【正文】 復(fù)建設(shè)的資金來(lái)源被有效切斷，各種亂收費(fèi)、亂集資和亂攤派等問(wèn)題也逐步受到遏制。雖然堵邪門(mén)成效顯著，但該開(kāi)的正門(mén)并沒(méi)有如期開(kāi)通，除有限幾個(gè)企業(yè)可以發(fā)行股票籌集資金和少量企業(yè)發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè)債券外，地方新建項(xiàng)目、在建項(xiàng)目幾乎沒(méi)有可使用的規(guī)范籌資工具、手段和渠道。這與近年來(lái)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資迅速回落不無(wú)關(guān)系。近年中央實(shí)施積極的財(cái)政政策，并通過(guò)將國(guó)債資金一部分轉(zhuǎn)借地方的方式，支持地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)。但是，限于國(guó)債資金使用的特定領(lǐng)域以及積極的財(cái)政政策的持續(xù)性和政策力度，開(kāi)通地方正常的建設(shè)項(xiàng)目資本金籌集渠道顯得十分必要，這對(duì)于那些捉襟見(jiàn)肘、“吃飯財(cái)政”的地方而言猶為迫切。但是，為了防止重復(fù)建設(shè)和盲目投資死灰復(fù)燃，在一定時(shí)期內(nèi)，地方籌集建設(shè)項(xiàng)目資本金的市場(chǎng)準(zhǔn)入，應(yīng)考慮由中央政府來(lái)統(tǒng)一掌握和控制。五是政府信用、銀行信用、企業(yè)信用和個(gè)人信用的關(guān)系。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，對(duì)健全信用制度提出了要求?！笆濉逼陂g，需要調(diào)整現(xiàn)有社會(huì)信用結(jié)構(gòu)。從政府信用角度看，政府信用總量已相當(dāng)龐大，但信用主體完全集中在中央政府，要研究打破單一由中央政府發(fā)行國(guó)債的格局，允許有條件的地方政府發(fā)行建設(shè)債券，以籌措債務(wù)型建設(shè)資金，如市政建設(shè)債券；從銀行信用角度看，應(yīng)繼續(xù)保持在社會(huì)信用總量中的主導(dǎo)地位，以信用規(guī)模平穩(wěn)擴(kuò)張為基礎(chǔ)，求得信用質(zhì)量的提高；從企業(yè)信用角度看，現(xiàn)行企業(yè)信用發(fā)展十分滯緩，“十五”期間需躍上一個(gè)新臺(tái)階。個(gè)人信用制度的建立和發(fā)展將為需求拉動(dòng)型經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力，同樣需要跨越式發(fā)展。六是債務(wù)資金與資本投入的關(guān)系。１９９９年開(kāi)始實(shí)施的債轉(zhuǎn)股計(jì)劃，有力地緩解了一些國(guó)有企業(yè)過(guò)度負(fù)債形成的惡性循環(huán)壓力，對(duì)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境和提高經(jīng)濟(jì)效益都大有裨益。但是，債轉(zhuǎn)股的規(guī)模不大，影響有限，要從根本上調(diào)整我國(guó)高負(fù)債經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，還有賴(lài)于大力發(fā)展資本市場(chǎng)?！笆濉逼陂g要實(shí)行“兩條腿”走路，在繼續(xù)發(fā)展股票市場(chǎng)、通過(guò)股票市場(chǎng)聚集資本的同時(shí)，大力發(fā)展投資基金市場(chǎng)，培育和壯大針對(duì)非上市企業(yè)股權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資者，使眾多中小企業(yè)或創(chuàng)業(yè)企業(yè)補(bǔ)充資本，使之保持合理負(fù)債水平，進(jìn)而也有利于拉動(dòng)信貸的良性投入。七是政府融資與民間融資的關(guān)系。１９９７年以來(lái)，在亞洲金融危機(jī)和我國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度下降及通貨緊縮趨勢(shì)不斷發(fā)展的背景下，我國(guó)持續(xù)實(shí)行了積極的財(cái)政政策，通過(guò)中央政府大量融資舉債來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)和減少通貨緊縮的負(fù)面影響，這在民間融資和投資需求清淡甚至出現(xiàn)萎縮的情況下既是十分必要的，也是非常有效的。但是，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)上行周期的到來(lái)和“十五”期間我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，必然要求更多地發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制配置資源的基礎(chǔ)性作用。