值優(yōu)勢(shì)最為突出。比如石化行業(yè),普遍預(yù)測(cè),各國(guó)行業(yè)平均業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將持續(xù)至2006年,發(fā)達(dá)國(guó)家行業(yè)頂峰P/E在13左右,新興市場(chǎng)則集中在810之間。相比之下,我國(guó)石化行業(yè)估值很具吸引力。 其次,在過(guò)于看空周期股的市場(chǎng)心理下,我們應(yīng)適當(dāng)關(guān)注積極因素,防御正面風(fēng)險(xiǎn)。事物總是有兩面性,在任何時(shí)點(diǎn),行業(yè)、公司基本面都存在積極變化的可能性和消極變化的可能性,概率有所不同。但過(guò)于關(guān)注消極因素,單向防御,無(wú)疑也是一種風(fēng)險(xiǎn)。4月以來(lái)鋼鐵、石化產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)上揚(yáng),以及景氣頂峰期的持續(xù),是這種風(fēng)險(xiǎn)最好的詮釋。我們認(rèn)為目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍存在相當(dāng)多的積極因素,可能使部分資源類(lèi)行業(yè)和優(yōu)秀企業(yè)表現(xiàn)超乎預(yù)期。 宏觀(guān)調(diào)控使資源向龍頭企業(yè)傾斜 隨著調(diào)控的進(jìn)行,有保有壓的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策繼續(xù)強(qiáng)化,使資源進(jìn)一步向一些周期行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)傾斜,其戰(zhàn)略?xún)r(jià)值更加顯現(xiàn)。多數(shù)周期性行業(yè)受此影響,進(jìn)入壁壘加強(qiáng),行業(yè)整合加快,有利于行業(yè)次序的改善。而且隨著投融資體制的改革以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的優(yōu)化,全社會(huì)各種資源要素價(jià)格有加速上升趨勢(shì),低要素成本的經(jīng)濟(jì)階段正在結(jié)束,上游周期性行業(yè)中的大型龍頭企業(yè),在低成本時(shí)期積累了大量資金、礦產(chǎn)、土地和物流設(shè)施等資源,這些資源的財(cái)富杠桿效應(yīng)將日漸顯現(xiàn)。此外,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐漸放緩,主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向調(diào)控目標(biāo)靠攏,并保持了內(nèi)在持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。而此期間相當(dāng)多周期行業(yè)仍處于較好的景氣狀態(tài),顯示了對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速減緩的消化能力。 結(jié)構(gòu)性因素抬高大宗物資價(jià)格底部 消費(fèi)升級(jí)、城鎮(zhèn)化和世界制造業(yè)的轉(zhuǎn)移仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?重化工業(yè)化將是我國(guó)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)特征,對(duì)大宗原材料物資需求將持續(xù)較快增長(zhǎng)。全球經(jīng)濟(jì)雖然增速有所放緩,但仍處于景氣軌道,美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期公布的指標(biāo)好于預(yù)期。此外近期原油價(jià)格從高點(diǎn)回落,也釋放了對(duì)明年全球經(jīng)濟(jì)的部分擔(dān)心。中國(guó)因素和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成為持續(xù)推動(dòng)大宗商品需求的結(jié)構(gòu)性因素,從而使這些物資價(jià)格有望在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在周期平均水平之上。我們預(yù)期一些大宗物資行業(yè)的景氣回落時(shí)間和幅度是有限的,整個(gè)行業(yè)的景氣底部已經(jīng)抬升。全球大宗原材料行業(yè)有望較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在周期平均水平之上。 弱勢(shì)美元有助于大宗物資價(jià)格堅(jiān)挺 由于美國(guó)巨大的雙赤字,2005年弱勢(shì)美元的狀態(tài)仍將持續(xù)。由于全球大宗商品物資的主要出口國(guó)來(lái)自美國(guó)以外其他國(guó)家和地區(qū),美元維持弱勢(shì),使得以美元計(jì)價(jià)的大宗物資價(jià)格持續(xù)走強(qiáng),從而也帶動(dòng)了盯住美元的人民幣大宗物資價(jià)格。美元已連續(xù)3年走低,即使人民幣升值,也很難抵消累計(jì)的弱勢(shì)美元影響?？紤]到美元還有進(jìn)一步走弱可能,人民幣的小幅升值使大宗原材料價(jià)格下降的作用甚微。 六、2005年推薦行業(yè) ●石油石化目前還難以看到行業(yè)景氣低谷的出現(xiàn) 準(zhǔn)消費(fèi)特性是石油石化產(chǎn)品能在過(guò)往十?dāng)?shù)年有持續(xù)快速增長(zhǎng)的根本原因,我們預(yù)期未來(lái)幾年石油石化產(chǎn)品的需求仍然能保持快速增長(zhǎng)。