從目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始好轉(zhuǎn)的跡象分析，為避免產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，“十五”期間，中央政府融資宜保持在適度規(guī)模內(nèi)，大力鼓勵(lì)和啟動(dòng)民間投融資，建立規(guī)范化市場(chǎng)，提供制度性工具，實(shí)行較為寬松、便利的市場(chǎng)準(zhǔn)入政策。八是區(qū)域間資金流動(dòng)關(guān)系。眾所周知，改革開(kāi)放之前，我國(guó)銀行體系的存貸款運(yùn)行是以“貸差”為顯著特征的。經(jīng)過(guò)２０多年的改革開(kāi)放，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系在１９９１年首先出現(xiàn)增量存差，到１９９５年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)余額存差，此后每年都持續(xù)出現(xiàn)增量存差。到２０００年６月底，余額存差已高達(dá)２．３萬(wàn)億元，表明金融機(jī)構(gòu)資金自我平衡能力得到極大提高。從資金資源角度看，由于東部沿海地區(qū)率先發(fā)展起來(lái)，故東部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)逐步形成資金分布密集區(qū)域，主要表現(xiàn)在占有了全國(guó)金融機(jī)構(gòu)體系的大量存差。目前，西部地區(qū)大部分省份的金融機(jī)構(gòu)仍沒(méi)有擺脫貸差的運(yùn)行格局，也就是說(shuō)，西部區(qū)域資金短缺嚴(yán)重制約著西部大開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略的實(shí)施?！笆濉逼陂g，必須處理好區(qū)域間資金流動(dòng)與配置的關(guān)系，動(dòng)員引導(dǎo)東部資金資源合理流向中西部，支持中西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。九是二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局下城鄉(xiāng)金融發(fā)展關(guān)系?？傮w上看，我國(guó)二元經(jīng)濟(jì)特征十分顯著，建國(guó)以來(lái)，一直呈現(xiàn)工業(yè)加速積累和農(nóng)業(yè)積累較為緩慢的格局。所謂工農(nóng)業(yè)“剪刀差”雖然在一些年份縮小過(guò)，但卻從來(lái)沒(méi)有消失過(guò)。其結(jié)果就是城鄉(xiāng)金融資源占比嚴(yán)重失衡，城市壟斷了絕大部分資金資源，農(nóng)村資金分布呈現(xiàn)極其分散和稀缺狀態(tài)。問(wèn)題在于目前我國(guó)農(nóng)村金融體系十分脆弱，城鄉(xiāng)資金流動(dòng)缺乏有效機(jī)制和渠道?！熬盼濉敝泻笃冢r(nóng)業(yè)銀行外，其他國(guó)有商業(yè)銀行基層機(jī)構(gòu)從廣大農(nóng)村全面撤并收縮，農(nóng)村信用社的包袱沉重，在享受不到國(guó)有銀行剝離不良資產(chǎn)的特殊政策情況下，經(jīng)營(yíng)舉步維艱，農(nóng)村合作基金會(huì)亦被關(guān)閉?！笆濉逼陂g，要處理好城鄉(xiāng)金融發(fā)展關(guān)系，健全農(nóng)村金融體系，在農(nóng)村金融市場(chǎng)建立起有效競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，支持鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展，為實(shí)施城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略提供金融支持，進(jìn)而弱化城鄉(xiāng)之間發(fā)展的“馬太效應(yīng)”。十是銀行與非銀行金融業(yè)務(wù)及機(jī)構(gòu)的關(guān)系?！熬盼濉敝泻笃?，我國(guó)一些非銀行金融業(yè)務(wù)，如信托、融資租賃等處于整頓、萎縮狀態(tài)，相應(yīng)地部分非銀行金融機(jī)構(gòu)，如信托投資公司大量被關(guān)閉。由于市場(chǎng)定位不準(zhǔn)，非銀行金融業(yè)務(wù)及其機(jī)構(gòu)在“九五”期間裹足不前。加入ＷＴＯ，金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程將大大推進(jìn)，發(fā)達(dá)國(guó)家豐富多彩的金融工具會(huì)迅速引入國(guó)內(nèi)，在銀行業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)新突飛猛進(jìn)的同時(shí)，必將迎來(lái)非銀行金融業(yè)務(wù)大發(fā)展的新階段。從市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求看，非銀行金融業(yè)務(wù)發(fā)展擁有巨大潛力和空間。目前，我國(guó)應(yīng)對(duì)入世的目光大都瞄準(zhǔn)在迎接銀行業(yè)的挑戰(zhàn)上面。實(shí)際上，外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)非銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)的滲透、搶占和競(jìng)爭(zhēng)并不亞于銀行業(yè)。主要原因：一是存在巨大的市場(chǎng)需求；二是幾乎沒(méi)有像樣的中資競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，容易形成突破并站穩(wěn)腳跟；三是非銀行業(yè)務(wù)的拓展與銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展相輔相成、相得益彰；四是目前我國(guó)關(guān)于非銀行業(yè)務(wù)的法律法規(guī)不健全，監(jiān)管也相對(duì)薄弱。“十五”期間，要把握好發(fā)展非銀行金融業(yè)務(wù)的機(jī)遇，在加快銀行業(yè)改革發(fā)展的同時(shí)，力爭(zhēng)避免在非銀行業(yè)務(wù)陣地上全面失守，并要有所作為。十一是金融傳統(tǒng)運(yùn)作方式和金融新興運(yùn)作模式的關(guān)系。網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)的飛速發(fā)展，已開(kāi)始深刻地影響著人們的經(jīng)濟(jì)行為和金融行為，在網(wǎng)上大規(guī)模發(fā)展金融業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨，勢(shì)必對(duì)金融業(yè)的傳統(tǒng)運(yùn)作方式帶來(lái)巨大沖擊。據(jù)估計(jì)，歐洲２０００年銀行網(wǎng)上交易高達(dá)８００億美元，而美國(guó)在今后３４年內(nèi)銀行全部實(shí)現(xiàn)網(wǎng)上結(jié)算，其網(wǎng)上業(yè)務(wù)將增長(zhǎng)４２％。我國(guó)加入ＷＴＯ后，外資銀行將逐步享受?chē)?guó)民待遇，辦理外幣和人民幣業(yè)務(wù)不再有地域和客戶(hù)限制。外資銀行資金雄厚，在網(wǎng)上有較成熟的經(jīng)驗(yàn)，可通過(guò)網(wǎng)上銀行，跨越營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)及地域方面的限制，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)銀行所具有的地域分布、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)普及等優(yōu)勢(shì)將逐步弱化，由此會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的發(fā)展帶來(lái)極為不利的影響。目前，在網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)方面還缺乏相應(yīng)的法規(guī)、安全的認(rèn)證體系及現(xiàn)代化的支付系統(tǒng)等，無(wú)論是信息技術(shù)、信貸資產(chǎn)質(zhì)量管理還是防范金融風(fēng)險(xiǎn)等方面，都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在一定差距。在這種情況下，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行必須通過(guò)資源整合優(yōu)化的戰(zhàn)略，充分依靠我國(guó)的制度優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)各商業(yè)銀行在信息化建設(shè)中的合作，努力降低經(jīng)營(yíng)管理成本?？傊?，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)不僅要在金融業(yè)務(wù)品種方面注意創(chuàng)新，而且要運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)，大力發(fā)展網(wǎng)上銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)等，進(jìn)行金融運(yùn)作方式的創(chuàng)新和金融服務(wù)方式的創(chuàng)新，對(duì)網(wǎng)上銀行發(fā)展、安全體系、風(fēng)險(xiǎn)與防范以及監(jiān)管等進(jìn)行系統(tǒng)性的研究，加快制定相應(yīng)的政策和法規(guī)，以推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)在我國(guó)的健康發(fā)展。