而石化行業(yè)新產(chǎn)能較長(zhǎng)的建設(shè)周期以及行業(yè)壁壘的提高使供應(yīng)擴(kuò)張能夠保持克制,乙烯生產(chǎn)的高負(fù)荷開(kāi)工率將持續(xù)到06年以后。 近年全球煉油業(yè)長(zhǎng)期存在的富余產(chǎn)能因需求增長(zhǎng)而被消化,加之原油市場(chǎng)的波動(dòng),全球煉油業(yè)盈利進(jìn)入景氣周期。未來(lái)兩年內(nèi)全球煉油裝置投產(chǎn)仍相對(duì)不足,當(dāng)前煉油高毛利水平至少可以維持。而國(guó)內(nèi)煉油毛利由于受到國(guó)家調(diào)控,盈利未能同享國(guó)際景氣。隨著石油價(jià)格企穩(wěn),以及人民幣適度升值后成品油價(jià)格可能不會(huì)下調(diào),使明年的煉油毛利率還能謹(jǐn)慎看高。 從各國(guó)分析師的預(yù)測(cè)來(lái)看,在主要大宗能源、物資商品中,石化行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最為持續(xù),行業(yè)平均業(yè)績(jī)將持續(xù)增長(zhǎng)至2006年。 ●港口機(jī)械、造船和電力設(shè)備:下游投資需求依然旺盛 受益于下游投資需求和國(guó)際市場(chǎng)持續(xù)旺盛,港口機(jī)械和電力設(shè)備行業(yè)無(wú)疑是其中的佼佼者。該兩行業(yè)未來(lái)兩年在手訂單充足,訂單價(jià)格走高,產(chǎn)能的充分發(fā)揮(固定支出攤薄)以及原材料可能的回落都將會(huì)給企業(yè)盈利帶來(lái)新的驚喜。 ●電力設(shè)備 根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù),~。據(jù)此推算20052010年6年期間平均年新增裝機(jī)5050萬(wàn)千瓦,而19992004年平均新增裝機(jī)僅2470萬(wàn)千瓦。因此我們認(rèn)為,具有壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的骨干發(fā)電設(shè)備企業(yè)的訂單增長(zhǎng)速度將放緩,但總量仍繼續(xù)維持高位,供不應(yīng)求的局面不會(huì)發(fā)生根本性改變,而且盈利水平將會(huì)繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。 雖然電網(wǎng)日益成為電力系統(tǒng)中的瓶頸環(huán)節(jié),但由于電網(wǎng)投資機(jī)制與電源投資機(jī)制根本性的不同,我們認(rèn)為電網(wǎng)建設(shè)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)而不是爆發(fā)性增長(zhǎng)。其中,西電東送、全國(guó)聯(lián)網(wǎng)等計(jì)劃的實(shí)施以及在電力供需基本平衡后對(duì)提高骨干電網(wǎng)整體安全性的考慮將更進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)高電壓等級(jí)電網(wǎng)的投資,配網(wǎng)建設(shè)因用戶(hù)對(duì)供電質(zhì)量要求的提高也會(huì)提速。 ●港口機(jī)械 全球港口建設(shè)和集裝箱運(yùn)輸發(fā)展空間廣闊,亞太地區(qū)為開(kāi)發(fā)重點(diǎn)。據(jù)國(guó)際運(yùn)輸雜志預(yù)測(cè),未來(lái)三年全球集裝箱海運(yùn)年均增長(zhǎng)6%,亞太地區(qū)超過(guò)9%。港口建設(shè)和運(yùn)輸業(yè)的繁榮、以及全球制造業(yè)加速向中國(guó)轉(zhuǎn)移均促使港口機(jī)械行業(yè)處于上升周期中。 目前國(guó)內(nèi)港口機(jī)械制造業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力日益強(qiáng)勁,基本渡過(guò)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)時(shí)期,品牌與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。目前兩家全球巨頭振華港機(jī)與中集集團(tuán)訂單充足,同時(shí),隨著價(jià)格回升和鋼材回落更促使其盈利能力增強(qiáng)。 人民幣升值影響:對(duì)各行業(yè)影響存在差異。其中出口比重大的港口機(jī)械以及部分出口的紡織服裝機(jī)械帶來(lái)負(fù)面影響,而對(duì)進(jìn)口替代的工程機(jī)械和機(jī)床工具有正面影響。 ●交通運(yùn)輸:繁忙依舊 由于我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)較為嚴(yán)重的瓶頸問(wèn)題,2005年GDP增速下降難以對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)形成較大的不利影響,此外預(yù)期05年高位震蕩的燃油價(jià)格也將由于轉(zhuǎn)嫁至貨主、規(guī)模采購(gòu)、技術(shù)改造等而被較大程度地消化,因此預(yù)計(jì)2005年航運(yùn)和港口兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域繁榮依舊。 航運(yùn)指數(shù)在我國(guó)對(duì)原油、鐵礦石和糧食等大宗貨物的強(qiáng)勁需求帶動(dòng)
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