十二是個(gè)人理財(cái)、個(gè)性化金融服務(wù)與對(duì)公、模塊化業(yè)務(wù)的關(guān)系。改革開(kāi)放２０多年來(lái)，在國(guó)民收入分配格局中居民收入所占比重不斷上升。截至今年６月末，居民儲(chǔ)蓄存款已超過(guò)６萬(wàn)億元人民幣，外幣儲(chǔ)蓄存款超過(guò)６００億美元，居民金融資產(chǎn)超過(guò)８萬(wàn)億元人民幣。毫無(wú)疑問(wèn)，“十五”期間，隨著我國(guó)開(kāi)始全面建設(shè)小康社會(huì)，個(gè)人理財(cái)與個(gè)性化金融服務(wù)需求勢(shì)必迅速上升。在全面推進(jìn)金融工具和金融服務(wù)方式創(chuàng)新的同時(shí)，需要推出更多地針對(duì)私人理財(cái)?shù)慕鹑诠ぞ?，這既是金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、擴(kuò)張市場(chǎng)份額的有力工具，也是完善和擴(kuò)大金融市場(chǎng)的必然選擇。從國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)在對(duì)私人金融服務(wù)領(lǐng)域和個(gè)性化金融服務(wù)方面的差異看，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)一般都比較注重開(kāi)發(fā)私人理財(cái)工具，在金融個(gè)性化服務(wù)和特色服務(wù)方面起步早，優(yōu)勢(shì)明顯。而國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，一是對(duì)私人金融服務(wù)領(lǐng)域關(guān)注不多、研究不夠；二是拘泥于傳統(tǒng)模塊式業(yè)務(wù)領(lǐng)域，對(duì)個(gè)性化金融業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)缺乏積極性和創(chuàng)造性；三是金融監(jiān)管水平和技術(shù)的局限性，一定程度上抑制了對(duì)私人金融服務(wù)市場(chǎng)的建設(shè)和相應(yīng)在工具的研究、開(kāi)發(fā)與推廣使用。在“十五”期間，要鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)具體國(guó)情，加強(qiáng)對(duì)個(gè)人理財(cái)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，大力開(kāi)展個(gè)性化金融服務(wù)。十三是政策性金融與商業(yè)性金融的關(guān)系。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程的推進(jìn)和改革的不斷深化，特別是買(mǎi)方市場(chǎng)的出現(xiàn)，大量的政策性金融行為性質(zhì)已經(jīng)和正在發(fā)生變化，或是政策性弱化，或是已轉(zhuǎn)為商業(yè)性。目前，開(kāi)始出現(xiàn)了政策性金融機(jī)構(gòu)介入純商業(yè)性金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與商業(yè)銀行分羹競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象。這就涉及政策性金融未來(lái)發(fā)展方向的問(wèn)題，是繼續(xù)發(fā)展壯大，還是逐步轉(zhuǎn)型，或是收縮業(yè)務(wù)?？紤]到政策性金融口徑的變動(dòng)因素，在“十五”期間，金融發(fā)展中要注意研究政策性金融發(fā)展思路。十四是金融改革開(kāi)放與金融安全的關(guān)系。從我國(guó)加入ＷＴＯ的選擇看，金融擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放是大勢(shì)所趨，而金融業(yè)也必然遵循一條開(kāi)放式、高透明的路線(xiàn)發(fā)展。與此同時(shí)，金融管制時(shí)代即將結(jié)束，金融改革深化和自由、寬松的浪潮及網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的推進(jìn)將對(duì)現(xiàn)行金融體系、金融結(jié)構(gòu)、金融機(jī)制，特別是金融監(jiān)管構(gòu)架，包括體制、技術(shù)和能力造成強(qiáng)大沖擊。未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)表明，金融安全課題的重要性是不言而喻的。對(duì)于我國(guó)而言，金融安全主要有國(guó)內(nèi)金融業(yè)的穩(wěn)固（避免破產(chǎn)、倒閉及被外資并購(gòu)控制）、開(kāi)放式金融市場(chǎng)的穩(wěn)定等內(nèi)容。十五金融業(yè)發(fā)展研究之三(5105字)宏觀經(jīng)濟(jì)管理20010108一、關(guān)于“十五”期間貨幣政策（一）貨幣政策取向：建議實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的具體情況適時(shí)調(diào)整。在“十五”前期，以適度增加貨幣供應(yīng)量、消除通貨緊縮趨勢(shì)為主要調(diào)控目標(biāo)。主要考慮：一是“九五”末期零售物價(jià)尚未走出下降通道，通貨緊縮趨勢(shì)沒(méi)有完全消除；二是消費(fèi)物價(jià)雖然轉(zhuǎn)降為升，但升幅不大；三是物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)一定程度的轉(zhuǎn)變，主要受提價(jià)和成本推動(dòng)影響；四是我國(guó)即將加入ＷＴＯ，隨著關(guān)稅的削減和進(jìn)口商品的增多，國(guó)內(nèi)部分需求的轉(zhuǎn)移，會(huì)對(duì)物價(jià)上行產(chǎn)生抑制作用?！笆濉敝泻笃谥卮龠M(jìn)利率市場(chǎng)化與匯率變動(dòng)之間的協(xié)調(diào)，維護(hù)人民幣幣值對(duì)內(nèi)（防止通貨緊縮和嚴(yán)重通貨膨脹）對(duì)外（主要是防止過(guò)度貶值傾向）的基本穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。主要考慮：“九五”前期貨幣政策取向主要是防止通貨膨脹，而“九五”后期則主要是抑制通貨緊縮趨勢(shì)，汲取“九五”金融調(diào)控經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，避免“十五”時(shí)期貨幣供應(yīng)“冷熱不均”，在貨幣調(diào)控方面采取供給與需求管理相結(jié)合方式，既要避免貨幣供給不足，又要防止信用膨脹和貨幣需求過(guò)熱。（二）關(guān)于中介目標(biāo)的選擇。從“十五”前期看，各層次貨幣供應(yīng)量ＭＭ2和Ｍ0仍是不可替代的，區(qū)別于“八五”和“九五”前期，近年出現(xiàn)了Ｍ1增幅超過(guò)Ｍ2增幅的現(xiàn)象，且由于判斷“十五”期間資本市場(chǎng)的發(fā)展，使得銀行儲(chǔ)蓄繼續(xù)呈現(xiàn)分流態(tài)勢(shì)，進(jìn)而形成Ｍ2構(gòu)成中儲(chǔ)蓄存款的比值下降這一發(fā)展趨勢(shì)，使得Ｍ2不可能再維持“八五”和“九五”前期那么高的增幅。因此，對(duì)貨幣供應(yīng)量的調(diào)控重點(diǎn)應(yīng)該從Ｍ2轉(zhuǎn)向Ｍ1及其結(jié)構(gòu)。隨著利率市場(chǎng)化步伐的加快，“十五”中后期，應(yīng)該逐步向市場(chǎng)利率為主、貨幣供應(yīng)量為輔的中介目標(biāo)體系過(guò)渡。所謂市場(chǎng)利率應(yīng)該主要體現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)利率、銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率和存貸款市場(chǎng)利率三種利率上面，中央銀行主要關(guān)注上述三類(lèi)利率水平，并通過(guò)調(diào)控基準(zhǔn)利率水平加以引導(dǎo)。（三）關(guān)于貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)水平與結(jié)構(gòu)。從“十五”前期來(lái)看，貨幣供應(yīng)量仍是金融調(diào)控重要的中介目標(biāo)。因此，在難以對(duì)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)水平與結(jié)構(gòu)的變動(dòng)區(qū)間作出明確判斷的情況下，試圖發(fā)現(xiàn)影響其增長(zhǎng)水平的主要因素是至關(guān)重要的。到１９９９年末，貨幣化指標(biāo)Ｍ2與ＧＤＰ的比率為１．４６，已超過(guò)美國(guó)等市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家。有的學(xué)者根據(jù)我國(guó)貨幣化程度較高的特點(diǎn)，判斷我國(guó)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)水平應(yīng)該回落，目前貨幣增長(zhǎng)率已經(jīng)不低。我們認(rèn)為，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，貨幣資金基本用于支持企業(yè)生產(chǎn)、流通、固定資產(chǎn)投資和支付職工工資，而經(jīng)過(guò)２０多年的改革開(kāi)放，直接融資，特別是由于資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展，使得在貨幣供應(yīng)總量中，貨幣資金還被大量用于清償債務(wù)、金融交易和拆放（盡管非金融企業(yè)是不被允許拆放資金業(yè)務(wù)的）。其中，用于金融交易的貨幣，如證券、保險(xiǎn)業(yè)的存款統(tǒng)計(jì)在“同業(yè)存放”科目，按目前的統(tǒng)計(jì)口徑，廣義貨幣Ｍ2并沒(méi)有包括進(jìn)去。除了對(duì)券商可給予股票質(zhì)押貸款外，我國(guó)目前貨幣結(jié)構(gòu)中缺乏對(duì)大規(guī)模金融交易的特定供應(yīng)渠道，意味著可能由于金融交易需求形成的分流效應(yīng)造成廣義貨幣Ｍ2總量中原本僅考慮對(duì)應(yīng)生產(chǎn)、流通的媒介貨幣不足。因此，證券、保險(xiǎn)市場(chǎng)越發(fā)展，廣義貨幣Ｍ2總量中更需要追加一部分用于滿(mǎn)足金融交易需求的貨幣；第二，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有脫離粗放、外延增長(zhǎng)方式，特別是資金分布結(jié)構(gòu)失衡，在金融市場(chǎng)不完善、效率較低以及資金在貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間轉(zhuǎn)移流動(dòng)不暢的情況下，存量資金周轉(zhuǎn)緩慢，雖然存量貨幣規(guī)模龐大，貨幣化指標(biāo)Ｍ2與ＧＤＰ的比率較高，但貨幣流量規(guī)模不大，客觀上仍需要維持較高的貨幣增長(zhǎng)平臺(tái)。此外，“十五”貨幣供應(yīng)總量水平還要具體考慮以下因素：一是１９９７年以來(lái)出現(xiàn)的通貨緊縮趨勢(shì)至今尚未解除，為彌補(bǔ)由于通貨緊縮趨勢(shì)形成的貨幣供應(yīng)缺口，擺脫通貨緊縮趨勢(shì)，應(yīng)適當(dāng)加大貨幣供應(yīng)量；二是“九五”后期美歐相繼加息，國(guó)際市場(chǎng)利率出現(xiàn)上升趨勢(shì)，可能會(huì)引發(fā)我國(guó)資金外流，國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)需適當(dāng)增加；三是我國(guó)加入ＷＴＯ后，利用外資可能趨于回升，相應(yīng)需加大配套人民幣資金供應(yīng)；四是儲(chǔ)蓄分流的格局仍將繼續(xù)，直接影響Ｍ2增幅的回升；五是經(jīng)濟(jì)、金融按照“兩個(gè)根本轉(zhuǎn)變”的要求發(fā)展，貨幣供給將遵循集約、內(nèi)涵增長(zhǎng)方式；六是直接融資的發(fā)展，特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)貨幣供給結(jié)構(gòu)形成影響，如Ｍ2構(gòu)成中儲(chǔ)蓄存款比值趨于下降，“九五”后期形成的Ｍ1增幅超過(guò)Ｍ2增幅的趨勢(shì)將持續(xù)；七是“九五”期間清算的貨幣短缺，應(yīng)加大貨幣供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整力度；八是近年來(lái)嚴(yán)格整治金融秩序，體外貨幣供給大規(guī)?？s減，宜注意“開(kāi)正門(mén)”，適當(dāng)加大貨幣供應(yīng)總量；九是各類(lèi)資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，如郵品市場(chǎng)、文物和紀(jì)念品市場(chǎng)、國(guó)債和股票市場(chǎng)等，增大了對(duì)貨幣的吸納空間，這些市場(chǎng)所形成的“鋪底性”貨幣需求均需要追加貨幣供應(yīng)。二、關(guān)于“十五”期間金融調(diào)控工具的選擇“九五”期間，利率杠桿運(yùn)用頻率相當(dāng)高，存款準(zhǔn)備金比率進(jìn)行過(guò)兩次較大幅度的下調(diào)，中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作也初見(jiàn)成效?！笆濉逼陂g，中央銀行調(diào)控工具的運(yùn)用應(yīng)集中在以下三個(gè)方面：一是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步發(fā)揮中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作形成的基礎(chǔ)貨幣吞吐量對(duì)貨幣供應(yīng)量的作用。二是金融業(yè)務(wù)政策指引，包括信貸政策。三是利率杠桿。利